Біткоїн продовжує стрімко падати, чи змушений продати свої активи — стає головною темою обговорень

Стаття:葉楨
Джерело:華爾街見聞

Біткоїн переживає серйозне тестування на витривалість щодо інституційних позицій, оскільки ціна опустилася нижче ключової психологічної позначки, наближаючись до витратної лінії таких основних інституційних власників, як Strategy, що викликає швидке зростання занепокоєння щодо ліквідності високоризикових позичальників.
У вихідні дні, ціна біткоїна різко впала нижче 80 000 доларів США, встановивши найнижчий рівень з 7 квітня 2025 року. Ця хвиля продажів сталася на тлі явно недостатньої ліквідності ринку, що додатково посилило недавнє зниження біткоїна більш ніж на 30% за накопиченим обсягом.

Незважаючи на низький настрій ринку, виконавчий директор Strategy Майкл Сейлор у неділю опублікував у соціальній мережі X зображення з написом «More Orange», натякаючи на подальше збільшення позицій. Компанія оголосила про підвищення дивідендів на свої безстрокові пріоритетні акції серії A (STRC) на 25 базисних пунктів до 11,25%, щоб залучити капітал за високих витрат на фінансування для підтримки своєї стратегії купівлі біткоїна. Однак аналітики зауважують, що якщо ціна монети залишатиметься застиглою або паде нижче за їхню витратну лінію, високі витрати на дивіденди можуть спричинити серйозний тиск на грошовий потік.

Макроекономічний стратег Біанко Джим Біанко зазначає, що ринок біткоїна зараз стикається з кризою вичерпання нарративу. Поточна структура ринку має високий рівень інституціоналізації: інвестори ETF і Strategy разом контролюють близько 10% обігу, і весь цей обсяг наразі перебуває у збитках. Це свідчить про те, що колись підтримуючий ринок нарратив «інституційного входу» може перетворитися на джерело значних тисків на продаж після того, як активи були закуплені на високих рівнях.

Збитки інституційних позицій зростають, ETF виводять чистий капітал
Аналіз Біанко показує, що біткоїн дедалі більше «інституціоналізується», що означає, що ринок вперше може чітко спостерігати за витратами та прибутковістю великих капіталів. Зараз Strategy і 11 фізичних ETF на біткоїн разом володіють приблизно 10% обігу біткоїна, а середня ціна їхнього входу становить близько 85 360 доларів США. За поточною ціною ці інституційні позиції мають загальні збитки близько 8 000 доларів США за монету, а загальні нереалізовані збитки сягають приблизно 7 мільярдів доларів.

Зокрема, фізичні ETF вже стали ключовою силою, що впливає на структуру попиту та пропозиції. Дані показують, що 11 найбільших фізичних ETF на біткоїн мають у своєму портфелі 1,29 мільйонів монет, що становить 6,5% обігу, а їхня ринкова вартість — близько 115 мільярдів доларів. Однак середня ціна входу цих інвесторів становить 90 200 доларів, тоді як ціна монети вже приблизно на 13 000 доларів нижча за цю позначку.

Ця структура високих цінових рівнів призводить до типового ефекту «згідно з циклом». Біанко зазначає, що ці ETF вже 10 торгових днів поспіль демонструють чистий відтік капіталу, оскільки інвестори продають активи під час корекції після високих рівнів, що посилює зниження ринку.
Звуження «подушки безпеки» Strategy, агресивне фінансування викликає занепокоєння
Як ключовий гравець у володінні біткоїном, баланс Strategy наразі проходить через найсуворішу перевірку за кілька місяців. Наразі компанія володіє 712 647 монетами, середня вартість яких — близько 76 037 доларів. Зі зниженням ціни біткоїна до близько 78 000 доларів, нереалізований прибуток компанії значно зменшився і становить менше 3%.

Незважаючи на зменшення «подушки безпеки», Strategy не демонструє ознак відступу. Щоб профінансувати наступний етап купівлі, компанія підвищила дохідність своїх продуктів STRC до 11,25%, що є значною премією порівняно з типовими корпоративними облігаціями і відображає крайню потребу компанії у капіталі та внутрішню волатильність її централізованої моделі біткоїна. Дані показують, що з моменту першого запуску продукту STRC у листопаді, продажі цього продукту профінансували купівлю понад 27 000 монет біткоїна.
Аналіз свідчить, що Strategy все ще у прибутковому стані, але запас міцності явно зменшився. Якщо ціна продовжить падати, компанія стикнеться з загальним збитком. Підтримка такої високої дивідендної ставки може спричинити напруженість у грошовому потоці, особливо коли ціна біткоїна опуститься нижче за їхню «водну лінію» у 76 000 доларів, і цей ризик стане особливо гострим.
Застарілі нарративи втрачають силу, ринку потрібен новий драйвер
З макроекономічної точки зору, цей обвал посилив розчарування, яке тривало кілька тижнів. Джим Біанко вважає, що справжня проблема біткоїна полягає у відсутності нових нарративів. Попередні очікування щодо «входу старих грошей» (Boomer Adoption) вже були повністю закладені у ціну і навіть починають спростовуватися.
Поточна структура ринку показує, що ETF і Strategy не лише купують багато, а й зосереджено, і весь цей обсяг наразі у збитках. Біанко зазначає, що без появи нових, стійких нарративів для купівлі, тенденція до виведення капіталу може тривати. У такій ситуації високоризикові інституційні позиції, які раніше вважалися позитивним фактором, можуть перетворитися на найбільше джерело тиску на ринок. Наразі проблема біткоїна полягає не в тому, що його раніше купували, а в тому, звідки візьмуться наступні покупці за поточних цін.