Вступ
Джерело: Dune@stablecore
Коли мова заходить про стейблкоїни, ринок зазвичай асоціює їх насамперед із доларовими стейблкоїнами, такими як USDT та USDC. Це не дивно, адже дані свідчать: доларові стейблкоїни досі займають майже 99% ринкової пропозиції і вже тривалий час виконують роль основного торгового інструмента, розрахункової одиниці та інфраструктури ліквідності на крипторинку.
Водночас стейблкоїни, номіновані не в доларах США, поступово демонструють помітну динаміку розвитку.
З січня 2023 року до лютого 2026 року загальна пропозиція стейблкоїнів у локальних валютах зросла приблизно з 700 мільйонів доларів до майже 1,2 мільярда доларів, що становить приріст близько 70%. Ще більш показово, що обсяг переказів у мережі за той самий період зріс із приблизно 600 мільйонів доларів до 10 мільярдів доларів, тобто майже у 16 разів. (1)
Ця тенденція відображає структурні зміни у позиціонуванні стейблкоїнів. Їхня функція поступово трансформується з інструмента ліквідності крипторинку, орієнтованого на долар США, у ширшу багатовалютну фінансову інфраструктуру. У цьому процесі стейблкоїни, номіновані не в доларах, та on-chain FX (валютний обмін у блокчейні) формують взаємодоповнюючий зв’язок і починають змінювати базову архітектуру транскордонних платежів, корпоративного управління ліквідністю та локальних розрахункових систем.
Паралельно з цим з’являються інфраструктурні платформи на кшталт Circle StableFX, спеціально розроблені для підтримки валютних обмінів у блокчейні. Завдяки механізму RFQ swap вони забезпечують обмін та маршрутизацію ліквідності між різними екосистемами стейблкоїнів.
Наразі ринок стейблкоїнів, номінованих не в доларах, усе ще зосереджений переважно на євро та російському рублі, але їхня логіка розвитку суттєво відрізняється.
Для стейблкоїнів у євро основні переваги випливають із регуляторної визначеності, яку забезпечує MiCA, а також зі статусу євро як однієї з головних міжнародних валют.
Чітка комплаєнс-структура знижує бар’єри для інституційного використання, що робить стейблкоїни на кшталт EURC простішими для інтеграції у платіжні системи, DeFi, корпоративне управління ліквідністю та сценарії валютного обміну в блокчейні. Вони поступово перетворюються на фінансову інфраструктуру євро в блокчейні.
Натомість попит на стейблкоїни в російських рублях зумовлений переважно геополітичними чинниками та зростанням складності транскордонних платежів після початку конфлікту між росією та Україною. Після вторгнення у 2022 році низку російських банків було відключено від мережі SWIFT, доступ до каналів розрахунків у доларах і євро став обмеженим, а багато міжнародних банків скоротили співпрацю з російськими контрагентами через ризик санкцій.
Це суттєво підвищило складність і вартість традиційних транскордонних переказів, змусивши частину російського бізнесу та учасників ринку шукати альтернативні канали розрахунків, зокрема криптовалюти та стейблкоїни.
У такому контексті цінність стейблкоїна в рублях полягає насамперед у забезпеченні гнучких способів розрахунків у блокчейні для регіональної торгівлі та обмежених платіжних сценаріїв, а не у використанні для DeFi чи отримання доходу в блокчейні.
Джерело: X
З іншого боку, дедалі більше країн розвивають стейблкоїни у локальних валютах — Японія та Південна Корея активно досліджують відповідні нормативні рамки. Цей етап розвитку значною мірою обумовлений регуляторними ініціативами: країни прагнуть інтегрувати свої національні валюти у фінансову систему блокчейну на основі чітких вимог до емісії, резервів, викупу та відповідності. (2) (3)
У міру того, як дедалі більше суверенних валют токенізуються та входять у блокчейн-обіг, формується ранній ринок валютного обміну у блокчейні.
У майбутньому різні локальні стейблкоїни більше не будуть обмінюватися виключно через доларові стейблкоїни; натомість вони зможуть напряму обмінюватися через пули ліквідності у блокчейні, маркет-мейкерів та механізми атомарного розрахунку, поступово формуючи багатовалютну, мережу валютних обмінів із розрахунками в режимі реального часу.
Навіщо потрібні стейблкоїни, номіновані не в доларах США?
Якщо USDT/USDC вже займають майже 99% ринку, навіщо потрібні стейблкоїни у локальних валютах?
