แผนภาพการใช้งานจริงของ stablecoin: ผู้ถือครองทั่วโลกกว่า 170 ล้านคน, 90% ไหลเข้าสู่ DEX และ CEX

ผู้เขียน: Dune
แปล: Felix, PANews

เมื่อเร็ว ๆ นี้ Dune ร่วมมือกับ Steakhouse Financial เปิดตัวชุดข้อมูลเกี่ยวกับเหรียญเสถียรภาพ ซึ่งครอบคลุมด้านโครงสร้างผู้ถือ การไหลของทุน การจัดประเภทพฤติกรรมบนเชน และความเร็วในการหมุนเวียน ซึ่งสามารถเป็นข้อมูลสนับสนุนในการวิเคราะห์ระดับองค์กร รายงานวิจัย การตรวจสอบความเป็นไปตามกฎระเบียบ และการตัดสินใจระดับสูง โดยการวิเคราะห์ชุดข้อมูลนี้ Dune ได้เปิดเผยสถานการณ์จริงบางส่วนของตลาดเหรียญเสถียรภาพ รายละเอียดดังนี้
ทุกคนต่างอ้างอิงข้อมูลปริมาณเหรียญเสถียรภาพ ในรายงาน การประชุมทางโทรศัพท์ทางการเงิน และการได้ยินเกี่ยวกับนโยบาย ข้อมูลปริมาณเหรียญเป็นสิ่งที่พบเห็นได้ทั่วไป แต่เรารู้มากแค่ไหนเกี่ยวกับเหรียญเสถียรภาพ นอกจากตัวเลข “ปริมาณหมุนเวียนเกิน 300 พันล้านดอลลาร์” แล้ว เรายังเข้าใจเหรียญเสถียรภาพมากน้อยแค่ไหน? ใครเป็นเจ้าของมัน? ความเข้มข้นของเจ้าของเป็นอย่างไร? ความเร็วในการหมุนเวียนเป็นเท่าไร? ทำงานบนบล็อกเชนใดบ้าง? วัตถุประสงค์ใช้งานจริงคืออะไร? เป็นสภาพคล่องใน DeFi การชำระเงิน หรือเป็นเพียงทุนสำรองที่ไม่ได้ใช้งาน?

เมื่อ Meta ประกาศแผนบูรณาการการชำระเงินด้วยเหรียญเสถียรภาพของบุคคลที่สามบนแพลตฟอร์มของตน; Bridge ได้รับการอนุมัติจากสำนักงานควบคุมดูแลธนาคารของสหรัฐ (OCC) ให้จัดตั้งธนาคารทรัสต์แห่งชาติ; Payoneer เปิดใช้งานฟังก์ชันเหรียญเสถียรภาพสำหรับผู้ค้า 2 ล้านราย; Anchorage Digital เปิดให้บริการเหรียญเสถียรภาพที่เป็นไปตามกฎระเบียบสำหรับธนาคารนอกสหรัฐฯ สถาบันและหน่วยงานกำกับดูแลกำลังเข้าสู่ตลาดอย่างเต็มที่ คำตอบที่พวกเขาต้องการนั้นลึกซึ้งกว่าตัวเลขปริมาณหมุนเวียนเพียงอย่างเดียว

เรานำชุดข้อมูลเหรียญเสถียรภาพล่าสุดจาก Dune มาใช้ตอบคำถามเหล่านี้ ข้อมูลที่เปิดเผยมีดังนี้:
ภาพรวมสถานะปริมาณ
จนถึงมกราคม 2026 ปริมาณหมุนเวียนเต็มของเหรียญเสถียรภาพ 15 ชนิดบนเชนที่รองรับ EVM, Solana และ Tron รวมกันอยู่ที่ 304 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% จากปีที่แล้ว Tether (USDT) มูลค่า 197 พันล้านดอลลาร์ และ Circle (USDC) มูลค่า 73 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นส่วนแบ่งตลาดรวม 89%

แบ่งตามเชน Ethereum คิดเป็น 176 พันล้านดอลลาร์ (58%) Tron 84 พันล้านดอลลาร์ (28%) Solana 15 พันล้านดอลลาร์ (5%) BNB Chain 13 พันล้านดอลลาร์ (4%) แม้ว่าปริมาณรวมจะเกือบสองเท่า แต่การกระจายปริมาณในแต่ละเชนในรอบปีที่ผ่านมาแทบไม่เปลี่ยนแปลง

