З 2026 року дані з блокчейну демонструють чітку тенденцію: майнери Bitcoin прискорюють скорочення своїх довгострокових резервів. Це явище не є лише реакцією на коливання цін; воно виникає внаслідок сукупності структурних чинників, які впливають на сектор майнінгу.
Публічно доступні дані свідчать, що лише за перший квартал 2026 року компанії з майнінгу Bitcoin, які котируються на біржі, разом продали понад 32 000 BTC—це вже перевищує загальну кількість ліквідованих монет протягом усього 2025 року. У другому кварталі ця тенденція продажу майже не сповільнюється. Лише 25 та 26 травня майнери перемістили близько $439 мільйонів у Bitcoin з бірж, включаючи значний переказ 2 650 BTC (приблизно $203 мільйони) на OTC-платформи від раннього майнера з "епохи Сатоші".
Резерви майнерів зараз знизилися до приблизно 1,8 мільйона BTC. Хоча середній місячний приплив BTC від майнерів на біржі зменшився з піку наприкінці 2025 року, він все ще значно перевищує історичні середні значення. Дані однозначні: майнери конвертують свої Bitcoin-активи у ліквідність з темпом і масштабом, які рідко спостерігалися у попередніх циклах.
Які економічні чинники змушують майнерів продавати?
Щоб зрозуміти причини продажу, потрібно повернутися до основ економіки майнінгу. Майнери не приймають активне рішення "продавати"—вони реагують пасивно на структурні збитки та зростаючий фінансовий тиск.
Станом на 28 травня 2026 року, за даними ринку Gate, ціна Bitcoin залишається волатильною, але все ще значно нижчою за повну собівартість виробництва для майнерів. Модель регресії складності від Checkonchain оцінює середню вартість виробництва одного Bitcoin у першому кварталі 2026 року на рівні близько $88 000, тоді як ринкова ціна суттєво відстає. У середньому майнери втрачали близько $19 000 на кожному виробленому Bitcoin за цей період. Для компаній, що котируються на біржі, середньозважена грошова собівартість одного Bitcoin становить приблизно $77 000. З урахуванням амортизації обладнання та корпоративних накладних витрат, загальна собівартість перевищує $100 000 за монету, що залишає галузь у глибоких збитках.
Ця серйозна розбіжність між собівартістю та ціною продажу ставить майнерів у складне становище: вони повинні продовжувати оплачувати електроенергію, обслуговування та погашення боргів, а продаж Bitcoin—майже єдиний спосіб підтримати грошовий потік. У лютому 2026 року hashprice (дохід від майнінгу на одиницю хешрейту) впав до історичного мінімуму $27,58/PH/день. Хоча у квітні він відновився до середнього $33,92/PH/день, це все ще більше ніж на 66% нижче рівня до халвінгу—близько $100/PH/день. Таке різке падіння означає, що вартість виходу на одиницю хешрейту суттєво знизилася, і багато ферми з старим обладнанням більше не можуть покривати змінні витрати.
Як ціна відключення та "вимивання" хешрейту створюють самопідсилюючий цикл
Ціна відключення не є фіксованим числом—вона змінюється залежно від вартості електроенергії, хешрейту, складності майнінгу, винагороди за блок та ефективності обладнання. Після халвінгу у квітні 2024 року винагорода за блок була скорочена з 6,25 BTC до 3,125 BTC. Через два роки це рішення має глибокий вплив: ціни відключення зросли, а ринкові ціни не встигають за ними.
Якщо розглянути сучасне основне майнінгове обладнання, сформувалася чітка ієрархія витрат: нові високопродуктивні моделі (наприклад, Antminer S23 Hyd) мають ціну відключення близько $44 000 і залишаються прибутковими; основні моделі (серія S21) мають ціну відключення між $69 000 і $74 000 і зараз працюють з невеликими збитками; старші моделі середнього та високого класу (M60S, S19 XP+) мають ціну відключення $75 000–$80 000 і стикаються з помірними збитками, перебуваючи на межі відключення; а застарілі моделі (S19 стандарт) мають ціну відключення близько $85 000 і здебільшого вже вимкнені. Від 15% до 20% світового хешрейту майнінгу нині працює у збиток.
