หลังเหตุแฮ็ก DeFi 28 ครั้งของ Black April, Curve สร้างตลาดขยะพันธบัตรบนเชน: ผู้ใช้ที่ได้รับความเสียหายสามารถขายสิทธิเรียกร้องได้ในราคาที่ลดลง

วันที่ 10 ตุลาคม 2025 ตลาดคริปโตดิ่งหนัก ทำให้หลายโปรโตคอล DeFi ฝั่งการให้กู้ยืมต้องรับแรงกดดันเช่นกัน Llamalend ซึ่งเป็นโปรโตคอลให้กู้ยืมในระบบนิเวศของ Curve ก็สะสมหนี้เสียขึ้น หลังจากที่มีบางส่วนของตลาดนำหลักประกันที่มีความผันผวนสูงมาใช้ เมื่อราคาดิ่งรุนแรงและสภาพคล่องเสื่อมลงอย่างรวดเร็ว ในจำนวนนี้ ตลาด CRV-long Llamalend เป็นหนึ่งในตลาดที่ได้รับผลกระทบเช่นกัน ทำให้ผู้ให้กู้บางรายจนถึงตอนนี้ยังเผชิญปัญหาการถอนที่ถูกจำกัด และความไม่แน่นอนของการเรียกคืนเงิน ทำให้กระบวนการยืดเยื้อขึ้น

ในโลกความเป็นจริง นักลงทุนฝั่งตราสารหนี้ขยะอย่าง Oaktree Capital มักจะเข้ามาเมื่อบริษัทเริ่มเผชิญแรงกดดันทางการเงิน และพันธบัตรหรือเงินกู้ถูกขายลดราคาอย่างมาก โดยเข้าซื้อสิทธิ์เรียกร้องของหนี้ที่ตลาดไม่ต้องการถือไว้ แทนที่จะถือเอง ต้องแบกรับต้นทุนด้านเวลา กระบวนการทางกฎหมาย และความไม่แน่นอนของการกู้คืน ก่อนจะรอผลตอบแทนหลังการปรับโครงสร้าง หรือล้มละลาย ราคาสินทรัพย์ดีขึ้น หรือการฟื้นฟูกิจการของบริษัท

เหตุการณ์แฮกเกิดถี่มากขึ้น ขณะที่ Curve ทำให้ “หนี้” ใน DeFi ถูกกำหนดราคา

สำหรับผู้ใช้ DeFi ที่ได้รับผลกระทบ ความยากไม่ใช่แค่ “ท้ายที่สุดจะได้เงินคืนได้หรือไม่” แต่คือช่วงเวลาระหว่างนั้น สินทรัพย์หนี้ที่เสียหายในมือแทบไม่มีสภาพคล่อง และยากจะถูกตลาดกำหนดราคาได้อย่างชัดเจน โซลูชันใหม่ที่ Curve เสนอช่วงนี้ ในระดับหนึ่งก็เหมือนกับการย้ายตรรกะการซื้อขาย困境債/หนี้เสียแบบเดิมจากการเงินแบบดั้งเดิมขึ้นบนเชน ไม่ใช่การสัญญาว่าทุกคนจะได้รับการชดเชยอย่างครบถ้วน แต่คือการทำให้หนี้ที่เสียหายกลายเป็นสินทรัพย์ที่ “ซื้อขายได้” ถูกกำหนดราคาแบบส่วนลด และรอการฟื้นตัว

แนวทางครั้งนี้ของ Curve จึงคล้ายกับตลาดหนี้เสียของ DeFi มันไม่ได้เป็นการให้กองทุนเดียวเข้าซื้อหนี้เสียแบบส่วนตัว ไม่ใช่การที่ฝ่ายโปรโตคอลประกาศชดเชยโดยตรง แต่ผ่านโครงสร้างพื้นฐาน AMM ของ Curve เอง สร้างพูลสภาพคล่องเฉพาะที่ประกอบด้วย crvUSD และ cvcrvUSD เพื่อให้สิทธิ์เรียกร้องหนี้ที่เสียหายสามารถถูกเทรดอย่างเปิดเผยบนเชน

ผู้ใช้ DeFi ที่ถูกแฮกขายสิทธิ์เรียกร้องได้ในรูปส่วนลด

crvUSD คือเหรียญสเตเบิลแบบกระจายศูนย์ของ Curve ขณะที่ cvcrvUSD คือโทเคน vault share ที่แทนสิทธิ์เรียกร้องของผู้ให้กู้ในตลาด CRV-long ที่ได้รับผลกระทบ กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่ผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบถืออยู่ไม่ใช่ใบรับรองที่ไร้ความหมายโดยสิ้นเชิง แต่เป็น “สิทธิ์เรียกร้องหนี้” แบบ on-chain ต่อผู้กู้ยืมในตลาดที่เสียหาย

ผ่านพูล crvUSD/cvcrvUSD เหล่าสิทธิ์เรียกร้องเหล่านี้สามารถถูกตลาดกำหนดราคาแบบส่วนลดได้ ผู้ให้กู้ที่ต้องการสภาพคล่องเร่งด่วน สามารถเลือกขาย cvcrvUSD เพื่อแลกกับ crvUSD ที่มีสภาพคล่องสูงกว่า ผู้ที่ยินดีรอ ก็อาจถือสิทธิ์เรียกร้องต่อไป โดยเดิมพันว่าราคาของ CRV จะกลับขึ้น และช่องว่างหนี้เสียจะลดลง ส่วนผู้ที่รับความเสี่ยงได้มากกว่า ก็สามารถเลือกเพิ่มสภาพคล่องเพื่อรับค่าธรรมเนียมจากการเทรด และอาจได้รับแรงจูงใจจาก CRV ในอนาคตด้วย

