Явна дорога, таємні переходи, Yield Basis знову робить crvUSD великим?

У світі Децентралізованих фінансів мало проектів, які так швидко викликали б широку увагу, як Yield Basis. Це новий протокол, запущений у 2025 році засновником Curve Finance Майклом Егоровим, який втілює в собі численні технологічні інновації — усунення Непостійних втрат, циклічний важіль, створення попиту на стейблкоїни, звільнення ліквідності BTC, захоплення вартості токенів управління тощо.

Його складний механізм проектування та багатошарова наративна структура викликають як очікування, так і обережне роздуми. З одного боку, цей протокол намагається вирішити основну проблему, що існує в AMM ліквідних пулів — Непостійні втрати, що є “святим Граалем” прориву для постачальників ліквідності; з іншого боку, стратегічні наміри проекту та історичні суперечки засновника також викликали обговорення на ринку. Наприклад, Єгоров раніше через величезні позиції з кредитування був на межі ліквідації, що викликало занепокоєння спільноти щодо системних ризиків DeFi; він також стикався з питаннями інвесторів щодо управлінських проблем.

Ці фактори переплітаються, що робить Yield Basis феноменальним проєктом, який заслуговує на детальне вивчення. У цій статті з професійної точки зору буде проаналізовано технічні принципи, механізм роботи, економічну модель токенів і стратегічні мотиви Yield Basis, а також об’єктивно проаналізовано його потенційні ризики.

??? Технічні принципи Yield Basis

Базові налаштування

Перед поглибленим аналізом необхідно чітко визначити основну структуру активів Yield Basis. Цей протокол розроблено для конкретних валютних пар (x, y), теоретично x і y можуть бути будь-яким токеном, але ефективність механізму проявляється лише в рамках певних комбінацій:

• x: Волатильні активи для зберігання вартості, основними з яких є BTC, ETH тощо. Поточна увага ринку здебільшого зосереджена на випадку, коли x є BTC. Варто відзначити, що оскільки BTC не є рідним активом Ethereum, Yield Basis фактично використовує упакований BTC (Wrapped Bitcoin). Хоча упакований BTC має різні форми (такі як WBTC, cbBTC тощо), у цій статті ми загалом використовуємо wBTC для посилання на це. Ця “упаковка” має важливий вплив на безпеку та стабільність Yield Basis, про що буде докладніше розглянуто в наступних розділах.
• y：стейблкоїн активів. Оскільки Yield Basis працює на благо власної екосистеми Curve, “жирна вода не тече на поле чужинців”, тому тут y, безумовно, може бути лише стейблкоїн crvUSD власного Curve.

Ця (wBTC, crvUSD) налаштування стосується всієї статті, далі ми більше не будемо повторювати.

Основні проблеми та математичні принципи

У традиційних автоматизованих маркет-мейкерах (AMM) основним викликом для постачальників ліквідності (LP) є Непостійні втрати. Ця втрата виникає через пасивну маркет-мейкерську діяльність LP: коли ціна активу змінюється, арбітражники “виправляють” ціну в пулі через торги, в результаті чого LP завжди опиняються в невигідній ситуації “продавати низько, купувати високо”, що негативно впливає на готовність тримачів токенів надавати ліквідність.

З точки зору математики, у традиційних AMM вартість LP пропорційна квадратному кореню ціни токена x:

1. На основі формули постійного добутку x \times y = L^2 та цінових відносин P_x = \frac{y}{x}, можна вивести: x = \frac{L}{\sqrt{P}}, y = L\sqrt{P}
2. Загальна вартість LP-комбінації: V = xP + y = \frac{L}{\sqrt{P｝｝ \times P + L\sqrt{P} = 2L\sqrt{P} підтверджує вище зазначений висновок “вартість всього LP пропорційна квадратному кореню ціни токена x”.
3. Коли ціна змінюється в d разів, вартість LP стає: V_{LP} = 2L\sqrt{Pd}
4. Якщо активи не зберігалися в пулі як LP, то вартість активів після зміни ціни повинна бути: V_{hold} = xPd + y = (d+1)L\sqrt{P}
5. V_{LP}-V_{hold}=L\sqrt{P}(2\sqrt{d}-d-1)=-1\times L\sqrt{P}(1-\sqrt{d})^2，завжди менше 0, завжди зазнає збитків，це і є джерело Непостійних втрат.

