Яка структура компанії з гнучкого Біткойну (RBTC)?

Автор: Андрій Антонієвич, джерело: Bitcoin Treasury, переклад: Шоу Jinse Finance

Резюме

Ця стаття представляє “Гнучку біткойн-фінансову компанію” (RBTC), яка є бізнес-моделлю, що має на меті накопичення біткойнів і мінімізацію ризику постійних капітальних втрат. RBTC базується на ефективності ризику фінансових інструментів та спектрі ризику та винагороди корпоративної стратегії, з домінуванням акціонерного капіталу, має гнучкість і може надавати регулярний дохід. У порівнянні з аналогічними продуктами, вона представляє собою точку з низьким ризиком: стабільний, інноваційний інструмент для довгострокового накопичення біткойнів і створення доходу.

Вступ

Сьогодні більшість компаній, що займаються резервами біткойнів, намагаються накопичити якомога більше біткойнів і отримувати доходи від біткойнів за допомогою фінансових інструментів, здатних генерувати приріст вартості. Ця модель повинна поєднуватися з корпоративною стійкістю. Компанія, що займається резервами біткойнів, повинна бути здатна вижити в умовах падіння біткойнів, відповідально управляти своїм фінансовим портфелем і, якщо хоче розширити свій бізнес, повинна забезпечити надійний дохід протягом усього процесу.

Ця стаття описує ризикову ефективність інструментів фінансування, які генерують прибуток у біткойні, спектр ризику та доходності корпоративної стратегії біткойн-скарбниці, а також пропонує концепцію еластичної біткойн-скарбниці (RBTC): структури, що має на меті накопичити біткойни зростаючим чином, водночас максимізуючи зниження ризику постійних втрат капіталу та відкриваючи можливість участі для ширшої групи інвесторів.

Сходи ризикової ефективності фінансових інструментів

Ми спочатку представимо чотири основні фінансові інструменти, які використовує компанія резерву Bitcoin для покупки Bitcoin: звичайні акції, конвертовані облігації, термінові борги та постійні привілейовані акції.

Ось x представляє ефективність випуску, щоб виміряти повернення та потенціал створення доходу від біткойнів. Ефективність визначається як відсоток нововиданих біткойнів, які після розмивання новим фінансуванням належать існуючим акціонерам.

У попередній статті ми представили формулу ефективності:

Ефективність = Доходність BTC (%) ÷ Зростання обсягу покупки BTC (%)

Ефективність вимірює, на скільки зростає прибуток на акцію біткоїна, коли компанія залучає кошти для придбання більшої кількості біткоїнів.

Ми також навели оцінку ефективності за категоріями інструментів, підсумок такий:

! bsnGF8IHi2di5g5uiFh5Q8UinRXtUbDKT7ZCDsRS.jpeg

Вісь y показує незалежний ризик кожного інструмента. Ризик визначається як ймовірність постійної втрати капіталу в умовах тривалих несприятливих обставин. Іншими словами, якщо ціна біткоїна протягом тривалого часу залишається низькою, або акції торгуються з дисконтом (вищим за раніше визначений прийнятний поріг), скільки часу компанії потрібно, щоб збанкрутіти або вичерпати ліквідність. Чим довше компанія виживає в таких умовах, тим нижчий ризик, і навпаки.

Приклад:

• У режимі, що передбачає лише акціонерний капітал, час, необхідний для банкрутства, відносно довгий. Оскільки не потрібно погашати відсотки або основну суму, компанія може зазнати труднощів в умовах слабкого курсу біткоїна, але не буде змушена до банкрутства. Звісно, витрати на ведення бізнесу все ще важливі, оскільки вони визначають, як довго компанія зможе продовжувати свою діяльність.
• У порівнянні, регулярні боргові зобов'язання повинні виплачувати відносно високий купон, а в кінцевому підсумку також потрібно погасити основний борг. Якщо ціна біткоїна знизиться до дати погашення, борг доведеться погасити шляхом випуску акцій, а ціна акцій буде нижчою за прийнятний поріг (визначення наведено вище), що призведе до постійних капітальних втрат.

На малюнку нижче показано щаблі ризикової ефективності чотирьох інструментів:

! VieOeqPzfADNzNLTKYHdO8d3xuVyuw3woLwKs5ZQ.png

Вищенаведений аналіз проводиться з погляду окремого незалежного інструменту. Оскільки компанії з резервами біткоїнів зазвичай використовують різні фінансові інструменти, ми розширюємо цю рамку на корпоративну стратегічну ризиковану прибутковість на рівні компанії. Перед цим ми спочатку представимо компанійський дизайн, спрямований на збереження витривалості в умовах ринку: компанію з витривалими резервами біткоїнів (RBTC).

Гнучка компанія з біткойн-активів (RBTC)

Біткоїн сам по собі є волатильним активом, і великі відкаті не є рідкістю. Більшість компаній з резервами біткоїна визнають цю реальність і створили достатньо тривалі структури для того, щоб отримати вигоду з довгострокових очікувань щодо біткоїна. Але способи досягнення цієї мети різняться.

