Протягом еволюції торгівлі криптовалютами модель біржової книги заявок довгий час домінувала на ринку. Покупці розміщують заявки на купівлю, продавці — на продаж, а платформа здійснює зіставлення ордерів — логіка, успадкована від традиційних фінансових ринків, яка здається майже очевидною у світі криптовалют. Однак із переходом торгівлі на блокчейн стали помітними вроджені обмеження моделі книги заявок: фрагментована ліквідність, значна залежність від маркетмейкерів і високі витрати на ончейн-зіставлення створюють серйозні бар’єри для масштабування децентралізованої торгівлі.
У 2018 році Uniswap запропонував радикально інший підхід. Він відмовився від книги заявок на користь моделі автоматизованого маркетмейкера (AMM), використовуючи пули ліквідності та формулу постійного добутку для визначення ціни й обміну активів. Такий дизайн не лише вирішив проблему ліквідності в ончейн-торгівлі, а й започаткував масштабне розширення децентралізованих фінансів (DeFi).
Станом на липень 2026 року протокол Uniswap утримує приблизно $3,02 мільярда загальної заблокованої вартості (TVL), а місячний обсяг торгів становить близько $36 мільярдів. За останні 24 години дохід від торгових комісій досяг близько $5,027 мільйона, поступаючись лише Tether і Circle серед усіх протоколів. Ці показники демонструють, що модель AMM перетворилася з експериментальної концепції на ключову інфраструктуру, яка підтримує ліквідність на мільярди доларів. Виходячи з логіки роботи традиційних книг заявок, ми розглянемо математичні принципи й механізми AMM Uniswap, а також, використовуючи найсвіжіші ончейн-дані за липень 2026 року, оцінемо її цінність і обмеження.
Традиційна модель торгівлі: обмеження книги заявок
Перш ніж розглядати AMM, важливо зрозуміти, як функціонує модель книги заявок і чому вона неефективна в ончейн-середовищі.
Основою торгівлі за книгою заявок є розміщення та зіставлення ордерів. Покупці розміщують заявки на купівлю за конкретною ціною, продавці — на продаж, а платформа зіставляє ордери за принципом пріоритету ціни й часу. Така модель ефективна на централізованих біржах, оскільки:
По-перше, централізовані біржі агрегують ордери на купівлю й продаж з усього світу, формуючи глибокі ринки. По-друге, професійні маркетмейкери забезпечують ліквідність завдяки високочастотному котируванню, звужуючи спреди й знижуючи витрати на виконання для трейдерів.
Однак при перенесенні книги заявок на блокчейн виникають проблеми. Ончейн-книги заявок вимагають, щоб кожне розміщення, скасування та зіставлення ордеру фіксувалося як транзакція, що призводить до постійних витрат на газ. Для маркетмейкерів витрати на часте оновлення котирувань стають надто високими в ончейн-режимі. Як наслідок, повністю ончейн DEX із книгою заявок часто мають низьку ліквідність і надмірне ковзання.
Глибша проблема — фрагментована ліквідність. Ліквідність розосереджена між різними блокчейнами й протоколами, що не дозволяє створити єдині глибокі пули, як на централізованих біржах. Через таку структурну нестачу великі угоди на ончейн-книгах заявок можуть призводити до значного впливу на ціну.
Ці обмеження підготували ґрунт для появи моделі AMM.
Модель AMM Uniswap: механізм ліквідності на основі математики
Головна інновація Uniswap проста: замінити книгу заявок математичними формулами, а ордери на купівлю/продаж — пулами ліквідності.
Пули ліквідності: резерви двох активів
Кожна торгова пара Uniswap підтримується пулом ліквідності, що містить два активи, наприклад ETH і USDC. Постачальники ліквідності (LP) вносять обидва активи в певному співвідношенні, виступаючи контрагентами для угод.
Коли трейдер хоче обміняти ETH на USDC, він не взаємодіє з ордером продавця. Він напряму працює з пулом — депонує ETH і отримує USDC. Смарт-контракт автоматизує цей обмін, усуваючи необхідність чекати контрагента.
Формула постійного добутку: основна логіка ціноутворення
Uniswap V2 та попередні версії використовують формулу ціноутворення x × y = k.
Тут x і y — кількість двох активів у пулі, а k — константа. Коли трейдер додає один актив (збільшуючи x), кількість другого активу (y) має зменшитися, щоб добуток залишався незмінним. Сума, яку отримує трейдер, — це зменшення y.
