Розбір даних: результати Solana за 4-й квартал: де саме знаходиться "золота яма"?

Джерело: The Defi Report

Автор: Michael Nadeau

Переклад та редагування: BitpushNews

Solana на початку 2025 року розпочала з гучного звуку, ставши першою платформою для випуску Meme-койнів Trump, а також першим пунктом входу для більшості нових користувачів у цьому циклі. Однак, як саме завершився цей рік 2025?

Зараз мережа Solana, здається, входить у період циклічного скидання. Попит на спекулятивні операції на ланцюгу продовжує знижуватися, а нові сценарії застосування та інтеграція з традиційними фінансами (TradFi) ще не заповнили цю прогалину. Експлуатаційна діяльність у Q4 суттєво знизилася: загальний дохід (REV) зменшився на 43% до найнижчого рівня з третього кварталу 2023 року; реальна доходність на ланцюгу знизилася на 56% до 0.46%. У той же час, фундаментальні показники погіршуються разом із активністю користувачів, а операційні витрати значно зросли у порівнянні з користувацькими платежами.

У цій статті ми проведемо повний аналіз показників Solana за Q4.

1. Операційна діяльність: подвійне скорочення доходів та прибутків

1. Реальна економічна вартість (REV)

Примітка: REV включає базову плату, пріоритетну плату, MEV (Jito Tips) та плату за голосування. MEV повертається власникам SOL через стейкінг.

Мережа Solana у Q4 згенерувала всього 91,1 мільйонів доларів у вигляді загальних витрат, що є найнижчим показником з третього кварталу 2023 року, значно менше ніж у попередньому кварталі — 222,7 мільйонів доларів.

Річний показник 2025 року: створено 1,4 мільярда доларів REV, що на 1.4% менше ніж минулого року.

Для порівняння: у мережі Ethereum у Q4 витрати склали 141 мільйон доларів, а за весь 2025 рік — 763 мільйони доларів.

Розбір даних:

• Базова плата: знизилася на 32% у Q4 (але за рік зросла на 43%)
• Jito Tips (MEV): різке падіння на 75% у Q4 (за рік зросла на 8%)
• Пріоритетна плата: знизилася на 51% у Q4 (за рік зросла на 15%)
• Плата за голосування: знизилася на 27% у Q4 (за рік зросла на 32%)

Ключові висновки:

Solana — це “спекулятивна база” цього циклу (разом із Hyperliquid). Найпотужніші застосунки мережі (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) орієнтовані на роздрібних трейдерів — що робить доходи з ланцюга дуже циклічними і залежними від спекулятивного попиту. Оскільки суспільна увага до криптовалют досягла шестирічного мінімуму, важко очікувати швидкої зміни цієї тенденції.

У довгостроковій перспективі ми вважаємо, що Solana має вести процес токенізації ланцюгових активів (включно з іншими RWA), щоб згладити екстремальні цикли користувацької активності. Враховуючи, що “Закон про ясність” (Clarity Act) нещодавно зазнав викликів, на це знадобиться ще деякий час.

2. Реальна доходність на ланцюгу

Реальна доходність на ланцюгу у Q4 (річна) становила лише 0.46%, що на 56% менше попереднього кварталу. 72% з цього доходу припадає на пріоритетну плату, 28% — на MEV. Зниження частки MEV свідчить про значне послаблення стану боротьби за ресурси у цьому кварталі (тобто зменшення спекулятивного попиту).

3. Загальна доходність на ланцюгу

Об’єднана річна доходність з урахуванням додаткових нагород за протоколом становить 6.7%. Варто зазначити, що 93% цього доходу припадає на нові монети SOL, що випускаються. Через зниження пріоритетної плати та MEV на 55%, загальна доходність знизилася з 7.64% у третьому кварталі.

2. Основи мережі: виклики ефективності

1. Щомісячний ВВП мережі

Примітка: ВВП — це загальні витрати топових застосунків на ланцюгу (без урахування витрат на саму блокчейн-мережу).

У Q4 ВВП топових застосунків склав 485 мільйонів доларів, що на 47% менше попереднього кварталу.

• Pump.fun: 96 мільйонів доларів (зниження на 19%)
• Circle: 85 мільйонів доларів (зростання на 6%)
• Axiom: 55 мільйонів доларів (зниження на 61%)
• Raydium: 31 мільйон доларів (зниження на 79%)

Для порівняння, у мережі Ethereum L1 у Q4 ВВП склав 2.3 мільярда доларів.

2. Активні адреси та стейкінг

Активні адреси: у Q4 середньоденна кількість активних адрес становила 2.2 мільйона, що на 19% менше попереднього кварталу.

Активний стейкінг: станом на 31 грудня 2025 року було заблоковано 421.7 мільйонів SOL (75% від обігу), що на 3.5% більше ніж попереднього кварталу.

3. Вартість виробництва 1 REV

У Q4 середня вартість створення 1 долара реальної економічної цінності зросла до 11.76 доларів, що на 105% більше ніж попереднього кварталу.

Що це означає? Це свідчить про те, що для підтримки безпеки мережі, порівняно з реальною вартістю, інфляційні витрати (збільшення емісії) зростають. Якщо порівнювати Solana з компанією, то зараз настав час скорочувати управлінські витрати та зменшувати витрати.

