Генеральний директор ViaBTC Хайпо Ян опублікував роздуми про еволюцію криптоіндустрії на честь 10-ї річниці майнінг-пулу. Ян заснував ViaBTC у 2016 році, коли написав перший рядок коду майнінг-пулу — у той час, коли крипто була нішевою спільнотою майнерів, розробників і ранніх ентузіастів. Через десять років Bitcoin вбудували в рамки ETF, стейблкоїни стали суттєвим доларовим платіжним каналом у деяких регіонах, а ончейн-торгівля виросла настільки, що традиційному фінансі вже не можна її ігнорувати. Ян заявив, що мета есе — поділитися тим, як за минуле десятиліття він прийшов до розуміння цінності крипто. Роздуми охоплюють трансформацію інфраструктури, роль спекуляції та відмінність між технологією блокчейну, застосунками Web3 і криптоактивами.
Фінансова інфраструктура: механізми, переписані за минуле десятиліття
Ян описав, як найважчі для переміщення елементи традиційної фінансової інфраструктури були переписані через відкриті протоколи. Маркет-мейкінг, мачинг, кліринг і емісія традиційно вимагали значного капіталу, спеціалізованих команд і закритих систем, які робили участь неможливою для звичайних людей. Uniswap замінив біржовий стакан і маркет-мейкера формулою автоматизованого маркет-мейкінгу (AMM), яка дозволяє будь-кому надавати ліквідність глобальному ринку в межах однієї ончейн-транзакції. Протоколи ончейн-перпетуалів на кшталт GMX перетворили пули ліквідності на контрагентів для трейдерів, тоді як Hyperliquid вивів мачинг і кліринг зі стакану на ончейн, наближаючи досвід торгівлі до централізованих бірж.
Стейблкоїни дали змогу створити кроскордонну платіжну інфраструктуру, яку Ян протистав традиційним каналам. Кроскордонний переказ із Південної Америки до Африки раніше займав щонайменше два дні й коштував десятки доларів комісій; той самий платіж тепер рухається ончейн за лічені хвилини менш ніж за 1 долар. Ян заявив, що ці механізми довели: фінансові сервіси не обов’язково мають існувати в закритих системах, контрольованих кількома інституціями.
Ян навів приклади ключових крахів індустрії як нерозв’язані проблеми механізмів, а не проблеми циклів. Mt. Gox збанкрутувала в 2014 році. Luna стерла десятки мільярдів доларів за один тиждень у 2022 році. FTX зійшла з топ-3 бірж до банкрутства в листопаді 2022 року. Ян заявив, що після кожної катастрофи ринок говорив про потребу «перезавантаження», але наступний бичачий ринок змушував усіх про це забути, і цикли не вирішують проблеми механізмів.
Спекуляція забезпечувала ліквідність і оголювала прогалини попиту
Ян описав спекуляцію як спосіб забезпечення ліквідності, цінового відкриття (price discovery) і швидшого тестування нових механізмів, але застеріг, що вона може «задушити» реальний попит. Токени втягнули ринкове ціноутворення в ранній розвиток технологій, дозволяючи протоколам обходити традиційне фандрейзингове фінансування й запускати проби та помилки у відкритому ринку. Ян охарактеризував ранні спекулятивні бульбашки як «бездозвільний венчурний капітал», який штовхав індустрію до ітерацій.
Хвиля ICO у 2017 році, DeFi Summer у 2020 році та NFT-маниа у 2021 році кожна розширювали межі індустрії інтенсивними сплесками. Після того як бульбашки розходилися, стейблкоїни, ончейн-торгівля, гаманці та механізми клірингу справді з’явилися з цих циклів. Ян заявив, що справжнє питання — чи спекуляція задушила реальний попит: коли короткострокову ліквідність сприймають за справжнє прийняття, а поширення наративів — за тривалий консенсус під час сплесків цін.
Ян поставив під сумнів, наскільки значна частина ринкової капіталізації крипто підтримується реальним використанням, реальними доходами та реальним грошовим потоком, якщо прибрати спекулятивний попит. Він зазначив, що криві ончейн-активності нових мереж майже завжди показують шал до ейрдропів і обвал після, та запитав, яка частка справжнього попиту залишається після відсікання ейрдроп-фермінгу, субсидій, арбітражу та «wash»-активності.
Блокчейн, Web3 і крипто працюють на різні функції
Ян розрізнив блокчейн як базовий рівень технології, цінність якого полягає в зниженні вартості довіри, розрахунків і верифікації. Web3 — це форма застосунку, яка має відповісти, які саме use cases реально потребують відкритої мережі та власності користувачів — це визначають тим, чи люди продовжують користуватися та платити, коли зникають субсидії, ейрдропи й спекулятивні очікування. Крипто як актив спирається на два шари: товарну природу простору блоків (користувачі платять gas, щоб виконувати транзакції) і суверенну премію ліквідності (безкордонні, стійкі до цензури активи несуть цінність хеджування впродовж макроциклів).
