Золото впало на $532,24 за унцію у червні — майже на 12% — щоб завершити місяць на рівні $4 008, зафіксувавши четверту поспіль щомісячну втрату та найбільше щомісячне падіння з жовтня 2008 року, повідомив Пол Вонг, керівний партнер і ринковий стратег Sprott Inc. Розпродаж спричинило підписання ісламамабадського меморандуму про взаєморозуміння між США та Іраном, що відправило ціни на нафту вниз і долар США вгору, а потім — соковитим (яструбиним) прочитанням зауважень нового голови ФРС Кевіна Ворша після засідання Федерального комітету з відкритого ринку у червні. Вонг зазначив, що хоча сильніший долар США тисне на ціни на золото у короткостроковій перспективі, зрештою це посилює довгостроковий інвестиційний аргумент для золота, оскільки країни прискорюють диверсифікацію резервів, відходячи від залежності від долара.
Золото показало найбільше щомісячне падіння з жовтня 2008 року
Спотове золото втратило $532,24 за унцію у червні, щоб завершити місяць на рівні $4 008 — зафіксувавши четверту поспіль щомісячну втрату. «Щомісячне падіння у червні стало найбільшим з жовтня 2008 року», — зазначив Вонг. За квартал, що завершився 30 червня, золото впало на $660,04, або -14,14%, — найгірший квартал з другого кварталу 2013 року, коли Федеральна резервна система розпочала перший цикл підвищення ставок після 2008 року, глобальної фінансової кризи.
Вонг сказав, що остання й найглибша щомісячна корекція золота відправила настрої ринку у крайній ведмежий простір. «Хвиля продажів у червні розпочалася з підписання ісламамабадського меморандуму про взаєморозуміння між США та Іраном, що спричинило обвал цін на нафту й зростання долара США», — сказав він. «Друга хвиля продажів була спричинена яструбиним прочитанням ринком зауважень нового голови ФРС Кевіна Ворша після червневого засідання Федерального комітету з відкритого ринку (FOMC). Це було перше засідання FOMC Ворша як голови ФРС».
Зростання очікувань щодо підвищення ставок підняло дохідність на короткому кінці кривої, що додатково зміцнило долар США. «Більшість квант-трейдерів розтлумачила б прорив долара США у поєднанні зі зростанням короткострокових ставок як ведмежі сигнали для золота», — сказав Вонг.
«Інвестфонди продавали золото у період з березня по травень, щоб розвантажити надмірно використані позиції», — зазначив він. «Вони продовжували продавати у червні, коли макропоказники погіршувалися, а пов’язані з суверенами організації відступали від покупок золота. Саме advisors зі сировинної торгівлі, квант- і algo-типи фондів переважно спричинили «водоспадне» зниження у червні, коли вони продавали далі або входили у помірні short-позиції».
«Падіння цін на золото виглядає значно суттєвішим, ніж фактичні рухи у доларі США та ставках federal funds», — додав він. «Це натякає на те, що багато потенційних негативних ефектів поєднання «вища ставка + сильніший долар» уже були закладені у ціни».
Вонг написав, що падіння золота у першій половині 2026 року збігається з попередніми періодами крайнього ведмежого настрою. «У червні золото впало нижче своєї 200-денної ковзної середньої вперше з жовтня 2023 року, і тепер досягло крайніх станів перепроданості», — сказав він. «За останнє десятиліття золото зазвичай знаходило підтримку, коли ціни опускалися до 90% від своєї 200-денної ковзної середньої. Просідання сягнуло -26% — найбільше за десятиліття, починаючи з мінімумів 2016 року».
Тим часом індекс долара США зріс на 2,91% з початку року, тоді як дохідності за 2-річними казначейськими облігаціями США піднялися на 70 базисних пунктів з початку року. «На початку року ф’ючерси на fed funds закладали 2,3% зниження ставки на решту 2026 року», — зазначив Вонг. «Тепер це змістилося до 1,5% підвищення ставки через зміну очікувань щодо інфляції».
