Велика коса біткоїна: після обвалу цін на 99% відбувся зворотній викуп, $NAKA як зібрав роздрібних інвесторів?

Заголовок оригіналу: Накоматська грабіж: Як Девід Бейлі використав колапс акцій на 99%, щоб купити свою імперію
Автор оригіналу: Джастін Бехлер, OG у біткоїні

Переклад оригіналу: Ісмаї, BlockBeats

Редакційний коментар: Ця стаття глибоко аналізує неймовірні фінансові махінації Девіда Бейлі та його контролю над Nakamoto Holdings ($NAKA). Від божевільного зростання під час виходу на біржу до різкого падіння на 99% після входу роздрібних інвесторів, а потім використання компанії-оболонки з високою премією для викупу своїх приватних компаній — це ретельно спланована схема, що базується на інформаційній асиметрії та лазівках у правилах для перерозподілу багатства.
Це жорстке розслідування жадібності, ігри за правилами та капіталізму інфлюенсерів. Воно попереджає нас: коли віра маскується під фінансовий продукт, а гасло децентралізації стикається з централізованою жадібністю, роздрібні інвестори — найчастіше — стають останніми, хто виходить із ринку. Зрозумівши цю історію, можливо, ви зможете бути більш обережними, коли наступного разу хтось із великих гучно закликає купувати.
Ось повний текст:
Сьогодні вранці Девід Бейлі, використовуючи компанію з втратою 99% капіталу, викупив свої дві приватні компанії — і зробив це без голосування акціонерів, за ціною у 4 рази вищою за поточну ціну акцій.
Найдивовижніше — ще до того, як роздрібні інвестори купили першу акцію, ця гра з перерозподілу активів вже була закріплена.
Щоб зрозуміти, як це зроблено, потрібно почати з самого початку.
Травень 2025 року: компанія KindlyMD, що була зомбі-компанією, оголосила про злиття з Nakamoto Holdings, створеною Девідом Бейлі.
Ціна акцій за кілька днів зросла з 2 до понад 30 доларів, і роздрібні інвестори масово увійшли на ринок. Біткоїн-інфлюенсери святкували, Бейлі навіть порівнював себе з родиною Морганів, Медічі та Ротшильдами.

Через дев’ять місяців ціна впала до 29 центів, і саме цим Бейлі щойно викупив свою компанію за цим активом.
Підйом (The Pump)
Механізм був дуже хитромудрим.
Спочатку KindlyMD була нікому не цікавою компанією на NASDAQ. Nakamoto Holdings через зворотне злиття стала публічною, отримавши 510 мільйонів доларів PIPE (прямі приватні інвестиції) та 200 мільйонів доларів конвертованих облігацій.
Зовні це виглядало як народження гіганта з біткоїнами, і нові біткоїн-інфлюенсери масово почали розповідати, чому потрібно купувати $NAKA (звичайно, щоб мати більше біткоїнів).
За кілька днів коефіцієнт ціни до чистої вартості активів (Multiple-to-NAV) досяг 23, що означає, що спекулянти платили 23 долари за кожен долар біткоїнів, що належить компанії.
Майкл Сейлор з MicroStrategy ніколи не досягав такого преміуму. Різниця в тому, що MicroStrategy має багаторічний досвід роботи, реальні доходи від програмного забезпечення і керівника, який не намагається обманути систему для особистої вигоди.

Інсайдери знали секрети, які не відомі роздрібним інвесторам. PIPE-інвестори — серед них відомі противники BIP-110 Udi Wertheimer, Jameson Lopp і Adam Back — отримали свої акції за ціною 1.12 долара за акцію. А роздрібні інвестори купували по 28, 30, 31 доларів і вище.
Ця інформаційна асиметрія була закладена з самого початку.
У червні Бейлі завершив ще один PIPE-захід на 51,5 мільйонів доларів за ціною 5 доларів за акцію. Хоча ціна для другого кола була значно нижчою за першу, вона все одно була набагато вищою за 1.12 долара, і в кінцевому підсумку інвестори були обдурені.
Бейлі святкував завершення залучення капіталу, заявляючи, що за менше ніж 72 години попит був дуже високим.
Розглянемо цю стратегію детальніше.
Злив (The Dump)
До вересня ціна NAKA впала на 96%.
Інвестори PIPE, які отримали акції за 1.12 долара, після завершення злиття в серпні змогли їх продати і зробили це.
Реакція Бейлі була дивною для керівника публічної компанії — він закликав тих, хто просто торгує спекулятивно, швидко виходити з позицій.
І вони справді виходили.
Ціна падала далі. Нижче 1 долара, нижче 50 центів, нижче 30 центів. Компанія, яка володіла близько 5765 біткоїнами (вартістю понад 500 мільйонів доларів), тепер оцінювалася менш ніж у 300 мільйонів.

