За останні шість місяців токенізований ринок державних облігацій США подвоївся, перевищивши позначку $8 млрд. У цьому контексті переглядається усталена модель порівняння. Ondo Finance часто згадується поряд із Franklin Templeton, ніби ці дві компанії уособлюють протилежні полюси на ландшафті токенізованих облігацій. Проте детальний аналіз структур продуктів і потоків капіталу показує значно складнішу конкурентну реальність, ніж проста «дуополія». BUIDL від BlackRock, з активами під управлінням близько $2,5 млрд, домінує на рівні базових активів. Ondo виступає розповсюджувачем, забезпечуючи міст між DeFi-екосистемами, тоді як Franklin Templeton, як найперший учасник, зберігає незалежну продуктову лінійку та щоденну операційну діяльність. Три різні підходи та стратегії виживання переплітаються в одному ланцюжку токенізованих облігацій.
Переформатування моделей і структури ринку
Згідно з даними Token Terminal станом на 6 травня 2026 року, загальна ринкова капіталізація токенізованих продуктів державних облігацій США, розгорнутих на Ethereum, перевищила $8 млрд, що стало історичним максимумом і майже 100% зростанням за останні шість місяців. Серед ключових протоколів, які сприяли цьому зростанню: BUIDL від Securitize, iBENJI від Franklin Templeton, USDY від Ondo Finance, WTGXX від WisdomTree, JTRSY від Centrifuge та USTB від Superstate.
Однак для аналізу конкурентної динаміки цього сектору необхідно уточнити важливий факт: фонд BUIDL від BlackRock, випущений через Securitize, є явним лідером за масштабом — близько $2,5 млрд активів під управлінням, що становить центральну частку приблизно $8 млрд токенізованого ринку облігацій на Ethereum. Продукти Franklin Templeton на блокчейні, включаючи фонд грошового ринку державних облігацій США BENJI (FOBXX), є частиною великої традиційної фондової системи материнської компанії. Тим часом Ondo Finance обрала зовсім інший шлях: її флагманський продукт OUSG забезпечується фондом BUIDL від BlackRock.
Це означає, що нинішній ландшафт — не просто «гонка двох коней» у сегменті токенізованих облігацій, а радше вкладена, симбіотична структура між емітентами та розповсюджувачами. BlackRock випускає базові активи, Ondo здійснює розповсюдження на блокчейні та інтеграцію з DeFi, а Franklin Templeton веде незалежні дослідження на блокчейні як традиційний фондовий менеджер. Головний продукт — BUIDL — є основною пропозицією BlackRock (а не Franklin Templeton). Відповідно, ця стаття чітко розділяє продуктові лінійки: токенізовані облігації Franklin Templeton (BENJI/FOBXX) та BUIDL від BlackRock (із Securitize як агентом з трансферу) випускаються різними структурами.
Ось порівняння основних показників трьох продуктових лінійок:
| Показник | OUSG (Ondo Finance) | BUIDL (BlackRock / Securitize) | BENJI / FOBXX (Franklin Templeton) |
|---|---|---|---|
| Емітент | Ondo Finance | BlackRock (Securitize як агент з трансферу) | Franklin Templeton |
| Тип продукту | Токенізований короткостроковий фонд державних облігацій США | Токенізований інституційний цифровий фонд ліквідності у доларах США | Фонд грошового ринку державних облігацій на блокчейні |
| Активи під управлінням | OUSG: ~$610 млн; загальний TVL > $3,6 млрд | ~$2,5 млрд (мульти-ланцюжковий) | BENJI suite: ~$1,98 млрд; ~$650 млн на Stellar |
| APY | 3,48% (дані сайту Ondo, приблизно) | ~3,4% (оцінка на основі структури комісій) | ~3,68% (публічні ринкові дані) |
| Комісія за управління | 0,15% (не стягується до 1 липня 2026 року); ліміт витрат фонду 0,15% | На основі структури комісій фонду BlackRock | Частина фондової системи Franklin |
| Розподіл доходу | Зростання ціни токена | Щоденне нарахування, щомісячні дивіденди на блокчейні | Щоденні дивіденди на блокчейні, працює 365 днів на рік |
| Основні ланцюжки розгортання | Ethereum, XRP Ledger тощо | Мульти-ланцюжковий: Ethereum, Solana, Aptos | Stellar (перший), Ethereum тощо |
Відстеження еволюції трьох шляхів
Сектор токенізованих облігацій не виник миттєво. Його розвиток можна поділити на три етапи:
Поява (2021–2023): У 2021 році Franklin Templeton запустила BENJI на мережі Stellar, де кожен токен BENJI представляє частку зареєстрованого в США фонду грошового ринку FOBXX. Це зробило Franklin першим у світі традиційним менеджером активів, який використав публічний блокчейн як офіційний реєстр. На той час токенізовані облігації залишалися маргінальною темою, більшість інституцій займали позицію спостерігачів.
