Farside попереджає, що план дивідендів STRC Strategy загрожує довірі інвесторів

Strategy представила Digital Credit Capital Framework, оскільки Farside Investors поставили під сумнів стабільність механізму ціноутворення привілейованих цінних паперів STRC. Farside стверджує, що дизайн STRC — спочатку випущений приблизно за 100 доларів із механізмом коригування дивідендів, покликаним повернути ціну до цього рівня — створює небезпечний зворотний зв’язок, коли підвищення купона для підтримки падаючої ціни може збільшити грошове навантаження та ще більше послабити довіру інвесторів. Критика зосереджується на дискреційному купоні STRC у 11,5%, який Strategy може знижувати на 25 базисних пунктів щомісяця до SOFR (приблизно 3,6%), створюючи діапазон оцінки від 55 до 144 доларів залежно від припущень щодо купона. STRC нещодавно торгувався поблизу 75 доларів, перш ніж відскочити до 86 доларів, що приблизно на 25% нижче цільового рівня 100 доларів, що свідчить про те, що механізм стабільності більше не працює, як очікувалося. Цей аналіз з’являється, коли Strategy переходить від чистого накопичення біткоїна до активного управління скарбницею, авторизуючи продажі біткоїна, створюючи резерв у доларах США, підвищуючи дивіденди STRC до 12% та впроваджуючи програми зворотного викупу — перехід, який означає, що найбільший корпоративний власник біткоїна переходить від одностороннього покупця до потенційного продавця.

Farside визначає розрив в оцінці структури купона STRC

Farside Investors заявили, що запозичення під 11,5% для купівлі біткоїна виглядає непривабливо з точки зору базових фінансових умов. Аналіз фірми показує, що якщо інвестори припускають, що STRC продовжує виплачувати 11,5% дивідендів у повному обсязі, інструмент оцінюється приблизно в 144 долари з використанням ставки дисконтування 8%. STRC не є облігацією з фіксованою ставкою — Strategy зберігає право знижувати купон на 25 базисних пунктів щомісяця, потенційно до SOFR, який Farside наводить на рівні близько 3,6%. За такого припущення інструмент оцінюється приблизно в 55 доларів. Розрив пояснює, чому STRC важко оцінити, оскільки він був випущений приблизно за 100 доларів, тобто інвестори купили невизначеність щодо майбутньої політики купонів та довіри до механізму стабільності ціни. Farside зазначає, що купон є дискреційним, а не автоматичним, що надає Strategy гнучкість, але створює для інвесторів невизначеність щодо оцінки. Фірма стверджує, що якщо інвестори почнуть більше турбуватися про кредитний ризик Strategy, STRC може впасти, і підвищення дивідендів для підтримки ціни може збільшити грошове навантаження та ще більше послабити довіру.

Strategy авторизує продажі біткоїна та резерв у доларах за новою рамкою

Strategy прийняла Digital Credit Capital Framework, яка включає створення резерву в доларах США, підвищення дивідендів STRC до 12%, зворотний викуп привілейованих цінних паперів з дисконтом та авторизацію продажів біткоїна для фінансування дивідендів і резервів. Компанія перейшла від випуску акцій з премією до своїх біткоїн-активів і використання виручки для купівлі більшої кількості BTC. Оскільки акції зараз торгуються ближче до вартості її активів, цей підхід є менш ефективним. Андрій Грачов, керуючий партнер DWF Labs, описав зміну як керований зсув, а не розпродаж, заявивши, що Strategy «перетворює його з резерву, який ви просто тримаєте і ніколи не чіпаєте, на такий, яким ви активно керуєте, продаючи, викуповуючи та фінансуючи, коли це слугує балансу». Він зазначив, що актив залишається центральним, тоді як дисципліна навколо нього повністю змінюється. Рамка знаменує перехід від накопичення будь-якою ціною до дисципліни балансу та управління ліквідністю.

Farside пропонує викуп STRC або перехід на купон, прив'язаний до SOFR

Farside Investors визначили два довгострокові рішення: викупити STRC або відмовитися від механізму стабільності ціни та перемістити купон до SOFR. Фірма заявила, що нічого не робити може бути простіше в короткостроковій перспективі, але лише відкладає проблему. Farside закликали Strategy впровадити викуп або перейти до SOFR, щоб усунути невизначеність оцінки. Аналіз підкреслив, що для біткоїн-скарбничих компаній ринок рухається від накопичення будь-якою ціною до дисципліни балансу, управління ліквідністю та довіри інвесторів.

FAQ

Що сказали Farside Investors про механізм ціноутворення STRC Strategy?
Farside Investors стверджували, що механізм стабільності ціни STRC є фундаментально нестабільним, оскільки підвищення дивідендів для підтримки падаючої ціни може збільшити грошове навантаження та ще більше послабити довіру інвесторів, створюючи небезпечний зворотний зв’язок.

Чому STRC має такий широкий діапазон оцінки?
Оцінка STRC коливається від приблизно 55 до 144 доларів, оскільки Strategy може знижувати дискреційний купон у 11,5% на 25 базисних пунктів щомісяця до SOFR (близько 3,6%), а інвестори повинні враховувати невизначеність щодо майбутньої політики купонів при ціноутворенні інструменту.

Які зміни оголосила Strategy у своїй Digital Credit Capital Framework?
Strategy оголосила плани створити резерв у доларах США, підвищити дивіденди STRC до 12%, викупити привілейовані цінні папери з дисконтом та авторизувати продажі біткоїна для фінансування дивідендів і резервів, що знаменує перехід від чистого накопичення до активного управління скарбницею.