Майкл Егоров вважає, що корінь Непостійних втрат полягає в тому, що вартість LP V і ціна активу P не є лінійною залежністю, а пропорційна квадратному кореню з P, тобто V\propto \sqrt{P}. Якщо вдасться досягти лінійної залежності V \propto P, це зможе кардинально усунути Непостійні втрати. Це і є математична теоретична основа всього Yield Basis.

Yield Basis робить посередником

Метою Yield Basis є підвищення залежності вартості LP позицій від ціни з \sqrt{P} до P, конкретний шлях реалізації:

1. LP, ви більше не повинні безпосередньо надавати ліквідність для пули DEX. Спочатку передайте свої активи (наприклад, wBTC) мені (Yield Basis).
2. Я (Yield Basis) проведу внутрішню “оптимізацію”, а потім надам оптимізований ліквіднісний портфель DEX (згідно принципу “не пускай чужих на своє поле”, цей DEX - Curve CryptoSwap).
3. Після моєї “оптимізації” ця ліквідність більше не буде пропорційна квадратному кореню ціни wBTC, а матиме лінійний зв’язок з ціною wBTC. Таким чином, чи не буде знищено непостійні втрати?

LP отримали таку ж цінову експозицію, як і тримачі токенів, і при цьому все ще можуть заробляти на комісіях за угоду. Це звучить практично ідеально: заробляти комісію без ризику непостійних втрат. Не дивно, що багато хто називає Yield Basis реалізацією “кінцевої стратегії” для LP.

Як виникає магічний ефект?

Отже, як Yield Basis здійснює магію, перетворюючи “вартість LP в пропорції до квадратного кореня ціни” на “вартість LP в лінійній пропорції до ціни”? Відповідь полягає в тому, що він створює так званий “комплексний важіль” (Compound Leverage).

Конкретна операція виглядає так: коли користувач надає wBTC вартістю 100 доларів, Yield Basis використовує цей wBTC як заставу, щоб позичити crvUSD вартістю 100 доларів. Потім він запаковує ці 100 доларів wBTC і 100 доларів crvUSD в один LP позицію і поміщає її в пул Curve. Таким чином, загальна вартість LP позиції, яку надає Yield Basis, становить 200 доларів, що вдвічі більше вартості активів, які користувач спочатку надав, тобто вдвічі більше важеля. Yield Basis говорить, що саме цей вдвічі більший важіль створює лінійний зв’язок між вартістю LP і ціною wBTC.

Чому простий 2-кратний важіль може досягати такого дивовижного ефекту? У білому документі написано безліч формул, насправді основна логіка не така складна, достатньо одного простого інтегрального рівняння, щоб це пояснити:

• Yield Basis через 2-кратний леверидж дозволяє, щоб дохідність LP з левериджем Vl була в 2 рази вищою за дохідність без левериджу Vu, тобто \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu}.
• Інтегруючи обидві сторони рівняння доходності, отримаємо ln(V_l)=2ln(V_u)+C, що дозволяє отримати V_l \propto (V_u)^2.
• Відомо, що вартість безкредитного LP Vu пропорційна квадратному кореню ціни wBTC (P), тобто V_u \propto \sqrt{P}
• Підставивши V_u \propto \sqrt{P}, отримуємо V_l \propto (\sqrt{P})^2, тобто V_l \propto P.

Дивіться, вартість LP з важелем V_l таким чином стала лінійною залежністю від ціни wBTC P, а непостійні втрати “зникли”.