Прорив (2024): У березні 2024 року BlackRock офіційно запустила фонд BUIDL із Securitize як агентом з трансферу. За два роки активи під управлінням зросли з нуля до понад $2,5 млрд. Вхід BlackRock розглядався як важливий сигнал підтримки блокчейн-фінансів з боку традиційної індустрії управління активами. Того ж року Ondo Finance змінила базовий актив свого продукту OUSG на фонд BUIDL, започаткувавши партнерство «розповсюдження на рівні протоколу + емісія на інституційному рівні».
Бум (листопад 2025 – травень 2026): Дані Token Terminal свідчать, що токенізований ринок облігацій на Ethereum зріс з близько $4 млрд у листопаді 2025 року до $8 млрд у травні 2026 року, майже подвоївшись за шість місяців. Загальний TVL токенізованих облігацій через різні ланцюжки перевищує $14 млрд, при цьому Ethereum має найбільшу частку — близько $8 млрд.
Важливою подією стало 6 травня 2026 року: Ondo Finance разом із блокчейн-платформою Kinexys від JPMorgan, Mastercard та Ripple провели випробування крос-банківського, крос-бордного розрахунку викупу OUSG на XRP Ledger. Транзакція використовувала стейблкоїн RLUSD від Ripple для розрахунків на стороні активів у публічному блокчейні, тоді як фіатні розрахунки здійснювалися через мульти-токенову мережу Mastercard до платформи Kinexys від JPMorgan. Хоча це був пілотний проєкт, він вперше з’єднав емісію, торгівлю та банківські розрахунки токенізованих облігацій у реальному часі, від початку до кінця ланцюжка.
Три стратегії виживання в одному секторі
Розподіл масштабу: домінування та екосистемне вкладення
Якщо взяти $8 млрд токенізованого ринку облігацій на Ethereum за базу, BUIDL від BlackRock має близько $2,5 млрд, що робить його найбільшим окремим продуктом. OUSG від Ondo Finance має близько $610 млн (дані сайту Ondo), а поточний TVL USDY становить близько $2,14 млрд, разом — $2,75 млрд. Загальний TVL протоколу Ondo, включаючи токенізовані акції та інші нетрадиційні активи, досяг близько $3,7 млрд, причому OUSG і USDY є основою його дохідних активів на блокчейні.
BENJI suite (FOBXX) від Franklin Templeton мала близько $1,98 млрд активів під управлінням станом на 29 квітня 2026 року. На Stellar FOBXX працює через токени BENJI, з понад $650 млн активів під управлінням на Stellar станом на квітень 2026 року, що робить його другим за величиною реальним активом (RWA) на цьому блокчейні. Загальний обсяг активів під управлінням Franklin Templeton становить близько $1,7 трлн (за даними сторонніх джерел), а продукти на блокчейні — лише невелика частка.
Загальний обсяг активів під управлінням BlackRock — близько $13,89 трлн (станом на 31 березня 2026 року), а $2,5 млрд у BUIDL — це лише експериментальний продукт у великій екосистемі.
Екосистема протоколу: 153 партнери проти традиційних фондових систем
Аналіз RootData показує, що Ondo Finance побудувала екосистему з 153 партнерів, охоплюючи традиційні фінанси, публічні блокчейни, кастодіанів, DeFi, біржі, гаманці, крос-ланцюжкові мости, платіжних провайдерів і постачальників послуг. Це демонструє, як Ondo за три роки трансформувалася з одного продукту дохідності облігацій у платформу інфраструктури реальних активів (RWA). Серед партнерів у традиційних фінансах — BlackRock, Franklin Templeton, Fidelity, Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mastercard та PayPal. На стороні ліквідності — Ethereum, Solana, Sui, Aptos і DeFi-протоколи Pendle, Morpho, Curve, 1inch, Euler.
Для порівняння, токенізовані облігації BlackRock і Franklin Templeton на блокчейні переважно спираються на власні масштабні традиційні фондові операції.
Структурні відмінності механізмів доходу
Три продукти принципово різняться за механізмами нарахування доходу. OUSG відображає накопичену дохідність через зростання ціни токена: курс викупу зростає з часом, але такий механізм може призводити до періодичних стрибків доходу, а не лінійного нарахування. BUIDL використовує щоденне нарахування та щомісячні дивіденди на блокчейні, причому понад 90% активів, забезпечених стейблкоїнами, покладаються на його підтримку — це підтверджено галузевими звітами. BENJI від Franklin Templeton пропонує щоденні дивіденди на блокчейні та єдиний фонд грошового ринку, що забезпечує реальне нарахування доходу щосекунди, працюючи 365 днів на рік, включаючи вихідні та свята.
Відмінності у розподілі доходу впливають і на оцінку ринкової вартості. Продукти зі зростанням ціни токена можуть прямо відображати накопичену дохідність у номінальній ринковій капіталізації, тоді як дивідендні продукти можуть занижувати фактичний масштаб активів.
