กองทุน ETF แบบแอคทีฟช่วงนี้กำลังมาแรงสุด ๆ ในหลายปีที่ผ่านมา แต่ยิ่งความร้อนแรงมาก ปัญหาเรื่อง “ส่วนพรีเมียม/ส่วนลด” ก็ยิ่งควรกลับมาทบทวนอีกครั้ง: สิ่งที่คุณ “ซื้อด้วยราคาตลาด” ไม่จำเป็นต้องเท่ากับ “มูลค่าสุทธิ (NAV)” ของกองทุนจริง ๆ
บทความนี้ยกตัวอย่างข้อมูล “ส่วนต่างส่วนพรีเมียม/ส่วนลด” ของ ETF แบบแอคทีฟฟ์ของบลจ.ยูนิตี้ 2 กองทุน ได้แก่ Active Unity Taiwan Stock Growth (00981A) และ Active Unity Upgrade 50 (00403A) จากข้อมูลอย่างเป็นทางการของไตรมาสล่าสุด พร้อมอธิบายให้ชัดว่าเรื่องพรีเมียม/ส่วนลดเกิดจากอะไร และกลไกการ “ใช้สิทธิ์ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน (申購買回)” ทำงานอย่างไร ก่อนจะต่อยอดไปถึงประเด็นเดียวกันที่เคยถูกพูดถึงอย่างร้อนแรงในช่วงปีที่แล้วตอน 0050 ถูก “แตกหุ้น 1 ต่อ 4”
00981A และ 00403A 的折溢價
มูลค่าสุทธิ (NAV) คือมูลค่าทรัพย์สินที่แท้จริงต่อหน่วย ซึ่งบริษัทจัดการจะทำการคำนวณและชำระบัญชีหลังปิดตลาดในแต่ละวัน ส่วน “ราคาตลาด” คือราคาที่นักลงทุนซื้อขายกันในตลาดรองผ่านระบบจับคู่รายการ เมื่อราคาตลาดสูงกว่ามูลค่าสุทธิ เรียกว่า “พรีเมียม” เมื่อราคาตลาดต่ำกว่ามูลค่าสุทธิ เรียกว่า “ส่วนลด” โดยทั่วไปสองตัวนี้จะค่อย ๆ เคลื่อนเข้าหากัน แต่ถ้าราคาไม่สอดคล้องกับ NAV จะเกิดพื้นที่ให้ “เก็งกำไรแบบอาร์บิทราจ” จนทั้งสองกลับมาใกล้กัน
00981A (主動統一台股增長) ตัวกองที่โตพอแล้ว โดยส่วนพรีเมียม/ส่วนลดเริ่มหดตัว
จากข้อมูลของบลจ.ยูนิตี้ “ส่วนต่างพรีเมียม/ส่วนลดในไตรมาสล่าสุด” (115/02/23～115/05/15 รวม 56 วันทำการซื้อขาย) 00981A มีค่าเฉลี่ยส่วนต่างพรีเมียม/ส่วนลดราว +0.26% โดยมี 45 วันเป็นพรีเมียม และ 11 วันเป็นส่วนลด ช่วงความผันผวนค่อนข้างแคบลง
ส่วนใหญ่ของวันซื้อขายอยู่ภายใน ±1% โดยพรีเมียมสูงสุดเกิดวันที่ 115/04/20 ที่ +1.29% (ราคาตลาด 25.98 เทียบ NAV 25.65) ส่วนส่วนลดสูงสุดคือวันที่ 115/04/29 ที่ -0.64% สำหรับ ETF ที่มีขนาดใหญ่และมีสภาพคล่องในการซื้อขายเพียงพอ ภาพแบบนี้ถือว่า “ปกติ” คือราคาตลาดวิ่งใกล้ NAV ทำให้นักลงทุนกังวลเรื่อง “ซื้อแพง” ได้น้อยลง
00403A (主動統一升級50) พรีเมียมพุ่งในวันเริ่มจดทะเบียน
ข้อมูลของ 00403A มีแค่ 5 วัน (115/05/11～05/15) เพราะกองทุนนี้เริ่มจดทะเบียนในวันที่ 5 月 12 日 และพอดีที่ “วันแรกที่จดทะเบียน” ได้ปรากฏตัวเลขที่น่าสนใจให้หยิบมาพูด:
วันที่ ราคาตลาด NAV ส่วนต่างพรีเมียม/ส่วนลด
115/05/11 10.20 10.20 0.00%