Ключовим у наведеному вище математичному висновку є “інтеграція”, а його підрозумівання полягає в тому, що формула \frac{dV_l}{V_l}=2\frac{dVu}{Vu} повинна постійно підтримуватися, щоб можна було “накопичувати”.

• Коли ціна wBTC зростає, вартість wBTC, заставленого користувачем, також зростає, Yield Basis потрібно позичити більше crvUSD;
• Коли ціна wBTC падає, вартість забезпечення зменшується, Yield Basis повинен автоматично погасити частину боргу crvUSD.

Отже, цей динамічний ребаланс повинен завжди проводитися, підтримуючи модель, в якій фактичні LP, вкладені в Curve, є вдвічі більшими за активи користувача, щоб забезпечити «безперервне виконання» ефекту важеля в 2 рази, що створює ефект, подібний до компаунду, саме звідси походить назва «комплексний важіль», а також справжнє джерело магії Yield Basis.

⚙️ Система роботи

Процес побудови початкового важеля

1. Депозити користувачів: Користувачі вносять один актив, наприклад 1 wBTC, в смарт-контракт Yield Basis.
2. Швидкий кредит: Протокол Yield Basis використовує 1 wBTC, внесений користувачем як заставу, щоб через Flash Loan позичити еквівалент crvUSD (наприклад, crvUSD на суму 100 000 доларів США) з кредитного протоколу Curve Llama Lend.
3. Надання ліквідності: Протокол негайно поміщає 1 wBTC, внесений користувачем, та позичений crvUSD до ліквіднісного пулу wBTC/crvUSD Curve CryptoSwap AMM.
4. Генерація LP токена: Цей депозит генерує LP токен, який представляє частку ліквідності в пулі на суму 2 wBTC (1 wBTC + ліквідність на суму 1 wBTC у crvUSD).
5. Погашення闪电贷： Yield Basis використовує цей новий, більш цінний LP токен як заставу, щоб ініціювати стандартний кредит CDP (позиція заставного боргу) в Llama Lend, позичаючи таку ж суму crvUSD, як і в першому кроці闪电贷.
6. Закриття циклу: Протокол використовує цей кредит CDP для погашення початкового кредиту на блискавку, завершуючи весь цикл побудови важелів.
7. Випуск деривативів: Врешті-решт, користувач отримає деривативний токен під назвою ybBTC. Цей токен представляє собою право власності користувача на цю позицію LP з 2-кратним важелем.

Завдяки цій серії автоматизованих операцій, користувачеві потрібно лише внести один актив, щоб безперешкодно отримати позицію на ринку вартістю вдвічі більше за його депозит.

Динамічний механізм ребалансування (Releverage)

Суть системи полягає в динамічному ребалансуванні. Коли ціна BTC коливається, без коригування множник кредитного плеча буде відхилятися від 2 разів, що порушує лінійні характеристики відкритої позиції. Для цього Yield Basis впроваджує “AMM для ребалансування кредитного плеча” для автоматичного регулювання позицій.

Ситуація з підвищенням цін: зростання ціни wBTC призводить до зростання вартості застави, фактичне співвідношення кредитного плеча нижче 2-х. Ребалансування AMM автоматично візьме в позику більше crvUSD, подібно до “придбання за трендом”, що змусить борг знову зайняти половину загальної позиції.

Ситуація зі зниженням цін: Кризу зазвичай відбувається під час зниження, тому автор детально розгляне процес повторного використання (Releverage) під час зниження ціни wBTC. Згідно з прикладом, наданим у офіційній документації:

