主動式 ETF 近年人氣 шалено злетів. Але чим вища гарячість, тим варто ще раз повернутися до питання премії: те, що ви купуєте за «ринковою ціною», не обов’язково дорівнює справжній «чистій вартості» цієї інвестфонду. У цій статті на прикладі двох активних ETF від 統一投信 — 主動統一台股增長（00981A）та 主動統一升級50（00403A） — наведено офіційні дані щодо поточної премії/дисконту за останній квартал, щоб розкласти по поличках, як працюють премія та механізм申購買回, а в кінці розширимо тему до того ж самого, про що торік гаряче говорили під час розділення 0050.
00981A 與 00403A 的折溢價
淨值（NAV） — це реальна вартість активів на одну частку, яку компанія фонду щодня розраховує та підсумовує після закриття біржі;市價 — ціна, за якою інвестори на централізованому ринку купують/продають ETF під час біржового зведення. Коли ринкова ціна вища за NAV, це називають премією (溢價); коли нижча за NAV — дисконтом (折價). Загалом ці дві величини мають зближуватися. Якщо ж ринкова ціна і NAV не збігаються, виникає простір для арбітражу, який змушує їх знову сходитися.
00981A（主動統一台股增長）成熟標的，折溢價收斂
Згідно з даними 統一投信 «最近一季折溢價幅度» (115/02/23～115/05/15, разом 56 торгових днів), середня величина премії/дисконту для 00981A становила приблизно +0,26%: 45 днів — премія, 11 днів — дисконт. Розкид коливається в доволі вузькому діапазоні, тобто зближення відбулося.
Переважна більшість торгових днів припадає на межі ±1%. Максимальна премія була 115/04/20 — +1,29% (市價 25,98 проти 淨值 25,65), а максимальний дисконт — 115/04/29: -0,64%. Для ETF із великим масштабом і достатнім обсягом торгів це виглядає як здоровий стан: ринкова ціна «йде» поруч із NAV, тож інвесторам не надто потрібно хвилюватися через «купівлю за завищеною ціною».
00403A（主動統一升級50）掛牌首日出現溢價
Дані по 00403A обмежені лише 5 днями (115/05/11～05/15), бо вона 12 травня лише почала торгуватися. І саме в перший день котирування з’явився показник, який варто винести в окрему розмову:
日期 市價 淨值 折溢價幅度 115/05/11 10,20 10,20 0,00% 115/05/12（掛牌日） 10,80 10,24 +5,47% 115/05/13 10,18 10,11 +0,69% 115/05/14 10,24 10,21 +0,29% 115/05/15 10,00 9,93 +0,70%
Премія в перший день котирування підскочила до +5,47%. Це означає, що люди, які того дня заходили за ринковою ціною, фактично купували актив із реальною вартістю 10,24 грн за ціною 10,80 грн — переплачуючи приблизно 5%. Але ключове — що відбувається далі за наступні три дні: премія швидко зійшла в межі 1% або менше. Така траєкторія «спочатку вгору → потім зближення» — це доказ того, що механізм申購買回 в ETF працює.
ETF має два ринки та механізм「申購買回」
У ETF паралельно існують два торговельні канали. Інвестори можуть, як і з акціями, торгувати ETF на вторинному ринку за ринковою ціною, використовуючи наявні брокерські рахунки. А також можуть виходити на первинний ринок: за реальною вартістю ETF (NAV) здійснювати великі申購 або買回 безпосередньо з емітентом. Зазвичай роздрібні інвестори майже повністю залишаються у вторинному ринку. Первинний ринок із申購/買回 працює за іншими правилами.
申購買回 в ETF поділяється на «実物申購／買回» та «現金申購／買回». 実物申購 означає передачу учасникам у вигляді кошика акцій (набір цінних паперів) за відповідну кількість ETF. 実物買回 — це коли ETF обмінюють назад на кошик акцій.
Щоб інвестори могли виконувати申購/買回 на первинному ринку, вони мають робити це через уповноважених «參與證券商» (PD). Емітент встановлює на первинному ринку мінімальні обсяги, які називаються «申購買回基數». І цей базис не маленький: наразі більшість лістингових ETF на біржах/в OTC використовують базис у 500 тис. одиниць «受益權», тобто 500 лотів (500 張). Часто для цього потрібні кошти щонайменше на рівні десятків мільйонів (NTD), тож на практиці це доступно корпораціям або інвесторам із великим капіталом.
Як механізм申購買回 «знищує» премію?
Повернімося до премії +5,47% у перший день торгів 00403A. Як цей розрив згладився за три дні? Відповідь — арбітраж.
