Lập luận về

Những điểm nổi bật

• Base chiếm khoảng 71% tổng doanh thu sequencer của Superchain trong năm 2025. Sự tập trung doanh thu ngày càng lớn, tuy nhiên khoản chi trả của Coinbase cho Optimism vẫn bị giới hạn ở mức 2,5%.
• Giá token OP đã giảm 93% từ đỉnh ($4,84 → $0,32) trong khi TVL của Base tăng 48% ($3,1 tỷ → $5 tỷ) trong năm 2025. Thị trường đã định giá rằng tăng trưởng của Base không mang lại lợi ích cho người nắm giữ OP, nhưng chưa phản ánh đầy đủ rủi ro rút lui.
• OP Stack được cấp phép MIT. Điều duy nhất giữ Base trong Superchain là quan hệ quản trị, mà một token BASE với phạm vi độc lập có thể xóa bỏ. Coinbase có thể fork bất cứ lúc nào, và họ đang xây dựng nền tảng chính trị để thực hiện điều đó.
• Optimism trao cho Base 118 triệu token OP nhằm đảm bảo sự liên kết lâu dài, nhưng giới hạn quyền biểu quyết của họ ở mức 9% tổng nguồn cung. Đây không phải là sự liên kết thực chất, mà là cổ phần thiểu số với quyền thoát. Nếu giá OP giảm sau khi đàm phán lại, khoản lỗ từ grant của Coinbase sẽ nhỏ hơn rất nhiều so với việc loại bỏ chia sẻ doanh thu.

Tham gia nhóm Telegram Four Pillars để cập nhật thông tin crypto mới nhất:

https://t.me/FourPillarsGlobal

Bạn có thể xem toàn bộ bài viết tại liên kết sau:

https://4pillars.io/en/issues/the-case-for-selling-op-before-base

Coinbase, thông qua mạng lưới L2 Base, đã tạo ra khoảng 71% doanh thu sequencer của Superchain trong năm 2025 nhưng chỉ chi trả 2,5% cho Optimism Collective. OP Stack được cấp phép MIT. Không có rào cản công nghệ hay pháp lý nào ngăn Coinbase đàm phán lại các điều khoản này với nguy cơ rút lui, hoặc xây dựng hạ tầng song song khiến tư cách thành viên Superchain chỉ còn mang tính hình thức. Người nắm giữ OP đang đối mặt với rủi ro phụ thuộc doanh thu vào một đối tác duy nhất với bất cân xứng về rủi ro, và thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ rủi ro này.

1. 71% doanh thu, 2,5% chi phí thuê

Khi Optimism xây dựng thỏa thuận với Base, giả định rằng không có chuỗi nào sẽ chi phối kinh tế Superchain đến mức chia sẻ doanh thu trở nên bất cân xứng. Cách chia phí, tính theo mức lớn hơn giữa 2,5% doanh thu chuỗi hoặc 15% lợi nhuận onchain (doanh thu phí trừ chi phí gas L1), tưởng chừng hợp lý cho một hệ sinh thái đa dạng các rollup hợp tác.

Giả định đó đã không đúng. Năm 2025, Base tạo ra 74 triệu USD doanh thu chuỗi, chiếm hơn 71% tổng phí sequencer của OP Chain, nhưng chỉ trả lại 2,5% cho Optimism Collective. Tỷ lệ trích xuất giá trị 28:1 nghiêng về Coinbase. Đến tháng 10 năm 2025, TVL của Base đạt $5 tỷ (+48% so với 6 tháng trước), trở thành Ethereum L2 duy nhất vượt mốc này. Sự tập trung ngày càng lớn.

Động lực trợ cấp càng làm gia tăng sự mất cân đối này. Dù Base chiếm ưu thế về doanh thu, OP Mainnet — chia sẻ 100% lợi nhuận với Collective — lại đóng góp vượt trội so với quy mô thực tế. OP Mainnet thực tế đang trợ cấp cho sự gắn kết chính trị của một liên minh mà thành viên lớn nhất đóng góp phần nhỏ nhất.

