Топовий маркетмейкер Wintermute розкриває: чи більше не торгують дрібні інвестори криптовалютами?

Джерело: Wintermute

Автор: Джаспер Де Маере

Зібрано та організовано: BitpushNews

Примітка Bitpush:

Як провідний маркет-мейкер у криптоіндустрії, Wintermute щодня обробляє десятки мільярдів доларів обороту транзакцій. Порівняно з звичайними дослідниками, вони можуть проникати крізь туман і бачити найреальніший потік роздрібних коштів. У цьому останньому звіті Wintermute висловив думку, яка викликала обережність у криптоспільноті: «роздрібна віра», яка колись підтримувала крипторинок, хиткається. Раніше криптовалюти та акції зазвичай зростали і падали разом, але починаючи з кінця 2024 року ці відносини повністю змінилися — роздрібні інвестори почали робити єдиний вибір між двома варіантами.

Нижче наведено текст:

Роздрібна активність рухає ринок криптовалют. Через спекуляції, рефлексивні покупки на спадах і гнучку ротацію капіталу у світі токенів, роздрібні інвестори визначають кожен основний ринковий цикл. Однак нові дані свідчать, що відносини роздрібних інвесторів із криптовалютами змінюються. Вже деякий час ми спостерігаємо, як фондовий ринок привертає увагу роздрібних інвесторів за рахунок альткоїнів. Нові дані зі стратегічного відділу JP Morgan, у поєднанні з нашими власними даними про ліквідність, тепер показують, що акції та криптовалюти дедалі більше стають взаємодоповнюючими ризиковими активами.

Основна перспектива

Відворот: Активність роздрібних інвестицій у криптовалюти та акції рухається в тому ж напрямку. Але з кінця 2024 року ці дві сторони показали обернену співвідношення: коли роздрібні інвестори купують акції, вони спокійно працюють на криптовалютному ринку, і навпаки.

Стиснення дивідендів волатильності: премія волатильності криптовалют порівняно з акціями, яка колись була найбільшою привабливістю для роздрібних інвесторів, тепер структурно стиснута, і волатильність більше не є продуктом із диверсифікованими характеристиками інвестицій у криптовалюти.

Технологічні чинники: Цей зсув прискорився низкою маловідомих технічних причин, таких як легший доступ до криптовалют, що знищує ефект «закритої аудиторії»; Тим часом аналітика на основі великих мовних моделей (LLM) закриває розрив когнітивних переваг на фондовому ринку — явище, яке ще не відбулося у криптопросторі.

Традиційні індикатори не справляються: традиційні провідні індикатори апетиту до ризику криптовалют, такі як грошова маса M2, зазнають невдачі. Інвесторам слід дедалі більше розглядати криптовалюти через призму мультиактивного портфеля, подібно до інших усталених класів активів.

Явище реверсу

Накладаючи власні дані Wintourute про крипто-роздрібні потоки з даними про приплив роздрібних акцій JPMorgan, ми отримуємо новий погляд на те, як роздрібні акції пов’язані з криптоактивністю.

Історично ці дві команди були синхронізовані до кінця 2024 року. Настрой до високого ризику того часу стимулював покупки одночасно, оскільки обидва вони певною мірою слугували виходом для надлишкового капіталу (див. M2) і апетиту до ризику.

Однак з кінця 2024 року ці відносини зруйнувалися: оскільки роздрібні інвестори масово виходять на фондовий ринок, стримуючи криптовалюти, розбіжність між цими двома зараз досягла історичного максимуму.

Збільшуючи масштаб, ми використовуємо ринкову капіталізацію альткоїнів як довгострокову проксі-метрику роздрібної криптоактивності.

Вона тісно відповідає нашим даним про роздрібні потоки та має неупереджену та тривалу репутацію. Між 2022 роком і кінцем 2024 року криптовалюти та акції коливалися приблизно паралельно, і обидва фактори вважалися категорією високоризикових портфелів у роздрібній торгівлі. Відокремлення наприкінці 2024 року є дуже помітним, що також свідчить про те, що роздрібна діяльність стала більш короткостроковою, волатильною та дещо неструктурованою.

Постійна кореляція між роздрібною активністю та ринковою капіталізацією альткоїнів підтверджує цей зсув. Відносини, які колись були нестабільними, але загалом позитивними, перетворилися на негативний. Роздрібні інвестори тепер розподіляють між ними, замість того, щоб вкладати кошти в обидва одночасно.

З акцентом на 2025 рік і накладанням ключових каталізаторів ця динаміка стає зрозумілішою. Кілька моментів, на які варто звернути увагу:

Мемкоїни та агенти ШІ мали свої яскраві моменти, коли активність фондового ринку зупинилася, а роздрібні інвестори шукали спекулятивні майданчики в інших місцях.

