Повторний аналіз фінальної битви DEX і CEX у 2025 році: Perp DEX — найбільший двигун

Написано: Cecelia, Deep Tide TechFlow

DEX, справді чи зможе він замінити CEX?

З низької частки ринку у 2020 році до швидкого зростання обсягів торгів у цьому році, присутність децентралізованих бірж дійсно посилюється.

Революція DEX, здається, вже не за горами? Але можливо, ще не так швидко?

Не поспішайте аплодувати перемозі децентралізації, також не поспішайте одностайно відкидати через складний процес і поганий досвід.

Спершу дочитайте цей звіт до кінця — тоді все стане зрозуміло.

2025: рік зльоту ліквідності DEX

Порівняно з попередніми двома роками, коли зростання було повільним, 2025 рік справді стане роком, коли ліквідність DEX почне стрімко зростати.

За обсягами та темпами зростання, торгівля на DEX показала явний стрибок — загальний обсяг торгів майже у 4 рази перевищує попередній рівень.

Джерело даних: dune.com (@coinwealthly)

Якщо розбити по кварталах, цей ріст не стався раптово.

Зльот 2025 року — це, по суті, продовження тренду зростання у Q4 2024.

Саме у четвертому кварталі 2024 року активність торгів і ліквідність на DEX почали швидко зростати, а потім цей тренд був ще сильніше закріплений у наступному році.

Можна сказати, що ключовий переломний момент для DEX настав у Q4 2024, а 2025 рік продовжив і посилив цю тенденцію.

Перегляд точки повороту: прискорення у Q4 2024 і розширення у 2025

Огляд кварталу: хто лідирує у кожному з них?

2024Q4: запуск тренду

• Торгівля на Solana DEX вперше перевищила Ethereum у квартальному вимірі, активність значно зросла, ставши ключовим гравцем у ліквідності.
• Накладання AI-нарративу та запуск нових платформ для випуску токенів сприяли створенню великої кількості нових торгових пар, що суттєво підвищило частоту торгів і загальний обсяг.
• Торги новими токенами переважно відбувалися на Solana DEX, зокрема через платформи Pump.fun та інші, що забезпечили “випуск” і “міграцію” токенів. Raydium у Q4 2024 взяв на себе значну частку ліквідності та торгів для нових токенів, закріпивши свою позицію у Solana-спот торгівлі.
• Hyperliquid: завдяки успішним роздачам HYPE та продуманому дизайну продукту швидко розширює свою частку у ринку децентралізованих перпетуальних контрактів, вже понад 55%.

2025Q1: зміна лідерів і ротація трендів

• Боротьба за перше місце у DEX перетворилася на “ігру у стільці”, де позиції між провідними екосистемами періодично змінюються, важко визначити лідера.
• У період активної торгівлі мемами від знаменитостей і AI-мемами, торгівля у Solana-екосистемі швидко зросла, тимчасово посівши лідируючі позиції.
• У період з березня по травень, коли популярність мем-коінів знижувалася, Ethereum, завдяки більш стабільній ліквідності та структурованому поверненню капіталу, успішно повернув собі перше місце у торгівлі у березні.
• Ризики з боку CEX: частина користувачів почала переходити на неконтрольовані, верифіковані на ланцюгу DEX, що сприяло міграції торгів.

2025Q2: синергія екосистем і переміщення капіталу

• PancakeSwap: Alpha-проект Binance спрямовує відповідний торговий трафік до PancakeSwap, що значно підвищує активність у BSC-екосистемі. У цьому процесі PancakeSwap став найбільшим бенефіціаром міжекосистемної співпраці, обсяг торгів за квартал зріс на 539.2%.
• Оновлення Ethereum Pectra офіційно активовано, що викликало сильну реакцію ринку. В Азії Ethereum у ранкові години злетів майже на 44%, що стало найбільшим добовим зростанням з 2021 року. Основний тренд змістився з торгів Solana і мемів на ширше екосистемне розподілення.
• З прискоренням міграції ліквідності конкуренція між Solana і BSC стає більш виразною, капітал і активність швидко перетікають між різними екосистемами.

2025Q3: посилення конкуренції і інтеграція продуктів

• Зростання обсягів торгів CEX значно прискорює загальну активність ринку.
• Uniswap: повертає частку ринку і стає разом із PancakeSwap лідером DEX-ринку.
• Конкуренція у сегменті Perp DEX посилюється. Aster, Lighter, edgeX швидко розширюють свою частку у торгівлі і кількості користувачів, стикаючись із провідним Hyperliquid, що призводить до загострення конкуренції. Вони використовують аірдропи, бали, нульові комісії та інші стимули для залучення активних трейдерів, що ще більше підсилює попит на деривативну торгівлю.
• Екосистема DEX: агрегатори і інфраструктура постійно удосконалюються, покращуючи досвід користувачів, підвищуючи утримання і залученість.
• Jupiter: після запуску Jupiter Lend за 10 днів залучено понад 1 мільярд доларів депозитів. Внутрішня потреба у позиках у екосистемі Solana швидко активізувалася. За підтримки базової архітектури Fluid, прорив Jupiter Lend підтвердив привабливість моделі DEX + позики для залучення капіталу.

