Вступ
Кевіна Варша буде приведено до присяги на посаді голови Федеральної резервної системи 22 травня (у п’ятницю) — про це повідомляє низка американських медіа, на які посилається Xinhua 19 травня. Офіційний представник Білого дому підтвердив, що президент США Дональд Трамп проведе церемонію інавгурації Варша у Білому домі. 56-річний Варш повертається до ФРС після 15-річної відсутності, змінюючи Джерома Пауелла. Раніше Варш обіймав посаду члена Ради керуючих Федеральної резервної системи з 2006 по 2011 рік, коли він подав у відставку через заперечення проти другого раунду кількісного пом’якшення (QE2). Після цього він неодноразово з’являвся публічно як критик ФРС, зокрема посилив критику грошово-кредитної політики Пауелла в останні місяці. Варш заявив про намір «перебудувати Федеральну резервну систему», сигналізуючи про можливі зміни в напрямі політики та операційних пріоритетах інституції.
## Грошово-кредитна політика: скорочення балансового звіту та зниження ставок
Варш пропонує як ключові елементи свого підходу до грошово-кредитної політики поєднання скорочення балансового звіту (кількісного стиснення) та зниження процентних ставок.
Варш вважає інфляцію монетарним явищем — наслідком надмірної пропозиції грошей — і покладає відповідальність за цінову стабільність на Федеральну резервну систему. Він критикував колишнього голову Пауелла за неправильну оцінку умов у 2021 і 2022 роках, коли Пауелл спочатку називав інфляцію тимчасовою, попри те, що інфляція в США досягла 40-річного максимуму та залишалася вище цільового рівня ФРС 2%.
Щодо кількісного пом’якшення Варш висловлював скепсис і критику QE2 та наступних раундів. Він заявив, що хоча кількісне пом’якшення було «необхідним злом» під час фінансової кризи, центральна банківська установа мала почати згортати свій баланс, щойно криза завершилася. Без таких дій розширення балансового звіту ФРС лише викривлює ринки, стимулює зростання федеральних видатків і штовхає фіскальну політику США на небезпечну траєкторію. Наразі баланс ФРС становить приблизно $7 трильйонів.
Скорочення балансового звіту — ключовий елемент грошово-кредитної політики Варша — передбачало б повернення доларів і допомагало б стримувати інфляцію, хоча й могло б створити тиск на ринок казначейських цінних паперів США.
Другою опорою грошово-кредитної політики Варша є зниження процентних ставок. Скорочення балансового звіту та зниження ставок є протилежними напрямами політики: стиснення проти підтримки (стимулювання). Варш заявив, що приріст продуктивності від штучного інтелекту може придушити ціни на товари та послуги, створюючи простір для ФРС для зниження ставок.
Втім, комбінація «скорочення балансового звіту плюс зниження ставок» стикається з істотними зустрічними вітрами. Нинішня інфляція в США лишається високою: CPI у квітні зріс на 3,8% у річному вимірі, перевищивши ринкові очікування 3,7% і ставши найвищим рівнем з травня 2023 року, за даними Бюро статистики праці США. Базовий CPI зріс на 2,8% у річному вимірі, перевищивши очікувані 2,7% та досягнувши найвищого рівня з вересня 2025 року. Ці показники створюють суттєвий опір зниженню ставок.
Крім того, ринок казначейських цінних паперів США подає несприятливі сигнали. Нещодавно дохідність 10-річних трежері сягнула 4,6%, що є однорічним максимумом. Зростання дохідностей трежері відповідає падінню цін на трежері, що може відображати очікування ринку, що інфляція триватиме довше, або ж випереджувальну реакцію на очікувану Варшем політику скорочення балансового звіту. Загалом умови на ринку трежері можуть заважати реалізації комбінації політик Варша в найближчій перспективі.
## Функції Фед: фокус на базовому мандаті грошово-кредитної політики
Варш вважає, що Федеральна резервна система має зосередитися на своїй ключовій функції грошово-кредитної політики та уникати втручання поза межі мандату.
Варш стверджує, що «розростання» місій Федеральної резервної системи втягнуло інституцію в політичну площину, підірвавши її незалежність. Він охарактеризував розширення функцій ФРС як «втрату орієнтиру» інституцією.
Варш заявив, що Федеральна резервна система повинна дотримуватися своїх юрисдикційних меж. Щойно вона виходить у сферу фіскальної та соціальної політики, де не має повноважень і компетенцій, її незалежність наражається на максимальний ризик. Федеральна резервна система не повинна бути універсальним відомством уряду США або виходити за межі питань, які мають обговорюватися та вирішуватися іншими гілками влади.
У конгресному слуханні Варш заявив: «Чим більше Федеральна резервна система коментує питання поза своїм мандатом, тим складніше забезпечувати цінову стабільність і повну зайнятість, і тим більш політично вразливою вона стає. Зростаюча схильність Федеральної резервної системи сигналізує про те, що вона має „екзистенційний ризик“». Варш також висловив незадоволення ф'ючерсним (forward) керівництвом — інструментом комунікації, який домінував у подачі політики ФРС понад десятиліття. Він не підтримує численні публічні прогнози посадовців ФРС щодо траєкторії процентних ставок.
## Незалежність: пріоритет незалежності грошово-кредитної політики
Варш вважає незалежність Федеральної резервної системи основою її довіри.
Варш розрізняє різні рівні незалежності в межах різних функцій ФРС. Він вважає, що у сфері грошово-кредитної політики Федеральна резервна система має найвищий ступінь незалежності, і що незалежність у грошово-кредитній політиці є критично важливою. У конгресному слуханні він заявив, що не виконуватиме директив президента Трампа щодо політики процентних ставок. Водночас Варш стверджує, що ФРС не повинна мати таку саму незалежність в інших сферах — управлінні публічними коштами, політиці нагляду за банками та міжнародних фінансових справах — як у грошово-кредитній політиці.
## Наступні кроки
Наступне засідання Федеральної резервної системи з питань політики відбудеться 17–18 червня. Це буде перша зустріч Варша як голови, на якій він обговорюватиме рішення щодо політики разом із рештою керівників, включно з колишнім головою Пауеллом.
