SK Hynix розпочала торгівлю американськими депозитарними розписками (ADR) на Nasdaq 13-го числа, і увага ринку змістилася з масштабного збору коштів до потенційної переоцінки вартості (valuation re-rating) акцій на внутрішньому ринку. Аналітики очікують, що дисконт у оцінці SK Hynix звужуватиметься в міру покращення доступності для інвесторів із США та розширення глобальної бази акціонерів, що потенційно зменшить розрив у оцінці з американським конкурентом у сфері пам’яті Micron. За аналізом DS Investment & Securities із застосуванням кейсу TSMC, внутрішні акції SK Hynix мають потенціал зростання на 8,4% або 18% без урахування умов у напівпровідниковій індустрії чи покращень у прибутках. Корейський фондовий ринок історично застосовував дисконти до внутрішніх напівпровідникових компаній порівняно з їхніми американськими аналогами, навіть попри сильні ринкові позиції.
Аналітики очікують розширення мультиплікаторів оцінки через зменшення бар’єрів для торгівлі
За даними фінансової індустрії 13-го числа, ADR-лістинг має безпосередньо вплинути на мультиплікатори оцінки, зокрема співвідношення ціни до прибутку (PER) та ціни до балансової вартості (PBR), а не на корпоративні прибутки. Інвестори США можуть зменшити транзакційні, розрахункові, валютно-обмінні та депозитарні процедури, які виникають під час прямого придбання корейських акцій через ADR. Лістинг відкриває нові канали інвестування для глобальних інституційних інвесторів, які раніше не могли тримати корейські акції або стикалися з обмеженнями щодо часток утримання.
Кім Мін-гью, дослідник у KB Securities, заявив, що з огляду на домінування на ринку та переваги з прибутковості внутрішніх напівпровідникових компаній, наявні дисконти до мультиплікаторів можуть не лише скорочуватися, а й у довгостроковій перспективі переходити в територію премії проти глобальних конкурентів. Коли база інвесторів розширюється, компанійні ризики розподіляються між більшою кількістю акціонерів, а вартість капіталу, необхідна інвесторам, може знижуватися. Коли ставка необхідної дохідності в знаменнику формули оцінки зменшується, мультиплікатор, застосований до ціни акцій, зростає.
ADR TSMC піднялися першими разом із внутрішніми акціями після цього
ADR SK Hynix за структурою конверсії, що спирається на вихідні акції, подібні до TSMC. Наразі конвертація ADR у внутрішні вихідні акції є можливою, але конвертація внутрішніх вихідних акцій у ADR має обмеження, зокрема ліміти на випуск і регуляторне схвалення. Арбітражна торгівля шляхом конверсії у вихідні акції та їх продажу можлива, коли ADR дешевші за вихідні акції, однак зворотний арбітраж, коли ADR стають дорогими, обмежений. Така асиметрична структура конверсії слугує підґрунтям для торгівлі ADR за вищими цінами, ніж внутрішні акції.
За даними DS Investment & Securities, TSMC ADR торгувалися із середньою премією 16% до тайванських внутрішніх акцій від моменту лістингу. Премія колись розширювалася до 24–26%, а нещодавно звузилася приблизно до 14% унаслідок зростання відносно дешевших внутрішніх акцій. Коли очікування щодо напівпровідників для штучного інтелекту (AI) зросли після релізу ChatGPT 3.5, першими підскочили американські ADR, а за ними — тайванські внутрішні акції з часовим лагом. Аналіз показав, що приблизно три чверті приросту ADR відобразилися у внутрішніх акціях у перерахунку на кумулятивну дохідність.
SK Hynix демонструє потенціал зростання 8,4% або 18% на розриві в оцінці проти Micron
SK Hynix лідирує на ринку високосмугової пам’яті (HBM), але зберігає нижчу оцінку, ніж Micron. Складений DS Investment & Securities 12-місячний форвардний PER показує SK Hynix на рівні 5,52x, а Micron — 6,77x. DS Investment & Securities проаналізували, що Micron торгується приблизно з 24% премією до SK Hynix за цим показником.
