Ед Доуда, колишній керівник портфеля BlackRock, заявив Kitco News, що цикл кредитних дефолтів уже розпочався. Він сказав, що наразі обережно ставиться до золота, але очікує, що метал досягне $10 000 за унцію пізніше цього десятиліття. Доуда, засновник Phinance Technologies і голос контрпроциклічної макроринкової аналітики, сказав, що Велика вулиця святкує бум наративів про штучний інтелект, який уже ось-ось зіткнеться з напруженням на кредитних ринках. Золото впало приблизно на 27% від свого рекордного рівня в січні та минулого тижня ненадовго опускалося нижче $4 000, перш ніж відновитися. Він описав сценарій, у якому кредитна криза змушує ФРС і уряди “перезапустити” грошову масу (рефляція), створюючи, як він назвав, наступний етап руху до $10 000 до 2030 року.
Доуда попереджає: кредитні ринки сигналізують про поворот циклу
Доуда розповів Kitco News, що поворот цього циклу відбувається спочатку на кредитних ринках, а не на фондовому, і що цей поворот уже триває. Він вказав на PIMCO, яка, за його словами, пару місяців тому попереджала: ринки перебувають на початку циклу кредитних дефолтів. Він навів Oracle щодо кредитно-дефолтних свопів, які, за його словами, “вибухнули”, а акції “добили”. Доуда сказав, що кредитні інвестори завжди неминуче завершують вечір у будь-якому циклі капітальних витрат — так само, як це було під час бульбашки доткомів.
Приватний кредитові ризики доходять до пенсійних заощаджень через страхові “обгортки”
Доуда описав приватний кредит як маржинального виробника кредиту протягом останніх двох років — слабо регульований сегмент фінансів, який, за деякими оцінками, виріс на 50%–75% у 2024 і 2025 роках, оскільки комерційні банки кредитували небанківські фінансові інституції. Він сказав, що зростання тепер зупинилося: деякі фонди обмежують зняття коштів, поки інвестори просять повернути їхні гроші. Доуда пояснив, що фірми з Уолл-стріт пакують фонди приватного кредиту в цінні папери зі страховою “обгорткою”, щоб продати їх страховикам. За його словами, така структура дуже вже “пахне” великою фінансовою кризою. Він проілюстрував це історією зі своїх днів у BlackRock: тоді керівник невеликого столу CDO (забезпечені боргові зобов’язання) хвалився, що може перетворити нікчемні активи на золото. Доуда сказав, що збитки, коли вони настануть, ляжуть на страховиків, керуючих активами, власників високих капіталів, а також на баланси пенсійних фондів і ендаументів; при цьому комерційні банки сидітимуть “зверху” і стоятимуть першими в черзі на відшкодування.
Ринок житла демонструє пропозицію на 10,3 місяця та рекордні знижки цін
Доуда сказав, що напруга вже видна в реальній економіці, зокрема в житлі, яке, за його оцінками, приблизно на 30% переоцінене і становить п’яту частину економіки. Він описав ринок нерухомості як фактично “заморожений”, посилаючись на рекордний розрив між кількістю будинків, виставлених на продаж, і будинків, проданих протягом цього періоду. Доуда сказав, що 75% усіх агентів з нерухомості не здійснили жодного продажу протягом року, і навів приблизно дев’ять місяців запасу новобудов; він порівняв цей рівень із періодом прямо перед великою фінансовою кризою. Нові односімейні будинки в травні мали пропозицію на 10,3 місяця за темпом продажів 580 000, згідно з даними U.S. Census Bureau — це більше ніж удвічі, ніж приблизно 4,5 місяця пропозиції існуючих будинків за той самий період. Частка забудовників, які ріжуть ціни, сягнула понад 40% уперше за весь час спостережень, а середня знижка становила близько 6%; при цьому майже дві третини пропонували стимули, зокрема “викуп” (субсидування) процентних ставок за іпотекою, за даними National Association of Home Builders. У першому кварталі медіанна ціна нових будинків становила $403 200 — приблизно на $1 400 нижче медіани для існуючих будинків ($404 600). Четвертий квартал поспіль нові будинки дешевшають, і, за кількома оцінками, це найдовший такий відрізок принаймні з 1974 року, за даними National Association of Home Builders. Рівень обігового (активного) іпотечного “foreclosure” інвентарю досяг 0,4% у першому кварталі — це шестирічний максимум; активні foreclosure зросли приблизно на 34% порівняно з роком раніше, за даними Mortgage Bankers Association і фірми з майнових даних Cotality.
