Віталік підтримує алгоритмічні стабільні монети, чи стане «справжнім духом» DeFi шляхом відродження?

Автор: Jae, PANews

Що таке справжній DeFi? Коли співзасновник Ethereum Віталік Бутерін голосує за алгоритмічні стабільні монети, знову запалюється розмова про ризики, управління та валютний суверенітет.
Один твіт достатній, щоб потрясти наратив вартістю мільярди доларів.
9 лютого Віталік Бутерін опублікував у Твіттері тверду позицію: алгоритмічні стабільні монети — це «справжній DeFi».
Це не просто технічна рекомендація щодо дрібних змін у поточній структурі стабільних монет, а авторитетне підтвердження фундаментальної логіки DeFi. У часи, коли домінують централізовані стабільні монети, такі як USDT і USDC, слова Віталіка звучать як глибока бомба, повертаючи в центр уваги давно забуту траєкторію алгоритмічних стабільних монет.
Розділення ризиків стабільних монет і децентралізація від долара — стандарт для «справжнього DeFi»
Віталік визначає «справжній DeFi» на основі розділення ризикових структур, він поділяє алгоритмічні стабільні монети на два типи.
Перший — чисто нативне забезпечення активами. Протокол використовує ETH та похідні активи як заставу. Навіть якщо 99% ліквідності системи походить від власників CDP (заставних позицій), суть у тому, що він переносить ризик контрагента (Counterparty Risk) з долара на учасників ринку та маркет-мейкерів.
Тут немає заморожених банківських рахунків і немає раптового банкрутства централізованих організацій.
Другий — високорозподілене забезпечення реальними активами (RWA). Навіть якщо протокол вводить RWA, але за допомогою диверсифікації активів і надмірної застави для хеджування ризику втрати окремого активу, його можна вважати значно оптимізованою структурою ризику.
Якщо алгоритмічний стабільний монета може гарантувати, що будь-яка частка одного RWA не перевищує рівень надмірної застави системи, то навіть у разі дефолту одного активу, інвестори збережуть свої капітали.
Більш передбачувана позиція — Віталік виступає за поступове відв’язання стабільних монет від долара. З урахуванням довгострокових ризиків девальвації суверенних валют, стабільні монети мають поступово переходити до більш універсальних, заснованих на індексах диверсифікації, одиниць обліку, щоб зменшити залежність від будь-якої однієї валюти, особливо долара.
Це означає, що внутрішня сутність стабільних монет змінюється — від «ціни стабільної» до «купівельної спроможності стабільної».

Щодо визначення Віталіка алгоритмічних стабільних монет, PANews проаналізував найвідповідніші проєкти, але вони зазнають труднощів із залученням користувачів, що, можливо, і є причиною, чому Віталік знову підсилює їхню підтримку.
USDS: «Молодий дракон, що став злом», викликає суперечки через масове поширення
Після твітів Віталіка, ціна MKR — токена протоколу MakerDAO, що був першим алгоритмічним стабільним монетою, — зросла на 18%.
Цікаво, що його новий токен SKY залишився стабільним, що само по собі є проявом ринкової позиції.
Як один із найяскравіших протоколів у історії DeFi, MakerDAO у серпні 2024 року офіційно перейменувався на Sky Protocol і запустив нове покоління стабільних монет USDS, завершивши трансформацію під назвою «Endgame».
USDS позиціонується як покращена версія DAI і є флагманським продуктом Sky.
Станом на 12 лютого USDS швидко став третьою за величиною стабільною монетою на ринку криптовалют із капіталом понад 10 мільярдів доларів.

Зовні це виглядає як успішна еволюція криптогіганта. Глибше — це висока ціна «дорослішання».
Прибуток USDS здебільшого походить від диверсифікації активів. Sky через модульну екосистему Star, тобто дочірні DAO, розподіляє застави між короткостроковими державними облігаціями та корпоративними боргами рівня 3A, включаючи RWA.
З точки зору ризик-розподілу, це відповідає другому типу алгоритмічних стабільних монет Віталіка, але проблема полягає у зміщенні структури активів.
Хоча USDS зробив крок у диверсифікацію активів, у резерві понад 60% займає стабільна монета USDC, що значно перевищує частку надмірної застави (20%).
Це означає, що базова підтримка USDS фактично сильно залежить від іншої централізованої стабільної монети. Тому трансформація протоколу завжди супроводжується суперечками.

