Telegram 「Шифрована бухгалтерія»: чистий збиток за лютим зростанням доходів та скандал навколо продажу криптовалюти на 450 мільйонів доларів

Написано: Zen, PANews

Telegram нещодавно знову привернув увагу через фінансову інформацію, яка була спрямована до інвесторів: крива доходів зростає, але чистий прибуток повертається до зниження. Ключовою змінною тут є не уповільнення зростання користувачів, а зниження ціни TON, що «пробиває» коливання активів у звітність.

Продаж понад 4.5 мільярдів доларів TON-токенів змусив зовнішніх спостерігачів переосмислити їхні інтереси та межі у відносинах з екосистемою TON.

Через низьку ціну TON, доходи Telegram різко зросли, але чистий збиток залишився

За даними FT, у першій половині 2025 року Telegram досяг значного зростання доходів. Неаудитовані фінансові звіти показують, що доходи компанії за перший півріччя склали 8.7 мільярдів доларів, що на 65% більше, ніж у першу половину 2024 року, що значно перевищує 5.25 мільярдів доларів за аналогічний період 2024 року; також було отримано операційний прибуток близько 4 мільярдів доларів.

З структури доходів видно, що доходи від реклами зросли на 5%, до 1.25 мільярдів доларів; доходи від преміум-підписки підскочили на 88%, до 2.23 мільярдів доларів, майже вдвічі порівняно з аналогічним періодом минулого року. Основним фактором зростання доходів Telegram є ексклюзивна угода з блокчейном TON — TON став єдиною базовою інфраструктурою для екосистеми мініпрограм Telegram і приніс близько 3 мільярдів доларів відповідних доходів.

Отже, у цілому, у першій половині 2024 року Telegram продовжував демонструвати сильне зростання, викликане популярністю мініігор, що почалася у 2024 році — у цьому році компанія вперше за рік отримала прибуток у 540 мільйонів доларів, а річний дохід склав 1.4 мільярда доларів, що значно перевищує 343 мільйони доларів у 2023 році.

З доходів у 1.4 мільярда доларів за 2024 рік приблизно половина припадає на «партнерські відносини та екосистему», близько 250 мільйонів доларів — на рекламу, і 292 мільйони доларів — на преміум-підписки. Очевидно, що зростання Telegram частково зумовлене стрімким зростанням кількості платних користувачів, а ще більше — доходами від співпраці з криптовалютною індустрією.

Однак висока волатильність криптовалют також створює ризики для Telegram. Навіть попри операційний прибуток майже 400 мільйонів доларів у першій половині 2025 року, компанія залишилася з чистим збитком у 222 мільйони доларів. За словами джерел, це пов’язано з необхідністю переоцінки активів у вигляді TON-токенів. Через тривале зниження цін на альткоїни у 2025 році, ціна TON продовжувала падати, досягнувши мінімуму з падінням більш ніж на 73%.

Продаж на 4.5 мільярдів доларів — це виведення коштів чи реалізація ідеї децентралізації?

З огляду на тривале зниження цін на альткоїни та збитки багатьох компаній, що публікують DAT, інвестори-роздрібні споживачі не дивуються втратам Telegram через знецінення віртуальних активів. Більше того, що викликає здивування та невдоволення у спільноти, — за повідомленнями FT, Telegram масштабно продає TON-токени, обсяг продажу яких перевищив 4.5 мільярдів доларів. Ця сума перевищує 10% від поточної ринкової капіталізації токена.

Через це ціна TON продовжує падати, а продаж великих обсягів токенів Telegram викликає у частини спільноти та інвесторів питання щодо «продажу активів для отримання готівки» та «зрадництва інвесторам Ton».

За словами голови ради директорів TONStrategy (NASDAQ: TONX), компанії, що управляє TON, усі продані Telegram TON-токени мають чотирирічний графік розблокування. Тобто ці токени не можуть бути швидко продані на вторинному ринку, що запобігає негайним тискам на ціну.

Крім того, Stotz зазначив, що основними покупцями Telegram є довгострокові інвестори, зокрема компанія TONX, яку він очолює. Вони купують ці токени для тривалого зберігання та застави. Як компанія, що зареєстрована у США, TONX інвестує у Telegram з довгостроковою стратегією, а не для спекулятивних перепродажів.

Stotz також підкреслив, що кількість TON-токенів, що належать Telegram, після продажу залишилася приблизно такою ж або навіть зросла. Це пояснюється тим, що продаж частини запасів дозволив отримати токени з обмеженим терміном блокування, а також отримувати нові TON-доходи від розподілу реклами та інших бізнесів, тому загальний обсяг зберігання залишається високим.