Еластична біткоїн-скарбниця компанії (RBTC) має на меті звести до мінімуму ризик постійних капітальних втрат. Її основні характеристики такі:

• Чисте акціонерне фінансування. RBTC не використовує термінові борги, конвертовані облігації чи привілейовані акції. Оскільки немає відсотків або термінового погашення боргу, не існує зовнішнього боргу, який може призвести до банкрутства. Операційні витрати все ще існують, але вони знаходяться в контрольованих межах і підходять для будь-якої структури. Це робить RBTC компанією з найменшими ризиками володіння біткоїнами.
• Двостороння капітальна стратегія: готовність продавати біткойн, щоб компенсувати знижку. Як зазначалося раніше, жорсткі висловлювання на кшталт “ніколи не продавати біткойн” самі по собі несуть ризики. RBTC дотримується двостороннього принципу: коли його акції торгуються вище чистої вартості активів, він випускає акції для покупки біткойна; коли його акції торгуються нижче чистої вартості активів, він готовий продавати біткойн і використовувати отримані кошти для викупу акцій. Обидва ці випадки призводять до зростання ціни біткойна на акцію, прибутковість біткойна є двосторонньою. Вкрай важливо, що цей механізм не залежить від ціни біткойна. Незалежно від того, чи є ціна біткойна низькою (продаж біткойна на дні для фінансування викупу) чи високою (випуск за премією для покупки більшої кількості біткойна), відношення премії/знижки саме по собі буде сприяти зростанню вартості.
• Ризик постійних втрат мінімальний. Без зобов'язань щодо зовнішнього фінансування, RBTC може витримати випробування тривалими ведмежими ринками. Його переваги та недоліки очевидні: порівняно з борговими стратегіями, його ефективність та потенціал прибутку нижчі, але ризик постійних капіталовкладень або повного банкрутства значно знижений.
• Сфокусуйтеся на сталому накопиченні. RBTC усвідомлює, що справжня перевага полягає в довгостроковому володінні накопиченими біткоїн-активами. Високий важіль та високий дохід виглядають привабливо, але їх результат, як правило, є двостороннім: або прибуток збільшується, або в невдалий момент змушує інвесторів розраховуватися за великими знижками або розводнити активи, що призводить до постійних капіталовкладень. RBTC жертвує деякою ефективністю доходу, щоб максимально підвищити ймовірність успіху, таким чином максимально беручи участь у довгостроковому зростанні біткоїна.

збільшити рівень регулярного доходу

Фондовий ринок розділяє акції зростання і акції доходу. До теперішнього часу компанія Bitcoin Treasury Reserve виконувала лише роль акцій зростання. Але впровадження політики доходу на основі правил може зменшити ризики для інвесторів і розширити коло інвесторів.

Традиційні компанії з резервами біткоїнів зазвичай покладаються на зовнішніх інвесторів, які інвестують у конвертовані облігації, вічні облігації або термінові борги, виплачуючи їм відсотки за отримане фінансування. RBTC ж інкорпорує цю логіку: їй не потрібно виплачувати відсотки зовнішнім інвесторам, а натомість частину доходів від біткоїнів безпосередньо повертає акціонерам.

Структура дивідендів містить три елементи:

• Спочатку здійснити комбіновану доріжку: протягом перших 4 років не сплачувати жодних зборів.
• Розподіл темпу: розподіл частини прибутку BTC кожні 2 роки (наприклад, 20%).
• Форма виплат: дивіденди в національній валюті (продаж BTC, перетворення національної валюти на дату реєстрації та виплата готівкою) або дивіденди у вигляді акцій (випуск нових акцій, еквівалентних розподільчій вартості, розмиваючи частину прибутку від BTC, але забезпечуючи дохід без продажу BTC).

Ця політика тісно пов'язана з інвесторами. Наразі інвестори, які купують привілейовані акції компанії з обслуговування Bitcoin, можуть отримати купонну ставку в 7%-8%. Вони, можливо, більше схильні до такої структури: яка дозволяє отримати 20% частки прибутку від Bitcoin, а також брати участь у довгостроковому зростанні ціни Bitcoin, і досягти цього за допомогою низькоризикових інструментів чистих акцій.

Деякі можуть вважати, що для компаній з біткойн-скарбницею, які наразі не виплачують дивіденди, інвестори можуть “створити” прибуток, продаючи частину акцій. Але насправді це не те ж саме: такі дії завжди піддають інвесторів ризику продажу за ціною, що перевищує або нижча за чисту вартість активу. На противагу цьому, у моделі RBTC, дивіденди безпосередньо реалізуються за чистою вартістю активу на дату запису.