Ще більшою проблемою для прихильників DeFi є те, що протокол запровадив функцію «замороження». Це дозволяє Sky у разі отримання юридичних наказів або виникнення безпеки заморожувати кошти користувачів у USDS.
Для Sky це — прагматичний компроміс у відповідь на глобальне регулювання: без відповідності правилам — немає масового прийняття. З технічної точки зору, функція замороження USDS спрямована проти хакерських атак і відмивання грошей, щоб зробити його відповідним інструментом у регуляторних очах.
Але для прихильників DeFi це — непрощенна «здача позицій». Деякі спільноти вважають, що Sky зрадив початкову обіцянку протидії цензурі, і надання протоколу права заморожувати активи фактично робить USDS ідентичним USDC.
Очевидно, що протокол рухається у напрямку, який Віталік очікує. Порівняно з сучасним Sky і USDS, ринок, можливо, більше цінує колишній MakerDAO і DAI.
LUSD/BOLD: прихильність ETH і мінімізація управління
Якщо Sky обрав шлях зовнішнього розширення, то Liquity — внутрішнього поглиблення.
Віталік неодноразово високо оцінював Liquity, яке демонструє провідну модель «мінімального управління», майже повністю позбавлену залежності від людського втручання.
Випущений Liquity стабільний монета LUSD/BOLD цілком забезпечений ETH і його стейкінговими токенами (LST), що є класичним прикладом першого типу алгоритмічних стабільних монет Віталіка.
V1 Liquity із запровадженням унікальної мінімальної застави 110% і жорстким механізмом викупу заклала за собою авторитет у сфері ETH-заставних стабільних монет, але також має свої недоліки — компроміс між капітальною ефективністю та витратами на ліквідність:

• Безвідсотковий кредит: користувачі платять один раз за позику (зазвичай 0,5%) і не сплачують відсотки з часом. Це дуже привабливо для позичальників, але для підтримки ліквідності LUSD протокол має постійно виплачувати нагороди (наприклад, додаткові токени LQTY), що ставить під сумнів довгострокову стабільність.
• Мінімальна застава 110%: за допомогою системи миттєвого ліквідації (стабілізаційний пул) Liquity досягає високої капітальної ефективності. При падінні ціни ETH система використовує LUSD із стабілізаційного пулу для погашення боргів і розподілу застав.
• Механізм жорсткого викупу: будь-хто, хто володіє LUSD, може обміняти його на ETH за фіксованою ціною у 1 долар, створюючи цим ціновий підлогу для LUSD і зберігаючи його прив’язку навіть у екстремальних ситуаціях.

Але обмеження однієї застави — це і перевага, і недолік.
Оскільки LUSD підтримується лише ETH, з підвищенням ставки стейкінгу ETH користувачі стикаються з високими можливими втратами — пропущеними можливостями отримання доходу від стейкінгу під час зниження цін ETH. Це сприяє зменшенню пропозиції LUSD, яка за останні два роки постійно скорочується.

Щоб подолати обмеження V1, Liquity випустив V2 і новий стабільний монета BOLD, головна інновація якого — введення «індивідуальної ставки».
У Liquity V2 позичальники можуть самостійно встановлювати ставку за ризиком. Протокол сортує позиції за рівнем ставки: чим нижча ставка, тим вищий ризик бути викупленим (ліквідованим).

• Стратегія низької ставки: підходить для тих, хто чутливий до вартості капіталу, але готовий ризикувати раннім викупом.
• Стратегія високої ставки: для тих, хто прагне довгострокового збереження позицій і захисту від викупу.

Цей динамічний механізм дозволяє системі автоматично балансувати ринок без людського втручання: позичальники, щоб уникнути втрати застави під час падіння ETH, схильні встановлювати вищі ставки, які безпосередньо надходять депозиторам BOLD, створюючи реальний дохід без емісії токенів.
Крім того, V2 розширює підтримку не лише ETH, а й wstETH і rETH. Це дозволяє користувачам отримувати ліквідність BOLD і одночасно заробляти на стейкінгу.
Ще важливіше, V2 запроваджує функцію «однієї кнопки множення», яка дозволяє користувачам за допомогою циклічного левериджу збільшити свою експозицію до ETH до 11 разів, значно підвищуючи капітальну ефективність системи.
Еволюція Liquity — це тверда сходинка від ідеалізму алгоритмічних стабільних монет до їхньої практичної реалізації.
RAI: експеримент із валютою під впливом індустріальної думки, з високими витратами на збереження активів
Якщо Liquity — це прагматик, то Reflexer — беззастережно ідеаліст.
Протокол випускає стабільний монету RAI, який не прив’язаний до жодної валюти, а його ціна регулюється за допомогою PID-алгоритму, запозиченого з галузі промислового управління.
RAI не прагне до фіксованої ціни у 1 долар, а до мінімальної волатильності.
Коли ринкова ціна RAI відхиляється від внутрішньої «ціни викупу», PID-алгоритм автоматично коригує рівень викупу, тобто ефективну ставку.