Наприклад, припустимо, що пул ETH/USDC має x = 10 ETH і y = 20 000 USDC, отже k = 200 000. Якщо трейдер обмінює 1 ETH на USDC, ETH у пулі збільшується до 11. Щоб k залишалося 200 000, USDC має зменшитися до 200 000 / 11 ≈ 18 181,82. Трейдер отримує 20 000 - 18 181,82 = 1 818,18 USDC.
Безпосередній наслідок цієї формули: чим більша угода, тим більший вплив на ціну. Зі збільшенням x y зменшується швидше — це математичне джерело "slippage" (ковзання) у AMM.
Еволюція версій: від V1 до V4
Механізм AMM Uniswap постійно вдосконалювався.
V1 (2018) довів життєздатність AMM для ончейн-торгівлі, але підтримував лише пари ETH-to-ERC-20.
V2 (2020) дозволив прямі пари ERC-20-to-ERC-20, запровадив цінові оракули й flash swaps, значно підвищивши гнучкість.
V3 (2021) запустив "Concentrated Liquidity" — LP можуть розміщувати капітал у певних цінових діапазонах, а не рівномірно по всьому спектру. Це суттєво підвищує ефективність капіталу, але вимагає активного управління позиціями.
V4 (впроваджено у 2024 році) додає Hooks і архітектуру Singleton, що дозволяє розробникам інтегрувати програмовані функції у логіку пулу, відкриваючи нові можливості кастомізації AMM. Станом на липень 2026 року спільнота Uniswap просуває голосування щодо активації протокольних комісій V4, плануючи розширити реформу комісій UNIfication на пули V4.
Ціннісна пропозиція AMM: інфраструктура для децентралізованої ліквідності
Цінність моделі AMM для ончейн-торгівлі можна розглядати на трьох рівнях.
Вирішення проблеми ончейн-ліквідності
Найпряміший внесок AMM — забезпечення миттєвої, permissionless ліквідності для будь-якої токен-пари. У моделі книги заявок новий токен потребує достатньої кількості покупців і продавців або професійних маркетмейкерів для досягнення глибини торгівлі. На Uniswap будь-хто може створити пул ліквідності, депонуючи обидва активи, і одразу зробити пару доступною для торгівлі.
Такий підхід "ліквідність як сервіс" значно знижує бар’єр для виходу маловідомих активів на ринок.
Усунення централізованого зіставлення
AMM кодують ціноутворення й зіставлення ордерів повністю у смарт-контрактах — трейдери більше не залежать від централізованого посередника. Зберігання активів, обмін і розрахунок здійснюються в межах однієї транзакції, що усуває ризик контрагента й затримки розрахунків.
Ця особливість проявляється під час екстремальних ринкових умов. Засновник Uniswap Гейден Адамс зазначав, що в періоди високої волатильності Uniswap здатний обробляти майже $900 мільйонів обсягу торгів без стресу чи простоїв — що неможливо для платформ, які залежать від централізованих серверів.
Відкритість ринку для учасників
AMM демократизують "market making". Будь-який власник активів може стати постачальником ліквідності й отримувати частку торгових комісій. Uniswap пропонує рівні комісій 0,05 %, 0,30 % і 1,00 %, дозволяючи LP обирати пули відповідно до власних ризикових уподобань.
Відкритість участі забезпечила домінуючу позицію Uniswap серед DEX. Станом на 13 липня 2026 року дані Gate показують, що обсяг торгів Uniswap за 24 години становить близько $235 мільйонів, а тижневе зростання — 15,49 %. За останні сім днів ціна UNI піднялася з $2,70 на початку місяця до діапазону $3,60, що складає близько 12 %. За останні 30 днів UNI виріс на 37,88 %, що відображає стійкий інтерес до екосистеми Uniswap.
Ризики й компроміси: AMM не безкоштовні
За простотою AMM приховані ризики й витрати, які варто враховувати.
Тимчасова втрата (Impermanent Loss)
Тимчасова втрата — ключовий ризик для постачальників ліквідності AMM. Коли ринкові ціни двох активів у пулі змінюються відносно один одного, сума, яку LP отримують при викупі, може бути меншою, ніж просто зберігати обидва активи окремо.
Механізм: AMM коригують співвідношення активів у пулі відповідно до зміни ціни. Коли ціна одного активу зростає, арбітражники купують його, доки ціна у пулі не зрівняється із зовнішніми ринками, зменшуючи частку зростаючого активу. LP фактично "продають завчасно" й залишаються з більшим обсягом активу, що відносно знизився в ціні.
Розмір тимчасової втрати залежить від відхилення ціни — чим більша різниця, тим більша втрата. Якщо ціни повертаються до початкового співвідношення, втрата зникає (звідси назва "тимчасова").