Роздрібні інвестори продовжують агресивно купувати падіння на фондовому ринку як під час оголошення тарифів у квітні 2025 року, так і на тлі останньої волатильності ринку.

Після 10 жовтня ринок майже повністю змістився на бік фондового ринку, і ця тенденція триває досі.

Причинність

Постійна кореляція між роздрібною активністю та ринковою капіталізацією альткоїнів підтверджує цей зсув. Відносини, які колись коливалися, але загалом були позитивними, тепер перетворилися на негативну кореляцію. Роздрібні інвестори тепер обирають між ними, а не інвестують одночасно.

Це також підтверджується новими даними. Роздрібна активність на фондовому ринку стала новою змінною, і криптоінвесторам слід уважно стежити за визначенням вікон можливостей, де роздрібні фонди можуть продовжувати надходити в криптовалюти.

Волатильність = сам продукт

Однією з причин, чому роздрібні інвестори приваблюються криптовалютами та залишаються активними, є характеристики волатильності активу. Волатильність — це продукт. Саме він спочатку привабив роздрібних інвесторів у крипто-сфері.

Однак, хоча криптовалюти все ще значно випереджають фондовий ринок за реальною волатильністю, сформувалася тенденція структурного скорочення, яку важко змінити в короткостроковій перспективі. Коефіцієнт волатильності BTC до індексу Nasdaq (NDX) продовжував знижуватися, навіть стиснувшись до менш ніж 2 разів у першій половині 2025 року.

Роздуми про ключових драйверів:

Зрілість ринку: Зі зростанням кількості досвідчених інвесторів і нових ліквідних інструментів, таких як ETF і DAT, піки рефлексивної волатильності, визначені в попередніх циклах, були знижені.

Ринкова ємність: При ринковій капіталізації $2,3 трильйона (навіть на 40% нижче за історичний максимум), мобільний ринок потребує значно більшого грошового потоку, ніж п’ять років тому.

Зі зменшенням волатильності зменшується і основна перевага криптовалют у роздрібній торгівлі. Зникла та «надмірна волатильність», яка визначала цикл 21-22 роки і приваблювала ціле покоління роздрібних інвесторів. Акції стають дедалі привабливішими для роздрібних інвесторів, які шукають волатильність.

Технічні фактори

Окрім структурних змін на самому ринку криптовалют, деякі технічні чинники також прискорюють цей перехід, про який рідко згадують.

Сприяння входу в криптовалюту — Фінтех-компанії та традиційні брокерські платформи інтегрували торгівлю криптовалютою (або впровадили торгівлю акціями через крипто-нативні платформи), що знижує поріг входу, але його далекосяжний вплив відображається у виході фондів. У попередніх циклах громіздкий процес внесення коштів полегшував «блокування» на крипторинку після їх інвестування, а потім вони природно переходили між різними токенами. Сьогодні такий плавний доступ до депозитів і зняття коштів дозволяє фондам вільно циркулювати між фондовим ринком і крипторинком без суттєвих бар’єрів.

Перевага доступу до інформації – Роздрібні інвестори, здається, дедалі більше приваблюються фондовим ринком, частково тому, що вони отримують безпрецедентну «аналітичну перевагу» завдяки штучному інтелекту (ШІ). Великі мовні моделі (LLM) значно покращили аналітичні можливості роздрібних інвесторів, даючи їм відчуття здатності конкурувати з інституціями на одній стартовій лінії.

І цього відчуття немає на крипторинку. Хоча аналізувати криптовалюти на основі даних можливо, відсутність консенсусної системи оцінки на крипторинку, відсутність чіткого механізму захоплення вартості для токенів та розширення інвестованих цілей ускладнюють роздрібним інвесторам відчуття «захоплення переваги».

Висновок

Роздрібні інвестори, які колись були найнадійнішим джерелом самопідкріплюваного попиту на крипторинку, дедалі більше задовольняють свою схильність до ризику в інших сферах.

Фондовий ринок не лише пропонує дедалі більшу конкурентну волатильність, а й забезпечує аналітику крещендо та безшовний перехід від криптовалюти до торгівлі на фондовому ринку через додаток, який вже доступний на роздрібних телефонах.

Криптовалюта все ще має місце в портфелях роздрібних інвесторів, але сьогодні це лише один із багатьох варіантів і вже не є полем битви для спекуляцій.

Цей зсув також має змінити ставлення інвесторів до ринку. Деякі перевірені традиційні індикатори не виявилися. Для криптоінвесторів знайти провідні індикатори апетиту до ризику в поєднанні з крипто-нативними фреймворками вже недостатньо для перемоги. Інвесторам потрібно дедалі більше розглядати криптовалюти крізь призму крос-активного портфеля, як це стандартна практика у сфері акцій та фіксованого доходу.