Стейблкоїни, номіновані не в доларах, виникли не для прямої конкуренції з доларовими стейблкоїнами за ліквідність, а для вирішення структурних недоліків доларових стейблкоїнів у локальних розрахунках, транскордонних платежах і корпоративному управлінні ліквідністю.
Доларові стейблкоїни вирішують проблему ліквідності глобального крипторинку, але у реальних бізнес-сценаріях компанії, торговці та фізичні особи зрештою мають отримувати, сплачувати, обліковувати та розраховуватися у локальних валютах. Тому, коли рух коштів охоплює різні країни, валюти та банківські системи, опора лише на доларові стейблкоїни не дозволяє повністю усунути такі бар’єри, як валютний обмін, депозити та зняття коштів, попереднє фінансування та локальні розрахунки.
Цінність стейблкоїнів у локальних валютах полягає у прямому перенесенні національної валюти в блокчейн, що дозволяє бізнесу та користувачам зберігати прив’язку до власної валюти, отримуючи переваги розрахунків у реальному часі та транскордонної ліквідності.
Кейс EURC/BRLA/XSGD: різні моделі розвитку в регіонах
Стейблкоїни, номіновані не в доларах, не мають єдиного шляху розвитку; їхній розвиток визначається поєднанням регіонального регуляторного середовища, платіжних болючих точок та локальної фінансової інфраструктури.
EURC, BRLA та XSGD — три стейблкоїни з різними моделями розвитку, які відповідно уособлюють три типові підходи: регуляторно-орієнтована інфраструктура євро у блокчейні, інструмент реальних корпоративних розрахунків і невидимий шар розрахунків у регіональних платіжних мережах.
EURC
Розвиток EURC насамперед став можливим завдяки поступовому визначенню регуляторної структури у Європі. MiCA встановлює чіткі правила для емісії стейблкоїнів, управління резервами, механізмів викупу та вимог до комплаєнсу, що знижує бар’єри для фінансових установ, платіжних компаній і DeFi-протоколів щодо впровадження стейблкоїнів у євро.
Крім того, євро є однією з провідних міжнародних валют світу, широко використовується у торгівлі, облігаціях та валютних резервах. Тому, коли євро потрапляє у блокчейн, воно природно має всі передумови для того, щоб стати розрахунковим активом у блокчейні.
На рівні платежів EURC вже інтегрується з традиційними платіжними мережами, такими як Visa. Завдяки інфраструктурі реального часу на кшталт Visa Direct EURC може використовуватися для швидших транскордонних платежів, корпоративних розрахунків і багатовалютного управління коштами, дозволяючи ончейн-євро підключатися до існуючих платіжних мереж, а не залишатися лише у криптовалютних сценаріях.
Джерело: Morpho
У сфері DeFi EURC також почав входити у провідні ринки кредитування, такі як Aave та Morpho. На Aave EURC можна використовувати як актив для кредитування або як заставу, що надає користувачам можливість отримувати кредити у євро в блокчейні. На Morpho EURC агрегує ліквідність через сейфи, керовані професійними установами, та оптимізує процентні ставки, дозволяючи інституціям і досвідченим користувачам ефективніше розміщувати капітал у євро.
Джерело: Dune Analytics
Таким чином, порівняно з більшістю стейблкоїнів, номінованих не в доларах, які залишаються лише на рівні платежів або регіональних розрахунків, EURC ближчий до моделі розвитку USDC: це не лише платіжний актив, а й інструмент для платіжних мереж, ринків кредитування, управління ліквідністю та валютного обміну у блокчейні. Він поступово перетворюється на фінансову інфраструктуру євро у блокчейні. Попит у різних сценаріях та ширша інтеграція з інфраструктурою також сприяли стабільному зростанню EURC з моменту його випуску — загальна пропозиція вже перевищує 500 мільйонів доларів США.
BRLA
Логіка розвитку BRLA суттєво інша. У Бразилії та Латинській Америці тривалий час існують проблеми високої вартості транскордонних платежів, значних валютних спредів, волатильності місцевих валют і низької ефективності банківських розрахунків.
Хоча у Бразилії вже діє високорозвинена мережа миттєвих платежів PIX, вона переважно вирішує завдання переказів між внутрішніми рахунками. Коли кошти мають залишити Бразилію, перейти в іншу валюту або використовуватися для транскордонних розрахунків, виплати зарплати за кордон чи регіонального управління ліквідністю, бізнес усе ще залежить від банків, валютних сервісів, кореспондентських банків і традиційних клірингових мереж. Первинні бар’єри транскордонних платежів не усунуті повністю.