розширення доступу для інвесторів

RBTC також може розширити базу інвесторів компанії з резервами біткойнів. Пропонуючи дивіденди на акціонерний капітал, він може привернути наступні групи людей:

• Пенсійні фонди та страхові компанії шукають надійні джерела доходу.
• Інвестори в акції, що шукають прибуток не можуть отримати біткоїни через існуючі бездоходні державні облігації.
• Поточні інвестори в борг (постійні облігації, термінові боргові зобов'язання або конвертовані облігації) можуть віддавати перевагу структурі з низьким ризиком, заснованій на акціях, з регулярним доходом.

RBTC є інноваційною моделлю, яка базується на досконалих принципах управління капіталом. Вона поєднує чисте акціонерне фінансування, двосторонню капітальну стратегію та опціональний дохідний рівень, забезпечуючи інвесторам інструменти для інвестицій у біткойн з нижчими ризиками та більшою гнучкістю. З огляду на концепцію зменшення ризику банкрутства та здатність досягати чистої вартості активів через дивіденди, RBTC може досягти премії, навіть якщо не може забезпечити вищу премію, принаймні з часом, отримуючи більш стабільну премію чистої вартості активів. Таким чином, він надає більш безпечний спосіб утримання біткойнів, а також забезпечує більш стабільну платформу для створення доходу від біткойнів.

Спектр ризиків та вигод підприємницької стратегії

Аналіз фінансових інструментів та дизайн RBTC разом формують графік ризиків і прибутків компанії Bitcoin Vault. Фінансова структура та капітальна дисципліна визначають позицію компанії на цьому графіку: чим вищі зовнішні борги та рівень обмежень, тим вищий ризик постійних капітальних втрат; чим ясніше та гнучкіше основа капіталу, тим нижчий ризик.

Ми ілюструємо це, порівнюючи чотири моделі компаній, що управляють біткойн-скарбницями:

• Гнучка компанія з біткойн-скарбницею (RBTC) використовує модель, орієнтовану на акціонерний капітал, з антистатичним підходом та має опціональний рівень доходу. Фінансування повністю залежить від випуску акцій з премією, не залучаючи конвертовані облігації, термінові борги або заставні. Оскільки немає купонного доходу або терміна погашення, відсутні зовнішні борги, які можуть призвести до банкрутства; операційні витрати є єдиним фіксованим зобов'язанням. Потенціал прибутку помірний, зумовлений ефективністю випуску та дисципліною з премією, тоді як варіанти доходу розширюють привабливість для інвесторів. Ризик: низький, прибуток: середній.
• Metaplanet позиціонує себе як японська “біткоїн-скарбницька компанія”, що прагне до високого зростання. Її фінансова структура включає випуск акцій та постійних привілейованих акцій, затверджених акціонерами, а також плани використовувати біткоїн як заставу для банківського фінансування під час майбутніх придбань. Це призводить до ризику кредиторської заборгованості та постійних зобов'язань з розподілу, але також відкриває більше фінансових каналів. Ризик: середній, повернення: середньо-високе.
• Strategy (раніше MicroStrategy) представляє собою модель фінансового інжинірингу, що досягає масштабування через складні випуски. Вона покладається на безвідсоткові конвертовані облігації, кілька постійних пріоритетних акціонерних програм та постійний випуск звичайних акцій через ATM. Шарова заборгованість конвертованих облігацій та пріоритетних акцій все ще підвищує ризик рефінансування та розмивання капіталу. Ризик: середній-високий, прибуток: високий.
• MARA (Marathon Digital Holdings) спочатку була компанією з видобутку, але тепер перетворилася на змішану компанію-майнера та резерву капіталу. Зростання компанії та накопичення біткоїнів, в основному, фінансується через випуск масштабних конвертованих облігацій (включаючи нещодавній випуск облігацій без купона) та циклічний важіль видобувного бізнесу. Ця модель, що базується на боргових зобов'язаннях, ставить компанію перед ризиками, пов'язаними з відсотками, тиском термінів погашення та коливаннями в операціях. Ризик: високий, прибуток: високий (циклічний).

Нижче наведено спектр стратегічного ризику та доходності компанії Bitcoin Treasury Reserve.

! jiH3oT3IIPDfnhwAemujkBwBYjIy5Qr4qmexJiHD.png

Ця діаграма чітко показує, що проектування підприємств не є лише прагненням до максимальних прибутків у біткоїнах. Різниця між стійкістю та вразливістю полягає в фінансовому портфелі та готовності зберігати гнучкість. RBTC представляє собою низькоризикову точку на цій діаграмі, що є непоганим вибором для тих інвесторів, які цінують стабільність, а не результати, що підштовхуються важелем.

Висновок

Ми представили сходи ризикової ефективності фінансових інструментів, спектр ризику та доходу корпоративних стратегій, а також дизайн гнучкої компанії Bitcoin Treasury (RBTC). В цілому, ці перспективи свідчать про те, що структура резервної компанії Bitcoin Treasury може не тільки забезпечити зростання, але й бути гнучкою. RBTC пропонує стабільну та інноваційну модель для довгострокового накопичення біткоїнів та генерації доходу.