1. Початковий стан: Ціна BTC 100 тисяч доларів, LP з плечем складається з 1 wBTC (активи користувача) та 100 тисяч crvUSD (борг), загальна вартість 200 тисяч доларів, 2-кратне плече.
2. Ціна впала: BTC впав до 90 тисяч доларів, загальна вартість LP становить 190 тисяч, борг все ще становить 100 тисяч crvUSD, коефіцієнт важелів піднявся до 2.11>2, потрібно зменшити важелі.
3. Продаж позицій: Releverage AMM продає частину позицій. LP позиція, що підлягає продажу, відповідає 0.053 wBTC + 5,300 crvUSD базових активів, вартістю 0.053\times 90000＋5300＝10070 доларів, але для залучення арбітражників Releverage AMM продає цю LP позицію зі знижкою за 10,000 crvUSD.
4. Виконання арбітражу: Арбітражник вважає, що це вигідно, сплачує 1万crvUSD, отримує wBTC, еквівалентний проданій позиції, тобто 10070/90000＝0.112 wBTC.
5. Відновлення плеча: Після коригування позиція LP становить 180 000 доларів (90 000 wBTC + 90 000 crvUSD), відновлено 2-кратне плече

Зверніть увагу, що в цьому випадку арбітражники отримують wBTC як свій прибуток. Ставлення арбітражників до цих прибутків wBTC, утримання або продаж, стає ключовим фактором для стабільної роботи Yield Basis під час коливань ціни BTC.

??? Токен економічна модель

Трирівнева токен架构

ybBTC: Користувачі вносять BTC у вигляді підтвердження прав, що представляє собою право власності на LP з подвійним кредитним плечем у пулі ліквідності BTC/crvUSD. Оскільки основний LP отримує торгові збори та відрахування витрат на позики і арбітраж, вартість ybBTC постійно зростає. ybBTC може вільно передаватися в торгівлі, користувачі можуть реалізувати вихід шляхом продажу.

YB: токен управління протоколу Yield Basis. Користувачі можуть вибрати стейк ybBTC, відмовившись від права на прямий отримання доходу від комісій за транзакції, в обмін на винагороду у вигляді токенів YB. Цей дизайн пропонує дві моделі доходу:

• "Модель “боргових зобов’язань”: володіння ybBTC постійно приносить “справжні гроші” від розподілу комісій;
• “Модель власності”: Підписатися на ybBTC для отримання YB, тепер “лікувальний видобуток”, очікуємо на зростання YB для отримання вищого капітального прибутку.

veYB: Це версія токену управління YB з голосуванням у замороженому стані (vote-escrowed YB). Користувачі блокують свої YB на певний термін (максимум 4 роки), щоб отримати veYB. Чим довший термін блокування, тим більше veYB буде отримано в обмін, і veYB не може бути переданий чи проданий протягом терміну блокування. В обмін на це, власники veYB мають право на управління протоколом, включаючи найважливіші рішення щодо налаштувань, використання коштів тощо, а що ще важливіше, подібно до ybBTC, veYB також може ділитися доходами від комісій за використання протоколу. Ця механіка подібна до механіки veCRV у Curve, що стимулює всіх стати довгостроковими співтоваришами з вигодами Yield Basis, досягаючи мети “зменшення тиску на продаж YB, підтримання ціни YB”.

Механізм розподілу доходів

Yield Basis реалізував LP позицію з 2-кратним кредитним плечем, природно, отримавши попередній дохід від комісій у 2 рази, а також усунувши Непостійні втрати, LP Yield Basis не можуть просто “лежати і рахувати гроші”? Прокиньтеся, у світі немає таких чудес. Модель розподілу прибутку Yield Basis виглядає так:

