За останні два місяці спотові біржові продукти на Bitcoin, що котируються у Сполучених Штатах, демонструють ознаки відновлення припливу капіталу. Стабільний чистий приплив поступово відновив ринкові настрої після паніки, що спостерігалася на початку року. Проте, якщо поглянути ширше, картина стає складнішою: поточний сукупний чистий приплив залишається нижчим за історичний максимум, встановлений у жовтні 2025 року, а останні звіти про структуру активів за формою 13F вказують на суттєву стратегічну розбіжність серед різних типів інституційних інвесторів.
Ознаки відновлення капіталу: від місяців відтоку до стійкого чистого припливу
У період з листопада 2025 року до лютого 2026 року спотові ETF на Bitcoin у США пережили тривалий відтік капіталу. За ці чотири місяці інвестори вивели приблизно $6,38 млрд, а спотова ціна Bitcoin знизилася з понад $100 000 до близько $60 000. Потоки капіталу ETF тісно повторювали рухи ціни, відображаючи системне скорочення апетиту до ризику на ринку у той час.
Переломний момент настав у березні 2026 року. Спотові ETF на Bitcoin залучили близько $3,29 млрд чистого припливу за березень та квітень, що сигналізувало про відновлення інституційного інтересу до активу. У травні чистий приплив за одну добу сягав $629 млн. Протягом кількох тижнів поспіль чистий приплив зберігався — за тиждень, що завершився 6 травня, чистий приплив становив приблизно $1,05 млрд, а за п’ять тижнів накопичено близько $3,8 млрд. Загальні активи під управлінням (AUM) короткочасно досягли $108,76 млрд, встановивши новий рекорд.
Однак цей імпульс призупинився у середині травня. За даними SoSoValue, протягом тижня з 11 по 15 травня спотові ETF на Bitcoin зазнали сукупного чистого відтоку близько $1,039 млрд, що завершило шеститижневу серію чистих припливів. ARKB очолив відтік із приблизно $324 млн, за ним — IBIT із близько $317 млн.
З моменту запуску першої серії спотових ETF на Bitcoin у січні 2024 року сукупний чистий приплив досяг $58,72 млрд. Хоча ця цифра значна, ключова проблема полягає не в абсолютному масштабі, а у відносному положенні.
Оцінка розриву: що сталося між $58,72 млрд та $61,19 млрд
Існує розрив приблизно у $2,47 млрд між поточним сукупним чистим припливом $58,72 млрд та історичним максимумом $61,19 млрд. Цей максимум був досягнутий у жовтні 2025 року, коли спотова ціна Bitcoin перевищила $126 000 і встановила новий історичний рекорд. Іншими словами, рівень капіталу ETF та ціна Bitcoin майже ідеально співпали на піку.
Подальший чистий відтік у $6,38 млрд з листопада 2025 року до лютого 2026 року знівелював місяці попереднього накопичення, знизивши сукупний чистий приплив від історичного максимуму. Останній чистий приплив у $3,29 млрд за два місяці частково відновив розрив, але залишок у $2,47 млрд означає, що процес відновлення завершений лише наполовину.
Наступні дані допомагають прояснити цей процес відновлення:
- Піковий сукупний чистий приплив (жовтень 2025 року): ~$61,19 млрд
- Період відтоку (листопад 2025 – лютий 2026): ~$6,38 млрд відтоку
- Чистий приплив у березні–квітні: ~$3,29 млрд
- Сукупний чистий приплив на початку травня: ~$58,72 млрд (скориговано до ~$58,34 млрд після відтоку другого тижня)
- Залишок до піку: ~$2,47 млрд
Ці дані демонструють ключовий факт: відновлення капіталу ETF реальне, але воно більше схоже на коригувальне відскок, а не на проривний тренд. Чистий відтік у ~$1,039 млрд у другий тиждень травня додатково свідчить про те, що стійкість припливу залишається під питанням. Ринок потребує тривалішого періоду стійкого чистого припливу, щоб довести, що інституційний попит справді перевищив максимум жовтня 2025 року. Цю фазу коректніше називати "раннім етапом відновлення" або "незавершеним ремонтом".
Структурні зміни у дизайні продуктів: конкуренція за комісії
Аналізуючи сукупні дані ETF, не можна ігнорувати внутрішні зміни у структурі продуктів. Після того, як Grayscale GBTC перейшов із трасту у ETF у січні 2024 року, він зазнав постійного відтоку капіталу, головним чином через річну комісію за управління у 1,5 %, тоді як конкуренти, такі як BlackRock IBIT та Fidelity FBTC, встановили значно нижчі комісії. Інвестори обрали більш вигідні продукти, і розмір активів GBTC та його частка на ринку поступово зменшувалися на користь дешевших альтернатив.