แหล่งข้อมูล: Dune

นอกจากเหรียญเสถียรภาพหลักสองตัวแล้ว ปี 2025 ถือเป็น “ปีของผู้ท้าชิง” USDS (Sky Ecosystem) มูลค่าตลาดเติบโต 376% แตะ 6.3 พันล้านดอลลาร์ PYUSD (PayPal) เติบโต 753% แตะ 2.8 พันล้านดอลลาร์ RLUSD (Ripple) มูลค่าตลาดพุ่งจาก 5.8 ล้านดอลลาร์เป็น 1.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1,803% USDG มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้น 52 เท่า และ USD1 ก็เพิ่มขึ้นจากศูนย์เป็น 5.1 พันล้านดอลลาร์ แต่ไม่ใช่ทุกผู้ท้าชิงที่เติบโต USD0 ลดลง 66% และ USDe ของ Ethena ทำสถิติสูงสุดในเดือนตุลาคม (เกือบสามเท่า) แล้วปิดปีด้วยการเพิ่มขึ้น 23% ถึงแม้จะเป็นเช่นนั้น กลุ่มคู่แข่งของ USDT และ USDC ก็ยังขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญ

ใครเป็นเจ้าของเหรียญเสถียรภาพ
ข้อมูลชุดส่วนใหญ่มักบอกแค่ปริมาณรวมเท่านั้น แต่เนื่องจากเราติดตามยอดคงเหล่าในกระเป๋าเงินระดับรายบุคคลและแท็กที่อยู่ จึงสามารถบอกได้ว่าใครเป็นเจ้าของเหรียญเหล่านี้

แหล่งข้อมูล: Dune

บนเชน EVM และ Solana CEX เป็นกลุ่มเจ้าของที่รู้จักกันมากที่สุด โดยมีมูลค่ารวม 80 พันล้านดอลลาร์ (ปีที่แล้ว 58 พันล้านดอลลาร์) ฟังก์ชันหลักของเหรียญเสถียรภาพยังคงเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการซื้อขายและการชำระเงินในตลาดหลักทรัพย์ กระเป๋าเงินฉลาม (Whale Wallets) ถือครอง 39 พันล้านดอลลาร์ การถือครองโดยโปรโตคอลผลตอบแทน (Yield Protocols) เกือบสองเท่าเป็น 9.3 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนให้เห็นถึงการเติบโตของกลยุทธ์ผลตอบแทนบนเชน ที่อยู่ของผู้สร้างเหรียญ (กองทุนและสัญญาการสร้าง/ทำลาย) เพิ่มขึ้น 4.6 เท่า จาก 2.2 พันล้านดอลลาร์เป็น 10.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนขนาดของปริมาณใหม่ที่เข้าสู่ตลาด

เกี่ยวกับคุณภาพแท็ก: มีเพียง 23% ของปริมาณที่อยู่ในที่อยู่ที่ไม่ระบุชื่ออย่างสมบูรณ์ ซึ่งเป็นอัตราการระบุที่สูงมากสำหรับข้อมูลบนเชน ซึ่งสำคัญต่อการเข้าใจแหล่งความเสี่ยงจริงของเหรียญเสถียรภาพ

จำนวนเจ้าของอยู่ที่ 172 ล้านคน แต่ความเข้มข้นสูง
จนถึงกุมภาพันธ์ 2026 มีที่อยู่รายบุคคล 172 ล้านแห่งถือครองเหรียญเสถียรภาพอย่างน้อยหนึ่งเหรียญใน 15 ชนิด โดย USDT มีจำนวน 136 ล้านราย USDC 36 ล้านราย DAI 4.7 ล้านราย การกระจายของเหรียญทั้งสามนี้กว้างขวาง: 10 อันดับแรกของกระเป๋าเงินถือครองเพียง 23-26% ของปริมาณ รวมถึงดัชนีความเข้มข้น HHI (Herfindahl-Hirschman Index) ซึ่งต่ำกว่า 0.03 ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการถือครองไม่ได้กระจุกตัวมากนัก

