Децентралізовані біржі (DEX) є основою екосистеми DeFi, а їхні моделі ринкового забезпечення ліквідності визначають ефективність торгівлі, використання капіталу та досвід користувачів. У сучасному ландшафті DEX Uniswap і DODO уособлюють два принципово різні технологічні підходи: Uniswap базується на моделі автоматизованого маркет-мейкера (AMM) з постійним добутком, яка стала галузевим еталоном завдяки простоті та універсальності; DODO, натомість, розробила власний алгоритм проактивного маркет-мейкера (PMM), прагнучи виділитися ефективністю капіталу та спеціалізованими сценаріями ліквідності.
Згідно з даними ринку Gate, станом на 14 липня 2026 року Uniswap (UNI) коштує $3,570, що на 1,25% більше за 24 години, а ринкова капіталізація становить приблизно 2,216 млрд доларів. За останні 7 днів UNI зріс на 11,77%, а за останні 30 днів — на 37,65%. DODO (DODO) має ціну $0,02180, що на 10,21% менше за 24 години, з ринковою капіталізацією близько 21,8 млн доларів. За останні 7 днів DODO додав 17,38%, а за 30 днів — 32,86%. Різниця в ринковій капіталізації між цими токенами становить близько 100 разів, проте обидва демонструють високу цінову еластичність, корельовану із загальними ринковими трендами — кожен виріс більш ніж на 30% за останні 30 днів, що відображає широке відновлення сектору DEX з кінця другого до початку третього кварталу 2026 року.
Філософські відмінності цих моделей ліквідності впливають не лише на глибину торгівлі та показники проскользування кожного протоколу, а й на їхню придатність у різних торгових сценаріях. У цій статті системно порівнюються моделі PMM DODO та AMM Uniswap за п’ятьма напрямами: алгоритмічні принципи, ефективність капіталу, контроль проскользування, управління непостійними втратами та сценарії застосування.
Алгоритмічні принципи: проактивне ціноутворення проти формульної реакції
Перші версії Uniswap використовували класичну модель ринкового забезпечення ліквідності з постійним добутком (x·y=k), яка є основою AMM. У такій конструкції провайдери ліквідності вносять у пул два токени у фіксованій пропорції, а ціна торгівлі визначається автоматично за формулою, що зберігає добуток кількостей обох токенів сталим. Зі зростанням обсягу торгів ціни все більше відхиляються від рівноваги, а проскользування зростає нелінійно. Uniswap V3 запровадив концепцію концентрованої ліквідності, дозволяючи провайдерам фокусувати кошти в певних цінових діапазонах, підвищуючи ефективність капіталу саме в цих межах. Запущений у основній мережі в січні 2025 року, Uniswap V4 ще більше розвинув архітектуру протоколу, додавши єдиний пул (singleton architecture) та програмований механізм Hook, що перетворило протокол із DEX із фіксованою функціональністю на програмовану інфраструктуру ліквідності. Станом на середину 2026 року було розгорнуто понад 3 200 реалізацій Hook.
DODO використовує зовсім інший технічний підхід. Її алгоритм PMM (Proactive Market Maker) бере за еталон зовнішні ринкові ціни та динамічно коригує котирування пулу, проактивно керуючи розподілом ліквідності. Зокрема, коли кількість активу в пулі зменшується, алгоритм PMM автоматично підвищує його ціну, передбачаючи попит на поповнення ззовні. Такий механізм імітує логіку роботи професійних маркет-мейкерів на централізованих біржах — активне коригування цін для ефективного управління позиціями. Головна мета PMM — концентрувати ліквідність поблизу поточної ринкової ціни, а не розподіляти її рівномірно по всьому ціновому діапазону від нуля до нескінченності, як це роблять традиційні AMM.
Філософськи головна різниця полягає в наступному: AMM — це "пасивний механізм реагування", де ціни визначаються формулою без втручання протоколу; PMM — це "активне управління", де алгоритми протоколу цілеспрямовано спрямовують ліквідність у ті цінові області, де ймовірність торгівлі найвища. Ця відмінність впливає на ефективність капіталу, проскользування та сценарії застосування.