115/05/12（วันจดทะเบียน） 10.80 10.24 +5.47%
115/05/13 10.18 10.11 +0.69%
115/05/14 10.24 10.21 +0.29%
115/05/15 10.00 9.93 +0.70%
พรีเมียมในวันแรกพุ่งขึ้นถึง +5.47% แปลว่าใครที่ “ไล่ซื้อด้วยราคาตลาด” ในวันนั้น เท่ากับซื้อสินทรัพย์ที่มูลค่าที่แท้จริงเพียง 10.24 元 แต่ต้องจ่าย 10.80 元 ซึ่งจ่ายแพงราว 5% อย่างไรก็ตาม จุดสำคัญอยู่ที่สามวันถัดมา: พรีเมียมค่อย ๆ หดตัวกลับมาอยู่ภายใน 1% อย่างรวดเร็ว เส้นทางแบบ “พุ่งสูง→หดตัว” นี้คือหลักฐานว่า กลไกการ “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน (申購買回)” ของ ETF กำลังทำงานจริง
ตลาดของ ETF สองด้าน และกลไก “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน”
ETF มีอยู่ 2 ช่องทางการซื้อขายพร้อมกัน นักลงทุนสามารถซื้อขายเหมือนหุ้นได้ในตลาดรอง โดยใช้บัญชีหลักทรัพย์เดิม ซื้อขาย ETF ด้วย “ราคาตลาด” ได้อย่างอิสระ นอกจากนี้ยังสามารถเข้าผ่านตลาดปฐมภูมิ โดยอ้างอิงมูลค่าที่แท้จริงของ ETF (NAV) เพื่อส่งคำสั่งซื้อจำนวนมากหรือรับซื้อคืน ETF กับบริษัทผู้ออก โดยทั่วไปนักลงทุนรายย่อยแทบทั้งหมดจะอยู่ในตลาดรอง ส่วนตลาดปฐมภูมิสำหรับการ “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน” จะมีกติกาคนละชุด
การ “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน” ของ ETF แบ่งเป็น “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืนแบบเป็นตัวหลักทรัพย์ (实物)” และ “แบบเงินสด (現金)”. แบบเป็นตัวหลักทรัพย์คือการส่งมอบ “ตะกร้าหุ้น” ให้กับบริษัทหลักทรัพย์ที่เข้าร่วม (参与证券商) เพื่อแลกกับ ETF จำนวนหนึ่ง ส่วนการรับซื้อคืนแบบเป็นตัวหลักทรัพย์คือการนำ ETF ไปแลกกับ “ตะกร้าหุ้น” กลับ
นักลงทุนที่จะทำการส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืนในตลาดปฐมภูมิ ต้องทำผ่าน “บริษัทหลักทรัพย์ที่ได้รับอนุญาต” (PD). ผู้ออกกำหนดข้อจำกัดขั้นต่ำสำหรับธุรกรรมในตลาดปฐมภูมิ เรียกว่า “ฐานการส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน (申購買回基數)” และฐานนี้ไม่เล็ก ปกติ ETF ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์และตลาดรองมักใช้ 500,000 หน่วยสิทธิประโยชน์ (คือ 500 แผ่น) เป็น 1 ฐาน ซึ่งมักต้องใช้เงินหลักสิบล้านขึ้นไป ในทางปฏิบัติจึงเป็นไปได้ที่ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนสถาบันหรือผู้มีเงินทุนจำนวนมากเท่านั้นถึงจะทำได้
ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน “กำจัด” พรีเมียมได้อย่างไร?
