У 2026 році сектор DeFi-прибутковості зазнав справжнього прориву: синтетичний доларовий двигун прибутковості Ethena, механізм фіксованого розділення прибутку Pendle та децентралізована інфраструктура кредитування Aave. Разом ці три протоколи сформували компонуємий ончейн-флайвіл із масштабуванням активів до десятків мільярдів доларів. Цей флайвіл не лише переосмислив механіку генерації прибутковості стейблкоїнів у блокчейні, а й започаткував новий клас структурованих продуктів, відомих як "PT leveraged yield strategy" ("стратегія леверидж-прибутковості на основі PT").
Основна логіка цієї стратегії проста та елегантна: користувачі беруть сертифікат стейкінгу Ethena — sUSDe, конвертують його у фіксований прибутковий токен PT-sUSDe через Pendle, потім депонують PT-sUSDe у Aave як заставу, використовуючи рекурсивне кредитування для підсилення леверидж-доходу. Кожен протокол виконує окрему функцію: Ethena генерує базову прибутковість, Pendle розділяє та фіксує дохід, Aave надає леверидж. Їхня взаємозалежність створює одну з найскладніших структур прибутковості в історії DeFi. Розуміння принципу роботи цього флайвілу, його структури прибутковості та потенційних ризиків стало необхідністю для всіх, хто відстежує тренди DeFi-прибутковості у 2026 році.
Еволюція від волатильної до фіксованої прибутковості
Флагманський продукт Ethena, USDe, запущений у 2024 році, — це синтетичний доларовий стейблкоїн, що не спирається на традиційні банківські резерви. Механізм підтримки курсу уникає фіатної застави, забезпечуючи стабільність ціни через дельта-нейтральний хедж у ринках безстрокових ф’ючерсів: протокол утримує спотові лонги ETH і одночасно шортує еквівалентний обсяг безстрокових контрактів ETH для хеджування волатильності. Прибутковість USDe формується з двох джерел: винагород за стейкінг спотового ETH і ставок фінансування на ринку ф’ючерсів.
Ця стратегія особливо ефективна у бичачих ринках. Коли настрої оптимістичні, трейдери відкривають високоризикові лонги, піднімаючи ціну безстрокових контрактів над спотовою, що генерує позитивні ставки фінансування. Маркетмейкери отримують цей спред, шортячи "perps" (безстрокові контракти) і тримаючи лонг по споту. Дані свідчать, що з 2025 року середньорічна прибутковість USDe становила близько 9,4%, але зі стандартним відхиленням у 4,4 процентних пункти — тобто волатильність прибутковості була надзвичайно високою.
Ця характеристика — "висока прибутковість із високою волатильністю" — спричинила значний попит на передбачуваність доходу. У другій половині 2025 року Pendle та Aave внесли ключові архітектурні зміни: Pendle інтегрував USDe та sUSDe у свою систему фіксованого розділення прибутковості, а Aave затвердив PT-токени Pendle як заставу. Це відкрило потоки капіталу між трьома протоколами, дозволивши стратегії PT leveraged yield швидко масштабуватися з кінця 2025 до початку 2026 року.
У квітні 2026 року Ethena додатково змінила склад забезпечення USDe, зменшивши частку безстрокових контрактів до 11% від загального забезпечення та додавши нові категорії: резерви стейблкоїнів, DeFi-кредитування, фонди корпоративних облігацій інвестиційного класу та короткостроковий кредит. Це означало стратегічний перехід від суто синтетичної моделі до гібридної, що суттєво вплинуло на базову безпеку флайвілу.
Як працюють три протоколи разом
Масштаб базових активів флайвілу
Станом на 10 травня 2026 року ринкова капіталізація USDe становить приблизно 3,96 млрд доларів, що дає йому шосте місце серед стейблкоїнів.