2025Q4: крайні коливання і диференціація секторів

• Інцидент із ліквідацією 1011 викликав короткочасне зростання обсягів торгів, але дані мають фазовий характер. Цей випадок показав системні ризики на рівні CEX, а також вплив ломбардних кредитів і маржинальних ліквідацій на DEX.
• Lighter і edgeX: з відновленням ринку довіра повертається, сегмент Perp DEX знову зростає. Ці платформи швидко розширюють обсяги і кількість користувачів, стикаючись із Hyperliquid, що сприяє високій конкуренції у сегменті.
• Aster: CZ публічно оголосив про володіння ASTER, і платформа отримала підтримку Binance, Robinhood та інших провідних бірж. Як провідний Perp DEX у BSC, Aster має потенціал для конкуренції з лідерами, такими як Hyperliquid на Solana.
• HumidiFi: у сегменті спотових DEX частка Uniswap зменшується з кінця третього кварталу, частина обсягів переходить до нових платформ, таких як HumidiFi, що свідчить про розподіл ринку між кількома гравцями.

Після аналізу найуспішніших “темних конячок” кожного кварталу, розглянемо окремо Perp DEX і Spot DEX.

Perp DEX: справжній драйвер зростання 2025 року

Джерело даних: CoinGecko

Зазначимо, що тут використано дані за останні три роки для аналізу частки торгівлі Perp і CEX у сегменті перпетуальних контрактів.

Видно, що цей показник у 2025 році стабільно зростає, тоді як раніше був більш стабільним і менш виразним.

2025 рік стане справжнім роком зльоту Perp DEX.

За даними DeFiLlama, у 2025 році обсяг торгів Perp DEX сягне 7.348 трлн доларів.

Для порівняння, з початку 2021 до кінця 2024 року сумарний обсяг торгів перпетуальних контрактів становив лише 4.173 трлн доларів.

Тобто, у 2025 році за один рік обсяг торгів збільшився приблизно на 176%, що вже перевищує сумарний обсяг за попередні чотири роки.

Крім того, з третього кварталу цього року спостерігається явне прискорення зростання. З посиленням конкуренції і появою нових інноваційних продуктів сегмент перпетуальних контрактів починає залучати постійний інтерес ринку і підвищує ліквідність.

Джерело даних: DeFiLlama

Від початкового обмеженого обсягу і розпорошеності участі до активізації під впливом ринкових настроїв і структур капіталу, активність на ринку Perp DEX входить у новий рівень.

Глибина торгів і капіталізація: ключові показники

Джерело даних: DeFiLlama

Міць Perp DEX полягає у швидкості переміщення капіталу.

З точки зору показників, обсяг торгів Perp (Perp Volume) — важливий індикатор для оцінки перпетуальних DEX.

Він відображає швидкість обігу капіталу і частоту використання.

За приростом Perp Volume за рік:

• Hyperliquid і Lighter з 2025 року демонструють стабільне швидке зростання, активність і ефективність обігу капіталу зростають.
• Aster у третьому кварталі почав активно нарощувати обсяги і став одним із найшвидше зростаючих за темпами.
• Водночас, старі гравці, dYdX і GMX, не входять до переліку лідерів за приростом. Хоча їхній сумарний обсяг торгів ще значний, у 2025 році додатковий обсяг у обох менший за 100 мільйонів доларів, зростання сповільнюється.

Відкриті позиції (Open Interest): ризики і концентрація

Для Perp DEX важливий показник — Open Interest (загальна номінальна вартість непогашених контрактів).

Простою мовою: якщо Perp Volume — це потік, то OI — це запас.

Обсяг торгів відображає активність, а OI — опосередковано показує, чи готові капітали залишати позиції на платформі.

Перпетуальні контракти — деривативи, і їхній обсяг більше залежить від ліквідності і активності торгівлі, тоді як кількість капіталу, що залишається у внутрішньому ринку, визначається OI.

З боку платформи, OI показує здатність протоколу нести ризики і масштаб капіталу;

З боку користувачів, OI — це показник торгового попиту і капітальної залученості.

Отже, при достатній ліквідності і активності торгівлі, ми виділяємо п’ять протоколів з найкращими показниками OI.