1. Загальний дохід: Левереджовані LP позиції, які надає Yield Basis, отримані від торгових комісій у кривій (Curve) пулі. Згідно з правилами Curve, 50% повинні бути передані власникам veCRV, а решта 50% належить протоколу Yield Basis, що складає “загальний дохід” Yield Basis.
2. Валовий прибуток: Робота Yield Basis також потребує витрат. По-перше, це витрати на позичкові витрати при створенні важелевого LP, позичаючи crvUSD. По-друге, під час коливань ціни BTC, для підтримки 2-кратного важеля, це витрати на перевикористання (наприклад, знижки, які виплачуються для залучення арбітражників). Загальний дохід Yield Basis, за вирахуванням цих двох витрат, становить “валовий прибуток” Yield Basis.
3. Цей “валовий прибуток” буде розподілено між тримачами ybBTC та тримачами veYB, частина, що розподіляється на veYB, називається адміністраційний збір (Admin Fee). Пропорція адміністраційного збору визначається за формулою f_a=1-(1-f_{min})\sqrt{1-\frac{s}{T}} , де f_{min} - це мінімальна ставка адміністраційного збору, s - це кількість вже заставлених ybBTC, T - це загальна кількість ybBTC.

З наведеного вище опису методу розподілу прибутку ми можемо дізнатися такі моменти:

• ???Непостійні втрати насправді не були “знищені”, а лише “переміщені”???. Yield Basis використовує витрати на позики та витрати на ребалансування, щоб замінити первісні непостійні втрати.
• Коли ставка застави низька (s/T→0): ставка управлінського збору наближається до свого мінімуму, що означає, що більша частина доходу буде спрямована на тримачів непозиченого ybBTC, спонукаючи їх продовжувати надавати ліквідність.
• Коли ставка стейкінгу висока (s/T→1): ставка управлінських витрат f_{a} прагне до 100%, що означає, що майже всі доходи з протоколу вилучаються і розподіляються серед власників veYB, залишаючи «реальний прибуток» для незастейканих LP все меншим. Це, в свою чергу, змусить решту LP також приєднатися до армії стейкінгу, щоб уникнути розмивання своїх доходів.

??? Стратегічна мотивація: зробити crvUSD знову великим

На перший погляд, Yield Basis виходить з точки зору LP, вирішуючи проблему непостійних втрат для LP. Але глибше аналізуючи, можна виявити, що Yield Basis грає в «відкриту гру на поверхні, таємно пересуваючи фігури», щоб зробити великий хід для crvUSD.

Аналіз фону

Як стейблкоїн, випущений Curve, розвиток crvUSD завжди був не надто активним. Згідно з даними сайтів, таких як Blockworks, станом на серпень 2025 року ринкова капіталізація crvUSD становила приблизно 126 мільйонів доларів, тоді як ринкова капіталізація нової стейблкоїна USDe вже перевищила 12 мільярдів доларів, що свідчить про значну різницю.

CrvUSD дуже хоче наслідувати успішний шлях USDe, пропонуючи дохід для залучення користувачів. Джерело доходу USDe - це staking дохід від його заставних активів (таких як stETH) та фінансові ставки від безстрокових контрактів. А crvUSD націлився на інший шматок пирога - LP комісії DEX. Завдяки складному дизайну Yield Basis, він намагається усунути найбільшу занепокоєння LP - “Непостійні втрати”, використовуючи “беззбитковий заробіток комісій” як маркетинговий хід, щоб створити сильний ринковий попит для crvUSD.

Приваблення ліквідності BTC

Команда Yield Basis має основне припущення: на ринку існує велика кількість власників BTC, які не задовольняються лише утриманням BTC, а хочуть використовувати BTC для отримання прибутку, наприклад, ставши LP. Але вони не наважуються діяти через страх Непостійних втрат. Тепер Yield Basis стверджує, що вирішила цю проблему, фактично кинувши цим людям оливкову гілку: “Вкладіть BTC, це не гірше, ніж просто тримати монету, і ви ще й отримаєте прибуток з комісії!”, що має на меті розблокувати значну ліквідність BTC, яка раніше залишалася без дій.

Кожного разу, коли користувач вносить WBTC вартістю 1 долар, Yield Basis автоматично позичає crvUSD вартістю 1 долар, формуючи леверидж LP для внесення в ліквідні пул Curve CryptoSwap. Це еквівалентно використанню WBTC як резерву для випуску crvUSD. Ще краще, позичений crvUSD безпосередньо блокують у LP-пулі Curve, формуючи величезний “водосховище”, що не буде виходити на ринок, викликаючи тиск на продаж, що значно знижує ризик девальвації crvUSD.