Голова ФРС Кевін Ворш стикається з конфліктом політики між інфляцією та політичним тиском
Вонг сказав, що формування політичного конфлікту у ФРС — один із найважливіших наративів для ринків. «Одне з найбільших питань, що стоїть сьогодні перед ринками, — чи є голова ФРС Кевін Ворш яструбом або прагматиком», — написав він. «Чи буде він надавати пріоритет контролю інфляції або підлаштовуватися під політичний і ринковий тиск за нижчі відсоткові ставки? Ворш успадкував економіку, яка залишається напрочуд стійкою. Ринок праці сильний, зростання міцне, ціни активів високі, а інфляція досі значно перевищує ціль ФРС у 2%. Одночасно президент Трамп неодноразово закликав до зниження ставок. Є напруга між економічними реаліями та політичними очікуваннями».
Вонг зазначив, що суперечка тепер зміщується з очікувань зниження ставок до можливого їх підвищення. «У Ворша, якого він успадкував, проблема в тому, що інфляція так і не «помирала» по-справжньому», — сказав він. «Економіка відмовлялася сповільнюватися, кількість вакансій лишається високою, зростання payrolls дивує у позитивний бік, споживчі витрати здорові, а активність у промисловості та сфері послуг продовжує розширюватися. Водночас інфляція залишається липкою. Базова інфляція PCE зараз іде приблизно на 3,3–3,4%, загальний CPI (headline) лишається вище 4%, а інфляція у сфері послуг продовжує доводити, що її важко втихомирити».
«Розгортання ШІ також створює нові інфляційні тиски, адже дефіцит пам’яті та зростання вартості компонентів «перетекають» у ціни для споживачів», — додав він. «Інвестори дедалі більше турбуються, що інфляція може виявитися більш стійкою, ніж очікували політики та ринки».
Але попри цю стійку інфляцію, схоже, інвестори сумніваються, що Ворш буде справді яструбом у монетарній політиці. «Багато хто й далі вважає, що у «Fed put» — ідеї, що серйозна слабкість ринку згодом змусить політиків змінити курс і знизити ставки», — сказав Вонг. «Бажаний для Трампа результат виглядає просто: нижчі ставки, сильне зростання, зростаючі ринки акцій і продовження інвестицій. Випробування у тому, що нинішній економічний фон не дає чіткого виправдання для більш м’якої політики. Тому Ворш опиняється між політичними вимогами до «простішого грошей» і економічними даними, які можуть вимагати жорсткішої політики. Підтримувати незалежність ФРС, лавіруючи між цими тисками, може бути складно».
«Зростання напруги між інфляцією, політикою та кредитною довірою центрального банку створює середовище, яке історично підтримувало золото», — сказав Вонг. «Зрештою, питання в тому, чи ФРС залишається готовою і здатною ставити стабільність цін вище за політичний і ринковий тиск. Відповідь на це питання може виявитися для золота важливішою, ніж точний шлях відсоткових ставок у найближчі кілька кварталів».
Долар США проводить циклічне ралі на тлі секулярного спаду
Вонг також оновив свій аналіз іншого ключового ринкового наративу: циклічної сили долара США у межах ширшого секулярного спаду. «Протягом років ми підтримували погляд, що долар США перебуває у довгостроковому спаді, не обов’язково з точки зору валютного курсу, а з точки зору купівельної спроможності та ролі як домінантного засобу збереження монетарної вартості», — написав він. «Масивні фіскальні дефіцити, зростаючий борговий тягар, стійке монетарне розширення, прискорення центральнобанківських покупок золота та посилення геополітичної фрагментації — все це вказує на поступову ерозію системи, орієнтованої на долар США».
Але реальність, за словами Вонга, більш нюансована. «Попри повторювані прогнози про його «загибель», долар усе ще час від часу проводить потужні ралі», — сказав він. «Ці ралі тиснуть на сировинні товари, дорогоцінні метали, ринки emerging markets і ризикові активи».
«Золото може бути у секулярному бичому ринку, але воно також переживало різкі корекції разом із сріблом, міддю, нафтою та іншими твердими активами», — попередив він. «Послаблення монетарного режиму не заважає потужним ралі долара США».