Цінність BRLA полягає саме у цьому: це не заміна PIX, а міст між локальними платіжними мережами на кшталт PIX та системами розрахунків у блокчейні.
Завдяки BRLA кошти у бразильських реалах можуть переходити з банківської системи у блокчейн, а потім обмінюватися та розраховуватися з USDC, EURC чи іншими локальними стейблкоїнами, що забезпечує ефективніші транскордонні фінансові потоки.
Джерело: Dune
Отже, основна цінність BRLA полягає не у забезпеченні ліквідності для DeFi, а у перенесенні ефективності локальних платежів Бразилії у транскордонні та блокчейн-сценарії. У міру зростання попиту на реальні платежі та корпоративний грошовий потік обсяг переказів BRLA у блокчейні продовжує зростати, перевищивши 400 мільйонів доларів у лютому 2026 року.
Джерело: Dune
Окрім платежів, BRLA стає важливою складовою валютного обміну у блокчейні та управління ліквідністю. Середньодобовий обсяг торгів на DEX становить близько 10 мільйонів доларів, що у понад 10 разів більше, ніж на початку 2024 року.
Валютні та казначейські сценарії BRLA також підтримуються програмованою FX-інфраструктурою Circle, зокрема StableFX і новою екосистемою Arc. Як один із перших стейблкоїнів на публічному тестнеті Arc, BRLA може підтримувати атомарний валютний обмін, транскордонні перекази та цілодобове балансування казначейства, зменшуючи часові затримки та посередницькі бар’єри у традиційних системах розрахунків.
XSGD
Для XSGD стейблкоїни виконують роль невидимого бекендового шару розрахунків, стискаючи традиційно фрагментований, багаторівневий процес транскордонних платежів у єдиний шар ліквідності у блокчейні, підвищуючи ефективність і знижуючи витрати.
У традиційних транскордонних платежах, навіть якщо користувачі платять через знайомий гаманець або банківську картку, рух коштів у бекенді часто проходить через кілька етапів: еквайринг, банки-емітенти, платіжні процесори, кореспондентські банки та валютних провайдерів. Зазвичай такі перекази супроводжуються кількома валютними обмінами, попереднім фінансуванням і координацією між банківськими мережами різних країн, що призводить до високих валютних спредів, комісій і затримок.
Коли XSGD використовується як бекендовий розрахунковий актив, фронтенд-користувацький досвід залишається незмінним, а рух коштів flow у бекенді може напряму переводитися та розраховуватися через мережу стейблкоїнів.
Наприклад, після того як закордонний користувач сплачує через локальний гаманець, платіжна платформа може відобразити ці кошти у XSGD у бекенді, потім завершити розрахунок і маршрутизацію через блокчейн-мережу, а в підсумку торговець отримує кошти у сингапурських доларах. Увесь процес скорочує кількість посередників і повторних валютних обмінів у традиційному ланцюжку кореспондентських банків.
У партнерстві між Grab та Ant International (Alipay+) вхідні туристи можуть і надалі використовувати свої звичні локальні гаманці та валюти для оплати у торговців GrabPay, а торговці отримують розрахунок у сингапурських доларах, уникаючи валютного ризику. У цьому випадку XSGD виступає бекендовим розрахунковим активом, а не платіжним продуктом для користувача.
У карткових платежах Chocolate Finance та Visa користувачі платять звичайними банківськими чи дебетовими картками, але бекенд може розраховуватися у стейблкоїнах через XSGD, дозволяючи використовувати ліквідність стейблкоїна у сингапурських доларах у ширшій мережі торговців Visa. Для користувача досвід аналогічний традиційним платежам, а для платформи та торговців підвищується ефективність розрахунків і прозорість руху коштів.
Джерело: Dune
З точки зору ліквідності XSGD вже підтримує цілодобовий валютний обмін у блокчейні, дозволяючи миттєво обмінювати SGD на доларові стейблкоїни у парах із провідними доларовими стейблкоїнами, зокрема XUSD від StraitsX.
Лістинг на Coinbase ще більше розширив канали інституційного розповсюдження XSGD із дотриманням комплаєнсу, а також посилив ліквідність XSGD/USDC і можливості недорогих розрахунків на Base, завдяки чому середньомісячний обсяг торгів перевищив 100 мільйонів доларів.
