ШІ запускає «суперцикл» напівпровідників: чіпи пам’яті виходять у центр уваги

Чжан Хайсяо, керуючий менеджер акціонерного фонду в Yongyingfund, заявив у нещодавньому виступі в програмі The Paper «Chief Connection», що нинішній «суперцикл» у напівпровідниках принципово відрізняється від попередніх циклів через зміну джерел попиту — не інвентарні чинники, а попит з боку виробництва для AI. За словами Чжана, хоча ціни зростають, нижньорівневий попит не зменшується; натомість капітальні витрати продовжують зростати, і навіть зростання цін на токени не здатне приглушити попит, формуючи плавний ланцюг передачі по всій галузі.

Вибух нижньорівневого попиту, що перебудовує баланс попит-постачання в сегменті зберігання

Чжан простежив чітку траєкторію еволюції попиту, що бере початок із виходом ChatGPT наприкінці 2022 року. Спочатку апаратний попит зосередився на тренувальних кінцевих точках, які прагнули екстремальної продуктивності, і вперше пам’ять з великою пропускною здатністю (HBM) отримала масштабне застосування. Коли моделі запровадили нові парадигми на кшталт міркувань chain-of-thought і розширеного контексту для покращення результатів, попит змістився на inference-кінцеві точки, де споживання токенів демонструвало двозначне зростання в річному обчисленні.

У другій половині 2025 року AI-агенти, здатні до автономного виклику інструментів і виконання складних задач, перейшли від концепції до реальності, ще більше посиливши залежність від зберігання. Спираючись на цю серію сплесків попиту, Чжан зробив висновок: «Виток чергового підвищення цін на чипи пам’яті в цьому раунді припав на Q3 2025». Він пояснив розворот розриву між попитом і пропозицією повністю вибуховим зростанням попиту з боку нижнього сегмента — судження, яке підтвердили нещодавні фінансові розкриття компаній: сильні випуски прибутку в AI-апаратному забезпеченні, зокрема серед продуктів, що виграли від підвищення цін на чипи зберігання.

Фундаментальна відмінність від попередніх циклів у напівпровідниках

Чжан підкреслив, що нинішній «суперцикл» принципово відрізняється від циклу 2019–2021 років, а ключова структурна відмінність полягає в фундаментальній зміні характеристик попиту. Період 2019–2021 був типовим циклом, керованим інвентарем: зростання кінцевого попиту значною мірою надходило від потреб обладнання для work-from-home і збоїв у ланцюгу постачання, які запускали поведінку зі складування. Унаслідок цього після середини 2022 року галузь швидко втягнулася в «розпродаж запасів і стрімке падіння цін на чипи».

«Цей раунд попиту походить від inference/виробничих кінцевих точок для AI, — сказав Чжан. — Нижній сегмент не зменшує закупівлі через зростання цін; натомість капітальні витрати продовжують рости. Навіть підвищення цін на токени не здатне стримати попит, а весь ланцюг передачі є надзвичайно плавним». Він також зазначив, що глобальні капітальні витрати на AI, як очікується, сягнуть 700 мільярдів доларів у 2026 році, і цей показник іще переглядають у бік підвищення.

Паралельно обмеження на стороні пропозиції суттєво збільшило розрив між попитом і постачанням. Основні постачальники зберігання планують приблизно 50% зростання капітальних витрат у 2026 році, але між капіталовкладеннями та формуванням ефективної пропозиції існує значний часовий лаг. Крім того, нове фінансування переважно спрямовується на AI-специфічне високопродуктивне зберігання, тоді як додавання загальної місткості зберігання ще очікує на майбутній реліз.

Переваги в ланцюгу галузі: дві різні траєкторії

Чжан розділив переваги для галузевого ланцюга на два напрями: по-перше, збутовий ланцюг виробників оригінального обладнання, виробників модулів і дизайн-підприємств, які відчувають пожвавлення першими — це вже підтверджують нещодавні фінансові звіти; по-друге, ланцюг розширення обладнання, матеріалів і будівництва потужностей, де передача пожвавлення відбувається з відносною затримкою — у поступовому процесі.

