Pantera Capital опублікувала свій звіт «State of Tokenization» 20 травня, розкривши, що хоча ринок токенізації перевищив $321,1 мільярда, переважна більшість активів усе ще перебуває на ранній стадії зрілості блокчейну. Дослідження оцінювало 542 активи, що активно токенізуються, у 11 класах активів із використанням власного індексу Tokenization Progress Index (TPI) від Pantera — фреймворку, призначеного для вимірювання ончейн-зрілості понад просте цифрове представлення. У звіті зроблено висновок, що 77,6% ринку становлять «wrapper»-активи — по суті традиційні фінансові продукти з блокчейн-«обгорткою», тоді як лише 2,7% відповідають критеріям справжніх нативних ончейн-активів, здатних до автономної роботи. Це відкриття підкреслює критичний розрив між розширенням ринку та функціональною реалізацією блокчейну. Індустрія токенізації привернула великі інституції, зокрема BlackRock, Franklin Templeton і JP Morgan, однак більшість продуктів залишаються структурно залежними від позаончейн-інфраструктури та ручних процесів.
Розуміння Tokenization Progress Index
TPI оцінює три операційні виміри токенізованих активів:
Випуск і погашення: Наскільки автономно та симетрично активи можуть випускатися і погашатися в ончейн-режимі.
Передача та розрахунки: Чи є блокчейн авторитетним реєстром для руху активів і платежів.
Компонованість: Ступінь, до якого активи інтегруються з фінансовою інфраструктурою на смартконтрактах, зокрема протоколами DeFi.
Середній композитний бал TPI серед усіх 542 оцінених активів становив 2,04 із 5, що вказує: більшості токенізованих активів бракує складної ончейн-функціональності.
Три рівні зрілості
Pantera поділила токенізовані активи на три етапи залежно від балів TPI:
Wrapper Stage (77,6% ринку)
Wrapper-активи — це найнижчий рівень зрілості. Зберігання, погашення та керування базовими активами відбуваються переважно позаон- (off-chain), а токен виконує роль цифрового квитанційного документа. Хоча блокчейн може покращувати дистрибуцію та видимість, ключова операційна інфраструктура залишається в межах традиційних фінансових систем. Така структура зберігає наявні механізми контролю, але позбавляє блокчейн його автономних можливостей.
Hybrid Stage (11,1% ринку)
Hybrid-активи переносять частини життєвого циклу активу — такі як випуск, передача, розрахунки або обмежена компонуємость — на блокчейн. Однак критичні функції залишаються залежними від позаон- (off-chain) посередників, юридичних процедур і ручного людського нагляду.
Native Stage (2,7% ринку)
Native-активи призначені для повноцінної роботи тільки в ончейн-режимі. Смартконтракти беруть на себе значну частину випуску, передачі, розрахунків і керування активами, із мінімальною залежністю від позаон-операційної інфраструктури. Лише 21 із 542 оцінених активів досяг 4–5 балів у вимірі компонуємості, що свідчить: справжня нативна ончейн-функціональність лишається рідкістю.
Детальна продуктивність за функціями
Випуск і погашення: «вузьке місце»
Випуск і погашення виявилися найбільш обмеженою операційною зоною. Із 542 оцінених активів 494 (91,1%) набрали 1–2 бали, що відображає збережену залежність від випуску, контрольованого адміністратором, і ручного погашення, керованого кастодіаном. Лише 13 активів (2,4%) досягли 4–5 балів, демонструючи, що справді автономні й симетричні моделі «випуск–спалення» залишаються винятком.
Передача та розрахунки: помірний прогрес
Можливості передачі та розрахунків показали найбільший поступ — середній бал 2,29. Із 542 активів 205 (37,8%) досягли рівня 3, що вказує на перехідний період, коли активи починають рухатися ончейн. Водночас лише 35 активів (6,5%) набрали 4 або вище, тобто повністю ончейн- незалежні розрахунки лишаються незвичними.