Скільки ліквідності може залучити crvUSD? Дехто оптимістично вважає, що потенційна ліквідність відповідає всій ринковій капіталізації BTC, що складе кілька трильйонів доларів. А автор не такий уже й оптиміст. На думку автора, Yield Basis просто підштовхує традиційний наратив про BTCFi, а «холодний» розвиток сфери BTCFi вже свідчить про те, що «попит на прибуток у власників BTC» є лише фальшивим запитом. Чи готові власники BTC дійсно ризикувати своїм «цифровим золотом» заради таких малих відсотків, бути «першими, хто скуштує краба», намагаючись різноманітні складні нові протоколи?

Тому автор вважає, що в останній час масштаб ліквідності, яку може залучити Yield Basis, є таким же, як масштаб Wrappered Bitcoin, що вже існує в Ethereum. Наприклад, провідний гравець WBTC випустив 127,2 тис. монет на суму 14 млрд доларів, другий гравець cbBTC також випустив близько 50,7 тис. монет на суму приблизно 5,6 млрд доларів, і в цілому це ринок на кілька сотень мільярдів доларів. Тим не менш, враховуючи, що зараз обсяг випуску crvUSD становить лише близько 100 млн доларів, залучення десятків мільярдів нової ліквідності також може значно збільшити масштаб crvUSD, сформувати лояльність користувачів та запустити маховик, що якраз і необхідно crvUSD.

Побудова高速公路 BTC→USDC

Привернення ліквідності BTC вирішує тільки проблему випуску crvUSD, але якщо не надати crvUSD диференційовані сценарії використання, не дати користувачам причину обов’язково використовувати crvUSD, то в умовах жорсткої конкуренції на ринку стейблкоїнів провал crvUSD, що не відрізняється від інших, є лише питанням часу.

Сцена, на яку націлений Yield Basis, - це обмін wBTC на USDC (або інші провідні стейблкоїни). Без сумніву, wBTC можна безпосередньо обміняти на USDC, але через проблему непостійних втрат це призводить до недостатньої ліквідності в пулі wBTC→USDC, а також через великі коливання ціни wBTC, тому прямий обмін має значні втрати на сліпі.

Амбіція Yield Basis полягає в тому, щоб перетворити wBTC → crvUSD → USDC на найекономічніший та з найменшими проскоками шлях обміну на всьому ринку.

• Перший абзац (WBTC → crvUSD): Якщо концепція Yield Basis буде успішною, велика кількість власників wBTC увійдуть для надання ліквідності, що зробить глибину пулу WBTC/crvUSD на Curve дуже хорошою, а ковзання під час торгівлі, відповідно, буде низьким.
• Другий етап (crvUSD → USDC): Платформа Curve відома своєю ефективною обміном між стейблкоїнами. Щоб забезпечити ліквідність на цьому етапі, Yield Basis планує використати 25% токенів YB, щоб “підкупити” власників USDC, заохочуючи їх забезпечувати ліквідність для пулу crvUSD/USDC.

Якщо загальна вартість цього шляху (сліпий + комісії) є найнижчою, то це еквівалентно створенню “швидкісної дороги від BTC до стейблкоїна”. У майбутньому всі користувачі, які хочуть обміняти WBTC на основні стейблкоїни (такі як USDC), виберуть цей шлях. Таким чином, crvUSD буде інтегровано в ключовий етап торгівлі, створюючи жорсткий попит на crvUSD. Незалежно від того, чи це трейдери, які хочуть вивести кошти, чи LP, які хочуть заробити на комісіях, ніхто не може обійтися без crvUSD. Хід Yield Basis “взяти підмогу USDC, щоб зіграти на crvUSD” створив для crvUSD унікальний і незамінний випадок використання.