Ефективність капіталу: різниця на порядки у використанні коштів
Ефективність капіталу є ключовим показником оцінки моделей ліквідності DEX. У традиційних AMM ліквідність розподіляється рівномірно по всьому ціновому діапазону від нуля до нескінченності, тоді як реальна торгівля відбувається лише у вузькому коридорі поблизу ринкової ціни. Це призводить до того, що значна частина коштів залишається "бездіяльною" і фактично не обслуговує торгові потреби.
Uniswap V3 вирішує цю проблему завдяки концентрованій ліквідності — провайдери можуть самостійно обирати цінові діапазони, фокусуючи кошти там, де очікується торгівля. Це значно підвищує використання капіталу, дозволяючи Uniswap V3 забезпечувати більшу глибину торгівлі порівняно з V2 при однаковому загальному обсязі заблокованої вартості (TVL).
Модель PMM від DODO піднімає ефективність капіталу ще вище. Завдяки проактивному агрегуванню ліквідності біля ринкової ціни, PMM може забезпечити кращу глибину торгівлі при тому ж TVL. Аналіз даних показує, що за однакових торгових пар і схожого TVL використання капіталу в PMM може бути в десятки або навіть сотні разів вищим, ніж у традиційних AMM. Наприклад, у парі WBTC-ETH денний оборот у Uniswap становить близько 10%, тоді як у пулах PMM цей показник може бути у 100 разів більшим. Навіть для дуже ліквідних пар, таких як ETH-USDT на Uniswap, з денним оборотом близько 40%, PMM забезпечує оборот у 25 разів вищий.
Така різниця пояснюється відповіддю кожної моделі на питання "де розміщувати ліквідність?" Логіка AMM — "надавати ліквідність на всіх цінах", тоді як PMM — "зосереджувати ліквідність там, де торгують найбільше". Для професійних маркет-мейкерів та інституційних інвесторів, які прагнуть максимально ефективного використання капіталу, другий підхід є очевидно привабливішим.
Контроль проскользування: різниця у витратах на великі угоди
Проскользування — це відхилення між фактичною ціною виконання та очікуваною ціною, критичний показник торгових витрат. При великих обсягах торгів проскользування може значно перевищувати комісії, стаючи основним фактором життєздатності торгових стратегій.
У моделях AMM проскользування зростає нелінійно разом із розміром угоди. Крива ціни крута, особливо при віддаленні від рівноваги, тому великі угоди викликають суттєвий ціновий вплив. Для великих інвесторів виконання значних угод у пулах AMM може призвести до витрат на проскользування у кілька десятків базисних пунктів, що робить арбітражні стратегії збитковими.
Моделі PMM концентрують ліквідність біля ринкової ціни, формуючи більш пологу цінову криву в найактивнішій торговій зоні. Це означає, що у пулах PMM для однакового обсягу угоди проскользування менше, ніж у традиційних AMM. Команда DODO стверджує, що завдяки пологішій ціновій кривій PMM забезпечує кращі ціни, ніж конкуренти з AMM.
Варто зазначити, що значущість переваг у проскользуванні залежить від конкретної торгової пари та ринкової ситуації. Для основних пар із великою ліквідністю (наприклад, ETH-USDT) концентрована ліквідність Uniswap V3 вже забезпечує низьке проскользування, тому перевага PMM може бути менш помітною. Однак для пар із меншою ліквідністю перевага PMM стає більш вираженою.
Непостійні втрати: односторонні LP та управління ризиками
Непостійні втрати — це основний ризик для провайдерів ліквідності в пулах AMM: коли відносна ціна двох активів у пулі змінюється, фактична вартість активів LP менша, ніж при простому утриманні обох активів, а різниця і є непостійною втратою.
У традиційних AMM уникнути непостійних втрат неможливо. Чим більше відхилення ціни, тим більші втрати. Концентроване розміщення ліквідності в Uniswap V3 підвищує ефективність капіталу, але водночас посилює ризик непостійних втрат — якщо ринкова ціна виходить за межі обраного діапазону LP, усі кошти можуть бути конвертовані в один актив, що призводить до втрат, значно більших, ніж у V2.
