ผู้ได้รับรางวัลโนเบลสาขาเศรษฐศาสตร์ นักเศรษฐศาสตร์ พอล ครุกแมน (Paul Krugman) เมื่อวันที่ 15 มิถุนายน ได้ลงบทความในคอลัมน์ Substack ส่วนตัว โดยนำเสนอให้มองมิสก์เป็น “พีระมิดปอนซีของมนุษยชาติ” และยกให้ SpaceX ที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนเมื่อเร็วๆ นี้เป็นจุดสนใจ ในการประเมินมูลค่าที่สูงของ SpaceX มีส่วนเพิ่มเป็นจำนวนมากซึ่งมาจากเสน่ห์ส่วนตัวของมิสก์และพื้นที่แห่งจินตนาการอนาคต ซึ่งเกินกว่าขอบเขตที่ธุรกิจการปล่อยจรวดและการสื่อสารผ่านดาวเทียมเพียงอย่างเดียวจะรองรับได้
ข้อโต้แย้งหลักของครุกแมน: ส่วนเพิ่มจากแบรนด์และวิสัยทัศน์ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง
ข้อความต่อไปนี้เป็นมุมมองเชิงความเห็นส่วนตัวของครุกแมน ไม่ใช่ฉันทามติของตลาด ข้อสรุปของหน่วยงานกำกับอย่างเป็นทางการ หรือความเห็นทางกฎหมาย：
พรีเมียมมิสก์และเรื่องเล่าด้านทุน: ครุกแมนเห็นว่า มิสก์ได้สร้างเรื่องเล่าด้านทุนที่วนอยู่กับแบรนด์ส่วนตัวและวิสัยทัศน์ในอนาคตมานานหลายปี ทำให้ตลาดยินดีทุ่มเงินอย่างต่อเนื่อง ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากความไว้วางใจและความคาดหวังที่มีต่อเขาโดยเฉพาะ มากกว่าการประเมินมูลค่าจากผลการดำเนินงานที่มีอยู่เพียงอย่างเดียว
รายการวิสัยทัศน์ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง: ครุกแมนระบุแผนที่ยังไม่เกิดขึ้นครบถ้วนจนถึงตอนนี้ ได้แก่ Hyperloop (การคมนาคมด้วยท่อความเร็วสูง) การทำให้รถยนต์ขับเคลื่อนเองแพร่หลายอย่างเต็มรูปแบบ การพาณิชย์ของอินเทอร์เฟซสมอง-เครื่อง และการตั้งอาณานิคมบนดาวอังคาร เขาชี้ว่าแผนเหล่านี้ไม่ได้ทำให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่มีต่อมิสก์ลดลงอย่างชัดเจน
ผลการกระจายของการทำ IPO ของ SpaceX: ครุกแมนเห็นว่า การเข้าจดทะเบียนของ SpaceX ทำให้วอลล์สตรีตนำการประเมินมูลค่าที่สูงและพรีเมียมมิสก์ ซึ่งเดิมทีมีอยู่เฉพาะในตลาดเอกชน เข้าสู่ตลาดสาธารณะ ทำให้ผู้ลงทุนรายย่อยจำนวนมากขึ้นสามารถมีส่วนร่วมได้
ความเสี่ยงจากการปรับมูลค่า: ครุกแมนเตือนว่า หากตลาดเริ่มประเมินความเป็นไปได้ของวิสัยทัศน์เหล่านี้อีกครั้ง การประเมินมูลค่าที่ตั้งอยู่บนฐานของความเชื่อมั่นอย่างสูงอาจเผชิญการปรับแก้อย่างรุนแรง
ความสำเร็จของ SpaceX ที่ครุกแมนยอมรับ
ในการวิจารณ์บทความนั้น ครุกแมนเองยอมรับอย่างชัดเจนถึงความสำเร็จของ SpaceX ที่ยืนยันแล้วดังต่อไปนี้: SpaceX ได้กลายเป็นผู้มีส่วนสำคัญในอุตสาหกรรมการบินอวกาศเชิงพาณิชย์ระดับโลกแล้ว และเครือข่ายดาวเทียม Starlink ได้สร้างรูปแบบธุรกิจจริงและแหล่งรายได้แล้ว
ข้อโต้แย้งของครุกแมนไม่ได้ปฏิเสธความสำเร็จข้างต้น แต่ต้องการชี้ว่า ขนาดของการประเมินมูลค่าที่ตลาดให้ในปัจจุบันนั้นเกินกว่าขอบเขตที่ความสำเร็จเชิงธุรกิจเหล่านี้เพียงอย่างเดียวจะรองรับได้ โดยรวมถึงพรีเมียมจำนวนมากที่ไม่สามารถวัดได้ด้วยปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบัน
