จาก 3040 พันล้านเป็น 10.3 ล้านล้าน: ข้อมูลเชิงลึกเชิงลึกเกี่ยวกับข้อมูลของสกุลเงินดิจิทัลเสถียรภาพ

เขียนโดย: Will 阿望

Meta เพิ่งประกาศแผนรวมการชำระเงินด้วย stablecoin ของบุคคลที่สามบนแพลตฟอร์มในเครือ; Bridge ได้รับอนุญาตให้ประกอบธุรกิจธนาคารทรัสต์ระดับชาติจากสำนักงานคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐ (OCC) เมื่อเดือนกุมภาพันธ์; Payoneer เปิดใช้งานฟังก์ชัน stablecoin สำหรับธุรกิจ 2 ล้านแห่ง; Anchorage เปิดให้บริการ stablecoin ที่เป็นไปตามกฎระเบียบสำหรับธนาคารนอกสหรัฐฯ องค์กรและหน่วยงานกำกับดูแลกำลังเร่งเข้าสู่ตลาด และสิ่งที่พวกเขาต้องการคือคำตอบที่ลึกกว่าตัวเลขปริมาณการออก stablecoin เท่านั้น

แม้จะมีการสถิติยอดการชำระเงินด้วย stablecoin ที่แท้จริงในตลาด (อ้างอิงจากบทความ “ภาพลวงตาการชำระเงินด้วย stablecoin: ปริมาณการทำธุรกรรม 3.5 ล้านล้าน VS การชำระเงินจริง 390 พันล้าน”) แต่ชัดเจนว่านี่ไม่เพียงพอสำหรับการวิเคราะห์ข้อมูล stablecoin อย่างลึกซึ้ง

ทุกคนต่างอ้างอิงข้อมูลปริมาณการออกเหรียญ รายงานแต่ละฉบับ การประชุมทางโทรศัพท์ผลประกอบการ หรือการรับฟังนโยบาย แต่除了 “มูลค่าการหมุนเวียนเกิน 300 พันล้านดอลลาร์” เรายังรู้มากแค่ไหนเกี่ยวกับ stablecoin? ใครเป็นเจ้าของ? ความเข้มข้นของการถือครองเป็นเท่าไร? ความเร็วในการหมุนเวียนเป็นอย่างไร? และอยู่บนบล็อกเชนไหนบ้าง? การใช้งานที่แท้จริงคืออะไร—เป็นสภาพคล่องใน DeFi การชำระเงิน หรือเงินที่ไม่ได้ใช้งานและหยุดนิ่ง?

บทความ “Stablecoins are a $300B market. What do we actually know beyond the headline?” จาก Dune เป็นแนวทางวิเคราะห์ข้อมูลเชิงลึก โดยใช้มิติข้อมูลหลายด้าน เพื่อให้คำแนะนำที่แม่นยำสำหรับการวิเคราะห์ระดับองค์กร การสร้างโมเดลความเสี่ยง และการมองตลาด ตอบคำถามสำคัญเกี่ยวกับข้อมูล stablecoin ในปัจจุบัน

จนถึงมกราคม 2026 จำนวน stablecoin 15 ชนิดที่มีขนาดใหญ่ที่สุดบนเครือข่าย EVM, Solana, Tron มีมูลค่าการออกเหรียญแบบหยั่งรากเต็มที่รวม 3,040 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% YoY USDT และ USDC คงครองส่วนแบ่งตลาด 89% โดยมี Ethereum และ Tron เป็นบล็อกเชนหลักในการหมุนเวียน; ในปี 2025 stablecoin ที่เป็นคู่แข่งก็เติบโตแบบแตกต่างกันและการแข่งขันก็ขยายตัวอย่างชัดเจน

ด้านโครงสร้างการถือครอง สถานะการถือครองโดยศูนย์กลางคือแพลตฟอร์มเทรดคริปโต (CEX) ซึ่งเป็นเจ้าของสูงสุด (800 พันล้านดอลลาร์) มีที่อยู่แบบอิสระ 172 ล้านแห่งถือ stablecoin อยู่ แต่สิ่งสำคัญคือ ยกเว้น USDT, USDC, DAI เหรียญ stablecoin อื่นๆ มีความเข้มข้นของการถือครองสูงมาก บางเหรียญ 10 อันดับแรกของกระเป๋าเงินถือครอง 90%–99% ของปริมาณการออกเหรียญ ตัวเลขปริมาณการออกเหรียญต้องอ่านควบคู่กับความเข้มข้นของการถือครอง มิฉะนั้นอาจทำให้เข้าใจผิดอย่างรุนแรงเกี่ยวกับความต้องการที่แท้จริง