Щоб зрозуміти цю видиму суперечність, інвесторам потрібно розділити дві сили, які часто зводять у один кошик. «Долар залишається структурно незамінним для розрахунків глобальної фінансової системи, навіть якщо його довгострокова роль як монетарного резерву повільно ерозує», — сказав Вонг. «Інакше кажучи, долар може переживати секулярний спад, але все ще може мати потужні циклічні періоди сили протягом багатьох років».
А кожне велике ралі долара США створює економічний і фінансовий стрес для решти світу. «Сильніший долар підвищує витрати на обслуговування боргу для іноземних позичальників, стискає глобальну ліквідність, підвищує витрати на фінансування і часто змушує трейдерів розвантажувати leveraged-позиції та carry trades», — сказав він. «Водночас сила долара спонукає центральні банки диверсифікувати резерви. Країни все частіше намагаються зменшити залежність від фінансової системи, на яку можна впливати та яку можна примусово використовувати під політичні цілі США. Китай розширив використання альтернативних систем розрахунків, таких як CIPS і mBridge, тоді як багато країн вивчають регіональні торгові угоди та різні стратегії диверсифікації резервів».
Золото стає резервним активом у мультиполярній монетарній системі
Вонг вважає, що золото перетворюється на резервний актив нового мультиполярного світу. «Парадокс у тому, що чим сильнішим стає долар США, тим більший стимул у країнах шукати йому альтернативи», — сказав він. «Найімовірніший результат — не заміна долара на одну єдину резервну валюту, а поступове формування більш диверсифікованої або мультиполярної системи. Долар США може залишатися домінантним у резервах і фінансуванні, тоді як інші валюти набуватимуть впливу у торгівлі, регіональні валюти стануть важливішими, а золото виконуватиме роль нейтрального резервного активу між різними блоками. Тому менеджери резервів, схоже, зосереджуються на диверсифікації, а не на заміні. І їм усе ще потрібні долари; просто їх хочуть мати менше».
«Золото займає унікальну позицію в цій еволюційній структурі, бо воно є «поза-грошима» (outside money)», — написав Вонг. «На відміну від суверенних валют, воно не несе політичної лояльності. На відміну від державних облігацій, у нього немає ризику контрагента. На відміну від банківських депозитів, його не можна заморозити або санкціонувати, якщо зберігати його всередині країни».
«Зі зростанням геополітичної напруги та прискоренням диверсифікації резервів центральні банки все частіше розглядають золото як стратегічний резервний актив», — сказав він. «Його роль поступово еволюціонує від хеджу проти інфляції до монетарного хеджу, резервного активу і потенційно форми монетарної застави».
Вонг зазначив, що до повномасштабного вторгнення Росії в Україну МВФ розраховував, що золоті резерви в середньому становили 12% від загальних світових резервів з 2000 року — за даними МВФ. «Після заморожування або конфіскації FX-резервів Росії та зростання занепокоєння щодо девальвації глобальних валют і суверенних облігацій частка золотих резервів у відсотках від світових резервів злетіла до нещодавнього максимуму приблизно 34%, перш ніж закінчити квартал на рівні 27%», — сказав він. «Довгостроковий секулярний тренд повернення золота як стратегічного резервного активу лишається непорушним».
Золото виконує роль джерела ліквідності під час фінансових стресів
Вонг також розглянув контринтуїтивні причини, чому золото виглядає так, ніби його продають під час фінансових криз і криз ліквідності. «Інвестори часто очікують, що турбулентність автоматично підвищить ціни на золото, але історія вказує, що це не так», — сказав він. «У періоди гострого стресу фінансування учасникам ринку потрібні долари. Щоб отримати ці долари, вони часто продають свої найліквідніші активи. Золото, як один із найліквідніших у світі та бажаних резервних активів, часто слугує джерелом ліквідності. Це сталося під час фінансової кризи 2008 року та панічного шоку березня 2020 року, і може повторитися під час майбутніх «тисняв доларом». Це не означає провал золота, а те, що золото виконує свою функцію резерву».