Активи, пов’язані з Ethena (Ethena + Strata), складають 69,1% TVL Pendle. TVL Pendle у січні 2026 року становив 3,44 млрд доларів, що на 74,2% менше за піковий показник у вересні 2025 року — 13,38 млрд. TVL Aave досяг історичного максимуму 30,277 млрд доларів 4 квітня 2026 року.
Разом ці протоколи формують потужну ончейн-мережу капіталу, де кошти циркулюють між ними, створюючи мультиплікативний ефект.
У таблиці нижче наведені основні ринкові дані по токенах трьох протоколів станом на 13 травня 2026 року (за даними Gate):
| Токен | Ціна (USD) | Ринкова капіталізація | Зміна за 30 днів | Зміна за рік |
|---|---|---|---|---|
| ENA | 0,12372 | $1,116 млрд | +22,38% | -72,79% |
| PENDLE | 2,138 | $362 млн | +92,42% | -49,10% |
| AAVE | 98,34 | $1,492 млрд | -4,86% | -58,40% |
Ролі базових протоколів
Перший рівень флайвілу — Ethena. Її основний продукт USDe акумулює нативну ончейн-прибутковість через дельта-нейтральний хедж. sUSDe як сертифікат стейкінгу автоматично нараховує прибуток на адресу власника. По суті, sUSDe виконує функцію бездозвільної "інтернет-облігації" — дохід генерується просто за володіння, без потреби в активному управлінні.
Другий рівень — Pendle. Pendle — це децентралізований протокол фіксованої ставки, що розділяє прибуткові активи на два токени: principal token (PT, токен основної суми, який можна викупити у визначену дату в майбутньому) і yield token (YT, токен, що представляє весь майбутній дохід активу до настання терміну). PT торгується з дисконтом, подібно до облігацій із нульовим купоном, а його ціна поступово наближається до номіналу з часом. Доходність PT-sUSDe до погашення у березні 2026 року становила близько 11,2% річних; після погашення нові ринкові фіксовані ставки складають близько 3,5–3,7%.
Третій рівень — Aave. Як найбільший кредитний протокол DeFi, Aave надає леверидж. Два ключові архітектурні рішення відкрили шлях флайвілу: по-перше, Aave прив’язав ціну USDe безпосередньо до USDT, практично усунувши ризик ліквідації через втрату прив’язки; по-друге, протокол прийняв PT-USDe Pendle як заставу, вирішивши питання капітальної ефективності та волатильності прибутковості.
Ончейн-логіка PT leveraged yield strategy
Операційний процес стратегії складається з чотирьох етапів.
Спочатку користувачі отримують sUSDe від Ethena. Далі вони обмінюють sUSDe на PT-sUSDe через Pendle, фіксуючи прибутковість. Потім депонують PT-sUSDe у Aave як заставу. Після цього позичають USDe або інші стейблкоїни в Aave і повторюють цикл, використовуючи рекурсивне кредитування для нарощування левериджу. Ончейн-аналіз показує, що 1 долар можна прокрутити за схемою mint USDe → mint PT → deposit PT → borrow USDT → mint USDe, досягаючи левериджу до 10x.
Розрахунок прибутковості залежить від трьох основних змінних: імпліцитної базової прибутковості PT-sUSDe, мультиплікатора левериджу та спреду між ставкою позики в Aave і прибутковістю PT.
Аналіз ринкових настроїв: три наративи на тлі розбіжностей
Оптимістичний наратив: вершина DeFi-компонуємості
Вагома частина спільноти DeFi розглядає цей флайвіл як зразок "DeFi composability" ("компонуємості DeFi"). Основний аргумент: ця стратегія не створює прибуток з повітря. Вона акумулює реальний ончейн-дохід Ethena — ставки фінансування та винагороди за стейкінг, структурує перерозподіл ризику через Pendle і підвищує ефективність капіталу завдяки Aave.