ในมุมมองของการหมุนเวียนบนบล็อกเชน ณ มกราคม 2026 ปริมาณการหมุนเวียนบนบล็อกเชนอยู่ที่ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปีที่ผ่านมาเป็นเท่าตัว ความเคลื่อนไหวบนบล็อกเชนสามารถแบ่งเป็นหมวดหมู่ชัดเจน เช่น การฝาก/ถอนสภาพคล่องใน DEX (5.9 ล้านล้านดอลลาร์) การกู้ยืมและการกู้ยืมแบบ Lightning (1.3 ล้านล้านดอลลาร์) การไหลเข้าออกของ CEX (599 พันล้านดอลลาร์) และอื่นๆ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการเคลื่อนไหวของ stablecoinในระดับต่างๆ บนบล็อกเชนเป็นอย่างไร

ความเร็วในการหมุนเวียนรายวัน (ปริมาณการโอนเงิน / ปริมาณการออกเหรียญ) อาจเป็นตัวชี้วัดที่ถูกประเมินค่าต่ำที่สุดในการวิเคราะห์ stablecoin ตัวอย่างเช่น USDC บนเครือข่าย Base มีความเร็วเฉลี่ย 14 ครั้งต่อวัน ขณะที่ USDT บน Ethereum เพียง 0.2 ครั้งต่อวัน—เป็นเหรียญเดียวกัน แต่บนบล็อกเชนต่างกัน โลกต่างกัน ความเร็วนี้บ่งชี้ถึงการใช้งาน: เป็นตัวกลางแลกเปลี่ยนที่ใช้งานอย่างคล่องตัว หรือเป็นเงินหยุดนิ่ง

เหรียญ stablecoin ที่ไม่ใช่ดอลลาร์ เช่น EUR, BRL, JPY, NGN ก็เป็นสัญญาณระยะยาวที่ไม่ควรมองข้าม ปัจจุบันมูลค่าการออกเหรียญรวมเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์ แต่มี 59 เหรียญที่เปิดตัวบน 6 ทวีป โครงสร้างพื้นฐานของ stablecoin สกุลเงินท้องถิ่นกำลังเร่งพัฒนา โครงร่างของเครือข่ายการชำระเงินในระดับโลกก็เริ่มชัดเจนขึ้น

จุดสำคัญของการวิเคราะห์นี้ไม่ใช่แค่ข้อมูลที่ครบถ้วนขึ้น แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงแนวคิดจาก “สถิติการออกเหรียญ” ไปสู่ “การวิเคราะห์พฤติกรรม” โดยติดตามการทำธุรกรรมแต่ละรายการ การถือครองแต่ละประเภทและความเข้มข้นของผู้ถือครอง แปลงบันทึกบนบล็อกเชนเป็นข้อมูลเชิงโครงสร้างที่สามารถใช้สร้างโมเดลความเสี่ยง การตรวจสอบความสอดคล้อง และการวิเคราะห์ตลาดในระดับองค์กร

1. ปริมาณการออกเหรียญ stablecoin

จนถึงมกราคม 2026 ใน 15 เหรียญ stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดบนเครือข่าย EVM, Solana, Tron มูลค่าการออกเหรียญเต็มที่รวม 3,040 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% YoY

USDT (197 พันล้านดอลลาร์) และ USDC (73 พันล้านดอลลาร์) ยังคงครองส่วนแบ่งตลาด 89%

ตามบล็อกเชน:

• Ethereum: 1760 พันล้านดอลลาร์ (58%)

• Tron: 840 พันล้านดอลลาร์ (28%)

• Solana: 150 พันล้านดอลลาร์ (5%)

แม้ขนาดรวมจะเกือบสองเท่า แต่โครงสร้างของบล็อกเชนนี้แทบไม่เปลี่ยนแปลงในรอบปีที่ผ่านมา

นอกจาก stablecoin ชั้นนำแล้ว ปี 2025 เป็นปีที่เหรียญคู่แข่งเกิดขึ้นอย่างชัดเจน เช่น

• USDS (Sky / MakerDAO) เพิ่มขึ้น 376% เป็น 63 พันล้านดอลลาร์

• PYUSD (PayPal) เพิ่มขึ้น 753% เป็น 2.8 พันล้านดอลลาร์

• RLUSD (Ripple) จาก 5.8 ล้านดอลลาร์เป็น 1.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1803%

• USDG ขยายตัว 52 เท่า

• USD1 เริ่มจากศูนย์ สู่ 510 ล้านดอลลาร์

ไม่ใช่เหรียญคู่แข่งทุกเหรียญเติบโตไปในทิศทางเดียวกัน เช่น USD0 ลดลง 66%; ขณะที่ USDe ของ Ethena พุ่งเกือบสามเท่าในเดือนตุลาคม แต่ก็ยังเพิ่มขึ้น 23% ตลอดปี ถึงแม้จะเป็นเช่นนั้น การแข่งขันในกลุ่ม USDT และ USDC ก็ขยายตัวอย่างชัดเจน

2. ใครเป็นเจ้าของ stablecoin?