Існує самопідсилюючий негативний зворотний зв’язок між ціною відключення та хешрейтом. Коли ринкова ціна залишається нижчою за ціну відключення основних майнерів, дорогі машини змушені вимикатися або зменшувати хешрейту. Коли загальний хешрейт мережі знижується, протокол Bitcoin автоматично зменшує складність майнінгу, що, у свою чергу, знижує собівартість виробництва для тих, хто залишився, і трохи покращує прибутковість. Цей механізм є основою адаптивної логіки мережі Bitcoin. Однак у сучасному більшому та конкурентному ринку цей процес коригування може тривати місяцями, протягом яких тиск продажу зберігається.
Як очікування підвищення ставок ФРС посилюють тиск на майнерів
Проблеми майнерів не обмежуються внутрішніми факторами—вони посилюються макроекономічним середовищем.
У травні 2026 року дані щодо інфляції у США перевищили очікування, а витрати на енергію зросли через геополітичну напруженість. Це змусило Федеральну резервну систему радикально змінити свою монетарну політику. Імовірність підвищення ставки ФРС у грудні 2026 року за даними CME зросла з приблизно 2% місяць тому до понад 35%. Доходність 30-річних казначейських облігацій США короткочасно досягла 5,10%—найвищого рівня з 2007 року. Очікування на ринку змінилися з "зниження ставок цього року" на "можливе підвищення ставок", і перспектива тривалого високого рівня ставок змінює логіку оцінки всіх ризикових активів.
Для Bitcoin підвищення реальних процентних ставок збільшує альтернативні витрати володіння активами без доходу, що створює короткостроковий тиск на Bitcoin та інші активи без доходу. Для майнерів жорсткіше макроекономічне середовище означає потрійний удар: зростання вартості фінансування, тиск на ціну Bitcoin вниз, підвищення витрат на електроенергію через подорожчання енергії та збільшення операційних витрат у доларах. Конфлікти на Близькому Сході підштовхнули ціни на нафту вгору, що додатково підвищує витрати на електроенергію в окремих майнінгових центрах—особливо для тих, хто розташований у регіонах з високими витратами.
Що показує історична динаміка капітуляції майнерів?
Капітуляція майнерів не є новою для 2026 року. Це повторюваний структурний процес, що слідує за кожним циклом халвінгу Bitcoin. Аналіз цих історичних закономірностей допомагає оцінити поточну ситуацію.
Якщо згадати найнижчі точки трьох попередніх ведмежих ринків, кожна була відзначена проривом ціни відключення для основних майнінгових установок—але глибина цих проривів з кожним циклом зменшувалася. У ведмежому ринку 2018 року дно було приблизно на 20% нижче ціни відключення; у 2022 році розрив скоротився до близько 14%. З огляду на інституціоналізацію майнінгу, у циклі 2026 року очікується відхилення лише 10%–15%. Така еволюція означає, що ринкові низи все більше прив’язані до підтвердження собівартості, а не визначаються виключно настроями.
Історично масштабні події капітуляції майнерів тісно збігалися з ринковими низами. Коли неефективний хешрейт вимивається, ті майнери, що залишилися, отримують покращений грошовий потік і мають менше стимулів продавати, що створює структурну підтримку з боку пропозиції. Виходячи з останніх моделей собівартості майнінгу 2026 року та використовуючи ціну відключення серії S21 ($69 000–$74 000) з історичним відхиленням 10%–15%, основне дно ведмежого ринку прогнозується в діапазоні $52 000–$62 000, у крайніх випадках—$48 000–$50 000. Якщо історія повториться, цей процес формування низу може відбутися між третім і четвертим кварталами 2026 року, після чого слідуватиме фаза консолідації тривалістю 3–6 місяців.
