ตามรายงานของ Reuters เมื่อวันที่ 21 เมษายน เอกสารการยื่นเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX เปิดเผยแพ็กเกจค่าตอบแทนผู้บริหารที่ผิดปกติอย่างยิ่งเมื่อเทียบกัน: ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ Gwynne Shotwell มีค่าตอบแทนรวม 8580 ล้านดอลลาร์ ทำให้เธอก้าวขึ้นไปอยู่ในกลุ่มผู้บริหารที่มีรายได้สูงที่สุดของสหรัฐฯ ขณะที่อีลอน มัสก์ ประธานเจ้าหน้าที่บริหารที่ถือหุ้นจำนวนมากของ SpaceX มีเงินเดือนเพียง 54,080 ดอลลาร์ต่อปี
โครงสร้าง IPO: หุ้นมูลค่าต่ำผิดปกติและการเอื้อให้รายย่อย
IPO ครั้งนี้ของ SpaceX มีหลายจุดที่ไม่ธรรมดา บริษัทมีแผนขายหุ้นราว 750 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นไม่ถึง 5% ของมูลค่าตลาดรวมของบริษัท และสัดส่วนการลอยตัวต่ำกว่าปกติใน IPO ทั่วไป 30% ของหุ้นจะจัดสรรให้กับนักลงทุนรายย่อย ซึ่งพบได้ยากมากในการเข้าจดทะเบียนของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ประเภทเดียวกัน นอกจากนี้ ผู้ให้บริการดัชนีกำลังปรับกฎการรวมเข้า ซึ่งทำให้กองทุนเชิงรับสามารถใส่หุ้นของ SpaceX เข้าไปในพอร์ตได้เร็วกว่าโดยปกติ ยิ่งกระตุ้นความต้องการของตลาด
การแยกมูลค่า: 4 ธุรกิจอธิบายได้เพียงครึ่งหนึ่งของมูลค่า
ตามกรอบการวิเคราะห์ของ Reuters แบ่ง SpaceX ออกเป็น 4 ส่วนเพื่อประเมินมูลค่า:
ธุรกิจจรวด: เมื่อปีที่แล้วส่งจรวด 165 ครั้ง สร้างสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ยอดขายคาดการณ์เพียงราว 4 พันล้านดอลลาร์ และตลอดมามีสภาพแค่แทบจะพอรักษาสมดุลรายได้และค่าใช้จ่าย แม้จะให้มูลค่าตามรายได้ 5 เท่า ก็ได้เพียงราว 20 พันล้านดอลลาร์
Starlink: คาดว่ารายได้ในปี 2026 จะถึง 20 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 50% จากปี 2025 หากประเมินด้วยมูลค่าตามรายได้ย้อนหลัง 32 เท่า จะเท่ากับราว 640 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นองค์ประกอบที่วัดได้ชัดเจนที่สุดในมูลค่าปัจจุบัน
xAI (รวมถึงเครือข่ายชุมชน X): ในช่วง 9 เดือนแรกของปีที่แล้วขาดทุนราว 8 พันล้านดอลลาร์ และหากนำมารวมด้วยโดยใช่มูลค่า 250 พันล้านดอลลาร์ตอนที่รวมกิจการกับ SpaceX
สามธุวรวมกันราว 910 พันล้านดอลลาร์ แต่ยังไม่ถึงครึ่งหนึ่งของมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์
จินตนาการของมัสก์ช่วยเติมเต็มอีกครึ่งหนึ่งของมูลค่า
ช่องว่างมูลค่าที่เหลือจำเป็นต้องเติมด้วยวิสัยทัศน์ของมัสก์—ศูนย์ข้อมูลอวกาศ (วางแผนสูงสุด 1 ล้านดวงดาวเทียม), การทำเหมืองดาวเคราะห์น้อย, การท่องเที่ยวอวกาศ และในท้ายที่สุดคือการตั้งอาณานิคมบนดาวอังคาร ข้อเสนอดังกล่าวในปัจจุบันยังติดคอด้านความเป็นจริง: การประมาณการของ Google ระบุว่า หากทำให้ต้นทุนการปล่อยลดลงเหลือต่ำกว่า 200 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เท่านั้นพลังงานในอวกาศจึงจะมีความเป็นไปได้ทางเศรษฐกิจได้ ขณะที่ SpaceX ในปัจจุบันมีต้นทุนราว 1,500 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม
กรณีของมัสก์กับเทสลา กลับให้ตัวอย่างสำหรับตลาดสาธารณะที่ยอมจ่ายให้กับวิสัยทัศน์เพื่ออนาคต—มูลค่าตลาดของเทสลา 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เกิดจากความคาดหวังต่อหุ่นยนต์มนุษย์และรถยนต์ขับเคลื่อนอัตโนมัติ มากกว่าที่มียอดขายในปัจจุบัน SpaceX ของ IPO อาจเดินตามกรอบเรื่องเล่าแบบเดียวกัน
คำถามที่พบบ่อย
มูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ของ SpaceX แต่ขาดทุนปีละ 5 พันล้าน นี่อธิบายตรรกะการประเมินมูลค่าอย่างไรได้?
มุมมองการประเมินมูลค่าแบบดั้งเดิมอาจไม่สามารถรองรับได้ทั้งหมด—มูลค่า IPO เทียบเท่ากับราว 100 เท่าของรายได้ในอดีต และบริษัทยังคงอยู่ในภาวะขาดทุน นักวิเคราะห์มองว่า ธุรกิจที่มีอยู่ในปัจจุบัน (Starlink ราว 640 พันล้าน, xAI ราว 250 พันล้าน, จรวดราว 20 พันล้าน) รวมกันราว 910 พันล้านเท่านั้น จึงอธิบายได้มากกว่าครึ่งหนึ่งของมูลค่า อีกครึ่งหนึ่งอาศัยการกำหนดราคาตามความคาดหวังของตลาดต่อแนวคิดในอนาคตของมัสก์
เหตุใดมัสก์จึงรับเงินเดือนเชิงสัญลักษณ์เพียง 54,000 ดอลลาร์ต่อปี?
ผลประโยชน์หลักของมัสก์สะท้อนผ่านการถือหุ้นจำนวนมากของ SpaceX ความมั่งคั่งและมูลค่าบริษัทเชื่อมโยงกันโดยตรง การจัดสรรเงินเดือนเชิงสัญลักษณ์บางส่วนมาจากการพิจารณาด้านภาษี (อัตราภาษีเงินได้จากเงินเดือนสูงกว่าอัตราภาษีจากกำไรจากทุน) และยังทำหน้าที่เป็นสัญญาณที่ตอกย้ำว่า “ให้ความสำคัญต่อประโยชน์ระยะยาวของบริษัทเป็นอันดับแรก”
Starlink เป็นเสาหลักที่มีความแน่นอนที่สุดในมูลค่า SpaceX หรือไม่?
ตอนนี้ดูเหมือนว่าจะใช่ Starlink เป็นธุรกิจเดียวที่สร้างรายได้ที่วัดได้และเติบโตอย่างรวดเร็วแล้ว (คาดว่าจะถึง 20 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026) และยังไม่ได้เผชิญการแข่งขันที่แท้จริง (บริการ LEO ของ Amazon จะเริ่มได้ช่วงฤดูร้อนของปีนี้เท่านั้น) นักวิเคราะห์คาดว่า Starlink สามารถมีส่วนทำให้มูลค่า SpaceX ราว 640 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นองค์ประกอบของมูลค่าที่ใหญ่ที่สุดและมีความแน่นอนมากที่สุดในปัจจุบัน