Vậy các khoản phí này đi đâu? Theo tài liệu của Optimism, doanh thu sequencer chảy vào ngân quỹ của Optimism Collective. Đến nay, Collective đã tích lũy hơn $34 triệu từ phí Superchain, nhưng chưa có khoản doanh thu nào được sử dụng hoặc phân bổ cho chương trình cụ thể.

Chu trình flywheel (phí tài trợ hàng hóa công, hàng hóa công phát triển hệ sinh thái, hệ sinh thái tạo ra nhiều phí hơn) vẫn chưa vận hành. Các chương trình hiện tại như RetroPGF và grant hệ sinh thái đều được tài trợ bằng phát hành token OP chứ không phải từ ngân quỹ ETH. Điều này làm suy yếu giá trị cốt lõi của tư cách thành viên Superchain. Base đóng góp khoảng 1,85 triệu USD mỗi năm vào ngân quỹ mà không mang lại lợi ích kinh tế trực tiếp cho các chuỗi trả phí.

Về mặt quản trị cũng tương tự. Base đã công bố “Manifesto: Cách Base tham gia quản trị Optimism” vào tháng 1 năm 2024. Từ đó đến nay: không có đề xuất, không thảo luận diễn đàn, không có sự tham gia rõ ràng vào quản trị Superchain. Một chuỗi tạo ra hơn 70% giá trị kinh tế của Superchain lại vắng mặt trong tiến trình chính trị mà lẽ ra phải đồng hành. Ngay cả diễn đàn quản trị của Optimism cũng hiếm khi nhắc đến Base. Giá trị “quản trị chung” chỉ mang tính lý thuyết từ cả hai phía.

Vì vậy, giá trị của tư cách thành viên Superchain đến nay hoàn toàn là tiềm năng — khả năng tương tác trong tương lai, ảnh hưởng quản trị tương lai, hiệu ứng mạng lưới tương lai. Với một công ty có nghĩa vụ ủy thác với cổ đông, “giá trị tương lai” rất khó thuyết phục khi chi phí hiện tại là cụ thể và lặp lại.

Câu hỏi cuối cùng là liệu Coinbase có động lực kinh tế nào để duy trì điều đó, và điều gì xảy ra khi họ quyết định không còn động lực nữa.

2. Phương án fork

Thực tế pháp lý nằm dưới mọi mối quan hệ Superchain: OP Stack là hàng hóa công được cấp phép MIT. Bất kỳ ai đều có thể clone, fork hoặc triển khai miễn phí và không cần xin phép.

Vậy điều gì giữ các chuỗi như Base, Mode, Worldcoin, và Zora ở lại Superchain? Theo tài liệu của Optimism, đó là các “khóa mềm”: quyền truy cập quản trị chung, nâng cấp và bảo mật chung, tài trợ hệ sinh thái, và uy tín thương hiệu Superchain. Các chuỗi chọn tham gia vì muốn, không phải vì bắt buộc.

Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng khi đánh giá rủi ro của OP.

Coinbase sẽ mất gì nếu fork: quyền tham gia quản trị Optimism, thương hiệu Superchain, và quyền truy cập nâng cấp giao thức phối hợp. Còn họ giữ lại 100% TVL $5 tỷ, toàn bộ người dùng, mọi ứng dụng đã triển khai trên Base, và toàn bộ $74 triệu+ doanh thu sequencer.

Các “khóa mềm” chỉ có tác dụng nếu Base cần thứ gì đó từ Optimism mà họ không thể tự xây dựng hoặc mua. Bằng chứng cho thấy Base đã xây dựng sự độc lập đó. Tháng 12 năm 2025, Base ra mắt cầu nối trực tiếp tới Solana bảo mật bởi Chainlink CCIP, xây dựng trên hạ tầng Coinbase chứ không phải của Superchain. Đây không phải ngôn ngữ của một chuỗi chờ Superchain hoàn thiện.

Chúng tôi không khẳng định Coinbase sẽ fork ngay lập tức. Điều chúng tôi đề xuất là giấy phép MIT là lựa chọn thoát hoàn toàn hợp pháp, và hành động gần đây của Coinbase cho thấy họ đang chủ động giảm phụ thuộc vào giá trị Superchain. Một token BASE với phạm vi quản trị độc lập sẽ hoàn tất quá trình chuyển đổi này, biến các “khóa mềm” từ ràng buộc thực chất thành liên kết hình thức.