Bitcoin має обидві властивості, але Ян заявив, що більшість токенів не має ні того, ні іншого, і їм потрібно підтвердити це реальним використанням, доходами протоколу та мережевими ефектами. Він поставив запитання: якщо прибрати спекулятивний попит і дивитися лише на реальне використання, реальні доходи та реальний грошовий потік, то яка частка ринкової капіталізації сучасної крипто насправді підкріплена?
Стійка участь потребує усвідомлення ризику
Ян заявив, що відкритість крипто знижує бар’єри, але не знижує ризики. У традиційному фінансі бар’єри не пускали людей і не пускали ризик; крипто прибрала «двері», тож більше людей стикаються з ризиком раніше й напряму, без будь-кого, хто робить due diligence або бере на себе вартість помилок. Ян заявив, що визначальною фразою минулого десятиліття було «відкрита участь», а в наступному десятилітті, можливо, її треба буде змінити на «стійку участь».
Ян описав власний досвід керування майнінг-пулом як інфраструктуру, що доводить свою цінність у моменти перевантаження мережі, різких ринкових коливань і тривоги користувачів — не в най гучнішому бичачому ринку, а в ведмежому, коли всі біжать до виходу. Те, чи кожен блок пакується надійно й чи кожне розрахування приходить вчасно, визначає, чи продовжують користувачі довіряти сервісу зі своїм hashrate.
Концентрація індустрії та інтеграція з традиційним фінансом
Ян заявив, що індустрія сконцентрується у кількох мережах, а не розширюватиметься нескінченно. Ліквідність, розробники, користувачі та безпека не будуть розподілятися рівномірно по всіх ланцюгах. Domінування Bitcoin і Ethereum у загальній ринковій капіталізації — це природний результат мережевих ефектів. Упродовж наступного десятиліття цінність концентруватиметься в кількох мережах із реальною безпекою, ліквідністю та щільністю екосистеми, тоді як багато «недиференційованих» L1 не матимуть мережевих ефектів, щоб конкурувати в довгу.
DeFi стане більш професійним, а не масовим продуктом: він обслуговуватиме ончейн-трейдерів, маркет-мейкерів, кроскордонну ліквідність і цифрові нативні активи як інструмент високої частоти для певного класу користувачів та інституцій. Ян заявив, що DeFi не замінить пересічній людині банківський рахунок і застосунок для заощаджень. Межа між крипто та традиційним фінансом продовжить розмиватися, коли крипто стане одним із елементів багаторозподільної (multi-asset) алокації. Spot Bitcoin ETF залучили крипто до традиційної рамки алокацій, а RWA переписують спосіб, у який деякі активи отримують емісію. Ян зазначив, що інтеграція приносить капітал, але водночас створює кастодіальну централізацію, бар’єри доступу та «воротарів» відбору активів, вимінюючи частину стійкості до цензури та відкритого доступу на прийняття мейнстрімною системою.
Ян заявив, що майбутній реальний попит може прийти від AI-агентів, автоматизованих робочих процесів і машинної економіки, яка генерує потреби в високочастотних платежах і розрахунках із низькою вартістю та кросплатформенною природою. Ці «силіконові користувачі» не мають банківських рахунків і не можуть пройти KYC, тож відкриті мережі розрахунків, стейблкоїни та бездозвільні акаунти природно підходять як фінансова інфраструктура для координації машина-до-машини. Ян застеріг від висновку, що AI-агенти мають використовувати ончейн-платежі лише тому, що AI та крипто — обидві популярні теми: те, що справді потребує ланцюга, — це координація, яка є кросентитною, кроскордонною, «важкою» на розрахунки та з низьким рівнем довіри.
FAQ
Які зміни інфраструктури описав CEO ViaBTC протягом минулого десятиліття?
Хайпо Ян заявив, що протоколи на кшталт Uniswap замінили традиційних маркет-мейкерів автоматизованими формулами, які дозволяють будь-кому надавати ліквідність в межах однієї транзакції, тоді як ончейн-перпетуали на кшталт GMX та Hyperliquid перенесли мачинг і кліринг на ончейн. Стейблкоїни дали змогу здійснювати кроскордонні платежі за хвилини менш ніж за 1 долар порівняно з традиційними каналами, які займають понад 2 дні та коштують десятки доларів.
Як Ян охарактеризував роль спекуляції в розвитку крипто?
Ян описав спекуляцію як «бездозвільний венчурний капітал», що забезпечував ліквідність і швидше тестування нових механізмів, а цикли на кшталт хвилі ICO 2017 року, DeFi Summer 2020 року та NFT-маниа 2021 року підштовхували індустрію до ітерацій. Він заявив, що справжнє питання — чи спекуляція задушила реальний попит, оскільки короткострокову ліквідність під час сплесків цін помилково приймають за реальне прийняття.
Яку відмінність Ян провів між блокчейном, Web3 і криптоактивами?
Ян визначив блокчейн як базовий рівень технології, що знижує витрати довіри та розрахунків, Web3 — як форму застосунку, яка має довести, що use cases потребують відкритих мереж, а криптоактиви — як такі, що спираються на товарну цінність простору блоків і суверенну премію ліквідності. Він заявив, що Bitcoin має обидві властивості, але більшість токенів не має ні того, ні іншого, і їм потрібно довести це реальним використанням та доходами протоколу.