แหล่งข้อมูล: Dune

แต่ในเหรียญเสถียรภาพอื่น ๆ สถานการณ์แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง 10 อันดับแรกของกระเป๋าเงินถือครอง 60-99% ของปริมาณ USDS แม้จะมีปริมาณหมุนเวียน 6.9 พันล้านดอลลาร์ แต่ 90% อยู่ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.48) USDF 99% อยู่ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.54) และ USD0 ที่สุด 99% อยู่ใน 10 กระเป๋า (HHI 0.84) ซึ่งหมายความว่าการถือครองในกลุ่มผู้ถือรายใหญ่เหล่านี้ถูกควบคุมโดยหนึ่งหรือสองกระเป๋าเท่านั้น

แหล่งข้อมูล: Dune

นี่ไม่ได้หมายความว่าเหรียญเสถียรภาพเหล่านี้มีปัญหา บางตัวเป็นเหรียญใหม่ บางตัวเป็นกลยุทธ์ของสถาบัน แต่ก็ชัดเจนว่าข้อมูลปริมาณต้องแยกแยะระหว่าง USDT หรือ USDC กับเหรียญอื่น ๆ ความเข้มข้นของเจ้าของส่งผลต่อความเสี่ยงของการล้มค่า การไหลของสภาพคล่อง และปริมาณที่สะท้อนความต้องการตามธรรมชาติหรือความต้องการของผู้เล่นรายใหญ่เท่านั้นที่จะวิเคราะห์ได้อย่างถูกต้องเมื่อเรามีข้อมูลยอดคงเหล่าของเจ้าของทั้งหมด ไม่ใช่แค่ข้อมูลการสร้าง/ทำลาย

ยอดโอนในเดือนมกราคมแตะ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์
ในเดือนมกราคม ยอดโอนเหรียญเสถียรภาพบนเชน EVM, Solana และ Tron รวมกันแตะ 10.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสองเท่าของเดือนมกราคม 2025 การกระจายตัวของธุรกรรมบนเชนเป็นที่น่าสนใจ และแตกต่างจากสัดส่วนปริมาณหมุนเวียนอย่างสิ้นเชิง: Base มีปริมาณหมุนเวียนเพียง 4.4 พันล้านดอลลาร์ แต่มีปริมาณการทำธุรกรรมสูงสุดที่ 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ Ethereum 2.4 ล้านล้านดอลลาร์ Tron 682 พันล้านดอลลาร์ Solana 544 พันล้านดอลลาร์ BNB Chain 406 พันล้านดอลลาร์

แหล่งข้อมูล: Dune

แบ่งตามโทเค็น USDC เป็นผู้นำด้วยมูลค่า 8.3 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นเกือบ 5 เท่าของ USDT (1.7 ล้านล้านดอลลาร์) ถึงแม้ปริมาณหมุนเวียนของ USDC จะน้อยกว่า USDT ถึง 2.7 เท่า USDC มีความเร็วและความถี่ในการโอนที่สูงกว่า USDT อย่างชัดเจน DAI มีปริมาณการทำธุรกรรม 138 พันล้านดอลลาร์ USDS 92 พันล้านดอลลาร์ และ USD1 43 พันล้านดอลลาร์

สิ่งสำคัญคือ ข้อมูลเหล่านี้เป็นกลางและเป็นวัตถุประสงค์ ชุดข้อมูลไม่ได้คัดกรองธุรกรรมตามคำอธิบาย “กิจกรรมทางเศรษฐกิจ” ที่แน่นอน ดังนั้นยอดรวมอาจรวมถึงการทำธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการเก็งกำไร การใช้บอท การส่งต่อภายใน หรือกิจกรรมอัตโนมัติอื่น ๆ เป้าหมายของเราคือการนำเสนอภาพรวมของกิจกรรมบนเชนอย่างเป็นกลาง เพื่อให้ผู้ใช้งานสามารถปรับใช้เกณฑ์การกรองของตนเองได้อย่างยืดหยุ่น เช่น การกรองธุรกรรมที่ขับเคลื่อนด้วยบอท การแยกกิจกรรมตามธรรมชาติ หรือการกำหนดเกณฑ์วัดกิจกรรมการทำธุรกรรมที่สอดคล้องกับความเป็นจริงมากขึ้น