Câu hỏi dành cho holder OP: nếu điều duy nhất giữ Base lại Superchain là vẻ ngoài liên kết hệ sinh thái, điều gì xảy ra khi Coinbase quyết định không cần vẻ ngoài đó nữa?

3. Đàm phán đã bắt đầu

“Bắt đầu khám phá” là ngôn ngữ mọi L2 sử dụng 6-12 tháng trước khi phát hành token.

Tháng 9 năm 2025, Jesse Pollak thông báo tại BaseCamp rằng Base đang “bắt đầu khám phá” token gốc. Ông bổ sung rằng “chưa có kế hoạch cụ thể để chia sẻ” và Coinbase “không có kế hoạch công bố ngày phát hành sớm.” Điều này đáng chú ý vì trước đó Coinbase tuyên bố không có kế hoạch cho token Base. Thông báo này xuất hiện sau khi mạng Ink của Kraken công bố kế hoạch cho token INK, cho thấy bối cảnh cạnh tranh token hóa L2 đã thay đổi.

Cách tiếp cận quan trọng ngang với nội dung. Pollak mô tả token là “đòn bẩy mở rộng quản trị, đảm bảo liên kết động lực cho nhà phát triển, và mở ra hướng thiết kế mới.” Đây không phải lĩnh vực trung lập. Nâng cấp giao thức, tham số phí, grant hệ sinh thái, lựa chọn sequencer — đây là các lĩnh vực do Superchain quản trị. Một token BASE với phạm vi quản trị các quyết định này sẽ tạo quyền lực chồng chéo với Optimism, và Coinbase nắm quyền kinh tế lớn hơn.

Để hiểu vì sao token BASE có thể thay đổi căn bản mối quan hệ, hãy xem cách quản trị Superchain hiện tại.

Optimism Collective vận hành hệ thống lưỡng viện: Token House (holder OP) bỏ phiếu về nâng cấp giao thức, grant và đề xuất quản trị, Citizens’ House (badge holder) bỏ phiếu về phân phối RetroPGF. Quyền nâng cấp của Base kiểm soát qua multisig 2/2 giữa Base và Optimism Foundation — không bên nào có thể tự ý nâng cấp hợp đồng Base. Security Council, khi hoàn thiện, sẽ thực thi nâng cấp “theo chỉ đạo của Optimism Governance.”

Cấu trúc này giúp Optimism kiểm soát chung với Base, không phải kiểm soát đơn phương. Multisig 2/2 là cơ chế răn đe song phương: Optimism không thể ép Base nâng cấp trái ý, Base cũng không thể tự nâng cấp nếu không có chữ ký của Optimism.

Xung đột cấu trúc là không tránh khỏi nếu Coinbase đi theo con đường của ARB, OP và nhiều token quản trị L2 khác. Nếu holder BASE bỏ phiếu về nâng cấp giao thức, quyết định nào sẽ thực thi — quản trị BASE hay OP? Nếu BASE tự tài trợ grant, tại sao developer Base phải chờ RetroPGF? Nếu quản trị BASE kiểm soát sequencer, quyền của multisig 2/2 thực sự là gì?

Optimism Governance không có quyền ngăn Base phát hành token với phạm vi chồng lấn. Law of Chains định nghĩa bảo vệ người dùng và tiêu chuẩn tương tác, nhưng không giới hạn quyền của người quản trị chuỗi với token riêng. Coinbase có thể phát hành BASE bất cứ lúc nào với toàn quyền quản trị các quyết định giao thức Base, và biện pháp duy nhất của Optimism chỉ là áp lực chính trị — chính “khóa mềm” vốn đã không hiệu quả.

Điều đặc biệt là yếu tố công ty niêm yết. Đây là lần đầu tiên một công ty đại chúng đứng sau TGE. Các TGE và airdrop truyền thống thường tối đa hóa giá trị token cho nhà đầu tư tư nhân và đội ngũ sáng lập. Nhưng Coinbase có nghĩa vụ với cổ đông COIN. Bất kỳ phân phối token nào cũng phải chứng minh được giá trị gia tăng cho doanh nghiệp.

