สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้เสนอให้ยกเลิกกฎ Regulation NMS จำนวน 2 ฉบับที่กำกับโครงสร้างตลาดหุ้นสหรัฐฯ โดยการเคลื่อนไหวนี้ได้รับความสนใจจากผู้สนับสนุนหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์ แม้จะไม่ได้ถูกวางกรอบให้เป็นมาตรการด้านบล็อกเชนก็ตาม ข้อเสนอนี้มุ่งเป้าไปที่ Rule 611 ซึ่งรู้จักกันในชื่อ Order Protection หรือ Trade-Through Rule และ Rule 610(e) ที่จำกัดคำเสนอซื้อและคำเสนอขายที่ถูกล็อกหรือคำอ้างที่ซ้อนกัน (locked and crossed quotations) ประธาน SEC อย่าง Paul S. Atkins กล่าวว่า กฎดังกล่าวได้สร้างความซับซ้อนที่ไม่ตั้งใจขึ้นหลังจากที่ตลาดมีการพัฒนามาเป็นเวลา 2 ทศวรรษ และหน่วยงานประเมินว่าการเปลี่ยนแปลงอาจช่วยให้ผู้มีส่วนร่วมในตลาดประหยัดได้ระหว่าง 54.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 77 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีในต้นทุนการปฏิบัติตามกฎ นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมกล่าวว่าข้อเสนอนี้อาจมีความหมายต่อหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์ เพราะกฎการกำหนดเส้นทางการส่งคำสั่ง (routing) และกฎคำเสนอ/คำอ้างในปัจจุบันยากจะสอดคล้องกับโมเดลการเทรดบนเชน อย่างไรก็ดี แถลงข่าวของ SEC ไม่ได้อธิบายมาตรการนี้ว่าออกแบบมาเพื่อการทำตลาดในระบบบล็อกเชน ข้อเสนอนี้เปิดรับความคิดเห็นสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน หลังจากเผยแพร่ใน Federal Register และยังต้องผ่านกระบวนการกำหนดกฎที่ยาวนาน ก่อนที่จะมีการเปลี่ยนแปลงขั้นสุดท้าย
SEC Proposes Rescinding Regulation NMS Rules 611 and 610(e)
Rule 611 ได้รับการนำมาใช้ในปี 2005 และโดยทั่วไปจะป้องกันไม่ให้ศูนย์ซื้อขายดำเนินการซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าคำเสนอที่ได้รับการคุ้มครอง (protected quotes) ซึ่งแสดงอยู่ในแพลตฟอร์มอื่น Rule 610(e) เกี่ยวข้องกับคำเสนอที่ถูกล็อกหรือคำอ้างที่ซ้อนกัน ซึ่งคำเสนอซื้อและคำเสนอขายข้ามหลายแพลตฟอร์มก่อให้เกิดความขัดแย้งด้านโครงสร้างตลาด SEC ระบุว่าข้อเสนอนี้มีจุดประสงค์เพื่อทำให้โครงสร้างตลาดหุ้นแบบดั้งเดือนไซมพลีฟาย ลดความซับซ้อนในการซื้อขาย และลดต้นทุนสำหรับผู้มีส่วนร่วมในตลาด หน่วยงานประเมินว่าการถอดกฎออกอาจช่วยประหยัดให้ตลาดหลักทรัพย์ ระบบซื้อขายทางเลือก โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ และผู้ทำตลาดในตลาด OTC ระหว่าง 54.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 77 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีในต้นทุนด้านการปฏิบัติตาม การติดตาม และโครงสร้างพื้นฐานด้านการส่งคำสั่ง (routing) ข้อเสนอนี้จะเปิดรับความคิดเห็นสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน หลังจากเผยแพร่ใน Federal Register
Industry Analysts Highlight Tokenized Stock Trading Implications