Grayscale відповів запуском версій із нижчими комісіями, але зменшення комісії означає значно менший дохід на одиницю AUM, що створює структурну дилему: збереження високих комісій веде до подальшої втрати активів, а зниження комісій — до скорочення доходу. Макроекономічне значення цієї зміни полягає у тому, що сукупні дані чистого припливу ETF насправді обтяжені постійним відтоком GBTC. Якщо виключити GBTC, чистий приплив до інших ETF виглядав би ще сильнішим, ніж загальні цифри. Тобто поточний сукупний чистий приплив у $58,72 млрд досягнуто попри постійний відтік GBTC, що підкреслює стійкість ринкового попиту.
З точки зору конкуренції, IBIT виділяється як найбільший спотовий ETF на Bitcoin. Станом на середину травня 2026 року його історичний сукупний чистий приплив досяг $65,78 млрд, що дозволяє йому домінувати серед конкурентів.
Розбіжності у поведінці інвесторів: два шляхи за даними 13F
У середині травня 2026 року публікація звітів про структуру активів за формою 13F за I квартал надала найчіткіший профіль інституційної поведінки. Дані показали важливий розкол: з одного боку, суверенні фонди та банківський капітал нарощували позиції всупереч загальній тенденції, з іншого — деякі хедж-фонди та ендаументи суттєво скорочували ризики.
Серед тих, хто збільшував позиції, виділяється кілька випадків. Суверенний фонд Абу-Дабі Mubadala збільшив свої холдинги IBIT з 12,7 млн акцій до 14,72 млн акцій у I кварталі, додавши понад $90 млн та довівши загальну вартість позиції до близько $566 млн. Це продовжило тренд купівлі, що спостерігається з IV кварталу 2024 року. Дочірня структура — Abu Dhabi Investment Council (ADIC) — зберегла свої холдинги IBIT на рівні близько 8,21 млн акцій, вартість яких становить приблизно $316 млн.
JPMorgan збільшив свою експозицію до IBIT приблизно на 174 % квартал до кварталу — з близько 3 млн акцій до 8,3 млн акцій, додавши близько $162 млн до вартості позиції. Незважаючи на падіння ціни Bitcoin більш ніж на 22 % за квартал, JPMorgan продовжував нарощувати експозицію. Royal Bank of Canada збільшив спотові холдинги IBIT та розширив використання опціонів для хеджування, а Canadian Imperial Bank of Commerce також відкрив нову позицію у IBIT на близько 214 370 акцій.
Це свідчить, що навіть при нарощуванні позицій професійні інституції активно управляють крайовими ризиками.
На стороні скорочення особливу увагу привернув ендаумент Гарвардського університету. Після зменшення холдингів приблизно на 21 % у IV кварталі 2025 року він ще скоротив позицію IBIT приблизно на 43 % у I кварталі, завершивши з лише близько 3,04 млн акцій ($117 млн). Також було повністю ліквідовано спотовий ETF BlackRock на Ethereum (ETHA), продавши активи на суму близько $86,8 млн. Капітал був переорієнтований на традиційні активи, такі як TSMC, Microsoft, Alphabet та SPDR Gold Trust. Хедж-фонд Jane Street скоротив холдинги IBIT приблизно на 71 % до 5,9 млн акцій та FBTC на близько 60 % до 2 млн акцій, зафіксувавши проміжний прибуток.
Однак не всі ендаументи Ліги плюща відступили. Університет Брауна зберіг позицію на рівні близько 212 500 акцій IBIT; Дартмутський коледж здійснив тонкі коригування, змінивши експозицію на Ethereum на ETF Grayscale з Ethereum Staking та відкрив нову позицію у Bitwise Solana Staking ETF з близько 304 803 акціями, вартість яких становить приблизно $3,67 млн. Така активна стратегія отримання доходу від стейкінгу на блокчейні показує, що окремі інституції виходять за межі простої цінової експозиції, прагнучи підвищити дохідність за рахунок yield-стратегій.
Структурна ротація: довгострокове розміщення проти тактичної торгівлі
У ширшому контексті дані 13F вказують на глибший тренд: хедж-фонди системно скорочують позиції, тоді як інвестиційні радники та суверенні фонди накопичують активи. Це стосується не лише розміру позицій — це відображає принципово різні підходи до ETF на Bitcoin залежно від характеристик капіталу.