Джерело: Morpho
На DEX середньомісячний обсяг торгів у парах із XSGD стабільно тримається в межах від 20 до 40 мільйонів доларів. Одночасно розширюється інтеграція з DeFi, наприклад, через підключення до сейфу Morpho під управлінням Steakhouse strategies, що дозволяє отримувати дохід і реалізовувати стратегії забезпечення у SGD без конвертації в долари США.
Валютний обмін у блокчейні (On-Chain FX)
Використання стейблкоїнів для транскордонних платежів по суті залежить від валютного обміну у блокчейні. Інфраструктура на кшталт Circle StableFX нині намагається створити майданчик для валютного обміну інституційного рівня, але ринок ще не набрав повних обертів, головно з двох причин:
По-перше, у багатьох країнах досі немає чітких регуляторних рамок для стейблкоїнів. Наприклад, у Південній Кореї вже кілька років досліджують стейблкоїн у корейських вонах через пілотний банківський консорціум. Аналогічно, у Канаді лише через понад п’ять років після запуску QCAD почали відкривати регуляторний шлях, який не базується на надмірній сек’юритизації. Проте регулювання явно пришвидшується, особливо після ухвалення GENIUS Act у США та закону про стейблкоїни у Гонконзі. Глобальна визначеність щодо регулювання стейблкоїнів зростає. (4) (5)
По-друге, емітенти стейблкоїнів, номінованих не в доларах, зазвичай змушені будувати інфраструктуру з нуля: налагоджувати партнерство з місцевими банками, управляти резервами, створювати канали емісії та викупу, впроваджувати комплаєнс-процеси. Банківське та регуляторне середовище суттєво різниться між країнами, що ускладнює впровадження.
Те, чого справді бракує валютному обміну у блокчейні, — це не просто торговий пул у блокчейні, а повноцінна інституційна інфраструктура. Останній запуск Circle — StableFX — по суті створює ончейн-версію валютної мережі.
Головна ідея полягає у перенесенні ліквідності, механізмів котирування та логіки розрахунків традиційного валютного ринку у блокчейн.
Джерело: StableFX Litepaper
По-перше, на рівні ліквідності StableFX не використовує традиційну модель AMM, а застосовує механізм RFQ (Request for Quote).
Після подання користувачем заявки на обмін інституційні маркет-мейкери одразу надають котирування. Це означає, що ліквідність більше не залежить від розміру пулів у блокчейні, а може напряму залучатися з традиційних валютних джерел — OTC, банків, Prime Brokers. Така модель особливо важлива для валютних пар, номінованих не в доларах, як-от BRL, SGD, EUR, адже ліквідності у блокчейні часто недостатньо для великих угод.
По-друге, StableFX прагне вирішити одну з найбільших проблем традиційних транскордонних платежів — ризик розрахунків. У минулому валютні операції часто відбувалися за схемою:
A платить першим → чекає платежу від B → несе ризик контрагента
StableFX впроваджує механізм ончейн PvP-розрахунків: смартконтракти блокують кошти, і розрахунок відбувається лише після виконання зобов’язань обома сторонами; інакше угоду автоматично скасовують. Тобто намагаються перенести логіку традиційної CLS (Continuous Linked Settlement) у блокчейн.
Крім того, Circle також запровадила механізм Partner Stablecoin, щоб інтегрувати емітентів локальних стейблкоїнів у єдину структуру. Інтеграційні сторони мають відповідати таким критеріям:
Місцева регуляторна ліцензія
1:1 високоякісні резервні активи
Автоматична емісія/викуп
Банківський зв’язок
Регулярний аудит і вимоги до комплаєнсу
У майбутньому, якщо будуть інтегровані локальні стейблкоїни на кшталт HKD, BRL, SGD, поступово можна формувати більше валютних коридорів.
Однак ця модель все ще стикається з викликами. Якщо ціна валютного обміну у блокчейні відхиляється від традиційного ринку, це може привабити арбітражний капітал і створити "toxic flow" (токсичний потік — небажані для маркет-мейкерів обсяги). Якщо маркет-мейкери не встигають хеджувати ризики, вони можуть розширити спред, скоротити частоту котирувань або навіть припинити їх надання.