⚠️ Оцінка ризиків

Незважаючи на привабливі перспективи, Yield Basis все ж є складним інноваційним експериментом, який стикається з безліччю ризиків і викликів. Підсумовуючи, є кілька аспектів, на які варто звернути увагу:

Системний зв’язаний ризик

Yield Basis об’єднує кілька ключових компонентів екосистеми Curve — біржу Curve CryptoSwap, кредитний протокол LlamaLend, стейблкоїн crvUSD — у тісну зв’язку. Це структура «один за всіх, всі за одного». Будь-яка проблема в одному з етапів може викликати ланцюгову реакцію.

Обмеження результатів тестування

У звіті, основаному на історичних даних BTC/USD за останні 6 років, проведено симуляцію, яка показує, що середня річна дохідність (APR) цієї стратегії може досягати 20%. Навіть під час ведмежого ринку вона може підтримувати близько 10% прибутку, а на піку бичачого ринку 2021 року дохідність навіть може становити 60%. Звучить привабливо, чи не так? Але не забувайте, що це лише результат симуляції.

І, крім того, ця симуляція має недоліки. Наприклад, одна з витрат – це ставка позики crvUSD, яка в симуляції була зафіксована на рівні 10%, що, очевидно, є дуже крихким припущенням. Успіх самого протоколу є основною причиною, що руйнує це припущення. Якщо протокол Yield Basis досягне великого успіху, це створить величезний і жорсткий попит на позику crvUSD. Це досить сильно підвищить кредитне використання crvUSD у Llama Lend, що призведе до того, що його фактична ставка позики значно перевищить 10%, передбачену в моделі. А ставка позики, як витрати стратегії Yield Basis, різкий ріст витрат серйозно знищить чистий APR всієї стратегії, і навіть може зробити його від’ємним.

Це типічний “парадокс успіху”: чим успішніший протокол, тим вищі його витрати на функціонування (процентні ставки за позиками), що знижує його привабливість для користувачів (чистий APR). Ця внутрішня рефлексивність є одним з найважливіших ризиків, які потрібно враховувати при оцінці довгострокової прибутковості цього проєкту.

ризик падіння ціни wBTC

Ми раніше згадували, що коли ціна WBTC знижується, системі потрібно за допомогою арбітражників допомогти знову збалансуватися. Цей механізм має одну важливу попередню припущення: арбітражники, отримавши WBTC за зниженою ціною, мають впевненість у WBTC, готові утримувати його, чекаючи на підвищення ціни для подальшого продажу. Таким чином, дії арбітражників можуть стабілізувати ринок.

Але якщо на ринку виникне екстремальний страх, арбітражники отримають знижений wBTC і, боячись, що він впаде в ціні, вирішать негайно продати його на ринку, що станеться? Це не лише не стабілізує ціну, а навпаки, оскільки вони отримали wBTC за нижчою вартістю, будуть готові продавати за нижчою ціною, що ще більше посилить тиск на ринок, утворюючи жахливу смертельну спіраль.

Цей ризик є особливо смертельним для упакованих активів. Якщо арбітражники отримають справжній BTC, спираючись на “віру в біткоїн”, вони можуть дійсно вирішити тримати його. Але те, що вони отримують, це wBTC, вид упакованого активу, що залежить від кредиту управляючої компанії. Це занепокоєння щодо управляючої компанії може підірвати впевненість арбітражників у критичний момент. Це занепокоєння не є просто залякуванням; WBTC вже спричинив кризу довіри в спільноті через зміни в управляючій компанії (наприклад, зв’язок з Justin Sun), що призвело до переоцінки ризиків з боку провідних платформ, таких як Coinbase.

Ризик зниження ціни YB

Дизайн токена YB має на меті дозволити користувачам використовувати частину поточного прибутку для отримання очікувань щодо майбутнього розвитку проекту. Якщо всі впевнені в майбутньому Curve та Yield Basis, вони заблокують YB, щоб насолоджуватися майбутніми правами управління та дивідендами. Але якщо ціна YB показує погані результати, наприклад, якщо ринок скептично ставиться до потенціалу зростання YB у майбутньому, це викличе цілу низку проблем.