Джерело даних: DeFiLlama

Концентрація OI дуже висока. П’ять провідних протоколів поглинають більшу частину непогашених контрактів, між ними є значний розрив. Шоста позиція за OI — приблизно третина від п’ятої, різниця суттєва. Гроші на Perp DEX дуже чутливі до глибини, стабільності і механізмів ліквідації, тому позиції зосереджені у кількох зрілих платформах.

Після 10.11: різниця у відновленні Perp DEX

Коли активність знижується і ризики розподіляються, відмінності у відновленні Perp DEX проявляються не у обсягах торгів, а у здатності зберігати капітал і відновлюватися після ATH OI.

Aster:

• Після завершення маркетингової кампанії у третьому кварталі, показала найкращу здатність зберігати капітал.
• Після досягнення піку OI 5 жовтня, навіть у четвертому кварталі рівень збереження ATH OI залишався понад 72%; після події 1011 швидкість відновлення була однією з найвищих, і платформа демонструє стабільність.

Lighter:

• Відновлення також швидке, OI вже повернувся до приблизно 87% від ATH, капітал повертається.

Hyperliquid:

• Хоча обсяг і залишається найбільшим, але з ATH OI непогашені контракти знизилися більш ніж на 60%; наразі OI ще не повернувся до високих рівнів і становить близько 61% від рівня перед 1011, що свідчить про явне ослаблення.

Доходність Perp: різниця у зростанні протоколів з різною позицією

Якщо протокол залучає стільки капіталу, то постає питання: чи вони заробляють?

Це залежить від доходів протоколу.

Тому далі ми оберемо кілька репрезентативних Perp DEX і проаналізуємо їх доходи та тренди у 2025 році.

Обрано чотири різні типи протоколів за позицією:

• Hyperliquid — провідний спеціалізований Perp DEX
• Jupiter — платформа з кількома бізнес-напрямками, у тому числі Perp
• edgeX — новий конкурент із спеціалізацією
• GMX — старий гравець у сегменті Perp

Перед аналізом зробимо класифікацію за ринковими сегментами:

1. За фокусом продукту:

• Спеціалізовані Perp DEX
• Мультифункціональні платформи (Perp — один із напрямків)

2. За стадією життєвого циклу:

• Новачки
• Зрілі протоколи
• Старі гравці

Мета такої класифікації — відповісти на питання:

У різних позиціях і стадіях, у кого найбільш динамічне зростання доходів?

Звертаємо увагу, що лише зростання абсолютних значень доходів недостатньо для відображення реальних трендів 2025 року.

Тому беремо за базу грудень 2024 року і аналізуємо місячне зростання доходів, щоб краще зрозуміти швидкість і різницю у зростанні.

image

Джерело даних: DeFiLlama

Зігрішаючи карту тепла, видно, що липень став часом швидкого зростання доходів багатьох протоколів.

Зокрема:

• edgeX демонструє найвищий приріст у 2025 році.

Хоча після вересня темпи зростання дещо сповільнилися, середньорічний показник все ще високий, і edgeX залишається одним із лідерів. Як успішний стартап у сегменті Perp DEX, його річний дохід залишається високим.

• Hyperliquid вже у фазі зростання, з високою базою і стабільним розширенням, зберігаючи високий рівень, але з уповільненням темпів.
• Оскільки Jupiter виконує роль входу і маршрутизації, його доходи часто формуються на нижньому рівні протоколів, і комісійні доходи потрібно ділити з іншими рівнями. Зростання доходів тут помітно менше, ніж обсяг торгів.
• GMX має середній темп зростання близько 22%. Як старий протокол, його зростання здебільшого зумовлене утриманням користувачів. За умови тривалого збереження такого темпу, його бізнес-модель має довгостроковий потенціал.

Spot DEX: глибина ліквідності і конкуренція в екосистемі

Джерело даних: CoinGecko

Порівняно з попередніми двома роками, у 2025 році частка спотової торгівлі у DEX/CEX зросла значно. У червні досягла піку, у четвертому кварталі знову піднялася.

TVL: глибина спотової ліквідності і капітальні вкладення

У сегменті Spot DEX основне джерело TVL — активи, які LP надають у торгові пули. Високий TVL означає, що більше капіталу готове нести ризики, брати участь у маркетмейкінгу і отримувати комісії або стимули. TVL краще відображає ставлення капіталу до правил і ризиків у сегменті спотових DEX, тому є ключовим показником у рейтингу.

Джерело даних: Tokenterminal

За даними, Uniswap залишається лідером із приблизно 7.3 мільярда доларів, зберігаючи явну перевагу у ліквідності і роль ключового торгового хабу у Ethereum-екосистемі.