Модель довгострокового володіння TON-токенами у Telegram викликала занепокоєння у деяких учасників спільноти — надмірна концентрація токенів у компанії може негативно впливати на децентралізацію TON. Засновник Telegram Павло Дуров дуже серйозно ставиться до цього питання і ще у 2024 році заявив, що команда контролюватиме частку TON, що належить Telegram, не більше ніж 10%. Якщо частка перевищить цей поріг, частина токенів буде продана довгостроковим інвесторам, щоб зробити розподіл більш широким і залучити додаткові кошти для розвитку.

Дуров підкреслив, що ці продажі будуть здійснюватися з невеликим дисконтом до ринкової ціни і з встановленими термінами блокування та виведення, щоб уникнути короткострокових цінових коливань і забезпечити стабільність екосистеми TON. Цей план має запобігти концентрації TON у руках Telegram, що може спричинити маніпуляції ціною, і підтримати цілі децентралізації проекту. Тому продаж активів у Telegram більше схожий на коригування структури активів і управління ліквідністю, а не на простий спекулятивний вихід на високих цінах.

Звертає на себе увагу, що тривале зниження цін TON у 2025 році, безумовно, створює тиск на фінансові показники Telegram, але у довгостроковій перспективі тісний зв’язок між Telegram і TON формує ситуацію «спільного успіху та втрат».

Залучення у екосистему TON дає Telegram нові джерела доходу та інноваційні продукти, але також накладає фінансові ризики через коливання крипторинку. Цей «двосторонній меч» є важливим фактором для інвесторів, що оцінюють потенціал компанії перед IPO.

Перспективи IPO Telegram

З покращенням фінансових показників і диверсифікацією бізнесу перспектива виходу на біржу для Telegram стає предметом уваги ринку. З 2021 року компанія залучила понад 1 мільярд доларів через кілька раундів боргового фінансування; у 2025 році вона знову випустила конвертовані облігації на 1.7 мільярда доларів, залучивши такі відомі інституції, як BlackRock і Mubadala з Абу-Дабі.

Ці фінансові кроки не лише забезпечують підтримку для Telegram, а й розглядаються як підготовка до IPO. Однак шлях до виходу на біржу не є безперешкодним — структура боргів, регуляторне середовище та роль засновника впливатимуть на цей процес.

Зараз у Telegram залишаються два основні борги: один — з купоном 7%, що погашається у березні 2026 року, інший — з купоном 9%, що погашається у 2030 році, у тому числі конвертовані облігації на 1.7 мільярда доларів. З них близько 955 мільйонів доларів використовуються для обміну старих боргів, а 745 мільйонів — для нових інвестицій.

Особливість конвертованих облігацій полягає у можливості їх перетворення у акції під час IPO: якщо компанія вийде на біржу до 2030 року, інвестори зможуть викупити або обміняти свої облігації за ціною приблизно 80% від IPO — тобто з дисконтом у 20%. Це означає, що ці інвестори ставлять на успіх Telegram і очікують значної прибутковості від IPO.

Зараз, завдяки рефінансуванню боргів у 2025 році, більша частина боргів, що погашаються у 2026 році, вже була викуплена або погашена. Дуров відкрито заявив, що старі борги 2021 року майже повністю погашені і не становлять ризику. Щодо замороження 500 мільйонів доларів російських облігацій, він відповів, що Telegram не залежить від російського капіталу і у нових випусках облігацій на 1.7 мільярда доларів російські інвестори відсутні.

Отже, основний борг — це конвертовані облігації, що погашаються у 2030 році, і це залишає досить широкий вікно для виходу на біржу. Однак багато інвесторів очікують, що у 2026–2027 роках компанія все ж таки вийде на ринок, здійснить конвертацію боргів у акції і залучить нове фінансування. Якщо ж цей шанс буде втрачено, компанія ризикує довгостроковими відсотковими зобов’язаннями і втратою можливості перейти до залучення капіталу через емісію акцій.

Інвестори оцінюють цінність виходу на біржу, враховуючи перспективи прибутковості та модель комісій. Зараз у Telegram близько 1 мільярда активних користувачів на місяць, з яких приблизно 450 мільйонів — активні щодня, що створює потенціал для комерціалізації. Хоча за останні два роки бізнес швидко зростає, компанія ще має довести свою здатність стабільно отримувати прибуток.

Хороша новина — Telegram має абсолютний контроль над своєю екосистемою. Дуров нещодавно підкреслив, що єдиним акціонером компанії залишається він сам, і кредитори не мають впливу на управління.

Отже, у Telegram є можливість у довгостроковій перспективі пожертвувати частиною короткострокового прибутку для збереження лояльності користувачів і розвитку екосистеми. Така стратегія «затримки задоволення» відповідає філософії Дурова і стане ключовою частиною розповіді про зростання для потенційних інвесторів під час IPO.

Проте слід наголосити, що успіх IPO залежить не лише від фінансової та боргової структури. FT зазначає, що потенційний вихід на біржу Telegram наразі ускладнений судовими процесами у Франції щодо Дурова, і ця невизначеність ускладнює визначення термінів виходу.