Хедж-фонди орієнтуються на абсолютну дохідність, обмежені лімітами просадки та бюджетами ризику. Коли Bitcoin впав з понад $126 000 до діапазону $60 000, спрацьовування стоп-лоссів чи скорочення позицій було запрограмованим результатом. Jane Street також скоротив холдинги у Strategy stocks приблизно на 78 % — з близько 968 000 акцій до приблизно 210 000 акцій, що додатково підтверджує системне скорочення.
Натомість суверенні фонди, інвестиційні радники та пенсійні менеджери інтегрують ETF на Bitcoin у стратегічні портфелі. Ці інвестори працюють з річними чи навіть довшими горизонтами і не коригують позиції через квартальні коливання цін. Звіти BlackRock показують, що значна частка власників IBIT — це довгострокові buy-and-hold інвестори.
Ця зміна від "тактичної торгівлі" до "стратегічного розміщення" серед маржинальних покупців має важливі наслідки для довгострокової стабільності ринку ETF на Bitcoin. Тактичний капітал підсилює короткострокову волатильність, а стратегічний — створює більш міцну ліквідну основу. Процес ротації ще не завершений, але його напрям очевидний.
Регуляторні змінні: від невизначеності до передбачуваності
17 березня 2026 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) спільно видали знакове тлумачне роз’яснення, класифікувавши цифрові активи на п’ять категорій: цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові утиліти, стейблкоїни та цифрові цінні папери. Bitcoin та інші основні криптоактиви офіційно визначені як "digital commodities" (цифрові товари), а не цінні папери.
Це рішення не було ізольованою подією, а стало логічним продовженням регуляторної траєкторії після схвалення спотових ETF на Bitcoin у січні 2024 року. Його значення тристороннє: по-перше, воно усуває найбільшу юридичну невизначеність для інституцій, що розміщують криптоактиви; по-друге, створює правову основу для економічної діяльності на блокчейні — стейкінгу, майнінгу, аірдропів; по-третє, відкриває шлях для мульти-активних ETF на криптовалютні товари та структурованих продуктів із доходністю від стейкінгу.
Однак варто зазначити, що це роз’яснення є тлумачним, а не обов’язковим законом. Закон CLARITY задає додаткові інституційні очікування щодо регуляторної визначеності, але його остаточне ухвалення залишається під питанням. У політичних переговорах не можна ігнорувати можливість зміни політики. Чіткий регуляторний напрямок усуває інституційні бар’єри для входу, але для реального припливу капіталу потрібен час і сприятливі ринкові умови.
Поточне ринкове середовище: взаємодія відновлення ціни та припливу капіталу
Станом на 19 травня 2026 року дані Gate показують, що Bitcoin торгується на рівні $76 806,1, зниження на 0,27 % за останні 24 години, ринкова капіталізація становить близько $1,53 трлн, а частка на ринку — 57,17 %. За останні 30 днів Bitcoin зріс на 11,76 %, однак у річному вимірі ціна залишається на 22,08 % нижчою, ніж за аналогічний період минулого року.
Відзначається чіткий позитивний зворотний зв’язок між припливом капіталу ETF та відновленням ціни — приплив капіталу поглинає пропозицію на ринку та підтримує ціни, а стабілізація та відновлення ціни додатково зміцнюють впевненість у продовженні припливу. Для того, щоб цей зворотний зв’язок став стійким трендом, потрібна підтримка макроекономічного середовища та триваліший період чистого припливу. Чистий відтік у ~$1,039 млрд за тиждень у другий тиждень травня показує, що цей ланцюг зворотного зв’язку не є незламним.
Висновок
Після періоду відтоку капіталу з кінця 2025 до початку 2026 року ETF на Bitcoin реально переходять до фази відновлення. Кілька тижнів чистого припливу та сукупний масштаб $58,72 млрд доводять, що інституційний попит не зник. Однак, порівняно з історичним максимумом $61,19 млрд, відновлення залишається незавершеним. Розбіжності у поведінці інвесторів, виявлені за даними 13F — продовження розміщення з боку суверенних фондів і банків проти тактичного відступу хедж-фондів — не лише ознаменують зрілість ринку, а й сигналізують, що майбутні потоки капіталу залишатимуться волатильними. Регуляторна визначеність створила кращі умови для інституцій, але для перетворення цього на стійкий приплив капіталу потрібні сприятливі макроекономічні фактори. ETF на Bitcoin переходять від "спринту" до "марафону", і цей перехід може тривати довше, ніж очікує поточний ринковий консенсус.