ย้อนกลับไปที่พรีเมียม +5.47% ในวันแรกของ 00403A ช่องว่างนี้ถูกลบออกภายใน 3 วันได้อย่างไร คำตอบคือ “อาร์บิทราจ”
เมื่อในตลาดรอง ราคาตลาดของ ETF สูงกว่า NAV ในตลาดปฐมภูมิ (คือเกิดพรีเมียม) ทฤษฎีแล้วสามารถทำอาร์บิทราจได้: ในตลาดปฐมภูมิส่งคำสั่งซื้อ ETF ด้วย NAV ที่ต่ำกว่า หรือด้วย “ตะกร้าหุ้น” ที่สอดคล้องกัน จากนั้นไปขายในตลาดรองด้วยราคาตลาดที่สูงกว่า เพื่อทำกำไรจากส่วนต่าง กลับกันเมื่อ ETF อยู่ในภาวะส่วนลด ก็ทำในทิศทางกลับ: ซื้อด้วยราคาตลาดที่ต่ำกว่าในตลาดรอง แล้วไปใช้การรับซื้อคืนในตลาดปฐมภูมิด้วย NAV ที่สูงกว่า
หัวใจคือการทำอาร์บิทราจแบบนี้จะ “ปรับตัวเองให้สมดุล” เมื่อสถาบันส่งคำสั่งซื้อในตลาดปฐมภูมิ เพิ่มปริมาณการหมุนเวียนของ ETF ในตลาด และไปขายทิ้งในตลาดรอง แรงขายจะกดราคาตลาดที่สูงเกินไปให้อยู่ต่ำลงและกลับไปติดกับ NAV กลไกส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืนจึงมีหน้าที่ช่วยลดความเบี่ยงเบนของพรีเมียม/ส่วนลดได้ สถาบันสามารถใช้อาร์บิทราจระหว่างราคาตลาดและ NAV เพื่อดันให้ราคา ETF เข้าใกล้ NAV ดังนั้นที่ 00403A วันที่สองจาก +5.47% ลงไป +0.69% จึงเป็นผลลัพธ์ที่ “เกิดจากการออกแบบกลไก”
แต่ตรงนี้มีข้อควรรู้ 2 ข้อที่นักลงทุนต้องเข้าใจ
อาร์บิทราจไม่ใช่เกมที่รายย่อยทำไหว
การทำอาร์บิทราจต้องคำนึงถึงภาษีจากการซื้อขายหุ้น ค่าธรรมเนียม ค่าธรรมเนียมการส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืน และต้นทุนจากผลกระทบต่อราคา ระหว่างกระบวนการก็อาจเกิดความเสี่ยงด้านการซื้อขายเพราะไม่สามารถดำเนินการพร้อมกันได้ ดังนั้นโดยทั่วไปนักลงทุนรายย่อยจึงแทบไม่มีทางเข้าร่วมกลไกอาร์บิทราจได้ สิ่งที่รายย่อยทำได้ไม่ใช่ “อาร์บิทราจ” แต่คือ “หลีกเลี่ยงช่วงที่มีพรีเมียม” เห็นพรีเมียมวันเริ่มจดทะเบียน +5% ก็เลือกไม่ตามซื้อ รอให้มันหดตัว
แต่พรีเมียมไม่จำเป็นต้องหดกลับมาเสมอไป
เงื่อนไขของอาร์บิทราจคือสถาบัน “ส่งคำสั่งซื้อได้” ETF มักเกิดเหตุการณ์ที่ ETF มีพรีเมียมสูงมาก แต่ใช้เวลาจนใกล้เคียง NAV ได้ อาจเป็นเพราะ “วงเงินของการออก/จัดสรร ETF เต็ม (額滿แล้ว)” ทำให้นักลงทุนสถาบันไม่สามารถส่งคำสั่งซื้อในตลาดปฐมภูมิรับ ETF ไปใช้ทำอาร์บิทราจได้ เมื่อบริษัทผู้จัดทำยื่นขอวงเงินใหม่กับตลาดหลักทรัพย์ได้แล้ว พรีเมียมจึงจะถูกกดให้หดตัวอย่างมีประสิทธิภาพ แต่ในช่วงเวลานั้น ผู้ที่ถือ ETF อาจได้รับความเสียหายจากส่วนต่าง (ขาดทุนจากการที่ราคาตลาดกลับลงเร็ว)