Коли ринкова ціна ETF на вторинному ринку вища за NAV на первинному (тобто є премія), теоретично можна на первинному ринку за нижчою NAV (або відповідно за відповідний кошик акцій) оформити申購 ETF, а потім на вторинному ринку продати за вищою ринковою ціною, заробивши на різниці. Навпаки, якщо ETF торгується з дисконтом, тоді на вторинному ринку купують за нижчою ціною, а на первинному — викуповують (贖回) за вищою NAV.
Усе впирається в те, що цей арбітраж автоматично сам себе коригує: коли інституційні учасники на первинному ринку здійснюють申購 та збільшують обсяг ETF в ринковому обігу, а далі на вторинному ринку розвантажують позиції, тиск продажів вдавлює ринкову ціну вниз, щоб вона знову «прилягла» до NAV. Механізм申購/贖回 таким чином звужує дисконт/премію. Інституції можуть через申購 та贖回 робити арбітраж між ціною ETF на вторинному ринку та його NAV, тож ціна ETF прямує до NAV. Саме тому 00403A на другий день одразу звузилася з +5,47% до +0,69% — це неминучий наслідок дизайну механізму.
Але тут є два застереження, які мають знати інвестори.
Арбітраж не те, що «під силу» роздрібним гравцям. Для виконання арбітражної стратегії потрібно врахувати податок на біржові операції з акціями, комісії, комісії за申購/買回 та витрати, пов’язані з впливом на ринок. Також можуть виникати ризики через несинхронність дій під час процесу. Тому зазвичай пересічному інвестору складно брати участь в арбітражному механізмі. Роздріб може не «арбітражити», а уникати моментів, коли премія завищена. Побачили премію +5% у день початку торгів? Просто не женіться й дочекайтеся, поки премія зійде.
А премія може й не повернутися до нуля. Передумовою арбітражу є те, що інституція «зможе отримати» ETF у процесі申購. Часто трапляється так, що ETF торгується зі значною премією, але потрібно певний час, щоб він наблизився до NAV. Це може статися через те, що «ліміт емісії ETF уже вичерпано» і інституції не вдається в первинному ринку оформити申購 та отримати ETF для арбітражу. Коли емітент подасть заявку на новий ліміт (нові квоти) до證交所, тоді премія реально почне зближуватися. Але в цей момент власники ETF часто вже зазнають збитку від «сліпого» повернення: через швидке падіння ринкової ціни розрив може змінитися проти них.
Розширене читання: торік, коли 0050 розділили на чотири, на ринку обговорювали ту ж саму історію
Ця логіка «премія + арбітраж через申購» насправді вже гаряче обговорювалася на ринку, коли торік розділяли 0050.
(国民 ETF 0050 一拆四或出現溢價套利空間？財經網紅曝：大戶都用申購機制套利)
У червні 2025 року 元大台灣 50(0050) після тимчасової зупинки торгів 11–17 червня завершив спліт акцій у співвідношенні «1 до 4». Було: попередня ціна закриття 188,65, після розділення — відкриття 47,25 і закриття 47,57. Спліт «1 до 4» означає, що кількість акцій зростає в чотири рази, а ціна за одну акцію зменшується до чверті; при цьому вартість позиції та економічна суть базового активу не змінюються.
Тоді на ринку існувала одна тривога: зниження ціни за акцію зменшує поріг входу, а отже, чи не призведе це до припливу купівлі до підштовхування ринкової ціни та формування премії? У відповідь фінансовий фан-сторінка «三明治先生的理財筆記» у Facebook зазначила: якщо премія надто велика, можна використати арбітраж через механізм申購. Після того як на ринку купують складові акції, їх обмінюють на еквівалентний обсяг 0050 за початковою ціною; отриманий 0050 доволі швидко продають на ринку з премією. Завдяки цьому через申購 згладжується цінова різниця, тож фактично це не вплине.
Це абсолютно та сама механіка, яку ми бачимо на прикладі 00403A. Чи йдеться про пасивний 0050, чи про активний 00403A: для будь-якого ETF на тайванських акціях, механізм実物申購/買回 на первинному ринку повертає ринкову ціну до NAV. Різниця лише в тому, що 0050 має величезний масштаб і багато участі з боку參與券商, тож арбітраж майже миттєвий. Новий лістинг і гарячі теми для активних ETF можуть розігнати премію агресивніше, а часовий розрив до її зближення — саме той ризик, який особливо варто помічати роздрібним інвесторам.
Ця стаття 買主動式 ETF 前你要注意的事：00403A、00981A 溢價怎麼看？申購贖回如何進行 була вперше опублікована на 鏈新聞 ABMedia.