Варто відзначити, що обережна позиція upstream-виробників оригінального обладнання відображається в стратегічних коригуваннях. Чжан розкрив: «Постачальники upstream оригінального обладнання, як капіталомісткі компанії, що турбуються про те, що майбутній попит може не виправдати очікувань і призвести до збитків, активно підписують довгострокові угоди про постачання (LTA) з клієнтами, щоб зафіксувати майбутній попит».

Чипи пам’яті виходять на перший план

Еволюція технологічної архітектури змінює ієрархію цінності в апаратному забезпеченні. Чжан пояснив цей зсув за допомогою «принципу бочки»: у межах архітектури фон Неймана обчислення, зберігання та комунікації «вхід-вихід» є трьома ключовими функціями, і на різних етапах один з елементів стає «вузьким місцем» за продуктивністю. У 2023 році обмеженням була обчислювальна потужність, але коли inference-кінцеві точки вибухово наростили попит, «вузьке місце» швидко перемістилося в бік зберігання.

Цикли ітерацій апаратного забезпечення прискорюються. До 2022 року HBM зазвичай оновлювалася раз на три-чотири роки; відтоді, з 2023 року, цей цикл стиснувся до «оновлень раз на два роки». Така тенденція прискорення також помітна в обчислювальних чипах і комунікаційних чипах. Паралельно еволюція обчислювальної архітектури повертає CPU в центр сцени. Чжан навів дані галузевої динаміки, що співвідношення GPU до CPU в майбутньому може зміститися з нинішнього 8:1 до 4:1 у бік 2:1 або навіть 1:1, безпосередньо підвищуючи попит на пам’ять і висуваючи вищі вимоги до швидкості передавання для чипів пам’яті та інтерфейсів — оновлення, які й надалі штовхатимуть угору одиничні ціни продуктів.

Прогрес вітчизняних напівпровідників і моніторинг ризиків

Окрім синхронізації глобального циклу, прогрес вітчизняних напівпровідників є ще одним ключовим фокусом інвестицій. Чжан зазначив, що вітчизняні upstream-виробники чипів пам’яті досягли відчутного прогресу: їхня частка ринку з нуля зросла приблизно до 10%, перетворившись на незаперечну силу в галузі. «Покращення можливостей виробників оригінального обладнання стимулюватиме розвиток у mid-downstream дизайн-сегменті та upstream у сегментах обладнання й матеріалів. Кожне попереднє перенесення в історії глобальної галузі зберігання приносило комплексні апгрейди ланцюга постачання в локальних регіонах, і цього разу винятку не буде. Але це, безумовно, довгостроковий процес, а не те, що можна зробити за одну ніч».

Щодо потенційних ризиків, Чжан виділив ключові змінні з обох боків — пропозиції та попиту. З боку пропозиції критично важливим є відстеження строків вивільнення виробничих потужностей: виробники спершу максимально завантажують наявні потужності, потім додають обладнання в межах поточних майданчиків (зазвичай потребує 6–12 місяців для фактичного випуску), після чого — будують нові виробничі майданчики (зазвичай 2–3 роки для ефективної потужності). Він застеріг: «Очікується, що основне вивільнення потужностей зосередиться впродовж найближчих двох років, тож потрібно безперервно стежити, чи темп вивільнення перевищує очікування».

З боку попиту увагу слід приділити темпу капітальних витрат на AI та технологічним розробкам. Чжан підсумував: «Капітальні витрати на AI є найпрямішим індикатором для відстеження, а нові технології відкривають абсолютно нові ринкові простори — це впливає на прогнози капітальних витрат у виробників моделей та інтернет-гігантів, і все це вимагає тривалого спостереження».