Fluid і PancakeSwap формують другий ешелон, обсяг TVL понад 2 мільярди доларів кожен, що зумовлено розширенням міжекосистемних зв’язків і активністю у BSC. За рік їхній обсяг зростає значно.

Curve і Raydium — середні за рівнем. Перша переважно працює з стабільними і низьковолатильними активами, її TVL стабільний, але з помірним зростанням. Raydium глибоко інтегрована у Solana-екосистему і відображає зміни ліквідності у цій одній екосистемі.

У топ-10 протоколів за середнім TVL у 2025 році найбільше зростання показала Fluid, у третьому кварталі досягнувши близько 5 мільярдів доларів, а PancakeSwap також значно розширився.

Торговий обсяг: зростання Solana-екосистеми

Джерело даних: DeFiLlama

Використовуємо сумарний обсяг торгів за рік без урахування flash loans, оскільки вони часто мають дуже малий і миттєвий капітал, що може штучно завищувати показники. Це дозволяє точніше оцінити реальний попит.

За частками, Uniswap і PancakeSwap залишаються домінуючими, разом вони контролюють понад половину ринку, що свідчить про високу концентрацію ліквідності у кількох провідних протоколах.

Значно зросла частка DEX на Solana, яка вже близька до обсягу окремого протоколу Uniswap, що свідчить про значне підвищення конкурентоспроможності Solana у сегменті спотової торгівлі. Однак, внутрішньо ринок Solana все ще розпорошений між кількома протоколами.

Підказки у коливаннях P/F: головні події у сегменті Spot DEX у 2025

Чи заробляє таке велике ринкове утворення, як Spot DEX у DeFi? Вартує подивитися на дані.

Оскільки у цій статті йдеться про внутрішньорічні зміни, розглядаємо лише фазові тренди. Також у 2025 році багато протоколів почали впроваджувати викуп або спалення токенів, розподіл комісій і структурні зміни, тому показник FDV втратив частину своєї інформативності.

Замість цього використовуємо P/F — співвідношення ринкової капіталізації до обсягу комісій, що показує, скільки ринку потрібно заплатити за один долар доходу.

P/F — не прямий показник прибутковості, а швидше очікування ринку щодо потенційної реалізації активів у сегменті Spot DEX.

image

Джерело даних: Tokenterminal

Щоб уникнути впливу абсолютних обсягів на аналіз трендів інших протоколів, у цій графі не показано Curve, оскільки він має дуже високий P/F через низькі комісії. Також PumpSwap і Hyperliquid Spot не враховані через труднощі з чітким визначенням механізмів цінності токенів.

Рівень P/F Curve залишається досить високим протягом року, досягнувши піку близько 28 у травні, потім знизився до приблизно 7 з липня. У порівнянні з початковим рівнем близько 10, цей показник знизився.

Значна різниця у P/F між Curve і іншими протоколами пояснюється його довгостроковою політикою низьких комісій. Цей протокол спеціалізується на стабільних і низьковолатильних активів (стабільні монети, stETH/ETH і подібне), і через оптимізовану AMM-архітектуру забезпечує мінімальні прослизання і високу капітальну ефективність.

Крім того, у 2025 році запущено новий механізм YieldBasis, що спрямований на зменшення беззбиткових втрат LP і підвищення доходності для провайдерів ліквідності.

Щодо змін у P/F у топ-10 протоколів у 2025 році, ми проаналізували ключові події, що вплинули на цей показник, щоб допомогти вам згадати головні моменти цього насиченого інноваціями і динамічного року.

Отже, повертаючись до початкового питання, чи справді DEX має замінити CEX?

Зростання обсягів торгів і підвищення частки DEX/CEX упродовж року натякають на один факт: DEX вже став важливим і незамінним каналом для торгівлі.

Особливо у сегменті перпетуальних контрактів, де обсяги торгів у 2025 році зазнали історичного зростання, а капітальна ефективність і здатність провідних платформ нести капітал вивели ринок на новий рівень.

Але це не означає просту заміну. 2025 рік — це більше початок “двонапрямної еволюції”: з одного боку, DEX активно навчається у CEX, покращуючи швидкість і якість торгів, управління ризиками і цілісність продуктів; з іншого — CEX теж рухається у напрямку DEX, зосереджуючись на самостійному зберіганні активів, прозорості і можливості верифікації розрахунків.

Врешті-решт, відносини між DEX і CEX, можливо, не будуть змагальними у нульовій сумі. Найімовірніше, вони зможуть співпрацювати, кожен у своїй сфері, щоб разом побудувати інфраструктуру наступного покоління криптофінансів.

Не замінювати, а йти поруч; не боротися, а співбудувати.

2025 рік — це вже близько. Чи далеко ще той день, коли новий порядок стане реальністю?