อ่านต่อ: ปีที่แล้ว 0050 แตก 1 เป็น 4 ประเด็นที่ตลาดถกเถียงก็เรื่องเดียวกัน
ตรรกะ “พรีเมียม + อาร์บิทราจผ่านการส่งคำสั่งซื้อ” ชุดนี้ จริง ๆ แล้วถูกตลาดพูดถึงอย่างมากแล้วตั้งแต่ตอน 0050 แตกหุ้นปีที่แล้ว
(ETF ประชาชน 0050 แตก 1 เป็น 4 แล้วอาจเกิดช่องว่างอาร์บิทราจจากพรีเมียมหรือไม่? อินฟลูเอนเซอร์การเงินเผย: รายใหญ่ใช้กลไกส่งคำสั่งซื้อเพื่ออาร์บิทราจ)
เดือนมิถุนายน 2025 ยูนิวี่ ไต้หวัน 50 (0050) หลังจากหยุดซื้อขายระหว่างวันที่ 6 月 11 ถึง 6 月 17 ก็ทำการแตกหุ้นตามอัตรา “1 ต่อ 4” ให้เสร็จสิ้น โดยรอบก่อนหน้าปิดที่ 188.65 และหลังแตกเปิดที่ 47.25 ปิดที่ 47.57 การแตกหุ้น 1 ต่อ 4 หมายถึงจำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น 4 เท่า ราคาต่อหุ้นลดลงเหลือ 1 ใน 4 มูลค่าพอร์ตและแก่นของสินทรัพย์ยังไม่เปลี่ยน
ในตอนนั้นมีความกังวลว่า: เมื่อราคาต่อหุ้นถูกลดลงและเกณฑ์การเข้าซื้อลดลง จะดึงแรงซื้อจนทำให้ราคาตลาดพุ่งและเกิดพรีเมียมหรือไม่? เพื่อตอบประเด็นนี้ เพจการเงิน “สามมิ้นท์เซอร์ (三明治先生的理財筆記)” ในเฟซบุ๊กระบุว่า หากพรีเมียมมีขนาดใหญ่ สามารถใช้วิธีอาร์บิทราจด้วยการ “ส่งคำสั่งซื้อ”: หลังจากซื้อหุ้นที่เป็นองค์ประกอบในตลาด แล้วเปลี่ยนเป็น 0050 มูลค่าเท่ากัน เมื่อใช้ราคาต้นทุนเดิมได้ 0050 แล้ว 0050 จะถูกนำไปขายในตลาดด้วยพรีเมียมได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ส่วนต่างถูกลดทอนผ่านกลไกการส่งคำสั่งซื้อ ดังนั้นในเชิงปฏิบัติจะไม่ส่งผลกระทบ
ข้อความนี้และกลไกที่เราเห็นใน 00403A คือสิ่งเดียวกันโดยสิ้นเชิง ไม่ว่าจะเป็น ETF แบบพาสซีฟอย่าง 0050 หรือ ETF แบบแอคทีฟฟ์อย่าง 00403A ตราบใดที่เป็น ETF หุ้นไต้หวัน การ “ส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืนแบบเป็นตัวหลักทรัพย์ในตลาดปฐมภูมิ” จะทำให้ราคาตลาดกลับไปติดกับ NAV ความแตกต่างอยู่ที่ 0050 มีขนาดใหญ่มากและมีบริษัทหลักทรัพย์เข้าร่วมจำนวนมาก อาร์บิทราจจึงเกิดได้เกือบจะทันที ส่วน ETF แบบแอคทีฟฟ์ที่เพิ่งเปิดตัวและมีประเด็น/กระแสแรง พรีเมียมอาจพุ่งขึ้นหนักกว่า และช่วงเวลาจนกว่าจะหดตัวก็ยิ่งควรเป็นสิ่งที่รายย่อยต้องระวัง
บทความนี้ “สิ่งที่คุณต้องระวังก่อนซื้อ ETF แบบแอคทีฟฟ์: จะดูพรีเมียมของ 00403A, 00981A อย่างไร? การส่งคำสั่งซื้อ/รับซื้อคืนทำงานอย่างไร” เผยแพร่ครั้งแรกใน 鏈新聞 ABMedia
