Чому приватне кредитування відкриє наступний цикл розвитку стейблкоїнів?

Автор: Dogan; Джерело: X, @doganeth_en; Переклад: Shaw Jinse Finance

Кредитування з низьким забезпеченням стане рушієм наступного циклу стабільних монет. Ось чому.

Стабільні монети перебувають у бичачому тренді: вони допомагають реальному бізнесу швидко, дешево та безпечно переказувати кошти. Основою таких транскордонних платежів є криптовалюта, а чіткість регуляторної політики (наприклад, закон Genius та MiCA) забезпечує прориви. Наразі великі інституції масово приєднуються до ринку: або створюють власні стабільні монети, або інтегруються у вже існуючі мережі.

Але це лише початок. Нас чекає друга хвиля масового впровадження, під час якої з’явиться кредитування з низьким забезпеченням. У цій статті я поясню, чому ми вважаємо кредити у стабільних монетах із низьким забезпеченням наступним великим трендом.

Поточне ончейн-кредитування

На сьогодні вже існує ончейн-індустрія кредитування із загальною заблокованою вартістю (TVL) майже $50 млрд і активними кредитами на $25 млрд. Протоколи працюють дуже просто:

• Кредитори вносять стабільні монети;
• Позичальники надають інші ліквідні активи у якості застави, щоб отримати кредит.

Але у порівнянні з традиційними фінансами, потенційний розмір ринку (TAM) існуючих кредитних протоколів досить малий. Ці протоколи припускають:

• Користувач має ончейн-актив, який ліквідний та приймається протоколом;
• Користувач погоджується на плаваючу ставку;
• Користувач бажає використовувати криптовалюту (або для маржинальної торгівлі, або для розрахунків — що рідко буває).

Зараз кредитори у стабільних монетах зазвичай сплачують ставку, що перевищує реальну доларову, оскільки пропозиція ончейн-стейблів все ще нижча за попит. Але звідки виникає цей попит?

1. Мисливці за плечем (левереджем): людям подобається кредитне плече, і це одна з причин появи “перпів” (перпетуальних контрактів) у крипті. Вони беруть кредити під заставу активів, щоб збільшити прибутковість і позиції. Також вони використовують плече для підвищення доходності.
2. Ті, хто не хоче продавати активи, але потребує грошей: дехто хоче зберегти активи, не продаючи їх, але має потребу у витратах. Ця група менша, але дуже важлива.

Зараз усі задоволені: мисливці за левереджем платять постачальникам високу ставку, а постачальники отримують дохід вищий за ринковий. Але чи збережеться це, коли стабільні монети почнуть активно зростати?

Золота епоха стабільних монет

Нещодавно Citigroup опублікував звіт із прогнозом загального обсягу емісії стабільних монет: базовий сценарій — $1,9 трлн (раніше $1,6 трлн), оптимістичний — $4 трлн (раніше $3,7 трлн). Вони вважають, що на той час в ончейні буде існувати трильйони стейблів. Відтак, у майбутньому значна кількість стейблів залишатиметься незадіяною, і неважко передбачити суттєве зниження вартості кредитування під заставу. Але у поточних умовах чи вистачить прибутковості, щоб платити високі ставки за таку велику пропозицію стабільних монет? Відповідь — ні.

Саме тут на ринок входить кредитування з низьким забезпеченням. Оскільки кредити під заставу досить безпечні та низькоризикові (якщо протокол працює коректно, ризик дефолту майже нульовий), багато власників стейблів захочуть надати кредити більш ризиковим групам: під кредитний рейтинг, майбутні грошові потоки, обсяг активів тощо. Це повністю відрізняється від поточного ринку ончейн-кредитування та є більш ризикованим. Навіть якщо ставка становитиме лише 20% від реальної, це все одно буде новий величезний ринок. Як цього досягти?

Ринок кредитування з низьким забезпеченням

У минулому багато протоколів уже намагалися впровадити такі кредити; здебільшого вони кредитували маркет-мейкерів та інвесторів, сподіваючись, що ті повернуть борги. Але, на жаль, як показують приклади TrueFi, Goldfinch і Maple Finance, ці протоколи можуть збанкрутувати, і борги залишаться непогашеними. Причина — позичальники брали на себе надмірний ризик і отримували кредити, яких не могли отримати на інших ринках; головна проблема — надмірне плече та високоризикові інвестиції. Деякі протоколи намагалися видавати кредити з низьким забезпеченням роздрібним користувачам, але вони теж зазнали невдачі, бо роздрібні користувачі крипти мають одну ваду: якщо є можливість отримати вигоду (навіть $1), вони це зроблять і вважають це своїм правом. Ми бачили це у винагородах, реферальних програмах тощо. Тому потрібен дієвий механізм забезпечення повернення боргу. Що може змусити людей повернути борг?

1. Відключення від продукту: протокол може стартувати із малих сум ($10, $50 чи $100), використовуючи, наприклад, zkTLS для підтвердження платоспроможності. Якщо позичальник не повертає борг — його блокують і більше ніколи не кредитують. Це здається логічним, але цілком ймовірно, що дехто використає ідентифікацію родичів, щоб обійти систему і не повертати борг.

• Переваги: така система може легко надати кредити людям у будь-якому куточку світу, без географічних обмежень. Її легко побудувати, і чинне законодавство дозволяє це.
• Недоліки: система, ймовірно, зрештою збанкрутує через велику кількість безнадійних боргів. Вона може працювати лише з малими сумами, тож забезпечені люди нею не скористаються.

2. Ончейн-аукціон боргу: спершу переконатися, що позичальник має кошти, кредитний рейтинг і/або майбутні грошові потоки; якщо позичальник не платить — борг продається на ончейн-аукціоні колектору. Щоб механізм працював, колектор має мати змогу проводити правові процедури та змушувати позичальника повернути борг. Цю систему можна масштабувати для великих гравців: заможних осіб, середніх позичальників, навіть крипто-гемблерів.

• Переваги: це ефективний спосіб забезпечити повернення боргу, бо це впливає на життя людини (мені це не до вподоби, але у світі капіталізму іншого способу нема), і легко знайти охочих на великі суми.
• Недоліки: імовірно, розширення на всі ринки буде складним. Можливо, все почнеться з малих ринків, використовуючи прогалини в регулюванні кредитування. У деяких регіонах можуть знадобитися дорогі ліцензії.

Я вважаю, що універсального рішення не існує. Але це справді вартий уваги шлях; я вважаю його ефективним для виходу на ринок і здобуття визнання.

Що далі?

Обсяг стабільних монет зростає, і за останні чотири роки цей ріст суттєво перевищував зростання всього крипторинку. Тому зниження дохідності стейблів у найближчі роки неминуче. Відтак криптовалюта дедалі більше ставатиме каналом для отримання дешевих кредитів компаніями. Але з огляду на природу крипти, ця система не зможе повністю працювати без дозволів, оскільки таке кредитування не базується на самій крипті. Потрібно більше ончейн-доказів, а приватні кредитні проекти повинні знайти легітимні способи видачі кредиту і стягнення боргу у разі дефолту.

Запровадити таку модель глобально надзвичайно складно, і це неминуче зруйнує частину тієї безшовної ончейн-композиційності, яку ми маємо зараз. Але, на мою думку, поява великої кількості безкоштовної ліквідності у стабільних монетах призведе до очевидних сценаріїв: компанії використовуватимуть криптоканали просто для отримання додаткового прибутку понад дохідність держоблігацій.