Các nhà giao dịch quyền chọn Bitcoin đã chuẩn bị cho khả năng giảm giá đáng kể, với tỷ lệ mở vị thế quyền chọn bán so với quyền chọn mua trung bình là 0,77 trong tháng qua — mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2021 và nằm trong phần trăm thứ 91 của tất cả các số liệu kể từ giữa năm 2019, theo báo cáo ChainCheck Bitcoin March 2026 của VanEck.
Tổng số hợp đồng quyền chọn mở hiện vượt quá 33 tỷ USD, trong khi phí bảo hiểm trả cho quyền chọn bán so với khối lượng giao dịch tại thị trường spot đạt mức cao kỷ lục 4 điểm cơ bản, gấp khoảng ba lần mức sau khi sụp đổ Terra/Luna vào giữa năm 2022. Vị thế phòng thủ này diễn ra khi Bitcoin đang củng cố quanh mức 69.000 USD sau khi giảm 19% trung bình trong 30 ngày, với độ biến động thực tế giảm từ 80 xuống còn 50 và lãi suất tài trợ hợp đồng tương lai hạ nhiệt từ 4,1% xuống còn 2,7%.
Sự lệch pha cực đoan trong thị trường quyền chọn đưa ra hai diễn giải trái ngược nhau: lịch sử cho thấy, các mức sợ hãi đỉnh điểm như vậy thường báo hiệu đáy — như vào tháng 6 năm 2021 khi các số liệu tương tự trước đó đã dẫn đến đợt tăng giá từ 29.000 USD lên 60.000 USD — nhưng mức sẵn sàng trả phí bảo hiểm kỷ lục cho quyền chọn bán cũng có thể phản ánh kỳ vọng của các tổ chức lớn về khả năng giảm giá tiếp theo do các yếu tố vĩ mô.
Các chỉ số thị trường quyền chọn báo hiệu sự phòng thủ chưa từng có
Tỷ lệ quyền chọn bán/quyền chọn mua đạt mức cao nhiều năm
(Nguồn: Artemis XYZ, Glassnode)
Tỷ lệ mở vị thế quyền chọn bán so với quyền chọn mua, so sánh khối lượng của các quyền chọn bán giảm giá với các quyền chọn mua tăng giá, đạt đỉnh 0,84 trong tháng qua và trung bình là 0,77 — mức cao nhất kể từ tháng 6 năm 2021, khi Trung Quốc cấm khai thác Bitcoin. Ở mức hiện tại, tỷ lệ này nằm trong phần trăm thứ 91 của tất cả các số liệu kể từ giữa năm 2019, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang phân bổ vốn một cách bất thường mạnh mẽ cho các biện pháp phòng hộ giảm giá so với các vị thế tăng giá.
Phí bảo hiểm quyền chọn bán đạt mức cao kỷ lục
Tổng phí bảo hiểm trả cho quyền chọn bán giảm 24% so với tháng trước, còn 685 triệu USD trong 30 ngày qua, nhưng vẫn cao hơn 77% các số liệu hàng tháng kể từ đầu năm 2025. Quan trọng hơn, phí bảo hiểm quyền chọn bán so với khối lượng giao dịch spot của Bitcoin đạt mức cao kỷ lục khoảng 4 điểm cơ bản — gấp khoảng ba lần mức sau khi sụp đổ stablecoin Terra/Luna và khủng hoảng thanh khoản staking Ethereum vào giữa năm 2022.
Ngược lại, phí bảo hiểm quyền chọn mua giảm 12% còn khoảng 562 triệu USD, mở rộng xu hướng yếu đi gần đây và nhấn mạnh sự chuyển dịch rõ rệt sang vị thế phòng thủ trong toàn thị trường quyền chọn.
Sự lệch pha của quyền chọn ở mức cực đoan
Trong giai đoạn 30 ngày kết thúc ngày 3 tháng 3 năm 2026, tỷ lệ phí bảo hiểm quyền chọn bán/quyền chọn mua đạt 2,0 — mức cao nhất kể từ mùa hè năm 2022. Độ biến động ngụ ý trên các quyền chọn bán trung bình khoảng 66, cao hơn khoảng 16 điểm so với độ biến động thực tế là 50 và khoảng 17 điểm so với độ biến động ngụ ý của quyền chọn mua. Sự chênh lệch này nằm trong phần trăm thứ 89 kể từ tháng 8 năm 2019, cho thấy quyền chọn bán đắt hơn đáng kể so với quyền chọn mua khi các nhà đầu tư tích cực phòng hộ rủi ro giảm giá.
