ทำไม Pump.fun ถึงใช้เงิน 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อโทเค็น PUMP แต่ราคายังคงดิ่งลง?

Pump.fun ได้ใช้เงิน 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อคืนโทเค็น PUMP ตั้งแต่เดือน 7/2025 อย่างไรก็ตาม แม้จะมีการแทรกแซงในขนาดที่มีนัยสำคัญเช่นนี้ ราคาของ PUMP ก็ยังลดลงอย่างหนัก 81% เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดตลอดกาลที่ทำไว้ในเดือน 9 และเมื่อไม่นานมานี้ยังร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

แพลตฟอร์มสำหรับออกเมมคอยน์บน Solana กำลังเผชิญกับกระแสคำวิจารณ์ที่รุนแรงขึ้นเรื่อยๆ จากชุมชน เมื่อหลายฝ่ายเห็นว่าระบบ tokenomics ของโปรเจกต์มีลักษณะ “การแสวงหามูลค่า” มากกว่าการวางรากฐานสำหรับการเติบโตอย่างยั่งยืน

เหตุใดการซื้อคืน 350 ล้านดอลลาร์จึงยังไม่พอที่จะดันราคา

จากข้อมูลจากแดชบอร์ดอย่างเป็นทางการ Pump.fun ได้ใช้เงิน 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อซื้อคืน PUMP ซึ่งทำให้โทเค็นประมาณ 116 พันล้านโทเค็นถูกนำออกจากอุปทานหมุนเวียน—เทียบเท่ากับ 32,9%.

รายได้และจำนวนโทเค็น PUMP ที่ถูกซื้อจาก Pump.fun ตั้งแต่เริ่มเปิดตัว | แหล่งที่มา: Pump.funน่าสังเกตว่า โปรโตคอลจัดสรรรายได้เกือบทั้งหมดในแต่ละวันให้กับกิจกรรมการซื้อคืน โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ราว 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อวัน อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้ยังไม่ก่อให้เกิดผลเชิงบวกต่อราคา ปัจจุบัน PUMP ซื้อขายอยู่ราว 0,00165 ดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งต่ำกว่ามากเมื่อเทียบกับระดับ 0,004 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วง ICO และยังห่างไกลจากจุดสูงสุด 0,0088 ดอลลาร์สหรัฐฯ

แนวโน้มราคาของ PUMP | แหล่งที่มา: TradingViewหนึ่งในการวิจารณ์ที่สำคัญที่สุดมาจากสมมติฐานที่ว่าอินไซเดอร์ถือครองราว 50% ของอุปทาน และใช้ประโยชน์จากช่วงการซื้อคืนของตัวเองเพื่อเทขายสภาพคล่องออกจากสถานะ นี่ทำให้กลไก buyback ถูกตั้งคำถามว่าไม่ได้ช่วยพยุงราคาอย่างแท้จริง แต่กลับกลายเป็น “ฐานรองสภาพคล่อง” สำหรับแรงขายโดยไม่ตั้งใจ

แรงกดดันจากอุปทาน และ “แรงกระแทก” จากการปลดล็อกเดือน 7

ขณะนี้ มีเพียงประมาณ 59% ของอุปทานรวม 116Tล้าน PUMP เท่านั้นที่กำลังหมุนเวียน ส่วนที่เหลือ—คิดเป็น 41%—คาดว่าจะถูกปลดล็อกในวันที่ 12/7/2026 ซึ่งสร้าง “หน้าผาอุปทาน” ที่อาจเกิดขึ้น

น่าสังเกตว่า โทเค็นจำนวนมากนี้เป็นของทีมผู้ก่อตั้งและนักลงทุนยุคแรกๆ ซึ่งเข้าร่วมด้วยต้นทุนแทบจะเป็นศูนย์ สิ่งนี้ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่จะมีแรงขายขนาดใหญ่มากเมื่อโทเค็นสามารถซื้อขายได้อย่างอิสระ

ข้อมูล on-chain ก่อนหน้านี้ยังบันทึกว่า วอลเล็ตที่เชื่อมโยงกับทีมได้โอน 1,75 พันล้าน PUMP ไปยัง Bitget ซึ่งยิ่งตอกย้ำข้อสงสัยเกี่ยวกับรอบการเทขาย

ในขณะเดียวกัน ตาม DefiLlama รายได้รวมที่สะสมของโปรโตคอลได้ทะลุเกณฑ์ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ แล้ว ซึ่งเป็นตัวเลขที่น่าประทับใจ อย่างไรก็ตาม กระแสเงินนี้ยังไม่ได้สะท้อนออกมาเป็นมูลค่าของโทเค็นอย่างยั่งยืน

ในบริบทดังกล่าว คำถามหลักที่ตั้งอยู่คือ: โปรแกรมการซื้อคืนของ Pump.fun สร้างมูลค่าให้แก่นักลงทุนจริงๆ หรือเพียงแค่ทำหน้าที่เป็นกลไกจัดหา “สภาพคล่องเพื่อเทขายออก” สำหรับอินไซเดอร์ คำตอบมีแนวโน้มว่าจะชัดเจนขึ้นอย่างมากเมื่อการปลดล็อกขนาดใหญ่มาถึงในช่วงฤดูร้อนนี้