Засновник Pendle публічно зазначав, що Ethena та Pendle є високодоповнюваними. Активи, пов’язані з Ethena, складають близько 69% TVL Pendle, що підкреслює ринкове визнання цієї зв’язки.
Обережний наратив: структурні ризики за високою прибутковістю
Інші учасники ринку займають більш стриману позицію. У попередньому аналізі Gate Academy вказується, що стратегія PT leveraged mining на AAVE, Pendle та Ethena не є безризиковим арбітражем. Ризик ставки дисконту PT-активів — критична вразливість: зміна дисконтної ставки може спричинити коливання вартості застави, що в екстремальних випадках призведе до ліквідацій.
Прибутковість sUSDe сильно змінюється з часом. З лютого по березень 2026 року річна ставка sUSDe впала до 3,59%, а в квітні після відновлення ринку знову перевищила 10%. На 25 квітня 2026 року річна ставка sUSDe становила 9,4%. Прогнозувати річний результат за точковим показником прибутковості некоректно.
Інституційний погляд: структурний зсув у перевагах прибутковості
Більш складна динаміка спостерігається у потоках інституційного капіталу. Ончейн-аналіз Tiger Research виявляє ключовий тренд: за останні 90 днів пропозиція sUSDe скоротилася приблизно на 1,8 млрд доларів (падіння майже на 49% від піку), але загальний TVL ринку прибуткових стейблкоїнів зріс до 20,8 млрд доларів. Капітал не покинув ринок — він перерозподілився між схожими продуктами: близько 1,4 млрд доларів надійшло у стейблкоїн USYC від Circle, забезпечений казначейськими облігаціями, а близько 1,2 млрд — у гібридний стейблкоїн sUSDS від Sky.
Що ще цікавіше, ця міграція не була спричинена прибутковістю. На початку травня 2026 року 30-денна прибутковість sUSDe коливалася від 4% до 10% (залежно від ринку), що вище, ніж у USYC (~3%) і sUSDS (~3,6%). Іншими словами, капітал "віддає перевагу нижчій прибутковості", що свідчить: інституційні інвестори тепер ставлять "передбачуваність" вище за "дохідність".
S&P Global Ratings надає авторитетний контекст: Sky Protocol з USDS отримав перший кредитний рейтинг DeFi-протоколу "B-", а Ethena з USDe — максимальну ризикову вагу за Базель III у 1 250% через надмірну волатильність, спричинену складною деривативною структурою. Варто зазначити, що за чинною базельською методологією всі криптоактиви, випущені на бездозвільних блокчейнах — включаючи USDT, USDC та інші основні стейблкоїни — мають таку ж ризикову вагу. Це створює реальний бар’єр для інституційного прийняття Ethena.
Вплив на індустрію: структурний зсув у парадигмах DeFi-прибутковості
Від "статичних депозитів" до "компонуємих прибуткових активів"
Вплив трикутника Ethena–Pendle–Aave на прибутковість значно перевищує межі окремих стратегій. Він сигналізує про перехід сектора стейблкоїнів DeFi від "інструментів розрахунків" до "інфраструктури управління ончейн-капіталом". У 2026 році ринок прибуткових стейблкоїнів виріс з приблизно 11 млрд до 22,7 млрд доларів, а його частка в загальному ринку стейблкоїнів сягнула 7,4%.
Це зростання зумовлене не поверхневими високими ставками, а глибшою потребою у "складній капітальній ефективності". Прибуткові стейблкоїни вбудовують права на дохід безпосередньо в токен, дозволяючи власникам не лише отримувати прибуток, а й використовувати токени як заставу, торгувати ними та комбінувати стратегії, зберігаючи ліквідність і компонуємість. Це головна інновація флайвілу: він демонструє, як DeFi-протоколи можуть взаємодіяти для створення фінансових продуктів, недосяжних для окремого протоколу.
