9 липня 2026 року компанія MINIMAX (00100.HK), яка розробляє великі моделі штучного інтелекту та котується на біржі Гонконгу, зіткнулася з першим масштабним розблокуванням акцій після IPO. Торги відкрилися на рівні 359,8 гонконзьких доларів, під час сесії ціна зросла до 397,4 гонконзьких доларів, а потім різко обвалилася і закрилася на позначці 297,4 гонконзьких доларів, що відповідає падінню за день на 17,98%. 10 липня ціна продовжила знижуватися, досягнувши приблизно 268 гонконзьких доларів. За два торгові дні акція впала з внутрішньоденного максимуму 397 гонконзьких доларів до діапазону 268 гонконзьких доларів — коливання перевищило 30%. Які структурні зміни спричинило це розблокування? Чого побоюються інвестори? Як оцінити подальшу динаміку акцій?
Як масштаб розблокування та шок пропозиції змінюють структуру вільного обігу
Масштаб розблокованих акцій MINIMAX є надзвичайним для технологічних компаній Гонконгу. Приблизно 44,85% акцій (майже 146 мільйонів) були розблоковані 9 липня, що миттєво збільшило частку акцій у вільному обігу з менш ніж 6% до близько 50%. Пропозиція виросла майже в десять разів за один день. До розблокування реальний вільний обіг MINIMAX був дуже обмеженим, акції були сконцентровані серед акціонерів із блокуванням. Це означало, що навіть продаж невеликої частки розблокованих акцій міг суттєво вплинути на ціну. У день розблокування було наторговано 20,944 мільйона акцій MINIMAX — майже в шість разів більше, ніж попереднього дня. Такий високий обсяг свідчить про глибоку реструктуризацію попередньої структури акціонерів.
Звідки виникає розрив між заявленими володіннями та фактичним тиском продажу?
Перед розблокуванням понад 80% Pre-IPO та ключових інвесторів заявили про довгострокову впевненість і намір зберігати акції, серед них Alibaba, miHoYo, IDG, Aspex, Boyu, China Life та інші інституції. Однак існує структурний розрив між заявленими володіннями та акціями, які реально можна продати. Засновники та ключові співробітники перебувають під добровільним блокуванням на 12 місяців і не входять до цього розблокування; основні акції miHoYo також підлягають тривалішому блокуванню. Реальні продавці цього разу — переважно Pre-IPO та ключові інвестори, у яких завершився шестимісячний період блокування. Важливо, що серед акціонерів MINIMAX значна частка фінансових PE/VC інвесторів, які заходили за низькою ціною і мають великі нереалізовані прибутки, що створює сильну мотивацію для виходу під час розблокування. Таким чином, різноманітна група заявлених власників не може повністю компенсувати тиск продажу з боку акцій, які реально можна продати.
Що розкриває розбіжність у ціні з Zhipu AI щодо логіки ринку?
MINIMAX і Zhipu AI вийшли на біржу Гонконгу приблизно одночасно, але їхня динаміка у день розблокування суттєво різниться. Zhipu підскочила на 13,35% у перший день розблокування (8 липня) і ще на 11,34% наступного дня. MINIMAX навпаки впала майже на 18% у день розблокування. Причина не лише у співвідношенні розблокованих акцій: у Zhipu розблоковано близько 5,76%, у MINIMAX — близько 44,85%. Глибша причина — перегляд ринком різних бізнес-моделей штучного інтелекту. Zhipu пов’язана з фундаментальними моделями, локальними обчислювальними потужностями та платформами для розробників, що дозволяє отримувати премію у поточних ринкових умовах. Сильні сторони MINIMAX — мультимодальні моделі, споживчі продукти та закордонний розвиток, але інвестори ще спостерігають, чи перетворяться ці переваги на екосистему агентів, спільноти розробників і стабільний комерційний дохід. Різниця у капіталізації змінилася: якщо під час IPO MINIMAX лідирувала, то зараз її ринкова вартість становить лише близько однієї десятої від Zhipu, що відображає зміну пріоритетів капіталу між двома технічними шляхами.
Чи підтримують конкурентоспроможність моделей і комерціалізація поточну оцінку?
Фундаментальні показники MINIMAX також піддаються перевірці на тлі падіння акцій. У 2025 році компанія отримала дохід близько 79,04 мільйона доларів США, зростання на 159% рік до року, але скоригований чистий збиток склав 250 мільйонів доларів США, а витрати на дослідження і розробки перевищили 70% доходу. Загальна валова маржа споживчих продуктів — лише 4,7%; B2B відкрита платформа має близько 70% валової маржі, але її масштаб поки невеликий. Щодо моделей, M3, випущена у червні, показала незначні результати у незалежних оцінках, а компанія оголосила про постійне зниження цін API на 50% вже через тиждень після запуску. JPMorgan знизив рейтинг з "Overweight" до "Neutral" після виходу M3, скоротивши цільову ціну з 1 100 до 400 гонконзьких доларів, а 8 липня — до 300 гонконзьких доларів, аргументуючи це "відсутністю запуску нової локальної SOTA-моделі, чисті можливості моделей ще наздоганяють". Тим часом конкурент Zhipu неодноразово підвищував ціни API — загалом більш ніж на 80%, при цьому використання зросло у чотири рази. Відмінності у визнанні можливостей моделей напряму впливають на впевненість інвесторів у оцінці компанії.
Який сигнал дали фінансові дії після розблокування?