นี่คือแก่นของตรรกะการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีปัญหา: สิทธิ์เรียกร้องหนี้ชุดเดียวกัน สำหรับคนที่ต้องออกทันทีคือ “ภาระ” แต่สำหรับผู้ที่ยอมรับความเสี่ยงและใช้เวลารอให้ซ่อมแซมอาจกลายเป็น “สินทรัพย์ที่ซื้อด้วยส่วนลด” ความต่างคือ ในการเงินแบบดั้งเดิม การเทรดหนี้เสียมักเกิดขึ้นระหว่างกองทุน ธนาคาร ศาล และคณะกรรมการเจ้าหนี้ ขณะที่ Curve พยายามทำให้เรื่องนี้เกิดขึ้นบนเชน โดย AMM แรงจูงใจด้านธรรมาภิบาล และผู้เข้าร่วมตลาดเป็นผู้ร่วมกำหนดราคา

ใครคือผู้ลงทุน “หนี้ขยะ” ใน DeFi: Oaktree Capital บนเชน

อย่างไรก็ตาม โซลูชันนี้ไม่ได้หมายความว่า Curve จะรับประกันการชดเชยความเสียหายทั้งหมด และก็ไม่ได้แปลว่าหนี้เสียถูกลบล้างไปแล้ว มันเป็นมากกว่าการทำให้ตลาดเป็นคนตัดสินว่าสิทธิ์เรียกร้องเหล่านี้ “มีมูลค่าเท่าใด” หากตลาดมองว่าโอกาสการเรียกคืนในอนาคตสูง ส่วนลดของ cvcrvUSD ก็อาจลดลง ในทางกลับกัน หากตลาดมองว่าความน่าจะเป็นของการฟื้นตัวต่ำ ต้นทุนด้านเวลาสูงเกินไป หรือสภาพคล่องไม่เพียงพอ ส่วนลดก็อาจขยายตัว

มองในมุมนี้ Curve ไม่ได้จัดการหนี้เสียด้วยรูปแบบ “การชดเชยแพลตฟอร์ม” แบบเดิม แต่พยายามสร้างตลาดหนี้เสียบนเชน มันเปิดทางออกให้ผู้ใช้ที่เสียหายมากขึ้น และเปิดโอกาสให้เงินทุนที่ยอมรับความเสี่ยงสามารถเข้ามารับช่วงต่อหนี้ที่ถูกตีราคาแบบส่วนลด สำหรับผู้ให้กู้ที่อยากออกเร็ว นี่อาจหมายถึงการแลกสภาพคล่องด้วยส่วนลด สำหรับผู้ซื้อหรือผู้ให้สภาพคล่องที่ยินดีรอการฟื้นตัว ก็เป็นการแลกการแบกรับความเสี่ยงกับผลตอบแทนที่อาจเกิดขึ้น

การออกแบบเช่นนี้ยังสอดคล้องกับตรรกะดั้งเดิมของ DeFi อีกด้วย เพราะปัญหา สิทธิ์เรียกร้อง ส่วนลด สภาพคล่อง และความคาดหวังต่อการฟื้นตัว ถูกเปิดเผยบนเชน ไม่จำเป็นต้องรอให้แพลตฟอร์มที่รวมศูนย์ประกาศผลการจัดการเพียงแบบเดียว ตลาดสามารถประเมินเองได้ว่าใครยินดีขายด้วยส่วนลด ใครยินดีแบกรับความเสี่ยงของการรอและการกู้คืน และใครพร้อมจะให้สภาพคล่องแก่ตลาดที่มีปัญหานี้

หาก Oaktree Capital คือผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนหนี้เสียในโลกการเงินแบบดั้งเดิม งั้นสิ่งที่ Curve พยายามทำครั้งนี้ คือการย้าย “การกำหนดราคาในหนี้เสีย” จากห้องประชุม ศาล และราคาจากแบบฟอร์มใบเสนอของกองทุน ไปอยู่ใน AMM ธรรมาภิบาลบนเชน และตลาดสาธารณะ

สำหรับผู้ใช้ที่ได้รับผลกระทบ นี่ไม่ใช่วิธีแก้ปัญหาที่สมบูรณ์แบบ และไม่ใช่แผนการกู้คืนที่รับประกันการได้เงินคืน แต่เป็นอย่างน้อยที่ทำให้สิทธิ์เรียกร้องที่เคยติดค้าง กลับมามีสถานะเป็นตลาดที่สามารถเลือกทางเลือกได้อีกครั้ง สำหรับ DeFi นี่คือความจริงที่ทั้งโหดร้ายกว่าและโปร่งใสกว่า: หนี้เสียจะไม่หายไปเพราะนำขึ้นเชน แต่การนำขึ้นเชนทำให้หนี้เสียถูกมองเห็น ถูกซื้อขาย และถูกกำหนดราคาใหม่โดยตลาด

บทความนี้ Black April หลังเหตุแฮก DeFi 28 ราย Curve สร้างตลาดหนี้ขยะบนเชน: ผู้ใช้ที่เสียหายสามารถขายสิทธิ์เรียกร้องได้ในรูปส่วนลด เผยแพร่ครั้งแรกที่ ลิงก์ข่าว Chain News ABMedia