Bối cảnh lịch sử: Nỗi sợ cực đoan đã báo hiệu các đợt phục hồi
Khi thị trường quyền chọn đạt mức lệch pha độ biến động ngụ ý như vậy, các mô hình lịch sử cho thấy khả năng tăng giá phía trước. Trong sáu năm qua, các số liệu lệch pha trong phân vị thứ hai (D9 — phân vị cao thứ hai) đã tương ứng với:
- Lợi nhuận trung bình của Bitcoin +13% trong 90 ngày tiếp theo — hiệu suất mạnh nhất trong tất cả các phân vị
- Lợi nhuận trung bình +133% trong 360 ngày tiếp theo, xếp thứ ba trong tất cả các phân vị
So với lợi nhuận trung bình của Bitcoin là -4,6% trong 90 ngày và +102% trong 360 ngày qua tất cả các giai đoạn thị trường. Dữ liệu cho thấy, nhu cầu quyền chọn bán cực đoan ở mức hiện tại đã từng báo hiệu các đợt phục hồi giá đáng kể thay vì tiếp tục giảm.
Thị trường hợp đồng tương lai và độ biến động giảm nhiệt
Leverage giảm
Trong khi các nhà giao dịch quyền chọn duy trì vị thế phòng thủ, các phân khúc khác của thị trường phái sinh cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt. Lãi suất tài trợ hợp đồng tương lai Bitcoin — chi phí vay vốn để duy trì vị thế mua dài hạn — trung bình là 2,7%, giảm so với 4,1% của tháng trước. Tổng hợp đồng mở của hợp đồng tương lai Bitcoin giảm 1% so với tháng trước, cho thấy đòn bẩy đang được giảm bớt khi điều kiện thị trường ổn định hơn.
Độ biến động thực tế giảm
Độ biến động thực tế, đo lường các dao động giá thực tế, đã giảm mạnh từ khoảng 80 xuống còn trên 50 trong tháng qua. Sự giảm sút này, kết hợp với việc giảm đòn bẩy, phù hợp với việc thiết lập lại vị thế sau căng thẳng khi các nhà giao dịch giảm rủi ro và phí bảo hiểm tài trợ trở lại mức bình thường.
Hoạt động onchain vẫn ở mức thấp
Hoạt động trên mạng lưới giảm mạnh trong hầu hết các chỉ số chính trong 30 ngày qua:
- Khối lượng chuyển khoản giảm 31%
- Tổng phí giao dịch hàng ngày giảm 27%
- Số địa chỉ hoạt động hàng ngày giảm 5%
- Phí trung bình mỗi giao dịch giảm 40%
Chỉ số duy nhất tăng là tổng số giao dịch, tăng nhẹ trong giai đoạn này. Hoạt động onchain hạn chế cho thấy sự tham gia đầu cơ trực tiếp trên chuỗi Bitcoin còn hạn chế, mặc dù động thái này có thể phản ánh vai trò ngày càng tăng của các thị trường phi onchain, các thị trường phái sinh và các sản phẩm giao dịch trên sàn. Khi Bitcoin ngày càng trở nên tài chính hóa, phần lớn hoạt động giao dịch diễn ra mà không tạo ra các giao dịch thanh toán trên chuỗi, khiến các chỉ số mạng truyền thống chỉ phản ánh phần nhỏ của tổng hoạt động thị trường so với các chu kỳ trước.
Phân bổ nhà nắm giữ dài hạn chậm lại
Việc bán ra của các nhà nắm giữ dài hạn dường như đang chậm lại, là một tín hiệu tích cực tiềm năng. Khối lượng chuyển khoản giảm tháng sau tháng ở mọi nhóm tuổi, cho thấy các đồng coin lâu dài — thường đại diện cho các nhà đầu tư dài hạn và người nắm giữ sớm — ít được tiêu dùng hơn. Hoạt động chuyển khoản giảm trong các nhóm này thường báo hiệu áp lực phân phối giảm từ các nhà tham gia thị trường có kinh nghiệm.
Sự giảm hoạt động của các nhà nắm giữ dài hạn này đi kèm với việc giảm lượng cung Bitcoin dài hạn hoạt động từ 31% xuống còn 30%, cho thấy tỷ lệ BTC lưu hành đã giao dịch gần đây đã giảm nhẹ.