Стійкість прибутковості на тлі зниження ставок
Федеральна резервна система наразі утримує ставку федеральних фондів у діапазоні 3,50–3,75%. Однак ринкові очікування щодо майбутніх знижень ставок розходяться: Goldman Sachs у травні 2026 року переніс прогноз першого зниження з вересня на грудень, тоді як BofA Global Research не очікує зниження у 2026 році, прогнозуючи перше лише у другій половині 2027 року.
Станом на 4 травня 2026 року прибутковість 3-місячних казначейських облігацій США становила 3,61%. Останнім часом річна прибутковість sUSDe коливалася в межах 10–15% (через волатильність ставок фінансування), що значно перевищує дохідність облігацій. Але стійкість цього спреду залежить від активності леверидж-трейдингу на крипторинку. Якщо почнеться цикл зниження ставок, падіння прибутковості облігацій може зменшити традиційні доходи, але зміна ринкових настроїв також вплине на ставки фінансування.
Квітнева реформа забезпечення Ethena у 2026 році — скорочення частки безстрокових контрактів до 11% і додавання RWA-активів — стала випереджальною відповіддю на цю невизначеність. Залучаючи джерела прибутковості, корельовані з традиційними ставками, Ethena зменшує залежність моделі від настроїв крипторинку.
Інституційний вхід і регуляторна дивергенція
Звіт Grayscale за 2026 рік окреслює тренд токенізації як "трьоххвильову" дорожню карту: перша хвиля — стейблкоїни (вже реалізована), друга — золото й облігації (у процесі), третя — акції та приватний кредит (старт у 2026–2027 роках). Синтетичні долари й пов’язані стратегії прибутковості — це інноваційні продукти, що виникають у процесі переходу стейблкоїнової інфраструктури до другої хвилі RWA.
Тим часом регуляторні підходи швидко розходяться: GENIUS Act просуває правову визначеність для комплаєнтних стейблкоїнів, а прибуткові стейблкоїни спрямовуються у сферу управління активами та збереження багатства, що створює функціональний поділ із традиційними платіжними стейблкоїнами.
Ця дивергенція впливає на флайвіл двояко. З одного боку, інституційні потоки капіталу можуть ще більше розширити ринковий розмір і глибину ліквідності. З іншого — посилення регуляторного контролю змусить протоколи підвищувати прозорість забезпечення та розкриття ризиків. Впровадження Ethena Gatekeepers і децентралізованого комітету з ризиків уже відображає підготовку до цієї тенденції.
Висновок
Трипротокольний флайвіл Ethena–Pendle–Aave — це класичний приклад компонуємості DeFi. Він демонструє, як ончейн-фінансові протоколи, з’єднані смартконтрактами, можуть створювати структуровані прибуткові продукти, які традиційні фінанси не здатні ефективно відтворити. Близько 69% TVL Pendle припадає на активи Ethena, а sUSDe забезпечив 24,9% загальної дистрибуції прибуткових стейблкоїнів у 2025 році — ці цифри є прямим ринковим визнанням цієї моделі.
Водночас кожне джерело структурованої прибутковості несе специфічні ризики. Кожен рівень флайвілу — експозиція Ethena до ставок фінансування, чутливість Pendle до дисконтної ставки, леверидж Aave — підсилює як дохід, так і вразливості. Тимчасове скорочення пропозиції sUSDe на 1,8 млрд доларів, інституційна міграція до RWA-продуктів і ризикова вага S&P у 1 250% для USDe — усе це нагадування, що флайвіл не є невразливим.
Для учасників розуміння принципу роботи флайвілу — лише відправна точка. Оцінка власної толерантності до ризиків ставок, ринкових настроїв і протокольних ризиків, а також утримання левериджу в безпечних межах — ключ до довгострокової роботи зі стратегією. Для спостерігачів головне питання, яке ставить трипротокольний флайвіл, — як DeFi збалансує "криптонативну прибутковість" і "прибутковість реального світу" — може стати основною темою індустрії у 2026 році та надалі.