Модель PMM від DODO пропонує інший підхід до управління непостійними втратами. PMM підтримує одностороннє надання ліквідності, дозволяючи LP вносити лише один токен замість обох у фіксованій пропорції. Такий механізм дає змогу LP самостійно обирати односторонній ризик відповідно до власних уподобань і ринкового бачення, а не пасивно нести ризик від коливань цін обох токенів.
Крім того, DODO пропонує приватні пули (DPP), які дозволяють професійним маркет-мейкерам гнучко коригувати торгові комісії залежно від ринкової ситуації для оптимізації прибутковості та реагування на волатильність. У Uniswap V3 така гнучкість обмежена, оскільки розмір комісії встановлений більш жорстко.
З точки зору управління ризиками, PMM надає LP більше інструментів для активного управління, тоді як AMM ближчий до "пасивної стратегії утримання". Перший підхід підходить професіоналам із ринковою експертизою, другий — користувачам, які цінують простоту.
Сценарії застосування: широка адаптивність проти спеціалізованого фокусу
Різниця у філософії дизайну двох моделей ліквідності визначає і їхню сферу застосування.
Uniswap як представник AMM прагне "спростити торгівлю активами" — дати кожному користувачу можливість легко обміняти будь-яку пару токенів. Такий підхід зробив Uniswap найуніверсальнішим протоколом DEX у екосистемі DeFi, який підтримує як основні активи, так і нішеві токени. Механізм Hook у Uniswap V4 ще більше розширює програмованість протоколу, дозволяючи розробникам впроваджувати власну логіку, наприклад, лімітні ордери чи динамічні комісії на основі концентрованої ліквідності. Це поступово трансформує Uniswap із "універсального інструменту обміну" на "програмовану інфраструктуру ліквідності".
Модель PMM у DODO більше орієнтована на "професійні сценарії ліквідності". Її продукт приватних пулів (DPP) розроблений спеціально для професійних маркет-мейкерів, пропонуючи більшу гнучкість у структурі комісій та оптимізації витрат. Багатоланцюгова стратегія DODO (Ethereum, BNB Chain, Polygon, Arbitrum та ще 14 основних мереж) дозволяє обслуговувати спеціалізовані потреби ліквідності в різних екосистемах.
З точки зору користувача, Uniswap краще підходить для широкого кола трейдерів і базових потреб обміну, тоді як DODO привабливіший для професійних маркет-мейкерів, інституційних інвесторів та проєктів, яким потрібне тонке управління ліквідністю. Вони не є прямими конкурентами, а виконують різні функції в екосистемі DEX.
Ринкова динаміка та дані
Станом на 14 липня 2026 року нативні токени обох протоколів демонструють різні ринкові характеристики.
Uniswap (UNI) зараз коштує $3,570, добовий обсяг торгів становить приблизно 151,85 млн доларів. За останні 7 днів UNI зріс на 11,77%, за 30 днів — на 37,65%, що свідчить про сильний імпульс. Його ринкова капіталізація — близько 2,216 млрд доларів, що забезпечує 48 місце серед усіх криптоактивів і ринкову частку 0,11%.
DODO (DODO) зараз коштує $0,02180, добовий обсяг торгів — близько 12,3261 млн доларів. За останні 7 днів DODO виріс на 17,38%, за 30 днів — на 32,86%, демонструючи цінову еластичність, схожу на UNI. Його ринкова капіталізація — приблизно 21,8 млн доларів, 754 місце, ринкова частка — 0,00073%. Історичний максимум DODO був $8,51 у лютому 2021 року, мінімум — $0,01283 у лютому 2026 року.
Капіталізація Uniswap приблизно у 100 разів більша, ніж у DODO, що відображає значний розрив у масштабах екосистеми та ринковому визнанні. Водночас нещодавня динаміка цін показує, що обидва токени виграють від відновлення сектору DEX — кожен зріс більш ніж на 30% за останні 30 днів. Варто відзначити, що DODO перевершив UNI за останні 7 днів (+17,38% проти +11,77%) і за останні 90 днів (+24,22% проти +10,63%), що свідчить про більшу цінову еластичність через меншу капіталізацію.