เหรียญเสถียรภาพทำอะไรอยู่?
ชุดข้อมูลนี้ไม่เพียงแต่บันทึกธุรกรรมเป็น “ปริมาณ” เท่านั้น แต่ยังจัดประเภทเป็นกิจกรรมบนเชนที่เฉพาะเจาะจง:

รายละเอียดเดือนมกราคม:
1. โครงสร้างพื้นฐานตลาด (การซื้อขายใน DEX และสภาพคล่อง):
การให้สภาพคล่องใน DEX และการถอน: 5.9 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกรณีใช้งานหลักที่สุด สะท้อนบทบาทของเหรียญเสถียรภาพในฐานะสินทรัพย์สำหรับการสร้างตลาดบนเชน
การแลกเปลี่ยนใน DEX (Swaps): 376 พันล้านดอลลาร์ เป็นกิจกรรมการซื้อขายโดยตรงผ่าน Automated Market Makers (AMMs)
ข้อมูลทั้งสองชิ้นนี้ชี้ให้เห็นว่า เหรียญเสถียรภาพส่วนใหญ่มักใช้เป็นหลักประกันการซื้อขายและเป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านสภาพคล่อง ซึ่งการทำธุรกรรมมักเน้นไปที่กิจกรรมที่มีแรงจูงใจ เช่น การเกษตรผลตอบแทนและการปรับปรุงทุนอย่างแข็งขัน มากกว่าความต้องการซื้อขายธรรมดา

2. การใช้ประโยชน์และประสิทธิภาพของทุน (การกู้ยืม + การกู้ยืมแบบฉับพลัน):
การกู้ยืมและคืนเงินแบบฉับพลัน (Flash Loans): 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกลไกอัตโนมัติสำหรับการเก็งกำไรและการชำระบัญชี
กิจกรรมการกู้ยืม: การให้ยืม การกู้ การชำระคืน และการถอนเงิน รวม 137 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนการใช้ทุนระยะสั้นและโครงสร้างสินเชื่อบนเชน

3. ช่องทางเชื่อมต่อ (CEX และสะพานเชื่อม):
การทำธุรกรรมใน CEX: การฝากเงิน 224 พันล้านดอลลาร์ การถอนเงินสด 224 พันล้านดอลลาร์ การโอนภายใน 151 พันล้านดอลลาร์ รวม 599 พันล้านดอลลาร์
การเติมเงินและถอนเงินผ่านสะพานเชื่อมข้ามเชน: 28 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเหรียญเสถียรภาพมีบทบาทสำคัญใน CEX และการชำระเงินข้ามเชน

4. ชั้นการออกเหรียญ (การดำเนินการทางการเงิน):
การดำเนินการของผู้สร้างเหรียญ: การสร้าง (28 พันล้านดอลลาร์), การทำลาย (20 พันล้านดอลลาร์), การปรับเสถียรภาพ (23 พันล้านดอลลาร์), กิจกรรมอื่น ๆ รวม 106 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นประมาณ 5 เท่าของปีที่แล้ว (42 พันล้านดอลลาร์)

5. โปรโตคอลสร้างรายได้:
กิจกรรมในโปรโตคอลสร้างรายได้: 2.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสัดส่วนเล็กแต่มีความสำคัญเชิงโครงสร้าง เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์เชิงโครงสร้างและการบริหารสินทรัพย์บนเชน

โดยรวมแล้ว 90% ของการทำธุรกรรมเป็นไปตามกิจกรรมที่ระบุไว้ ทำให้เข้าใจภาพรวมของการไหลของเหรียญเสถียรภาพในแต่ละชั้นของเทคโนโลยีบนเชนอย่างละเอียด

ความเร็วในการหมุนเวียน: เหรียญเดียวกัน แต่โลกต่างกัน
อัตราการหมุนเวียนรายวัน (ปริมาณการโอนต่อปริมาณในปริมาณ) อาจเป็นตัวชี้วัดที่ถูกมองข้ามที่สุดในการวิเคราะห์เหรียญเสถียรภาพ มันสะท้อนความคล่องตัวในการเป็นสื่อกลางการซื้อขายของเหรียญเสถียรภาพ มากกว่าการถือครอง