Ринкова оцінка Nakamoto навіть нижча за вартість активів на балансі, що свідчить про те, як інвестори сприймають керівництво і структуру компанії, що оточує ці біткоїни.

Спіраль боргів
Коли ціна акцій обвалювалася, Бейлі, мов гравець у казино, що постійно позичає гроші, часто змінював кредиторів.
Початковий капітал включав 200 мільйонів доларів конвертованих облігацій від Yorkville Advisors з ціною конвертації 2.80 долара. Коли ціна акцій опустилася нижче цієї позначки, облігації стали потенційним джерелом поглинання акцій.
3 жовтня Nakamoto позичив у Two Prime Lending 203 мільйони доларів під звичайний кредит для викупу боргів Yorkville та відсотків.
Через чотири дні, 7 жовтня, вони взяли ще 206 мільйонів доларів у USDT під 7% для погашення боргів перед Two Prime. Термін кредиту — 30 днів з можливістю продовження ще на 30.
За тиждень вони замінили конвертовані облігації на звичайний кредит, а потім ще й взяли 30-денний міст для подальшого рефінансування.
План був у тому, щоб перетворити цей міст у 250 мільйонів доларів 5-річних забезпечених конвертованих облігацій. Новий конвертований борг мав замінити міст, міст — звичайний кредит, а звичайний кредит — старі облігації.
Але ці 250 мільйонів доларів так і не були випущені за умовами Antalpha.
16 грудня Nakamoto взяв у Kraken 210 мільйонів доларів у USDT під 8% і забезпечив їх біткоїнами з резерву понад 150% надлишкового забезпечення.

Обчислимо: кредитор має активи у вигляді біткоїнів на 315 мільйонів доларів для забезпечення позики у 210 мільйонів. Якщо ціна NAKA стане нульовою, Kraken забере заставу. Якщо біткоїн подешевшає на 33%, Kraken залишиться без втрат. На кожному етапі цієї гри кредитор був під захистом, а прості акціонери — несли всі ризики обвалу.
Кожен новий кредит ще більше звужує кільце.
Обратний відлік
10 грудня NASDAQ повідомив Nakamoto, що через 30 робочих днів ціна акцій опуститься нижче 1 долара, і компанія ризикує зняти з торгів. Вона має до 8 червня 2026 року відновити відповідність вимогам, тобто закривати торги понад 10 днів з ціною вище 1 долара.
Зараз ціна — 29 центів.

Якщо компанію знімуть з торгівлі, Nakamoto не зможе випускати акції через ATM, облігації або використовувати акції для поглинань. Все, що Бейлі збудував у цій оболонці, залежить від збереження статусу публічної компанії на NASDAQ, який наразі неможливо підтримувати.
Бухгалтерська катастрофа
Листопад: Nakamoto подав до SEC форму 12b-25, визнавши, що через складність обліку злиття не може своєчасно подати квартальні звіти. Попередні дані показують правду:
Витрати на придбання Nakamoto склали 59,75 мільйонів доларів (ціна вище чистої вартості активів)
Нереалізовані збитки від цифрових активів — 22,07 мільйонів доларів
Реалізовані збитки від продажу біткоїнів — 1,41 мільйонів доларів
Збитки від рефінансування — 14,45 мільйонів доларів
Загалом за квартал — близько 97 мільйонів доларів збитків, з яких частково компенсовані потенційними активами у 21,8 мільйона доларів. Це компанія, яка мала бути ідеальним інструментом для зберігання біткоїнів, але навіть бухгалтерські звіти вона подати не може вчасно.
Грабіж
Це повертає нас до сьогоднішнього ранку.
Nakamoto оголосив про підписання остаточного договору злиття, купуючи BTC Inc і UTXO Management.
BTC Inc володіє Bitcoin Magazine і організовує найбільшу у світі конференцію з біткоїнів. UTXO керує хедж-фондом, що спеціалізується на біткоїнах.
Бейлі — голова і CEO Nakamoto.
Він же — засновник продавців BTC Inc і UTXO.
Він — і покупець, і продавець, і затверджує умови.
Але за кілька тижнів до купівлі він тихо передав посаду CEO Брандону Гріну, створюючи тонку межу між собою і компанією, яку він збирається купити за акції.
Ранковий транзакційний процес повністю фінансувався за рахунок акцій Nakamoto, за ціною 1.12 долара, закладеною у початковий маркетинговий договір з опціонами. А зараз $NAKA намагається повернутися до 0.29 долара.
Оцінка акцій компанії Бейлі майже у чотири рази перевищує поточну ринкову ціну. Акції BTC Inc і UTXO, за ринковою вартістю, становлять 363,6 мільйонів акцій, що оцінюються у 107,3 мільйони доларів.
Але ці акції були випущені за ціною 1.12 долара, тобто угода була побудована тоді, коли ціна NAKA була на високому рівні, і при обваленні ціна не була коригована.
Забудьте про фіктивну ціну у контракті. Головне — 363,6 мільйонів нових акцій щойно вийшли у обіг. Незалежно від того, що написано у документах — 1.12 або 0.29 долара — існуючі акціонери були розбавлені цим обсягом. Тег у 1.12 долара — це подарунок продавцям, але розбавлення — реальне.
Без додаткового схвалення акціонерів, оскільки опціони були закладені ще у початкові документи злиття, і голоси акціонерів були віддані ще тоді, коли ціна NAKA була на рівні 20–30 доларів.
Роздрібні інвестори, які голосували за ці умови, навіть не підозрювали, що вони дозволили майбутнє викуп приватних компаній Бейлі за високою премією, а їхні акції знецінюються.
Структура вигідної для себе операції
Загалом, ця схема — справжній шедевр.