Варто зазначити, що ця оцінка базується на аналізі собівартості та історичних прецедентах, а не на прогнозі ціни. Справжнє ринкове дно потребує кількох сигналів: падіння хешрейту мережі на 30%–40% від піку, рівень збитків майнерів понад 85%, та зниження коефіцієнта MVRV нижче 0,75—усі ці події мають відбутися одночасно.
Чи створює продаж майнерів стійкий тиск на ринок вниз?
Щоб оцінити вплив продажу майнерів, потрібно враховувати як абсолютний обсяг продажу, так і здатність ринку його поглинати.
З боку пропозиції публічні майнери продали понад 32 000 BTC у першому кварталі 2026 року—це історично високий квартальний показник. Якщо врахувати приватних і індивідуальних майнерів, реальна цифра ймовірно ще більша. Однак продаж майнерів нерівномірний протягом місяців. Коли ціна різко падає, частина майнерів "чекає і спостерігає", не продаючи одразу, а вирішує конвертувати після відновлення ціни.
З боку попиту інституційні покупки явно ослабли з 2025 до 2026 року. Bitcoin-ETF спостерігали стійкий чистий відтік у середині та наприкінці травня 2026 року, кілька продуктів зазнали погашення—це свідчить, що традиційний капітал стає менш толерантним до ризику щодо Bitcoin. Тим часом, зі зміною очікувань щодо ставок, капітал повільніше повертається до ризикових активів загалом.
У сукупності ці фактори сформували поточний баланс між пропозицією та попитом: майнери змушені продавати через тиск на грошовий потік, а інституційні покупці—які могли б поглинути цю пропозицію—відступають. Чи створює це стійкий тиск вниз, залежить від двох ключових змінних: чи послабляться очікування щодо ставок для підтримки оцінки ризикових активів, і чи природним чином сповільниться продаж майнерів після вимивання неефективного хешрейту з мережі.
Які структурні зміни формують майбутнє майнінгового сектору?
Окрім короткострокового тиску, майнінг Bitcoin переживає глибоку структурну трансформацію. Ці зміни можуть запропонувати нові перспективи для довгострокового ландшафту пропозиції.
Перший зсув—географічний перерозподіл хешрейту. Коли ферми з високими витратами залишають ринок, хешрейт концентрується у регіонах з нижчою вартістю електроенергії та стабільнішою політикою, таких як Казахстан, Ефіопія, Парагвай та Техас. Водночас спільнота майнерів еволюціонує від ранніх індивідуальних майнерів і малих операцій до інституційних майнерів із більшою капітальною силою та можливостями управління ризиками.
Другий зсув—диверсифікація майнінгових компаній у інфраструктуру AI-комп’ютингу. Кілька публічних майнерів оголосили про плани переорієнтувати капітал і хешрейт на AI та високопродуктивні обчислювальні (HPC) навантаження, а загальна вартість AI-контрактів перевищує $7 мільярдів. За даними CoinShares, до кінця 2026 року до 70% доходу провідних майнерів може надходити з AI-бізнесу. У короткостроковій перспективі ця трансформація може збільшити продаж BTC, оскільки майнери залучають капітал для нових інвестицій, але у довгостроковій перспективі диверсифікація доходів зменшить залежність майнерів від ціни BTC, що полегшить майбутній тиск продажу.
Третій зсув—прискорена консолідація галузі, коли неефективні майнінгові установки швидше виходять з експлуатації, а поріг ефективності для залишкового хешрейту підвищується. Хоча цей процес приносить короткострокові труднощі, він структурно важливий для очищення ринку від надмірного кредитного плеча та оновлення собівартості майнерів. Ті, хто виживе—з низькою вартістю електроенергії, новітніми ASIC та диверсифікованими доходами—стануть більш стійким каркасом мережі.