Наприклад, на традиційному ринку: USD/BRL = 5,00
Але у блокчейні через нестачу ліквідності BRLA: USDC/BRLA = 5,20
Арбітражери можуть: купити BRL у TradFi → продати BRLA у блокчейні → отримати спред
Якщо маркет-мейкер не встигає хеджувати, або запас BRLA обмежений, маркет-мейкер систематично втрачає кошти на арбітражі.
У результаті маркет-мейкери починають: розширювати спред → зменшувати частоту котирувань → скорочувати ліквідність
Зрештою на ринку спостерігається: розширення спреду, зниження глибини ринку, а під час волатильності — ситуація, коли "котирування є, але їх неможливо виконати".
Отже, головний виклик валютного обміну у блокчейні — не лише наявність ліквідності, а ефективне поєднання ліквідності TradFi, управління ризиками та розрахунків у блокчейні. Це також породжує ключове питання:
Якщо ліквідності у блокчейні недостатньо, чому не можна миттєво емітувати більше стейблкоїнів?
Теоретично це можливо, але на практиці емісія (Mint) — це не суто ончейн-операція. Наприклад, для EURC новий випуск зазвичай вимагає, щоб інституції пройшли KYC, внесли кошти через Circle Mint Account і перевели євро на рахунок емітента через банківський переказ/SEPA. Лише після завершення розрахунків емітент випускає відповідний обсяг EURC у блокчейні.
Тому маркет-мейкери не можуть просто "додрукувати з повітря" потрібний обсяг у момент угоди. Зазвичай вони тримають запас заздалегідь, миттєво хеджують ризики через традиційний валютний ринок, а потім поповнюють резерви стейблкоїнів через банки та емітента.
Джерело: BIS
Однак у майбутньому валютний обмін у блокчейні може не обмежуватися спотовими локальними стейблкоїнами. За даними BIS, близько 31% світового валютного ринку припадає на спотові операції, а приблизно 69% — на похідні інструменти: валютні свопи, форварди, опціони. Тобто сучасний валютний ринок більше про передачу валютного ризику, а не про фактичну поставку валюти. (7)
Це означає, що валютний обмін у блокчейні може розвивати синтетичну модель FX поряд зі спотовими шляхами на кшталт USDC ↔ EURC/BRLA:
Користувачі продовжують тримати USDC/USDT на базовому рівні, отримують експозицію до локальних валют (EUR, BRL, CHF, SGD) через NDF (Non-Deliverable Forwards), а баланси обліковуються у локальній валюті, хоча розрахунки залишаються у доларових стейблкоїнах.
Перевага такої моделі — збереження глибокої ліквідності USDT/USDC без необхідності створювати спотову ліквідність для кожного локального стейблкоїна, а також зниження залежності від місцевих банків, резервних активів і інфраструктури емісії/викупу. Тому майбутнє валютного обміну у блокчейні може розвиватися двома паралельними шляхами: спотовий FX для реальних платежів і локальних розрахунків та синтетичний FX для мультивалютних рахунків, управління ліквідністю та хеджування ризиків.
Перспективи
Тенденція зростання стейблкоїнів як засобу платежу та передачі вартості стає дедалі очевиднішою. Для досягнення справжнього масштабу стейблкоїни у локальних валютах і валютний обмін у блокчейні, ймовірно, є неминучим етапом.
Ця тенденція вже проявляється у Латинській Америці. Все більше криптобанків інтегрують локальні валюти, стейблкоїни та місцеві платіжні мережі. Наприклад, на ринках Бразилії та Аргентини вже існують такі сценарії:
USDC ↔ BRLA／USDC ↔ PEZO
Такі сценарії локальної конвертації валюти та подальша інтеграція з місцевими платіжними системами:
BRLA → PIX → рахунок у бразильському банку
Для користувача це виглядає так: доларовий стейблкоїн → локальна валюта → локальний платіж
Але насправді це: валютний обмін у блокчейні → локальний стейблкоїн → локальні платіжні канали
Якщо нормативна база продовжить удосконалюватися, маркет-мейкерська ліквідність поступово дозріє, а інфраструктура на кшталт Circle StableFX підключить більше локальних валютних коридорів, довгострокова перспектива валютного обміну у блокчейні — не лише обслуговування криптотрейдингу, а й інтеграція у глобальну інфраструктуру транскордонних платежів.
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-stablecoin-consortium/
https://coingeek.com/qcad-receives-green-light-as-canada-first-regulated-stablecoin/
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/StableFX-Litepaper_2025.pdf
https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm?utm_source=chatgpt.com