Ковзання й MEV
Криві ціноутворення AMM означають, що великі угоди неминуче стикаються з ковзанням. У пулах із обмеженою ліквідністю ковзання може бути значним. Крім того, угоди AMM прозорі для арбітражників; MEV (Maximal Extractable Value) боти можуть здійснювати front-run чи sandwich-атаки, фактично накладаючи прихований податок на звичайних користувачів.
Динаміка стимулів
У липні 2026 року спільнота Uniswap запропонувала скоротити стимули для постачальників ліквідності V4 до 33 %, щоб знизити торгові витрати, звузити спреди й підвищити ефективність виконання. Логіка: менші витрати залучать більший обсяг торгів, компенсуючи зниження стимулів через зростання активності й зберігаючи загальний дохід LP.
Однак така стратегія містить ризики. Якщо зростання обсягу торгів не компенсує скорочення стимулів, LP можуть перемістити капітал до конкурентних протоколів із вищими доходами, що створить тиск на глибину ліквідності Uniswap. На момент публікації TVL Uniswap становить $3,02 мільярда, і будь-який значний відтік може вплинути на лідерство на ринку.
Ця динаміка демонструє основну напругу в екосистемі AMM: завжди існує баланс між прагненням LP до прибутку й довгостроковою конкурентоспроможністю протоколу.
Висновок
Від книги заявок до AMM Uniswap здійснив парадигмальну зміну у торгівлі. Він замінив зіставлення ордерів формулою постійного добутку, ордери на купівлю/продаж — пулами ліквідності, а централізованих маркетмейкерів — смарт-контрактами. Основна цінність полягає не в тому, щоб бути "кращим", а в тому, щоб бути "іншим" — вирішувати проблеми ліквідності, характерні для ончейн-середовища, а не просто вдосконалювати традиційну модель книги заявок.
Станом на 13 липня 2026 року UNI торгується по $3,524, ринкова капіталізація становить близько $2,188 мільярда, а обсяг торгів за 24 години — $1,489 мільйона. За 90 днів приріст — 12,61 %, хоча за рік падіння склало 58,57 %. Ці дані свідчать, що після повного ринкового циклу фундаментальні показники Uniswap залишаються стійкими.
AMM не є досконалими — тимчасова втрата, ковзання, MEV і динаміка стимулів залишаються невирішеними проблемами. Проте AMM забезпечили permissionless, trustless рішення для ліквідності в ончейн-торгівлі, вплив якого виходить далеко за межі Uniswap, ставши фундаментальним компонентом всієї екосистеми DeFi.
FAQ
Q: У чому принципова різниця між AMM Uniswap і моделлю книги заявок, яку використовують централізовані біржі?
AMM не потребують розміщення й зіставлення ордерів покупцями й продавцями. Ціноутворення автоматизується через пули ліквідності й математичні формули. Трейдери напряму взаємодіють із пулами для обміну активів, а весь процес виконується смарт-контрактами — без централізованих серверів чи маркетмейкерів.
Q: Як виникає тимчасова втрата? Як LP можуть зменшити цей ризик?
Тимчасова втрата виникає через відносні зміни цін активів у пулі. Чим більше відхилення, тим більша втрата. LP можуть зменшити ризик, обираючи пари з низькою волатильністю (наприклад, стейблкоїни), встановлюючи вузькі цінові діапазони у V3 або розглядаючи тимчасову втрату як альтернативну витрату, що компенсується комісійними доходами.
Q: Які ключові оновлення у Uniswap V4 порівняно з V3?
V4 впроваджує Hooks (можливість додавати кастомні функції у логіку пулу) та архітектуру Singleton (керування всіма пулами через один контракт для зниження витрат на газ). Станом на липень 2026 року спільнота просуває голосування щодо активації протокольних комісій V4, плануючи розширити реформу комісій на пули V4.
Q: Які поточні показники TVL і обсягу торгів Uniswap?
Станом на липень 2026 року TVL Uniswap становить близько $3,02 мільярда, а місячний обсяг торгів — близько $36 мільярдів. За останні 24 години дохід від комісій склав приблизно $5,027 мільйона, що є другим показником серед усіх протоколів.
Q: Яку роль відіграє токен UNI у протоколі Uniswap?
UNI — це токен управління Uniswap. Власники можуть голосувати за ключові рішення протоколу, такі як зміна параметрів чи активація комісій. UNI напряму не отримує частку протокольних комісій (вони йдуть LP), але голосування можуть визначити, чи буде активовано протокольні комісії й як вони розподілятимуться у майбутньому.