ข้อมูลส่วนใหญ่บอกได้แค่ปริมาณการออกเหรียญเท่านั้น แต่ข้อมูลของเราสามารถติดตามยอดคงเหลือระดับกระเป๋าและแท็กที่อยู่ได้ จึงรู้ว่าใครเป็นเจ้าของจริง

บนเครือข่าย EVM และ Solana:

• แพลตฟอร์มเทรดคริปโต (CEX) เป็นกลุ่มเจ้าของที่ใหญ่ที่สุด มูลค่า 800 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 580 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีก่อน

• กระเป๋าเงินขนาดใหญ่ (Whale) ถือครอง 390 พันล้านดอลลาร์

• สัญญาโปรโตคอลรายได้ (Yield protocols) เพิ่มขึ้นเกือบสองเท่า เป็น 93 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนกลยุทธ์สร้างรายได้บนบล็อกเชน

• ที่อยู่ของผู้สร้างเหรียญ (เช่น กระเป๋าเงินธนาคารกลาง, สัญญาออกและทำลายเหรียญ) เพิ่มขึ้นจาก 2.2 พันล้านเป็น 10.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่ามีการออกเหรียญใหม่เข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง

คุณภาพของข้อมูลแท็ก: มีเพียง 23% ของปริมาณการออกเหรียญอยู่ในที่อยู่ที่ไม่มีการแท็ก ซึ่งเป็นอัตราการระบุที่สูงมากสำหรับข้อมูลบนบล็อกเชน ซึ่งสำคัญสำหรับการเข้าใจความเสี่ยงของ stablecoin อย่างแท้จริง

3. 172 ล้านเจ้าของ แต่ความเข้มข้นสูงมาก

จนถึงกุมภาพันธ์ 2026 มีที่อยู่แบบอิสระ 172 ล้านแห่งถือครอง stablecoin อย่างน้อยหนึ่งเหรียญใน 15 ชนิด:

• USDT: 136 ล้าน

• USDC: 36 ล้าน

• DAI: 4.7 ล้าน

กลุ่มนี้มีการกระจายอย่างกว้างขวาง: 10 อันดับแรกของกระเป๋าเงินถือครองเพียง 23%–26% ของปริมาณการออกเหรียญ HHI (Herfindahl-Hirschman Index) ต่ำกว่า 0.03 ซึ่งแสดงความกระจายตัวสูง

แต่สำหรับเหรียญอื่นๆ:

• 10 อันดับแรกถือครอง 60%–99% ของปริมาณการออกเหรียญ

เช่น USDS (69 พันล้านดอลลาร์): 90% อยู่ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.48)

• USDF: 99% ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.54)

• USD0: 99% ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.84) ซึ่งหมายความว่าแม้ในกลุ่มผู้นำ การถือครองก็ยังกระจุกตัวมาก

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าเหรียญเหล่านี้มีข้อบกพร่องเสมอไป บางเหรียญเพิ่งออกใหม่ บางเหรียญออกแบบมาเพื่อกลุ่มองค์กรโดยเฉพาะ แต่ต้องอ่านข้อมูลปริมาณการออกเหรียญควบคู่กับความเข้มข้นของการถือครอง เพื่อประเมินความเสี่ยงที่แท้จริง

4. ปริมาณการหมุนเวียนบนบล็อกเชน: 10.3 ล้านล้านดอลลาร์

ในมกราคม 2026 ปริมาณการหมุนเวียนบนบล็อกเชนของ stablecoin บนเครือข่าย EVM, Solana, Tron รวมกันอยู่ที่ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าปีที่แล้วเป็นเท่าตัว ความแตกต่างระหว่างปริมาณการออกเหรียญและปริมาณการหมุนเวียนบนบล็อกเชนมีความสำคัญ

โดยปริมาณการหมุนเวียนบนบล็อกเชน:

• Base: 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ (แม้ปริมาณการออกเหรียญเพียง 4.4 พันล้านดอลลาร์)