За добовим обсягом торгів UNI — близько 152 млн доларів, DODO — приблизно 12,32 млн доларів, тобто різниця у 12 разів. З огляду на 100-кратний розрив у капіталізації, обсяг торгів DODO відносно високий для його розміру, що свідчить про певну активність токена.
Висновок
Проактивний маркет-мейкінг PMM у DODO та автоматизований маркет-мейкінг AMM у Uniswap відображають два напрями еволюції моделей ліквідності DEX. AMM вирізняється простотою та універсальністю, використовуючи формулу постійного добутку для бездозвільного автоматизованого маркет-мейкінгу, ставши базовою інфраструктурою DeFi. PMM спирається на активне управління та ефективність капіталу, впроваджуючи зовнішні цінові орієнтири та динамічні механізми ціноутворення, щоб створити конкурентну перевагу у професійних сценаріях ліквідності.
За ефективністю капіталу PMM концентрує ліквідність біля ринкової ціни, досягаючи використання капіталу в десятки або сотні разів вищого, ніж у традиційних AMM. Для контролю проскользування крива цін у PMM пологіша в активних торгових зонах, що знижує витрати на виконання великих угод. Щодо управління непостійними втратами, PMM підтримує односторонніх LP, забезпечуючи більше інструментів для управління ризиками. У сценаріях застосування широка адаптивність Uniswap і спеціалізований фокус DODO є радше взаємодоповнюючими, ніж взаємозамінними.
Для трейдерів вибір протоколу залежить від конкретних потреб: Uniswap залишається основним вибором для широкого спектра активів і простих обмінів; модель PMM від DODO пропонує унікальні переваги для тих, хто турбується про проскользування при великих угодах або потребує тонкого управління ліквідністю. Співіснування та конкуренція цих моделей стимулюють подальший розвиток ефективності капіталу, користувацького досвіду та програмованості у секторі DEX.
FAQ
Питання: Яка ключова різниця між моделлю PMM DODO та моделлю AMM Uniswap?
PMM використовує зовнішні ринкові ціни як орієнтир і проактивно концентрує ліквідність біля ринкової ціни за допомогою алгоритмічного управління, тобто є "активно керованим" маркет-мейкером. AMM спирається на формулу постійного добутку для пасивного визначення цін, тобто є "формульно керованим" маркет-мейкером. PMM забезпечує вищу ефективність капіталу, тоді як AMM — більшу універсальність.
Питання: Який протокол забезпечує менше проскользування при великих угодах?
У більшості випадків модель PMM від DODO забезпечує менше проскользування. Оскільки PMM концентрує ліквідність біля ринкової ціни і має пологішу цінову криву, вплив на ціну при однаковому обсязі угоди менший, ніж у традиційних AMM. Однак для основних пар із великою ліквідністю різниця може бути несуттєвою.
Питання: Якщо я провайдер ліквідності, що обрати — DODO чи Uniswap?
Вибір залежить від вашої толерантності до ризику та операційних можливостей. Концентроване розміщення ліквідності в Uniswap V3 підвищує ефективність капіталу, але також збільшує ризик непостійних втрат. DODO підтримує односторонніх LP, дозволяючи вносити лише один токен і забезпечуючи більш контрольований ризик. Професійні учасники з ринковим досвідом можуть віддати перевагу DODO, тоді як звичайним користувачам, які цінують простоту, більше підійде Uniswap.
Питання: Чи скорочує механізм Hook у Uniswap V4 відставання від DODO?
Механізм Hook у Uniswap V4 перетворює протокол із DEX із фіксованою функціональністю на програмовану інфраструктуру ліквідності, дозволяючи розробникам впроваджувати власну логіку — наприклад, лімітні ордери чи динамічні комісії — поверх концентрованої ліквідності. Це справді скорочує розрив у гнучкості з DODO, але базова філософія алгоритму залишається різною: AMM і далі формульно керується і пасивний, тоді як PMM — активно управляється.
Питання: Які функції виконують нативні токени Uniswap і DODO?
UNI — це токен управління Uniswap, що дає власникам право брати участь у голосуваннях щодо протоколу. DODO, окрім управління, глибоко інтегрований у екосистему протоколу, пропонуючи стимули ліквідності та знижки на комісії. Токени відрізняються токеномікою та практичними сценаріями використання.