Điều này làm thay đổi lý thuyết trò chơi. Coinbase không thể đơn giản airdrop token để lấy lòng cộng đồng. Họ cần cấu trúc nâng cao giá trị COIN. Một cách là dùng token BASE làm đòn bẩy để đàm phán lại tỷ lệ chia sẻ doanh thu Superchain, từ đó tăng lợi nhuận giữ lại của Base và cải thiện lợi nhuận của Coinbase.

4. Phòng thủ về uy tín

Lập luận mạnh nhất chống lại nhận định này là Coinbase là công ty đại chúng xây dựng hình ảnh “tuân thủ, hợp tác” trong crypto. Fork OP Stack để tiết kiệm vài triệu USD mỗi năm trông nhỏ nhen và sẽ gây tổn hại đến thương hiệu. Lập luận này rất đáng cân nhắc.

Superchain mang lại giá trị thực. Lộ trình bao gồm nhắn tin gốc giữa các chuỗi, tổng giá trị bảo mật trên toàn bộ Ethereum L2 đạt đỉnh khoảng $55,5 tỷ vào tháng 12 năm 2025. Base hưởng lợi từ khả năng kết hợp với OP Mainnet, Unichain và Worldchain. Từ bỏ hiệu ứng mạng lưới đó sẽ có chi phí.

Còn khoản grant 118 triệu token OP. Để củng cố liên minh lâu dài, Optimism Foundation trao cho Base cơ hội nhận tối đa 118 triệu token OP trong sáu năm. Tại thời điểm ký kết, giá trị khoảng 175 triệu USD.

Phòng thủ này chưa hiểu đúng bản chất rủi ro. Lập luận phản biện giả định một cuộc fork công khai. Kịch bản khả thi hơn là đàm phán mềm, nơi token BASE giúp Coinbase có điều khoản tốt hơn trong Superchain, và việc đàm phán lại có thể không gây chú ý ngoài các diễn đàn quản trị.

Về khả năng tương tác, Base đã tự xây cầu nối tới Solana bằng CCIP, hoàn toàn độc lập với stack của Optimism. Họ không chờ Superchain hoàn thiện. Họ xây dựng hạ tầng cross-chain song song. “Khóa mềm” về nâng cấp và bảo mật chung ít ý nghĩa khi họ đã chủ động vượt qua.

Grant OP cũng có giới hạn. Base chỉ được dùng grant này để bỏ phiếu hoặc ủy quyền tối đa 9% tổng nguồn cung có quyền biểu quyết. Đây là cổ phần thiểu số với quyền lực quản trị hạn chế. Coinbase không kiểm soát Optimism với 9%, Optimism cũng không kiểm soát Base. Với giá hiện tại (~$0,32), toàn bộ grant 118 triệu trị giá khoảng 38 triệu USD. Nếu OP giảm 30% sau đàm phán lại do kỳ vọng doanh thu Base giảm, khoản lỗ của Coinbase nhỏ hơn nhiều so với việc loại bỏ hoặc giảm mạnh chia sẻ doanh thu vĩnh viễn.

Đàm phán lại từ 2,5% xuống 0,5% trên doanh thu sequencer hơn $74 triệu/năm giúp Coinbase tiết kiệm hơn 1,4 triệu USD mỗi năm. Việc OP grant giảm giá khoảng 10 triệu USD chỉ là “nhiễu” so với lợi ích đó.

Các tổ chức không quan tâm đến chính trị Superchain, mà quan tâm đến TVL của Base, khối lượng giao dịch và lợi nhuận của Coinbase. Đàm phán lại chia sẻ doanh thu âm thầm sẽ không tác động đến giá COIN, chỉ là cập nhật nhỏ về quản trị trên diễn đàn Optimism và cải thiện biên lợi nhuận cho mảng L2 của Coinbase.

5. Doanh thu từ một đối tác duy nhất với lựa chọn thoát

OP vẫn chưa được định giá như một tài sản mang rủi ro đối tác, nhưng lẽ ra phải như vậy.

Token đã giảm 93% từ đỉnh $4,84 xuống khoảng $0,32, vốn hóa lưu hành khoảng 620 triệu USD. Thị trường đã điều chỉnh OP xuống, nhưng vẫn chưa phản ánh đầy đủ rủi ro cấu trúc trong mô hình kinh tế Superchain.