Бейлі створив Nakamoto Holdings, через KindlyMD об’єднав її з публічною компанією і залучив 710 мільйонів доларів. За підтримки роздрібних інвесторів, ціна акцій зросла до 23 разів від чистої вартості активів. PIPE-інвестори купували по 1.12 долара, а публіка — за 20–30 разів дорожче. Потім ціна обвалилася на 99%.
За цей час компанія тричі змінювала кредиторів, намагаючись керувати боргом у 200 мільйонів доларів, який був спочатку задуманий як перехід до капіталу при високій ціні акцій.
Зараз, коли ціна впала нижче 30 центів, Бейлі використовує цю порожню оболонку, щоб за умовами, укладеними ще на високих рівнях, поглинути свою приватну імперію. Початкове злиття з KindlyMD було Троянським конем, а купівля BTC Inc — справжнім вантажем (payload).
З самого початку Бейлі говорив нам: у перших прес-релізах він заявляв, що Nakamoto купує BTC Inc, залежно від аудиту та реалізації опціонів. MSA публічно поданий, умови опціонів відкриті. Все юридично прозоро — як і вся ця складна фінансова інженерія, правда ховається у купі документів, які ніхто не читає.
Ця компанія, яка керує Bitcoin Magazine, організовує найбільшу конференцію з біткоїнів і позиціонує себе лідером руху, створила публічну компанію, знищила 99% вартості для акціонерів і тепер використовує її для викупу своїх компаній за високою премією.
Він порівнював себе з Медічі. Щонайменше, Медічі перед тим, як отримати свою частку, створювали цінність для Флоренції.
Nakamoto — це результат того, що сталося, коли інфлюенсерська культура зустріла публічний ринок.
Вихід із ринку
Девід Бейлі зібрав 710 мільйонів доларів від понад 200 інвесторів з шести континентів. Він обіцяв їм майбутнє, подібне до Морганів, Медічі та Ротшильдів — фінансову династію на основі біткоїнів. Він казав, що Nakamoto виведе біткоїн у центр світового капіталу. Він обіцяв, що їхні імена увійдуть в історію.
Але він приніс їм 99% збитків.
Він встановив ціну PIPE у 1.12 долара, а роздрібні інвестори купували по 28 доларів. Не розуміючи, що вони підписали, він вставив опціон на викуп компанії за високою премією у документи. За тиждень він змінив трьох кредиторів, щоб не допустити краху боргу у 200 мільйонів доларів, і втратив 14 мільйонів доларів на погашенні боргів. Він продавав біткоїни з резерву, які мав тримати, і навіть не зміг своєчасно подати квартальні звіти. А коли ціна впала до 29 центів…
Коли руїни були очищені і довіра роздрібних інвесторів зруйнована, він реалізував опціон на викуп, використовуючи залишки інвестицій, за ціною у чотири рази вищою за ринкову, щоб купити свою приватну імперію.
Бейлі має 11 мільйонів акцій за ціною 1.12 долара. Адам Бек — майже 9 мільйонів. Баладжі, Лопп, Юско, Салінес, У Цзихань — усі вони купували за ціною, яку не могли отримати вчитель, вантажник або перший інвестор. Це ті, хто формує наратив про біткоїн. Вони організовують конференції, видають журнали, керують фондами, публікують твіти. Вони — ланцюг довіри, що перетворює скептиків у віруючих і віруючих — у тих, хто купує.
Зараз Бейлі володіє Bitcoin Magazine, конференцією та хедж-фондом, все це — у публічній компанії, яка має лише малу частку своїх біткоїнів. Всі ці купівлі — за акції у 4 рази дорожчі за ринкову ціну, і все це було схвалено ще до того, як роздрібні інвестори навіть дізналися.
І він ще не зупинився.
Nakamoto вже подав до SEC заявку на випуск акцій на 5 мільярдів доларів через ATM (за ринковою ціною). Бейлі контролює медіа, конференції, хедж-фонди і має резерв для подальших випусків акцій під заставу біткоїнів, доки не виснажить усі можливості.
Коли саме криптоспільнота передала ключі маркетологам і інфлюенсерам? Чому, коли вони їдуть геть, ще дивує?