Комісія з цінних паперів відкриває «правильний шлях» для виходу RWA за кордон, чому Гонконгський VATP стає обов’язковим вузлом?

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао І丹

6 лютого 2026 року Китайська комісія з цінних паперів і ф’ючерсів опублікувала «Рекомендації щодо регулювання внутрішніх активів, що випускаються за кордоном у вигляді цінних паперів, підтриманих активами у вигляді токенів» (оголошення ЦКЦФР №〔2026〕1). Це вперше чітко окреслило офіційний шлях для внутрішніх активів, що виходять за кордон у вигляді токенізованих активів реального світу (RWA). Документ, який називають «відкриттям дверей», не лише визначає RWA, а й, керуючись принципом «однаковий бізнес, однаковий ризик, однакові правила», інтегрує їх до існуючої системи регулювання. Загалом ринок вважає, що це ознаменувало початок масштабної хвилі цифровізації активів на трильйонні суми, що виходять за межі країни.

У відповідь на цю «відкриту двері» всі внутрішні організації, що прагнуть випускати RWA за кордон, стикаються з спільною задачею — знайти безпечну, відповідну регуляторним вимогам та ефективну «точку приземлення» за кордоном. У цей час увага ринку одностайно зосереджена на Гонконгу. Як один із перших юрисдикцій у світі, що дозволила ліцензованим платформам для торгівлі віртуальними активами (VATP) займатися «цінними паперами у вигляді токенів», роль Гонконгу вже давно перестала бути просто «каналом» або «вікном». Тепер він перетворився на незамінний комплексний центр у новій ланцюжку «внутрішні активи, випуск за кордоном, відповідна торгівля».

1. Від «опційного каналу» до «обов’язкового вузла»: підвищення ролі VATP у Гонконгу

Раніше внутрішні активи для виходу за кордон здебільшого залежали від традиційних фінансових центрів. Однак сутність RWA токенізації полягає у глибокому поєднанні фінансових технологій і блокчейну, а їх випуск, зберігання, торгівля та розрахунки потребують нової інфраструктури. Гонконг ідеально заповнив цю прогалину.

Регуляторна структура Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) вже включила «цінні папери у вигляді токенів» до переліку активів, що торгуються ліцензованими VATP. Це означає, що відповідна платформа у Гонконгу не лише може забезпечувати торгівельне посередництво, як традиційна біржа, а й має здатність обробляти повний цикл активів на блокчейні — від розміщення, зберігання, торгівлі до вторинної торгівлі та забезпечення ліквідності.

Це підтверджується і юридичною практикою. Партнер юридичної фірми Манкун, юрист Мао Цзєхао, зазначив, що з точки зору випуску внутрішніх активів за кордон, Гонконг має бути «першим вибором для токенізації активів», що включає структуроване пакування активів у Гонконгу, їх токенізацію у цій юрисдикції та подальшу відповідну торгівлю на регульованих біржах. Завдяки багатому досвіду регулювання віртуальних активів, Гонконг може виступати як торговий майданчик для активів, підтриманих цінними паперами, так і як ядро для подальших застосувань Web 3.0.

Ця роль «вузла» базується на унікальних «двох перевагах» Гонконгу: по-перше, на його близькості до великого пулу якісних активів материкового Китаю та ясних політичних можливостях; по-друге, на наявності міжнародних ліцензій на відповідність та сформованому правовому середовищі у сфері фінансів за англійським правом. Представник групи EX.IO назвав його «суперконтактером» і «супердодатковою цінністю», що є двонапрямною платформою для виходу внутрішніх індустрій за кордон і залучення іноземного капіталу. Ця роль важко повторити у таких фінансових центрах, як Сінгапур або Дубай.

2. Перші «експортери»: лідери у сфері цінних паперів та цифрових активів

Нові правила класифікують RWA на акціонерні, цінні папери та зовнішній борг, визначаючи відповідні регуляторні сфери. Але які активи першими та у найбільших масштабах зможуть виходити за кордон через Гонконгські VATP?

Вже існуючі успішні приклади цифрових активів також викликають інтерес. Юрист Мао Цзєхао зазначив, що «цифрові активи з високим ступенем цифровізації», наприклад, у сфері зеленої енергетики, будуть пріоритетними, оскільки мають «повну структуровану ланцюжкову модель і вже потрапили до регуляторної зони Гонконгу». Це підтверджується успіхом перших у світі урядових зелених облігацій, токенізованих у 2023-2024 роках. Успіх цих проектів не лише підтвердив технічний шлях, а й допоміг узгодити регуляторні вимоги, проклавши шлях для цифрової експансії подібних активів, таких як інфраструктурні доходи або активи ESG.