• Позитивне відхилення: ціна на ринку > ціна викупу → ставка викупу стає негативною → ціна викупу знижується → борг позичальника зменшується, що стимулює його створювати і продавати RAI для отримання прибутку.
• Негативне відхилення: ціна на ринку < ціна викупу → ставка викупу стає позитивною → ціна викупу зростає → борг позичальника збільшується, що стимулює його купувати RAI на ринку для закриття позиції.

Хоча RAI отримав багато похвал від Віталіка, його шлях розвитку наповнений перешкодами.

• Обмежена обізнаність користувачів: RAI часто називають «кров’ю», оскільки тривале існування негативних відсотків призводить до зменшення активів власників RAI з часом.
• Недостатня ліквідність: через відсутність прив’язки до долара RAI важко широко використовувати у платежах і торгівлі, а його застосування як застави обмежене вузьким колом техноентузіастів.
• Складність обчислень: порівняно з Liquity, де ціна стабільна і прив’язана до 1 долара, модель PID RAI важка для прогнозування інвесторами.

RAI доводить елегантність теоретичних алгоритмічних стабільних монет, але також відкриває жорстоку реальність їхнього впровадження.
Nuon: стабільна монета, прив’язана до індексу купівельної спроможності, з високою залежністю від оракулів
Зі зростанням глобальної інфляції з’являється більш радикальна концепція Flatcoins (плоских монет), які не прив’язані до паперових грошей, а до реальних життєвих витрат або купівельної спроможності.
Традиційні стабільні монети (USDT/USDC) в умовах інфляції втрачають свою цінність. Якщо долар втрачає 5% купівельної спроможності щороку, власники таких монет фактично зазнають прихованих капітальних втрат. У порівнянні з цим, Flatcoins слідкують за індексами цін (CPI) і динамічно коригують свою номінальну вартість.
Наприклад, Nuon — перша Flatcoin, заснована на індексі вартості життя, — використовує дані з оракулів для автоматичного коригування прив’язки.

• Цільовий актив: кошик товарів і послуг, включаючи їжу, житло, енергію та транспорт.
• Паритет купівельної спроможності: якщо індекс показує зростання цін у США на 5%, цінність Nuon автоматично зростає на 5%, щоб зберегти купівельну спроможність 1 монети.
• Механізм: Nuon використовує надмірну заставу, і при зміні інфляційних показників алгоритм автоматично коригує процес емісії/викупу, зберігаючи реальну цінність.

Для мешканців високої інфляції, таких як Туреччина або Аргентина, традиційні доларові стабільні монети допомагають зменшити девальвацію, але не захищають від інфляції долара як такої. Flatcoins пропонують нову децентралізовану альтернативу для боротьби з інфляцією і збереження купівельної спроможності.
Хоча концепція Flatcoins має великий потенціал, її практична реалізація пов’язана з високими технічними ризиками.
Складність у формуванні індексів цін і залежність від оракулів створює вразливі місця для атак, і будь-яке маніпулювання джерелами даних може миттєво знецінити купівельну спроможність власників Flatcoins.
Крім того, динамічний баланс Flatcoins вимагає достатнього рівня ліквідності. У разі екстремальних ринкових ситуацій, чи готові арбітражери підтримувати постійне зростання прив’язки — питання відкриті.

Flatcoins — це сміливий крок у нарративі алгоритмічних стабільних монет, але від концепції до впровадження між ними лежить глибока прірва технологій і фінансів.
Від твердої позиції Liquity до експериментів Reflexer і радикальних Flatcoins — картина алгоритмічних стабільних монет демонструє неймовірну різноманітність і глибину ідей.
Зараз алгоритмічні стабільні монети ще застрягли у проблемах капітальної ефективності, недостатньої ліквідності та користувацького досвіду, але їхній потенціал у ризик-розділенні, мінімальному управлінні і валютному суверенітеті залишається священним Граалем DeFi.
Шлях відновлення алгоритмічних стабільних монет лише починається.