Висновок
У 2026 році майнери Bitcoin проходять найжорсткіше випробування після халвінгу. Дані з блокчейну показують, що майнери скорочують резерви з безпрецедентною швидкістю, а великі обсяги BTC постійно надходять на біржі. Основна причина—системне погіршення структури витрат у галузі: скорочення винагороди за блок у поєднанні з підвищеним хешрейтом мережі призвело до значних збитків для більшості майнерів, а високі ставки у макроекономічному середовищі додатково обмежують перспективи для ризикових активів.
Ціна відключення не є жорсткою межею, але залишається важливим орієнтиром для оцінки процесу очищення ринку. Історія показує, що капітуляція майнерів часто збігається з ринковими низами, але цей процес потребує місяців консолідації та підтвердження. Три основні структурні зміни у майнінгу—концентрація хешрейту за регіонами, диверсифікація у AI-комп’ютинг та прискорена консолідація галузі—можуть принести короткострокові труднощі, але у довгостроковій перспективі сприяють формуванню більш стійкої системи пропозиції.
FAQ
Q: Що таке "чистий відтік майнерів"? Як відстежується цей показник?
Чистий відтік майнерів—це різниця між кількістю Bitcoin, яку майнери переводять зі своїх адрес на біржі або зовнішні гаманці, та їхнім доходом від майнінгу. Його можна відстежувати на блокчейні шляхом моніторингу змін балансу адрес майнерів і записів транзакцій. Стійкий чистий відтік зазвичай вказує на те, що майнери активно скорочують свої резерви.
Q: Як розраховується ціна відключення? Чи змінюється вона з часом?
Ціна відключення—це рівень ціни Bitcoin, при якому дохід від майнінгу дорівнює витратам на електроенергію за поточних умов, зазвичай розраховується з використанням індустріальної ставки $0,08/кВт·год як еталон. Ціна відключення динамічно змінюється залежно від вартості електроенергії, загального хешрейту мережі, складності майнінгу, ефективності обладнання та винагороди за блок (наприклад, під час халвінгу).
Q: Що відбувається на ринку після капітуляції майнерів?
Капітуляція майнерів виникає, коли велика кількість майнерів вимикає обладнання або продає резерви, оскільки більше не можуть працювати прибутково. Історично капітуляція часто супроводжується різким падінням хешрейту та сплеском паніки на ринку, а завершення цього процесу тісно пов’язане з ринковими низами. Коли неефективний хешрейт вимивається, ті майнери, що залишилися, стають більш прибутковими, і тиск з боку пропозиції на ринку послаблюється.
Q: Який довгостроковий вплив переходу до AI на поведінку майнерів щодо продажу?
Диверсифікація у AI-комп’ютинг дозволяє майнінговим компаніям отримувати стабільніші доходи у доларах, зменшуючи залежність від волатильності ціни BTC. У довгостроковій перспективі це знижує стимул для майнерів продавати BTC через тиск на грошовий потік, допомагаючи пом’якшити циклічний продаж, зумовлений поведінкою майнерів. Однак під час початкового переходу майнери можуть бути змушені продавати додатковий BTC для фінансування великих капітальних витрат, що створює короткостроковий тиск продажу.
Q: Чим поточний продаж майнерів відрізняється від попередніх циклів халвінгу?
Головна відмінність цього циклу—зростання рівня інституціоналізації. Публічні майнери зараз становлять значно більшу частку ринку, а їхній продаж є більш прозорим і підпорядкованим обмеженням ринку капіталу. Водночас розрив між ціною відключення та ринковим дном скорочується—з близько 20% у 2018 році до 14% у 2022 році, і тепер очікується ще менше—10%–15% у цьому циклі. Це свідчить про те, що ринкові низи все більше прив’язані до структури витрат, а розрив між ціною та собівартістю зменшується.