Практичні спостереження ринку вказують на високий рівень стандартизації та ясну регуляторну логіку активів. Представник EX.IO зазначив, що більшість проектів RWA, з якими вони працюють, — це «цінні папери». Такі активи мають зрілі механізми випуску та торгівлі, а внутрішня політика Китаю чітко регулює цю сферу, зокрема, цінні папери, що базуються на праві власності та доходах активів, що робить регуляторну рамку для RWA зрозумілою і передбачуваною. Це створює сприятливі умови для перших масштабних виходів через Гонконгські VATP.

Загалом, і традиційні цінні папери, і нові цифрові активи мають спільну рису — чітке підґрунтя активів, прогнозовані грошові потоки та ясні регуляторні вимоги. Вони стануть основою для перших продуктів у Гонконгу та залучать перших міжнародних інвесторів, що шукають стабільний дохід.

3. «Основи» вузла: повнота інфраструктури та недоліки, що потребують усунення

Очікуваний потік активів ставить перед системою VATP і фінансовою інфраструктурою Гонконгу реальні виклики. На щастя, вже закладено міцний фундамент. До липня 2025 року Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів видала ліцензії 11 платформам для торгівлі цифровими активами і розглядає ще 9 заявок. Водночас регулятор постійно вдосконалює правила: у листопаді 2025 року було спрощено вимоги до 12-місячного досвіду роботи для професійних інвесторів у токени, а також уточнено регуляторні вимоги до цінних паперів у вигляді токенів для сприяння інноваціям.

Юрист Мао Цзєхао підкреслив, що потрібно ще посилити регуляторний рівень: «Зараз потрібно чітко визначити, що ці токени можуть торгуватися на відповідних регульованих біржах». Хоча політика вже сформована, конкретні правила виходу на ринок, стандарти для лістингу активів (особливо акціонерних), мають бути швидко затверджені регулятором для забезпечення безперебійної роботи.

Однак для масштабного та масового прийому внутрішніх RWA активів необхідно посилити інфраструктуру. Представник EX.IO назвав кілька ключових аспектів: по-перше, здатність до міждержавної регуляторної перевірки — потрібно створити більш точні та стандартизовані правила для підтвердження прав на активи, їх оцінки, розкриття інформації та KYC/AML; по-друге, потрібно розвивати системи зберігання віртуальних активів і випуск RWA, щоб забезпечити юридичну та операційну цілісність, уникнути ризиків «відриву» активів від реальності; по-третє, необхідно налагодити глобальні механізми ліквідності, зокрема, створити ефективні маркет-мейкерські системи для залучення міжнародного капіталу та формування активного вторинного ринку RWA у Гонконгу.

4. «Регуляторний важіль» і «реальні активи»: каталізатор революції ліквідності

Очікується, що платформа VATP у Гонконгу незабаром отримає дозвіл на проведення маржинальної торгівлі, що вважається ключовим каталізатором для підвищення цінності вузла. У контексті зростання кількості регульованих активів RWA поєднання «відповідних активів» і «регульованого важеля» спричинить глибокі зміни.

Для активів із різною характеристикою значення важеля різне. Юрист Мао Цзєхао навів чітке розмежування: якщо це боргові цінні папери або токени, що підтримуються майбутніми грошовими потоками, їх стабільна вартість сприятиме активному ринку заставних кредитів, підвищуючи ефективність використання капіталу. Якщо ж це акціонерні токени, їх поєднання з високорегульованим важелем і безперервною торгівлею дозволить розкрити потенціал цінового відкриття та капітального зростання, залучаючи хедж-фонди, високочастотних трейдерів та інші професійні інституції.

Для платформ це означає якісні зміни у сервісах. Якщо VATP зможе запровадити маржинальну торгівлю, він зможе пропонувати послуги топових брокерів (Prime Broker, PB). У минулому в криптосвіті PB-обслуговування було обмеженим через відсутність стабільних регуляторних шляхів. Тепер, у рамках регулювання, традиційні фінансові інституції зможуть увійти у цю екосистему через VATP, залучаючи великі традиційні капітали та підвищуючи масштаб і швидкість підключення активів.

Це введення багаторівневих і тонко налаштованих фінансових інструментів — ознака зрілості традиційних фінансів. Воно дозволить ринку RWA у Гонконгу перейти від однобічної моделі «утримання до погашення» до багаторівневої системи з активами у вигляді спотових, з важелем та, можливо, похідних інструментів, що зробить його привабливим для глобальних інвестиційних компаній.