• Ethereum: 2.4 ล้านล้านดอลลาร์

• Tron: 682 พันล้านดอลลาร์

• Solana: 544 พันล้านดอลลาร์

• BNB Chain: 406 พันล้านดอลลาร์

ตามเหรียญ:

• USDC ครองส่วนแบ่ง 8.3 ล้านล้านดอลลาร์ โดยมีความเร็วและความถี่ในการหมุนเวียนสูงกว่ามาก USDT อยู่ที่ประมาณ 1.7 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกัน แต่ USDC หมุนเวียนเร็วกว่า 5 เท่า

• DAI: 138 พันล้านดอลลาร์

• USDS: 92 พันล้านดอลลาร์

• USD1: 43 พันล้านดอลลาร์

หมายเหตุสำคัญ: ข้อมูลนี้เป็นกลาง ไม่ได้กรองธุรกรรมตาม “กิจกรรมทางเศรษฐกิจจริง” แต่รวมทุกธุรกรรมที่อาจเป็นการเก็งกำไร, บอท, การส่งต่อภายใน หรือกิจกรรมอัตโนมัติอื่นๆ เพื่อให้ภาพรวมที่เป็นกลางที่สุด

5. stablecoin ใช้ทำอะไร?

ข้อมูลระดับละเอียดนี้มีคุณค่าอย่างแท้จริง เพราะไม่ใช่แค่ “ปริมาณการซื้อขาย” แต่เป็นการจัดกลุ่มกิจกรรมบนบล็อกเชน ซึ่งเป็นความแตกต่างระหว่าง “รู้ว่ามี 10 ล้านล้านในหมุนเวียน” กับ “เข้าใจว่าทำไมถึงหมุนเวียน”

โครงสร้างการใช้งาน stablecoin ในเดือนมกราคม:

1. โครงสร้างพื้นฐานตลาด (การเทรดใน DEX และสภาพคล่อง)

• การฝาก/ถอนสภาพคล่องใน DEX: 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ (หน้าที่หลัก)

• การแลกเปลี่ยนใน DEX: 376 พันล้านดอลลาร์

แสดงให้เห็นว่า stablecoin มีบทบาทสำคัญเป็นสินทรัพย์พื้นฐานสำหรับการสร้างตลาดและการเทรดในระดับบล็อกเชน

น่าสนใจว่าปริมาณการเทรดส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมสร้างผลตอบแทน (Yield farming) การปรับกลยุทธ์การลงทุนเชิงรุก มากกว่าความต้องการซื้อขายแบบธรรมดา

2. การใช้ประโยชน์และประสิทธิภาพของเงินทุน (การกู้ยืม + Lightning loans)

• Lightning loans: 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ (การทำ Arbitrage อัตโนมัติและการชำระบัญชี)

• การกู้ยืม (ฝาก, ยืม, ชำระคืน, ถอน): 137 พันล้านดอลลาร์

แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพของเงินทุนระยะสั้นและการเงินแบบโครงสร้างบนบล็อกเชน

3. ช่องทางเข้าออก (CEX และสะพานเชื่อมข้ามสาย)

• การเคลื่อนไหวของเงินใน CEX (ฝาก, ถอน, โอนภายใน): 599 พันล้านดอลลาร์

• การฝาก/ถอนผ่านสะพานเชื่อมข้ามสาย: 28 พันล้านดอลลาร์

สะท้อนบทบาทของ stablecoin เป็นศูนย์กลางการชำระเงินในแพลตฟอร์มแบบรวมศูนย์และการเชื่อมต่อข้ามสาย

4. ฝ่ายออกเหรียญ (การดำเนินการทางการเงิน)

• การออกและทำลายเหรียญ (Minting, Burning, การปรับอัตรา): 106 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 42 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีก่อนเกือบ 5 เท่า

5. สัญญาให้ผลตอบแทน (Yield protocols)

• กิจกรรมใน Yield protocols: 2.7 พันล้านดอลลาร์

แม้ขนาดจะเล็ก แต่มีความสำคัญในเชิงโครงสร้างและกลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์บนบล็อกเชน

โดยรวม 90% ของปริมาณการหมุนเวียนสามารถจัดกลุ่มเป็นกิจกรรมที่ระบุได้ชัดเจน แสดงให้เห็นภาพการเคลื่อนไหวของ stablecoin ในระดับต่างๆ บนบล็อกเชนอย่างชัดเจน

6. ความเร็วในการหมุนเวียน: เหรียญเดียวกัน แต่โลกต่างกัน

• USDC บนเครือข่าย Layer 2 และ Solana มีความเร็วเฉลี่ย 14 ครั้งต่อวัน

• USDT บน BNB และ Tron มีความเร็วประมาณ 1.4 ครั้งต่อวัน (BNB) และ 0.3 ครั้งต่อวัน (Tron)