Американські інституційні інвестори, які раніше стикалися зі складнощами при прямому утриманні корейських акцій або з обмеженнями інвестиційних часток, мали обмеження щодо утримання SK Hynix. ADR-лістинг відкрив для цих інвесторів канали інвестування, а майбутнє включення в ключові індекси США може принести припливи в пасивні фонди. Кім Су-хьон, дослідник у DS Investment & Securities, оцінив теоретичний потенціал зростання приблизно на 24%, якщо ADR SK Hynix отримає такий самий PER, як Micron.
Віднявши нещодавню премію TSMC ADR щодо вихідних акцій у цьому розрахунку, оцінили ефект зростання для внутрішніх акцій щонайменше в 8,4%. Окремо, припускаючи, що приблизно три чверті приросту ADR переходить до внутрішніх акцій, як у кейсі TSMC, потенціал зростання оцінили в 18%. Кім Су-хьон зазначив, що очікується, що внутрішні акції матимуть щонайменше ефект зростання 8–18% лише від події ADR-лістингу, без урахування умов у галузі. Це виключає ефекти покращення прибутків, зокрема зростання продажів HBM або підвищення цін на пам’ять.
Включення в індекс SOX і розширені можливості конверсії акцій залишаються ключовими факторами
Найближчими фокусами в майбутньому є включення в основні фондові індекси США та можливості взаємної конверсії ADR — вихідні акції. KB Securities прогнозує високу ймовірність включення ADR SK Hynix у Philadelphia Semiconductor Index (SOX) з огляду на масштаби публічного розміщення. Водночас очікуваний термін включення було подано як вересень 2027 року, оскільки виконати цього року вимоги щодо мінімальної історії торгів і ліквідності складно.
Включення до SOX може розширити ліквідність ADR і базу інвесторів завдяки купівельному попиту з боку біржових інвестиційних фондів (ETF) та індексних фондів, що відстежують цей індекс. Включення до Nasdaq 100 має відносно вищі бар’єри. Аналіз припускає, що або має зрости масштаб випуску ADR, або акції SK Hynix мають демонструвати стабільну перевагу над ринком, враховуючи, що за поточної ринкової капіталізації місця 75–100 перебувають на рівнях $46–70 млрд.
Згідно з поданим у США реєстраційним документом F-6, ліміт депозитів для ADR SK Hynix становить 25% від загальної кількості випущених акцій. Якщо виключити 2,5% від цього розміщення, залишається 22,5 процентних пункти інституційного простору. Однак це лише ліміт на депонування, а не обсяг, який можна конвертувати негайно. Фактичний додатковий випуск або конверсія вихідних акцій у ADR потребує рішень компанії та пов’язаних схвалень і процедур.
TSMC збільшила співвідношення ADR з 2,9% на момент лістингу до поточних 20,5%. Фірми з цінних паперів пояснюють, що TSMC створила структуру, за якої переоцінка US ADR і тайванських внутрішніх акцій відбулася разом, розширивши пропозицію ADR для контролю над надмірними преміями. Кім Мін-гью, дослідник у KB Securities, зазначив, що SK Hynix також має достатній потенціал для «позитивного циклу» переоцінки внутрішніх акцій і ADR, одночасно контролюючи премії ADR.
Втім, лише ADR-лістинг не усуває всі розриви з Micron. Щоб інвестори США оцінювали SK Hynix як ключову компанію інфраструктури для AI, а не як компанію з пам’яті з високою волатильністю бізнес-циклу, компанія має довести разом домінування на ринку HBM, переваги з прибутковості та сталість прибутків.
FAQ
Що сталося з акціями SK Hynix 13-го числа?
SK Hynix розпочала торгівлю американськими депозитарними розписками (ADR) на Nasdaq 13-го числа, а аналітики зосередилися на потенційній переоцінці вартості внутрішніх акцій, а не лише на зборі коштів.
Який потенціал зростання бачать аналітики для внутрішніх акцій SK Hynix через ADR-лістинг?
DS Investment & Securities оцінили потенціал зростання для внутрішніх акцій у діапазоні від 8,4% до 18% на основі кейсу TSMC та аналізу розриву в оцінці з Micron, без урахування умов у напівпровідниковій індустрії або покращень у прибутках.
Коли ADR SK Hynix можуть бути включені в індекс SOX?
KB Securities прогнозує, що включення ADR SK Hynix у Philadelphia Semiconductor Index (SOX) є імовірним, але очікує термін у вересні 2027 року через вимоги мінімальної історії торгів і ліквідності.