มุมของการโทเคไนซ์ไม่ได้เป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ SEC ระบุไว้ ความเป็นไปได้ที่เกี่ยวข้องมาจากวิธีที่ระบบการเทรดบนเชนทำงานเมื่อเทียบกับศูนย์ซื้อขายหุ้นแบบดั้งเดิม ผู้ทำตลาดอัตโนมัติ (automated market makers หรือ AMMs) จะดำเนินการซื้อขายกับพูลสภาพคล่องโดยใช้สูตรกำหนดราคา แทนที่จะส่งคำสั่งแต่ละรายการผ่านแพลตฟอร์มตามแบบแผนเพื่อเช็ก national best bid และ national best offer ภายใต้กรอบการเทรดที่เข้มงวดตามแนว trade-through โมเดลดังกล่าวอาจยากที่จะสอดคล้องกับเวอร์ชันที่ถูกโทเคไนซ์ของหุ้นสหรัฐฯ หาก AMM ของหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์ดำเนินการซื้อขายในราคาที่ไม่ตรงกับคำเสนอที่ได้รับการคุ้มครองในที่อื่น ก็อาจก่อให้เกิดปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎภายใต้กฎโครงสร้างตลาดที่มีอยู่ การเปลี่ยนจากข้อกำหนดการส่งคำสั่งแบบเคร่งครัดรายธุรกรรม (per-trade routing) อาจทำให้—ในเชิงทฤษฎี—การออกแบบระบบเทรดหุ้นบนบล็อกเชนที่ปฏิบัติตามกฎได้ง่ายขึ้น อย่างไรก็ดี ตลาดหลักทรัพย์ โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ ระบบซื้อขายทางเลือก ผู้ให้บริการดูแลทรัพย์สิน (custody providers) และแพลตฟอร์มสินทรัพย์ที่ถูกโทเคไนซ์ ยังคงต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎหมายหลักทรัพย์จำนวนมาก
Proposal Enters 60-Day Comment Period With Uncertain Outcome
ข้อเสนอของ SEC ยังเป็นเพียงข้อเสนอ จำเป็นต้องผ่านกระบวนการรับฟังความคิดเห็น และหน่วยงานอาจปรับแก้ จำกัดขอบเขต หรือยกเลิกบางส่วนก่อนที่จะมีการรับรองเป็นกฎขั้นสุดท้าย นอกจากนี้ ยังมีข้อกำหนดระดับตลาดแลกเปลี่ยนและกฎของ FINRA ที่เหลือ ซึ่งอาจต้องมีการอัปเดตแยกต่างหาก การเปลี่ยนแปลง Regulation NMS จะไม่ได้ทำให้ทุกอุปสรรคที่เผชิญหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์หรือกลุ่มตลาดสินทรัพย์ในโลกจริงหายไปโดยอัตโนมัติ กฎโครงสร้างตลาดแบบดั้งเดิมช่วยกำหนดว่า ระบบการเทรดประเภทใดสามารถดำเนินการได้อย่างถูกกฎหมายในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ
FAQ
SEC เสนออะไรเกี่ยวกับกฎ Regulation NMS?
SEC เสนอให้ยกเลิก Regulation NMS Rules 611 และ 610(e) ซึ่งกำกับการส่งคำสั่งซื้อขายและการแสดงคำเสนอ/ราคาในตลาดหุ้นสหรัฐฯ Rule 611 ป้องกันไม่ให้ศูนย์ซื้อขายดำเนินการซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าคำเสนอที่ได้รับการคุ้มครองบนแพลตฟอร์มอื่น และ Rule 610(e) จำกัดคำเสนอที่ถูกล็อกและคำอ้างที่ซ้อนกัน
เหตุใดนักวิเคราะห์อุตสาหกรรมจึงบอกว่าข้อเสนอนี้อาจส่งผลต่อหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์?
นักวิเคราะห์อุตสาหกรรมกล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงนี้อาจมีความหมายต่อหุ้นที่ถูกโทเคไนซ์ เพราะผู้ทำตลาดอัตโนมัติทำการเทรดกับพูลสภาพคล่องโดยใช้สูตรกำหนดราคา ซึ่งอาจยากต่อการสอดคล้องกับกฎ trade-through ที่มีอยู่ซึ่งกำหนดให้ต้องเช็ก national best bid และ national best offer ในแพลตฟอร์มแบบดั้งเดิม
ไทม์ไลน์ที่ SEC ต้องดำเนินการเพื่อให้ข้อเสนอเป็นกฎขั้นสุดท้ายคืออะไร?
ข้อเสนอนี้เปิดรับช่วงแสดงความคิดเห็นสาธารณะเป็นเวลา 60 วัน หลังจากเผยแพร่ใน Federal Register SEC อาจปรับแก้ จำกัดขอบเขต หรือยกเลิกบางส่วนของข้อเสนอ ก่อนที่จะมีการรับรองเป็นกฎขั้นสุดท้าย