Kinh tế khai thác giảm nhưng bán ra vẫn có giới hạn
Áp lực kinh tế đối với các thợ đào Bitcoin tăng trong tháng qua:
- Tổng doanh thu của thợ đào giảm 11%
- Cổ phiếu khai thác Bitcoin giảm khoảng 7%, phản ánh lợi nhuận ngành giảm sút
Dù vậy, các thợ đào không tăng đáng kể việc bán ra. Lượng BTC chảy ra khỏi các sàn giao dịch chỉ tăng 1% trong tháng, cho thấy phần lớn các nhà vận hành đang cố gắng bảo tồn dự trữ còn lại thay vì bán tháo mạnh mẽ. Các diễn biến ngành cho thấy sự chuyển hướng chiến lược trong ngành khai thác, với một số công ty chuyển sang các lĩnh vực hạ tầng AI trong bối cảnh kinh tế khai thác Bitcoin thu hẹp.
Tổng số dư của các thợ đào (không tính các ví của Satoshi Nakamoto) hiện khoảng 684.000 BTC, giảm chỉ khoảng 0,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Trong cùng kỳ, khoảng 164.000 BTC mới đã được khai thác, cho thấy các thợ đào đã bán hết toàn bộ lượng cung mới phát hành. Tổng dư thừa của các thợ đào đã giảm dần kể từ cuối năm 2023, phản ánh việc phân phối đều đặn để trang trải hoạt động và chi phí vốn.
Kết luận về cấu trúc thị trường
Phân tích của VanEck đề xuất một số động lực chính đang hình thành thị trường Bitcoin:
- Giảm nhiệt đòn bẩy đầu cơ trong thị trường hợp đồng tương lai
- Nhu cầu phòng hộ giảm giá cao trong thị trường quyền chọn
- Hoạt động onchain hạn chế khi giao dịch chuyển sang các sản phẩm ETP và phái sinh
- Giảm phân phối từ các nhà nắm giữ dài hạn
- Áp lực cung từ các thợ đào ở mức vừa phải nhưng có thể kiểm soát được
Trong khi giá Bitcoin đã ổn định trong những tuần gần đây, vị thế của nhà đầu tư qua các sản phẩm phái sinh và hoạt động onchain vẫn còn thận trọng, cho thấy thị trường có thể vẫn đang trong quá trình củng cố sau các biến động trước đó.
Các câu hỏi thường gặp
Tỷ lệ quyền chọn bán/quyền chọn mua của Bitcoin cho biết gì về tâm lý thị trường?
Tỷ lệ mở vị thế quyền chọn bán so với quyền chọn mua đo lường nhu cầu bảo vệ giảm giá (quyền chọn bán) so với các cược tăng giá (quyền chọn mua). Ở mức 0,77, tỷ lệ hiện tại nằm trong phần trăm thứ 91 của tất cả các số liệu kể từ giữa năm 2019, cho thấy các nhà đầu tư đang rất thận trọng. Trong lịch sử, các số liệu cực đoan của chỉ số này thường báo hiệu các đợt phục hồi giá đáng kể, với lợi nhuận trung bình 90 ngày đạt +13% khi tỷ lệ này đạt phân vị cao.
Tại sao phí bảo hiểm quyền chọn bán đạt mức cao nhất mọi thời đại so với khối lượng spot?
Phí bảo hiểm quyền chọn bán so với khối lượng giao dịch spot của Bitcoin đạt 4 điểm cơ bản — gấp khoảng ba lần mức sau khi sụp đổ Terra/Luna vào giữa năm 2022. Điều này cho thấy, mặc dù độ biến động giảm, các nhà đầu tư vẫn tiếp tục phân bổ vốn đáng kể để phòng hộ rủi ro giảm giá. Tỷ lệ phí bảo hiểm quyền chọn bán/quyền chọn mua là 2,0 — cao nhất kể từ mùa hè 2022 — cho thấy quyền chọn bán đắt hơn nhiều so với quyền chọn mua.
Các thợ đào Bitcoin có đang bán ra nắm giữ của họ không?
Các thợ đào Bitcoin đã dần giảm lượng nắm giữ kể từ cuối năm 2023, với tổng dư nợ hiện khoảng 684.000 BTC. Trong năm qua, họ đã bán hết toàn bộ lượng cung mới khai thác (khoảng 164.000 BTC), trong khi lượng BTC chảy ra khỏi các sàn chỉ tăng 1% so với tháng trước, cho thấy phần lớn các nhà vận hành đang quản lý dự trữ một cách thận trọng thay vì bán tháo mạnh.