3. Стейблкоїни

Обсяг стабільних монет

Загальний обсяг стабільних монет у ланцюгу становить 15.4 мільярда доларів, що на 4.4% більше ніж попереднього кварталу. Це становить 5% від загального обсягу стабільних монет у крипторинку, поступаючись Ethereum, Tron та BNB. Основні емісенти:

• Circle/USDC: 9.9 мільярда доларів (Q4 зменшення на 1%)
• Tether/USDT: 2.1 мільярда доларів (Q4 зменшення на 10%)
• Paypal/USDPY: 870 мільйонів доларів (Q4 зростання на 95%)
• Paxos/USDG: 870 мільйонів доларів (Q4 зростання на 80%)
• Solstice/USX: 306 мільйонів доларів (Q4 зростання на 83%)

Ефективний обіг стабільних монет

Обіг стабільних монет — це показник щоденного обміну доларів у ланцюгу. Цей показник враховує фальшиві операції та циклічні транзакції, формула розрахунку: чистий щоденний переказ доларів / обіг у циркуляції. Зростання показника свідчить про активізацію економічної діяльності.

У Q4 середній обіг становив 0.22, що на 282% більше попереднього кварталу. Однак цей ріст значною мірою зумовлений різкими коливаннями під час подій 10/10.

Значення 0.22 означає, що 22% стабільних монет у обігу за квартал були у обігу. Для порівняння, у мережі Ethereum L1 у Q4 обіг становив 3%, а у цілому по Ethereum L2 — 5%.

Чистий рівень розбавлення (Net Dilution Rate)

Чистий рівень розбавлення = щоденний обсяг емісії протоколу мінус знищені SOL / обіг у циркуляції (річний показник). Позитивне значення означає розбавлення для власників не стейканих SOL.

Річний показник чистого розбавлення у Q4 становив 4.57%, що на 5.5% менше попереднього кварталу. Фактори:

• Емісія SOL: 6.45 мільйонів у Q4 (у Q3 — 6.80 мільйонів)
• Знищення SOL: 63,764 монети у Q4 (у Q3 — 76,247)
• Чистий результат: у Q4 додано 6.38 мільйонів SOL (річна інфляція 4.57%)

4. DeFi: зростання приватних DEX

Приватні DEX на Solana зазнали значного зростання. Щоденний обсяг торгів становить 2.2 мільярда доларів (48% від загального), що на 50% більше ніж у попередньому кварталі.

У той час як у Q3 середньоденний обсяг публічних DEX становив 2.5 мільярда доларів, зростання — 5%. Загалом, у цьому кварталі обсяг торгів на DEX зріс на 15%. Найбільші DEX за обсягом:

• HumidiFi (приватний): 1.4 мільярда доларів/день (Q4 зростання на 105%)
• Raydium: 985 мільйонів доларів/день (Q4 зростання на 6%)
• Meteora: 700 мільйонів доларів/день (Q4 зростання на 27%)
• Orca: 473 мільйони доларів/день (зниження на 24%)
• Tessera (приватний): 303 мільйонів доларів/день (Q4 зростання на 57%)
• Pump Fun: 88 мільйонів доларів/день (Q4 зниження на 24%)

Швидкість обігу DeFi (DeFi Velocity)

Показник швидкості обігу в DeFi — це кількість разів, коли у середньому долар у протоколі обертається за день. У Q4 цей показник зріс на 22%, становлячи 46% від TVL. Більша частина активності припадає на екстремальні коливання під час подій 10/10.

Нові токени для торгівлі

У Q4 на платформі Solana було створено 2.1 мільйона нових токенів, що на 24% менше попереднього кварталу.

Pump Fun знову лідирує з 1.6 мільйонами нових токенів (75% ринкової частки).

Meteora стала яскравою зіркою Q4, зростання на 18%, займаючи 21% ринку.

5. Вартісна оцінка

З точки зору оцінки, MVRV SOL становить 0.95, що означає, що його ціна нижча за realized price (реалізовану ціну, приблизно 145 доларів).

З погляду “справедливої вартості”, поточна ціна SOL нижча за цю реалізовану ціну у 145 доларів (Realized Price — альтернативний показник вартості всіх токенів у мережі), і MVRV дорівнює 0.95. У низині медвежого ринку 2022 року SOL падала до реалізованої ціни на 22%.

Хоча ми не очікуємо повторення цього циклу, ми вважаємо, що SOL у якийсь момент суттєво опуститься нижче за реалізовану ціну, цільовий діапазон — між $90 – $110 .

200-тижнева ковзна середня

Ми також очікуємо, що SOL у якийсь момент протестує довгострокову 200-тижневу ковзну середню, яка зараз становить $103.

6. Висновки: три ключі до повернення на вершину

Solana пройшла найтемніший час у кінці 2022 року, довівши, що вона не лише вижила, а й стала неймовірно сильною. Але для подальшого розвитку їй потрібно зробити три кроки:

• Глибше досліджувати споживчий/роздрібний сегмент: припиніть говорити про “геймінг у ланцюгу”, найреальніша “гра” у криптовалютах — це роздрібна торгівля. Solana має інноваційно захищати користувачів від атак “Sniping” та боротися з проектами, що “зривають” інвесторів.
• Прийняти TradFi: оскільки мета — стати “набіром для Nasdaq у блокчейні”, потрібно додати реальні акції та облігації.
• Перемогти у битві за розробників: постійно надавати ресурси глобальним розробникам і зберігати технологічну перевагу.

У кінці 2022 — на початку 2023 року ми навмисно купували Solana, встановивши основний рівень входу в $15.39, і вже наприкінці 2024 — на початку 2025 року вийшли з прибутком у понад 10 разів. Зараз ми терпляче чекаємо на наступний “ідеальний момент для входу”.