Після торгової сесії у день розблокування MINIMAX оперативно оголосила про новий раунд фінансування — планує розмістити 30 мільйонів нових акцій за фіксованою ціною 268 гонконзьких доларів за акцію, що на 9,9% нижче ціни закриття 297,4 гонконзьких доларів 9 липня. Одночасно компанія випустила конвертовані облігації на 6,5 мільярда гонконзьких доларів без купону, які погашаються у 2027 році, з премією конвертації 25%. Morgan Stanley та UBS організовують транзакцію. Запуск фінансування при тому, що тиск продажу після розблокування ще не зник, свідчить про гостру потребу компанії у капіталі — навчання та інференція великих моделей AI потребують значних інвестицій у інфраструктуру. Саме розміщення акцій зі знижкою створює додатковий тиск на вторинний ринок. Конвертовані облігації забезпечують відносно дешевий канал фінансування, але тиск конвертації після погашення у 2027 році — змінна, яку слід враховувати. Цей фінансовий пакет — захисний крок для поповнення "боєзапасу" під час турбулентності розблокування, але він також сигналізує ринку про стрес ліквідності.
Як розходження у рейтингах інституцій та потенційні каталізатори впливають на ситуацію?
Інституції різко розходяться у оцінці MINIMAX. Goldman Sachs у перший тиждень липня зберіг рейтинг "Buy" з цільовою ціною 860 гонконзьких доларів, відзначаючи власну оптимізовану обчислювальну потужність M3 та ефективну архітектуру з валовою маржею значно вищою за конкурентів. BofA Securities також зберігає рейтинг "Buy", цільова ціна — 500 гонконзьких доларів, зазначаючи можливість включення MINIMAX до Stock Connect 6 серпня, що може підвищити ліквідність. Citi, навпаки, знизила цільову ціну до 533 гонконзьких доларів 6 липня, посилаючись на слабку реакцію ринку на M3, короткостроковий негативний настрій та невизначеність у стратегіях монетизації як тиск на акції. Щодо потенційних каталізаторів, менеджмент MINIMAX впевнений у досягненні 1 мільярда доларів США річного повторюваного доходу (ARR) до кінця 2026 року; запуск наступної відео-моделі може стати ключовим каталізатором для зміни настроїв ринку; крім того, компанія підписала угоду про консультування щодо IPO на Sci-Tech Innovation Board із CITIC Securities, розпочавши план "A+H" подвійної платформи капіталу. Однак терміни та вплив цих каталізаторів залишаються дуже невизначеними.
Підсумок
Різкі коливання MINIMAX з 9 по 10 липня стали результатом масштабного розблокування, відмінностей у структурі акціонерів, сумнівів щодо конкурентоспроможності моделей та нагальної потреби у фінансуванні. Ринок швидко переоцінив акції AI-компанії з 397 до 268 гонконзьких доларів лише за два торгові дні. У короткостроковій перспективі шок пропозиції від розблокування ще не повністю поглинено, а розміщення акцій зі знижкою та випуск конвертованих облігацій створюють додатковий тиск. У середньостроковій перспективі відновлення оцінки MINIMAX залежатиме від трьох ключових чинників: чи зможуть суттєві покращення моделей повернути визнання ринку, чи прискориться комерціалізація B2B для досягнення цілі ARR у 1 мільярд доларів США, і чи залучить включення до Stock Connect додатковий капітал. Поточна розбіжність у рейтингах інституцій означає, що ринок ще не дійшов згоди щодо оцінки MINIMAX — саме ця розбіжність є ключовою невизначеністю на майбутнє.
FAQ
Q1: Скільки акцій MINIMAX було розблоковано 9 липня?
9 липня MINIMAX завершила перше масштабне розблокування після IPO, розблокувавши близько 44,85% акцій (майже 146 мільйонів), при цьому частка акцій у вільному обігу зросла з менш ніж 6% до близько 50%.
Q2: Чому у MINIMAX і Zhipu AI така різниця у динаміці у день розблокування?
Співвідношення розблокованих акцій суттєво відрізняється — у MINIMAX близько 44,85%, у Zhipu близько 5,76%. Крім того, структура акціонерів різна: розблоковані акції Zhipu переважно належать державним ключовим інвесторам, які не мають мотивації продавати, а у MINIMAX значна частка фінансових PE/VC інвесторів із сильною мотивацією виходу. Вплив має також ринкова перевага кожної бізнес-моделі AI.
Q3: Які фінансові дії здійснила MINIMAX після розблокування?
Після сесії 9 липня MINIMAX планує розмістити 30 мільйонів нових акцій за ціною 268 гонконзьких доларів за акцію, що на 9,9% нижче ціни закриття, та одночасно випустила конвертовані облігації на 6,5 мільярда гонконзьких доларів без купону, які погашаються у 2027 році з премією конвертації 25%.
Q4: Які останні рейтинги інституцій для MINIMAX?
Думки інституцій розходяться. Goldman Sachs зберігає рейтинг "Buy", цільова ціна — 860 гонконзьких доларів; BofA Securities зберігає "Buy", цільова ціна — 500 гонконзьких доларів; JPMorgan знизив цільову ціну з 400 до 300 гонконзьких доларів, рейтинг "Neutral"; Citi знизила цільову ціну до 533 гонконзьких доларів.
Q5: Які ключові каталізатори слід відстежувати для MINIMAX у майбутньому?
Основні чинники: запуск наступної відео-моделі, потенційне включення до Stock Connect у серпні для підвищення ліквідності, прогрес у досягненні цілі ARR у 1 мільярд доларів США до кінця 2026 року та реалізація плану "A+H" подвійної платформи капіталу.