Три інституції — три історії
Ринкова історія Ondo
Навколо Ondo Finance існує кілька ключових наративів. По-перше, історія партнерства та інтеграції: пілотний проєкт крос-бордного викупу у травні 2026 року привернув широку увагу, і ринок розглядає його як «етап для інституційної інфраструктури». По-друге, частка ринку: RootData показує, що Ondo має близько 58–80% ринку токенізованих акцій. По-третє, наратив ETF: 6 лютого 2026 року 21Shares подала проспект до SEC щодо 21Shares Ondo Trust, запропонувавши спотовий ETF із ONDO, який планується до лістингу на Nasdaq з Coinbase Custody як кастодіаном.
Однак кожен наратив потребує ретельного аналізу. Пілотний проєкт був технічним proof-of-concept, його комерційна масштабованість і регулярне використання залишаються невизначеними. Високі показники частки ринку слід розглядати у контексті токенізованих акцій — нішевого сегменту з TVL близько $1 млрд, що все ще поступається $8 млрд токенізованого ринку облігацій. Заявка на ETF перебуває на розгляді, результат невідомий.
Погляд керівництва: утилітарність понад хайп
На Consensus у Гонконзі у лютому 2026 року топ-менеджери Ondo та Securitize наголосили, що «утилітарність, а не хайп» стане рушієм наступної фази токенізації. Грем Фергюсон, керівник екосистеми Securitize, зазначив: «Найбільший виклик — це комунікація з біржами та DeFi-протоколами, щоб допомогти їм зрозуміти вимоги до комплаєнсу як регульованих структур».
Мін Лін, директор глобальної експансії Ondo, підкреслила: «Поточні токенізовані облігації — лише невелика частка потенційного ринку», і зазначила, що використання токенізованих акцій та ETF як застави для DeFi-перпетуальних контрактів «значно підвищує ефективність капіталу та утилітарність цих токенізованих активів». Ці висловлювання відображають консенсус: технічна архітектура готова, але канали розповсюдження, комплаєнс-інтерфейси та реальні кейси використання залишаються вузькими місцями наступної фази.
Структурний розрив між зростанням протоколу та динамікою токена
Дані DeFiLlama показують, що TVL Ondo Finance виріс з близько $534 млн у 2024 році до $3,7 млрд у 2026 році. Однак дані ринку Gate свідчать, що станом на 12 травня 2026 року ціна токена ONDO становила $0,4363, зростання на 1,8% за 24 години, але значно нижче історичного максимуму. За даними сторонніх джерел (станом на 22 березня 2026 року), циркулююча пропозиція ONDO становить близько 999,7 млн токенів, що при поточній ціні дає ринкову капіталізацію близько $436 млн.
Цей розрив між значним зростанням TVL протоколу та відносно слабкою динамікою токена може бути наслідком кількох структурних чинників: по-перше, великого розблокування токенів 18 січня 2026 року, коли в обіг надійшло близько 1,94 млрд ONDO, що становило 57–60% циркулюючої пропозиції на той момент. По-друге, механізм захоплення вартості для токенів управління у токеноміці не напряму пов’язаний із доходом протоколу. По-третє, ринок більше фокусується на наративах інституційних партнерств, тоді як економічна модель токена та його реальна утилітарність залишаються менш прозорими.
Висновок
Станом на травень 2026 року токенізований ринок облігацій на Ethereum перевищив $8 млрд і подвоївся за шість місяців, що означає перехід безризикових дохідних активів на блокчейні від «експерименту» до повноцінного нового класу активів. Однак конкурентна структура не є простою рівновагою: BUIDL від BlackRock домінує з близько $2,5 млрд, Ondo виділяється як найпомітніший протокол-розповсюджувач продукту BlackRock, а Franklin Templeton, як найперший учасник, зберігає незалежну продуктову лінійку на блокчейні. Його BENJI suite з близько $1,98 млрд активів під управлінням і п’ятирічним досвідом залишається серйозним конкурентом.
Ці три інституції представляють три різні стратегії виживання в одному секторі: шлях «емісії активів» для традиційних гігантів, шлях «розповсюдження та інтеграції» для крипто-нативних протоколів і шлях «незалежного дослідження на блокчейні» для традиційних менеджерів активів. Подальший напрямок сектору залежатиме від ключового чинника: якщо BlackRock прискорить власні можливості розповсюдження, чи зможе Ondo довести, що вона не просто «дилер» BlackRock на блокчейні, а справді незамінний шар інфраструктури реальних активів?
$8 млрд токенізованих облігацій — це лише частка, менше 0,03%, від $28 трлн ринку облігацій США. Оскільки технології, регуляторні рамки та ринковий попит ще перебувають у фазі налаштування, кожен учасник галузі — великий чи малий — все ще на стартовій лінії марафону.