5. Пересічення регуляторних коридорів: найскладніші практичні етапи

Нова політика створила рамки «внутрішнього регулювання — зовнішнього випуску», але питання, як забезпечити відповідність капіталу при перетині кордонів і як узгодити продукти між двома юрисдикціями, залишаються найскладнішими практичними аспектами.

Одним із головних викликів є повернення капіталу. Нові правила чітко визначають, що повернення залучених коштів у внутрішню юрисдикцію контролює валютна служба. Юрист Мао Цзєхао підкреслив, що для цього використовують існуючі канали, такі як QFLP (кваліфіковані іноземні обмежені партнерства), FDI (прямі іноземні інвестиції), QFII (кваліфіковані іноземні інституційні інвестори). Важливо, щоб кожен із цих каналів відповідав відповідним правовим структурам активів, а також щоб у різних регіонах існували узгоджені політики, що вимагає «знайти відповідне місце для реалізації».

Ще одна складність — ефективне узгодження вимог двох юрисдикцій. Співпраця з ліцензованими VATP, що добре розуміють регулювання Гонконгу та мають спеціальні групи для RWA-проектів, є практичним шляхом швидкого запуску. Наприклад, створення стандартних чек-листів і графіків, визначення документів, термінів і відповідальних осіб, а також регулярна комунікація допоможуть координувати дії між емітентами, платформами і регуляторами обох країн.

Звертаємо увагу, що випуск токенів не обов’язково має відбуватися безпосередньо на VATP. Можливо, через інші відповідні регуляторні структури. Тому роль Гонконгського VATP полягає не лише у створенні торгової платформи, а й у наданні міжнародних відповідних документів і записів, що підтверджують відповідність регуляторним вимогам, і виступає мостом довіри між двома юрисдикціями.

6. Майбутній конкурентно-сприятливий ландшафт: довіра — ключова проблема

Зараз Гонконг має унікальні переваги — «політичне вікно» Китаю і «міжнародні ліцензії відповідності», що дають йому особливу позицію у конкуренції за RWA-екосистему в Азії. Внутрішні активи материкового Китаю — це великий пул високоякісних активів, а Гонконг — це зріле фінансове середовище з передовими регуляторними можливостями у сфері віртуальних активів. Сполучення цих двох факторів має величезний потенціал.

Однак виклики також є. Вони походять не лише від інших центрів — таких як Сінгапур із його традиційними перевагами у приватних інвестиціях і багатстві, або Дубай із агресивною політикою залучення криптовалютних капіталів. Головний виклик — це внутрішній. Як зазначив юрист Мао Цзєхао, найважливіше — «побудувати ланцюжок реальних активів, яку іноземні інвестори зможуть зрозуміти і довіряти». Це не лише питання технологій або правил, а системної роботи з довірою, що вимагає:

• максимальної прозорості: інформація про підстави активів має відповідати або перевищувати стандарти традиційних фінансових ринків;

• міцного правового циклу: кожен етап правового відображення прав на активи, їх оцінки та розкриття має бути бездоганним і витримувати міжнародний судовий контроль;

• професійної екосистеми: залучення юристів, аудиторів, оцінювачів активів, депозитаріїв і банків, що розуміють цю нову систему.

Реалізація «відкриття дверей» для внутрішнього RWA — це історична регуляторна інновація. Вона не створює нових правил з нуля, а інтегрує нові явища у вже існуючу систему регулювання, демонструючи «зважений підхід». У цьому історичному процесі Гонконг, завдяки своєму балансуванню між відповідністю та інноваціями, виділився серед інших кандидатів і перетворився з «проміжного пункту» на незамінний «комплексний центр».

Значення цього центру полягає не лише у створенні торгової платформи, а й у формуванні цілісної екосистеми, що охоплює пакування активів, відповідне випускання, цінову політику, торгівлю з важелем і міждержавні розрахунки. Успіх залежить від швидкості усунення недоліків у фінансовій інфраструктурі та здатності ринку спільно побудувати «реальну ланцюжок активів», яку зрозуміють і довірятимуть глобальні інвестори.

Завершення цієї ланцюжка стане не лише перемогою гонконгського ринку віртуальних активів, а й символом глибокої інтеграції традиційних фінансів і блокчейну під регуляторним захистом, що відкриває нову еру з широкими можливостями для розвитку. Інститут досліджень RWA продовжить стежити за цим процесом, сприяючи стабільному і відповідальному розвитку ринку у рамках регулювання та інновацій.