Компонованість: обмежена інтеграція
Компонованість — здатність продуктивно взаємодіяти в DeFi та інших ончейн-фінансових протоколах — отримала найнижчий бал. Із 542 активів 394 (72,7%) залишилися на рівні 2, тоді як лише 21 (3,9%) досяг 4–5 балів. Більшість токенізованих продуктів працюють як прості дистрибуційні wrapper-и, а не як продуктивні фінансові компоненти, здатні інтегруватися з ширшими ончейн-екосистемами.
Порівняння з ранніми медіа епохи інтернету
Pantera порівняла нинішній ринок токенізації з ранніми інтернет-медіа, які просто копіювали газетні статті на сайти, не перебудовуючи контент чи моделі доходів по суті. Спочатку інтернет-медіа покращили швидкість і доступність інформації, але зберігали традиційні формати. З часом з’явилися нативні цифрові формати — подкасти, алгоритмічні стрічки, інтерактивна графіка, коментарі в реальному часі та соціальна дистрибуція, — які використовували специфічні для інтернету можливості.
Ринок токенізації перебуває на подібній стадії. Поточні продукти — це прогрес у сенсі розміщення активів у блокчейні, однак багато з них зберігають незмінними традиційні фінансові структури. Токенізований актив, що працює в дозволеному реєстрі, потребує ручного позаон- (off-chain) погашення через OTC-транзакції, забороняє передачу без погодження емітента та не пропонує функцій інтеграції з DeFi, — це «традиційні цінні папери з блокчейн-квитанцією», а не справжні нативні ончейн-фінансові інструменти.
Реальні приклади
Попри ці структурні обмеження, інституційне впровадження продовжує зростати:
BlackRock's BUIDL: токенізований фонд грошового ринку перевищив $2 мільярда активів під управлінням у квітні 2025 року.
Franklin Templeton's FOBXX: ончейн-фонд грошового ринку, що працює з 2021 року.
JP Morgan's Kinexis: обробляє мільярди доларів у щоденних транзакціях.
Хоча ці приклади демонструють зростання ринку, Pantera підкреслила, що масштаб активів, інституційна участь і обсяг запусків вказують на присутність на ринку, але не вимірюють ступінь автономної роботи активів ончейн.
Основне питання: представлення чи ре-дизайн
Аналіз Pantera підкреслює фундаментальну різницю: ринок токенізації довів, що активи можуть бути представлені в блокчейні, але ще не показав, що операції з активами були по суті перероблені для ончейн-середовищ.
Критичне питання більше не «Скільки було токенізовано?», а «Які продукти лишаються цифровими копіями традиційних фінансів, а які почали створювати ончейн-ексклюзивну функціональність?»
Справжні нативні ончейн-фінансові продукти мали б включати програмовану комплаєнс-логіку, автономне керування забезпеченням, оптимізацію дохідності в реальному часі, вбудоване врядування та структури, які розкладають грошові потоки та ризики способами, неможливими в межах традиційної інфраструктури.
Шлях уперед
Ринок токенізації досяг кількісного зростання, але лишається якісно на ранній стадії. Випуск і погашення залишаються обмеженими, структури розрахунків часто залежать від систем із «подвійним реєстром», а компонуємость DeFi концентрується серед обраних класів активів і продуктів.
Наступний етап токенізації не визначатиметься кількістю активів, перенесених у блокчейн, а тим, чи ці активи забезпечують функціональність, яку неможливо реалізувати через традиційну фінансову інфраструктуру — швидші розрахунки, підвищену прозорість, сумісність протоколів і нові структури грошових потоків та ризиків.
Ринок токенізації на суму $321,1 мільярда більше не є пілотною програмою, однак більшість активів і досі лишаються цифровими копіями традиційних фінансів, а не інноваціями, нативними для блокчейну. Майбутня конкуренція зосередиться на функціональності, а не на «упаковці».