ปฏิกิริยาจากทุกฝ่าย: ฝ่ายสนับสนุนและฝ่ายวิจารณ์
ตามรายงาน บทความของครุกแมนก่อให้เกิดการตอบรับ 2 แบบ (แหล่งที่มาไม่ระบุชื่อ)：
ฝ่ายสนับสนุนมุมมองของครุกแมน: บางคนมองว่า ครุกแมนชี้ให้เห็นปัญหาที่ตลาดเทคโนโลยีในช่วงไม่กี่ปีมานี้พึ่งพา “เรื่องเล่า” และอิทธิพลจากคนดังมากเกินไป การประเมินมูลค่าที่สูงมักตั้งอยู่บนความเชื่อเรื่องการเติบโตในอนาคต มากกว่าความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงของบริษัทในปัจจุบัน
ฝ่ายวิจารณ์มุมมองของครุกแมน: ผู้สนับสนุนมิสก์กล่าวว่า SpaceX ทำได้สำเร็จในการลดต้นทุนการปล่อยจรวด ผลักดันให้เทคโนโลยีจรวดนำกลับมาใช้ซ้ำได้แพร่หลาย และสร้างหนึ่งในเครือข่ายดาวเทียมวงโคจรต่ำที่ใหญ่ที่สุดในโลก นี่คือความสำเร็จเชิงธุรกิจที่เป็นจริง ไม่สามารถอธิบายได้เพียงด้วยการปั่นกระแสในตลาด
การจำกัดถ้อยคำ (การชี้แจงโดยครุกแมนเอง): ในบทความ ครุกแมนระบุอย่างชัดเจนว่า การกล่าวถึง “พีระมิดปอนซี” เป็นการเปรียบเทียบเชิงความเห็นเป็นหลัก โดยมีจุดประสงค์เพื่อสื่อว่าบางส่วนของการประเมินมูลค่าอาศัยการดึงเงินทุนใหม่อย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่การกล่าวหาเรื่องการกระทำผิดกฎหมายใดๆ
คำถามที่พบบ่อย
ครุกแมนเรียก SpaceX ว่า “พีระมิดปอนซีของมนุษยชาติ” นี่เป็นข้อกล่าวหาในความหมายทางกฎหมายหรือไม่?
ไม่ ในรายงาน ครุกแมนชี้แจงในบทความว่า “พีระมิดปอนซีของมนุษยชาติ” เป็นสำนวนเปรียบเทียบเชิงความเห็น ไม่ใช่การกล่าวหาว่า SpaceX หรือมิสก์มีส่วนเกี่ยวข้องกับการฉ้อโกงทางการเงินที่ผิดกฎหมายใดๆ นี่คือคำวิจารณ์เชิงทำนองต่อแบบจำลองการประเมินมูลค่า ไม่ใช่ข้อกล่าวหาเชิงกฎหมายเกี่ยวกับการกระทำผิดกฎหมาย
การวิจารณ์ของครุกแมนเป็นการปฏิเสธความสำเร็จด้านเทคโนโลยีของ SpaceX หรือไม่?
ไม่ ในบทความ ครุกแมนยอมรับอย่างชัดเจนว่า SpaceX ได้กลายเป็นผู้มีส่วนสำคัญในอุตสาหกรรมการบินอวกาศเชิงพาณิชย์ระดับโลกแล้ว และ Starlink ได้สร้างรูปแบบธุรกิจจริงและรายได้แล้ว แก่นของคำวิจารณ์อยู่ที่ว่าขนาดของการประเมินมูลค่าตรงกับปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบันหรือไม่ ไม่ใช่การตั้งข้อสงสัยในความถูกต้องของความสามารถด้านเทคโนโลยี
ความแตกต่างหลักที่ทำให้ตลาดตอบรับคำวิจารณ์ของครุกแมนแตกออกเป็น 2 ขั้วอยู่ตรงไหน?
ตามรายงาน ฝ่ายที่สนับสนุนครุกแมนให้ความสำคัญกับว่าความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบันจะพอรองรับการประเมินมูลค่าที่สูงหรือไม่ ขณะที่ฝ่ายที่วิจารณ์ครุกแมนย้ำว่า SpaceX มีความสำเร็จเชิงธุรกิจที่เกิดขึ้นจริงและ “ทำได้จริง” (จรวดนำกลับมาใช้ซ้ำได้, การทำให้ Starlink กลายเป็นธุรกิจ) ซึ่งสะท้อนความขัดแย้งด้านตรรกะการประเมินมูลค่าที่มีมายาวนานในตลาดทุน: ให้ราคาตามปัจจัยพื้นฐานในปัจจุบัน หรือให้ราคาตามศักยภาพของตลาดในอนาคต
