Бернстейн розпочав аналітичне покриття майнерів біткоїна TeraWulf і Cipher Digital із рейтингами Outperform, встановивши цільові ціни $36 і $32 відповідно. Аналітики на чолі з Гаутамом Чхугхані позиціонували обидві компанії як платформи для інфраструктури ШІ, що тільки формуються, із перевагами в потужностях, які не можуть відтворити нові гравці — постачальники нових дата-центрів, назвавши їх «власниками потужностей для ШІ». Позиціонування відображає стратегічний зсув: тоді як ключовим вузьким місцем для нарощування нових обсягів обчислень для ШІ стає електропостачання, під’єднане до мережі, майнери діють рішуче, використовуючи проєкти на базі наявних (brownfield) майданчиків, старі позиції в енергосітці та багатогігаватні лінії потужностей, зібрані протягом останніх років.
Бернстейн прогнозує зростання дев’ятиразове виручки від ШІ в секторі майнерів біткоїна до 2030 року
Бернстейн прогнозує сукупну виручку від ШІ в межах покриття майнерів біткоїна наростити в дев’ять разів — з $1,2 млрд у 2026 році до $10,7 млрд до 2030 року. За словами компанії, по всьому сектору майнери скоротили/передали в підряд 6 гігават потужностей гіперскейлерам і неоклауд-операторам у 17 угодах на суму понад $110 млрд за останні два роки. Ці контракти становлять приблизно 10% дата-центрів у США, які зараз будують.
Контракти TeraWulf на 643 мегавати в угодах на $13 млрд
Зокрема для TeraWulf Бернстейн бачить зростання виручки від ШІ з $14 млн у 2025 році до $1,7 млрд до 2030 року — середньорічне темпове зростання (CAGR) на рівні 163%. Компанія очікує, що маржі EBITDA досягнуть приблизно 84% у зрілому стані, а сам EBITDA зростатиме з $106 млн у 2026 році до $1,4 млрд у 2030 році.
TeraWulf уклала контракти на 643 загальні мегавати з Fluidstack і Core42 в угодах строком від 10 до 25 років, що становить приблизно $13 млрд загальної договірної виручки, з яких приблизно 91% прив’язано до Fluidstack. Структурна перевага компанії, за оцінкою Бернстейна, полягає в її стратегії потужностей, що орієнтована на придбання: відновленням застарілих промислових майданчиків, зокрема колишньої вугільної електростанції на озері Lake Mariner, виведеної з експлуатації вугільної станції на Lake Hawkeye та колишнього алюмінієвого заводу на кампусі Justified Data в Кентуккі. Компанія оцінює, що такий підхід скорочує capex на розгортання до $7,2 млн за IT мегават проти галузевого орієнтира колег на рівні $11–$13 млн.
Портфель на 3,8 гігавата охоплює Нью-Йорк, Кентуккі, Меріленд і Техас. Бернстейн оцінює TeraWulf у 21x однорічний форвард EV/EBITDA на стабільному EBITDA у 2030 році, дисконтує сукупну величину підприємства (enterprise value), щоб отримати свою цільову ціну $36. Потенціал зростання понад цю цифру вимагатиме нових HPC-контрактів на 480-мегаватному кампусі в Кентуккі, які Бернстейн моделює окремо, але не включає в базовий сценарій.
Cipher Digital переходить до контрактів із рівнем інвестиційної якості гіперскейлерів
Для Cipher Digital Бернстейн прогнозує зростання виручки від ШІ з $19 млн у 2026 році до $1,2 млрд до 2030 року — середньорічне темпове зростання приблизно 180%, а маржі EBITDA стабілізуються на рівні 93%. Cipher Digital уклала контракти на 495 IT мегават у загальній виручці $11,4 млрд, причому приблизно 67% «черги замовлень» (order book) нині підкріплено гіперскейлерами інвестиційної якості, зокрема AWS та третім гіперскейлером, який не розкривається.
Бернстейн виокремлює еволюцію Cipher Digital у серії послідовних угод як доказ нарощування переговорної переваги. Її перша угода на Barber Lake була структурована як модифікована gross-оренда з Fluidstack, яку підстраховує гарантія Google на $1,7 млрд. Контракт AWS на Black Pearl змістився до потрійної net-структури (triple-net), підвищивши чисті операційні маржі майже до 100% і давши змогу компанії залучити $2 млрд проєктного фінансування під 6,125% — на 100 базисних пунктів нижче, ніж $1,7 млрд, залучених для Barber Lake. Третя 15-річна оренда кампусу з гіперскейлером інвестиційної якості, який досі не названий, загалом дотримується того ж шаблону.
Бернстейн називає IREN Top Pick із ціллю $100
У ширшому секторі головним вибором Бернстейна лишається IREN: рейтинг Outperform і цільова ціна $100 — завдяки вертикально інтегрованій хмарній моделі, підкріпленій глобальним майданчиком потужностей на 5 гігават, а також партнерствами з Microsoft і NVIDIA. Компанія також оцінює Core Scientific як Outperform із $32, Riot Platforms як Outperform із $30 та CleanSpark як Outperform із $24, тоді як MARA має Market-Perform із ціллю $17.
Небезпека концентрування контрагентів як ключовий ризик у найближчій перспективі
Бернстейн називає концентрування контрагентів головним ризиком у найближчій перспективі для TeraWulf і Cipher Digital. Fluidstack становить приблизно 91% договірної виручки TeraWulf, тоді як AWS — приблизно 48% виручки Cipher Digital. Також виділяються ризики зниження через триваючі процеси погодження для мережі — приблизно 2 гігавати «пайплайна» Cipher ще не схвалені — а також ширші потреби в фінансуванні для капіталомістких розбудов дата-центрів.
Гаутам Чхугхані має довгі позиції в різних криптовалютах. Певні афілійовані структури Бернстейна виступають маркет-мейкерами або постачальниками ліквідності в боргових цінних паперах Riot Platforms.
FAQ
Які цільові ціни Бернстейн встановив для TeraWulf і Cipher Digital?
Бернстейн розпочав покриття TeraWulf із рейтингом Outperform і цільовою ціною $36, а Cipher Digital — із рейтингом Outperform і цільовою ціною $32.
Скільки виручки від ШІ, як прогнозує Бернстейн, припаде на сектор майнерів біткоїна до 2030 року?
Бернстейн прогнозує сукупну виручку від ШІ в межах покриття майнерів біткоїна — наростити з $1,2 млрд у 2026 році до $10,7 млрд до 2030 року, що дорівнює дев’ятиразовому зростанню.
Який основний ризик Бернстейн визначив для TeraWulf і Cipher Digital?
Бернстейн називає концентрування контрагентів головним ризиком у найближчій перспективі: Fluidstack становить приблизно 91% договірної виручки TeraWulf, а AWS — близько 48% договірної виручки Cipher Digital.