• По-перше, ніхто не хоче блокувати YB, всі хочуть негайно отримати прибуток від ybBTC, коли кількість людей, які отримують дивіденди, зростає, це призводить до зниження фактичного рівня доходу кожного LP, що, в свою чергу, зменшує привабливість ліквідності WBTC.
• По-друге, згаданий раніше план використовувати YB для “хабарництва” тримачів USDC також зірветься, якщо YB не матиме цінності, тоді не можна буде забезпечити ліквідність пулу crvUSD/USDC, і вся історія про створення “автостради BTC→USDC” також не зможе бути продовжена.

ризик відв’язування crvUSD

Останній, і найважливіший ризик. Весь дизайн Yield Basis створено для crvUSD. Якщо crvUSD з будь-якої причини (наприклад, хакерська атака, знецінення забезпечення, регуляторний удар тощо) серйозно втратить прив’язку, це означатиме, що вся основа проекту обрушилася. У цей момент “BTC→USDC高速公路” миттєво зруйнується, а вартість токенів YB, veYB та інших також відразу обнулиться.

??? Висновок

Yield Basis зосереджує багато інноваційних елементів у сфері Децентралізованих фінансів за останні роки. Ми побачили нові рішення для проблеми Непостійних втрат AMM, а також сміливі спроби складних механізмів важелів і дизайну токенів. У ідеальному стані Yield Basis надає LP рішення, що наближається до “безризикового підвищення доходу”: усуваючи різницю в доходах з простого володіння монетою, одночасно насолоджуючись часткою від комісій за торгівлю.

Але це не безкоштовний обід. Фактичний дохід LP потрібно зменшити на відсотки за позиками та витрати на підтримку важелів, а також ділитися прибутком з протоколом. Що ще важливіше, доля цього протоколу тісно пов’язана з успіхом чи невдачею crvUSD. Він є надією на масове впровадження crvUSD, але також може стати джерелом ризику, яке підриває всю екосистему Curve.

Інвестори повинні чітко усвідомлювати, що Yield Basis не є безризиковим місцем для арбітражу. Його хороша робота сильно залежить від ринкового середовища — потрібен постійний великий обсяг торгівлі та відповідні різниці в ставках, інакше прибуток LP може бути недостатнім для покриття витрат на кредитування та ребалансування. У крайніх умовах механізм протоколу може зіткнутися з ударами, які виходять за межі проектованих припущень, що призводить до ланцюгової передачі ризиків.

Особливо слід звернути увагу на глибокий зв’язок між crvUSD та токеном YB у системі. Якщо одна зі сторін зазнає проблем, це безпосередньо вплине на іншу сторону. Ця зв’язок нагадує про колишній крах екосистеми Terra/Luna, хоча механізми різні, але високий рівень саморефлексивного системного ризику заслуговує на увагу.

В цілому, Yield Basis представляє собою важливу інноваційну спробу в області доходів DeFi, інтегруючи такі елементи, як Ліквідність, важільний дохід, ve токени управління тощо, пропонуючи нові підходи до проблеми Непостійних втрат та надаючи нову динаміку розвитку для екосистеми Curve. Але, як і в традиційних фінансах, де високий дохід супроводжується високим ризиком, Yield Basis також не є інвестиційним святим граалем. Його успіх залежатиме в кінцевому підсумку від рівня прийняття ринком його ціннісних пропозицій, а також від загальної стійкості екосистеми crvUSD.

• Ця стаття базується на відкритій інформації та не є інвестиційною порадою. Інвестиції в криптовалюту пов’язані з високими ризиками, будь ласка, приймайте рішення обережно, DYOR.
• Якщо вам сподобалася ця стаття, підписуйтеся, ставте лайки та діліться підтримкою!