Концентрація S&P 500 на AI піднімає ризики оцінок
Доуда пов’язав кредитне напруження з тим, що назвав небезпечно концентрованим фондовим ринком. Він сказав, що ринкова капіталізація S&P 500 на 45% складається з AI та компаній “біля AI”, порівнюючи це з вузьким лідерством, яке передувало краху доткомів і кризі 2008 року. Коли напівпровідникова галузь стає 19% S&P 500 — галузь, яка відзначається відомими циклами буму й краху, — це, за його словами, не обіцяє нічого доброго; додав, що за поточних оцінок 10-річні форвардні дохідності прогнозуються на рівні нульових, включно з дивідендами, що означає великий просадковий рух (drawdown). Він описав чотири сили, які, на його думку, ось-ось призупинять бум капітальних витрат на AI: цінова модель “як на коммодіті” від недорогих китайських моделей на кшталт Kimi від Moonshot; підприємства, що призупиняють активність після надмірних витрат на початку цього року; кредитні ринки, які вимагають доказів дохідності; і нестача електроенергії, щоб живити нові дата-центри. Доуда сказав, що він негативно налаштований щодо інвестицій у AI, але позитивно — щодо AI як технології, порівнюючи це з інтернетом і залізницями: довгостроково корисно, але короткостроково буде боляче.
Доуда очікує зміцнення долара до рефляції ФРС, що підштовхне золото до $10 000
Доуда сказав, що його прогноз містить напругу, яку він адресує напряму: він налаштований оптимістично щодо золота в довгостроковій перспективі, але водночас очікує сильний долар США — як зустрічний вітер для металу. Його розв’язання таке: глобальне уповільнення створює поспіх за доларовою ліквідністю, що, як він каже, уже проявляється в доларі, який піднявся до нових 52-тижневих максимумів. Він назвав тригером такої “ліквідної” стисненості Китай, який, за його словами, перебуває в гострій фазі своєї кризи ринку нерухомості. Щодо траєкторії самого золота Доуда сказав: пік металу в січні вже “заклав” той факт, що ця війна (боротьба/конфлікт у політиці та ринках) настане; а нещодавні продажі відображають те, що країни нарощують готівку — він згадав Туреччину, яка продає багато тонн золота. Будь-яке подальше падіння “risk-off”, за його аргументом, є можливістю для купівлі, бо ми знаємо: ФРС і уряди світу збираються друкувати та витрачати, і це знову “пердує” (рефляція). У кризі він очікує, що ФРС під головуванням Кевіна Уорша (Kevin Warsh) перезапустить кількісне пом’якшення (quantitative easing) в масштабі більшому, ніж під час COVID, що підготує золото для наступних п’яти–семи років. Доуда розклав послідовність подій: нафтовий інфляційний шок поступиться руйнуванню попиту, рецесії й зрештою страху дефляції, бо монетарні органи друкуватимуть, друкуватимуть, друкуватимуть.
Доуда радить тримати готівку та обмежити частку коштовних металів
Для родин Доуда провів межу між інфляцією в тому, що людям потрібно, і дефляцією в тому, що вони мають. Тим, у кого мало активів, він сказав, варто захистити свій дохід: зробіть себе максимально важливими для роботодавця, ви хочете бути тією людиною, яку не звільнять. Тим, у кого є активи, він сказав, слід нарощувати готівку, вказавши, що так само роблять великі інвестори. Він сказав, що Воррен Баффетт має 40% готівкою, Девід Теппер з Appaloosa — 40% готівкою; це найбільша частка готівки в нього за всю історію, а Джеймі Даймон (Jamie Dimon) попереджає людей щодо акцій. Щодо срібла Доуда був конструктивним, але обережним: мовляв, це індустріальний метал, тож в умовах економічного сповільнення його продаватимуть, і він, імовірно, відставатиме від золота. Він сказав, що коштовні метали мають становити лише 5–10% від вашого загального портфеля, і сформулював їх як позицію “купив і тримай”: якщо ви молоді — просто нарощуйте (stack). Доуда сказав, що його власний портфель відображає цей запит: там немає акцій, натомість є книга готівки, золота та довгострокових Treasuries, розміщених під дефляційну та зниження темпів зростання, які він очікує.
Поширені запитання
Що Ед Доуда сказав про ціни на золото?
Ед Доуда заявив Kitco News, що на нинішніх рівнях він обережно ставиться до золота, але очікує, що метал досягне $10 000 за унцію пізніше цього десятиліття після того, як кредитна криза змусить Федеральну резервну систему та уряди “рефляцувати”.
Чому Доуда попереджає про ризики приватного кредиту?
Доуда сказав, що приватний кредит виріс на 50%–75% у 2024 і 2025 роках, але тепер темпи зупинилися, а деякі фонди обмежують зняття коштів. Він пояснив, що фірми з Уолл-стріт пакують фонди приватного кредиту в цінні папери зі страховою “обгорткою”, щоб продавати їх страховикам, а збитки лягають на страховиків, керуючих активами та баланси пенсійних фондів.
Які дані щодо ринку житла повідомило Бюро перепису населення США?
Бюро перепису населення США повідомило, що в травні нові односімейні будинки мали пропозицію на 10,3 місяця за темпом продажів 580 000 — це більше ніж удвічі, ніж приблизно 4,5 місяця пропозиції існуючих будинків за той самий період.