Sự khác biệt nói lên tất cả. TVL của Base tăng từ $3,1 tỷ tháng 1 năm 2025 lên đỉnh hơn $5,6 tỷ tháng 10. Base thắng, holder OP thì không. Người dùng chuyển gần như toàn bộ về Base, trong khi OP Mainnet vẫn tụt hậu về sử dụng retail dù có thêm đối tác Superchain mới.

Superchain trông như một liên minh phi tập trung, nhưng về kinh tế, nó là sự phụ thuộc vào đối tác duy nhất, và đối tác đó có mọi động lực để đàm phán lại.

Về sự tập trung doanh thu: Base đóng góp hơn 71% tổng doanh thu sequencer chia sẻ với Optimism Collective. Đóng góp vượt trội của OP Mainnet không phải do tăng trưởng, mà vì chia sẻ 100% lợi nhuận so với tỷ lệ 2,5%/15% của Base.

Cơ cấu lợi ích bất cân xứng cho holder OP:

• Nếu Base ở lại và tăng trưởng: OP chỉ nhận 2,5% lợi ích. Base giữ lại 97,5%.
• Nếu Base đàm phán lại xuống ~0,5%: OP mất ~80% doanh thu từ Base. Người đóng góp lớn nhất của Superchain trở nên không đáng kể về kinh tế.
• Nếu Base rút hoàn toàn: OP mất động cơ kinh tế chỉ sau một đêm.

Ở cả ba kịch bản, lợi ích bị giới hạn còn rủi ro mở rộng. Bạn đang đầu tư vào dòng doanh thu mà người trả lớn nhất nắm toàn bộ quyền lực, bao gồm lựa chọn thoát hợp pháp MIT và một token mới có thể hợp thức hóa quản trị độc lập bất cứ lúc nào.

Thị trường đã định giá rằng tăng trưởng của Base không mang lại lợi ích thực sự cho holder OP. Điều chưa được định giá là rủi ro thoát — khả năng Coinbase dùng token BASE để đàm phán lại điều khoản, hoặc tách khỏi quản trị Superchain hoàn toàn.

Những cá nhân, dự án liên quan :

@ base

@ coinbase

@ Optimism

@ brian_armstrong

@ jessepollak

@ jinglejamOP

@ ben_chain

Bạn có thể xem toàn bộ bài viết tại liên kết sau:

https://4pillars.io/en/issues/the-case-for-selling-op-before-base

Miễn trừ trách nhiệm:

Tác giả báo cáo này có thể sở hữu hoặc có lợi ích tài chính với các tài sản hoặc token được đề cập. Tuy nhiên, tác giả khẳng định không thực hiện giao dịch nào dựa trên thông tin nội bộ chưa công bố trong quá trình nghiên cứu hoặc soạn thảo. Báo cáo này chỉ nhằm cung cấp thông tin chung, không phải là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Không nên dùng làm cơ sở quyết định đầu tư hoặc hướng dẫn kế toán, pháp lý, thuế. Mọi tham chiếu đến tài sản hoặc chứng khoán cụ thể chỉ nhằm mục đích thông tin và không được hiểu là đề nghị, chào mời hoặc khuyến nghị đầu tư. Quan điểm nêu ra là của tác giả, có thể không phản ánh quan điểm của tổ chức, đơn vị hoặc cá nhân liên quan. Ý kiến và phân tích trong báo cáo có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Ngoài các tiết lộ cá nhân, Four Pillars có thể đang hoặc sẽ đầu tư vào một số tài sản hoặc giao thức nêu trên. FP Validated, một bộ phận của Four Pillars, có thể đang vận hành node trong một số mạng hoặc giao thức hoặc sẽ làm vậy trong tương lai. Vui lòng xem tại đây để biết tiết lộ mạng lưới mà FP Validated tham gia và tại đây để biết chi tiết công khai rộng hơn.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [FourPillarsFP]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [@ 13300RPM]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả, không cấu thành bất kỳ tư vấn đầu tư nào.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có thông báo, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch đều bị cấm.