• USDT บน Ethereum เพียง 0.2 ครั้งต่อวัน ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความเร็วในการหมุนเวียนขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์และกลยุทธ์ของแต่ละเครือข่าย

เหรียญ stablecoin ที่สร้างรายได้ เช่น USDe และ USDS มีความเร็วต่ำ ซึ่งเป็นลักษณะออกแบบเพื่อสะสมผลตอบแทน ไม่ใช่เพื่อการหมุนเวียนอย่างรวดเร็ว

ความเร็วนี้ไม่ใช่ข้อเสีย แต่เป็นคุณสมบัติของเหรียญกลุ่มนี้ ซึ่งออกแบบมาเพื่อสร้างรายได้ในระยะยาว

ความแตกต่างของเหรียญเดียวกันในแต่ละเครือข่ายเป็นสิ่งสำคัญ เช่น PYUSD บน Solana มีความเร็ว 0.6 ครั้งต่อวัน ขณะที่บน Ethereum เพียง 0.1 ครั้งต่อวัน

ความเร็วในการหมุนเวียนเชื่อมโยงกับการใช้งาน: เป็นตัวบ่งชี้ว่าสินทรัพย์นั้นเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานอย่างคล่องตัว หรือเป็นเงินหยุดนิ่ง

7. ก้าวข้ามดอลลาร์

แม้บทวิเคราะห์นี้เน้นที่ stablecoin ดอลลาร์ 15 ชนิด แต่ข้อมูลครบถ้วนครอบคลุมกว่า 200 ชนิด รวมถึงเหรียญสกุลเงินอื่นกว่า 20 ชนิด เช่น EUR, BRL, JPY, NGN ซึ่งมีการเปิดตัวบน 6 ทวีปแล้ว

ปัจจุบัน stablecoin สกุลเงินท้องถิ่นมีมูลค่ารวมเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์ แต่มี 59 เหรียญที่เปิดตัวบนแพลตฟอร์มใน 6 ทวีป ซึ่งเป็นสัญญาณว่าระบบโครงสร้างพื้นฐานของ stablecoin สกุลเงินท้องถิ่นกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว

8. เป็นเพียงยอดภูเขาน้ำแข็ง

การวิเคราะห์นี้อ้างอิงข้อมูลจากชุดข้อมูลเดียวและการสอบถามเพียงเล็กน้อยเท่านั้น ข้อมูลครอบคลุมเหรียญ stablecoin ประมาณ 200 ชนิดและกว่า 30 บล็อกเชน

ความพิเศษของชุดข้อมูลนี้อยู่ที่ระดับการจัดประเภท:

• ทุกธุรกรรมถูกแมปเข้าสู่พฤติกรรมบนบล็อกเชนและจัดกลุ่มเป็น 9 ประเภทกิจกรรมหลัก

• ยอดคงเหลือแต่ละรายการถูกแยกตามประเภทผู้ถือครอง โดยใช้มาตรฐานเดียวกันทั่วทั้งระบบ

ชุดข้อมูลนี้เปลี่ยนบันทึกบล็อกเชนที่ดูรกให้กลายเป็นข้อมูลเชิงโครงสร้างและเปรียบเทียบได้ เพื่อวิเคราะห์:

• การเปลี่ยนแปลงแนวคิด

• การไหลของเงินทุนระหว่างแพลตฟอร์ม

• ความเสี่ยงจากความเข้มข้นของการถือครอง

• โครงสร้างการมีส่วนร่วม

ระดับความละเอียดนี้สามารถตอบคำถามที่ยังไม่ได้ถูกถาม เช่น

• กระเป๋าใครที่สะสม stablecoin ก่อนเปิดตลาดในเทรดในช่วงแรก?

• ก่อนการแยกตัวจากกัน ความเข้มข้นของผู้ถือครองเปลี่ยนแปลงอย่างไร?

• การไหลของ stablecoin ข้ามสะพานเชื่อมในแต่ละสายเป็นอย่างไร?

• วิธีการออกและทำลายเหรียญของฝ่ายออกเหรียญมีความสัมพันธ์กับแรงกดดันในตลาดอย่างไร?

ข้อมูลนี้ออกแบบมาเพื่อการวิเคราะห์ระดับองค์กร การจัดทำรายงาน การสร้างโมเดลความเสี่ยง การตรวจสอบความสอดคล้อง และการสร้างแดชบอร์ดสำหรับผู้บริหาร ซึ่งพร้อมให้ใช้งานและรอการขุดค้นต่อไป