ในเหรียญที่เราวิเคราะห์ USDC และ USDT โดดเด่นอีกครั้ง แม้ว่าจะมีความแตกต่างกัน

แหล่งข้อมูล: Dune

USDC มีความเร็วในการหมุนเวียนสูงสุดบน Layer 2 และ Solana ใน Base ความเร็วเฉลี่ยรายวันของ USDC สูงถึง 14 เท่า ซึ่งส่วนใหญ่มาจากกิจกรรมการซื้อขายใน DeFi ที่มีความถี่สูง บน Solana และ Polygon อยู่ที่ประมาณ 1 เท่า บน Ethereum ก็สูงถึง 0.9 เท่า ซึ่งเกือบทั้งปริมาณหมุนเวียนของมันถูกทำธุรกรรมทุกวัน
USDT มีความเร็วสูงสุดบน BNB และ Tron บน BNB Chain ความเร็วเฉลี่ยรายวันอยู่ที่ 1.4 เท่า ซึ่งสะท้อนกิจกรรมการซื้อขายที่คล่องตัว ใน Tron ความเร็วอยู่ที่ 0.3 เท่า ซึ่งแม้ปริมาณการทำธุรกรรมจะต่ำ แต่ความเสถียรของการทำธุรกรรมยังคงสูง และสอดคล้องกับบทบาทเป็นช่องทางชำระเงินระหว่างประเทศ ใน Ethereum ความเร็วอยู่ที่เพียง 0.2 เท่า ซึ่งส่วนใหญ่ของปริมาณ 100 พันล้านดอลลาร์ยังคงอยู่ในสภาพที่ไม่ได้ใช้งาน

USDe และ USDS มีความเร็วในการทำธุรกรรมต่ำ ซึ่งเป็นการออกแบบโดยเจตนา USDe บน Ethereum มีความเร็วเฉลี่ยรายวันเพียง 0.09 เท่า ขณะที่ USDS อยู่ที่ 0.5 เท่า ทั้งสองถูกออกแบบให้เป็นเหรียญเสถียรภาพที่สร้างรายได้: USDe มักจะถูกวางไว้ใน sUSDe เพื่อรับผลตอบแทนจากกลยุทธ์ Delta Neutral ของ Ethena ส่วน USDS จะฝากไว้ใน Sky Savings Rate เพื่อรับผลตอบแทนจากโปรโตคอล ดังนั้น ปริมาณสำรองจำนวนมากยังคงอยู่ในสัญญาออมทรัพย์ ตลาดเงินกู้ Aave หรือวงจรผลตอบแทนเชิงโครงสร้าง ความเร็วต่ำไม่ใช่ข้อเสีย แต่เป็นข้อได้เปรียบของมัน: สินทรัพย์เหล่านี้ถูกออกแบบมาเพื่อสะสมผลตอบแทน ไม่ใช่เพื่อการหมุนเวียน

เชนสำคัญกว่าทรัพย์สินในเชน ตัวอย่างเช่น PYUSD บน Solana มีความเร็วในการหมุนเวียนรายวัน 0.6 เท่า ซึ่งเป็นสี่เท่าของ Ethereum (0.1 เท่า) เหรียญเดียวกันนี้ในระบบนิเวศต่างกันมีรูปแบบการใช้งานที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ปริมาณและการทำธุรกรรมสะท้อนภาพบางส่วน ความเร็วในการหมุนเวียนเชื่อมโยงทั้งสองเข้าด้วยกัน โดยใช้ตัวชี้วัดเดียววัดว่าบนเชนใดเหรียญเสถียรภาพทำหน้าที่เป็นโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้งานอยู่ หรือเป็นทุนสำรองที่ไม่ได้ใช้งาน

เหนือกว่าดอลลาร์
การวิเคราะห์ครั้งนี้เน้นที่เหรียญเสถียรภาพดอลลาร์ 15 ชนิด แต่ชุดข้อมูลสมบูรณ์ครอบคลุมมากกว่านั้น มันติดตามเหรียญเสถียรภาพกว่า 200 ชนิด ซึ่งครอบคลุมสกุลเงินมากกว่า 20 สกุล: ยูโร (17 โทเค็น มูลค่า 99 ล้านดอลลาร์), เรอัลบราซิล (1.41 ล้านดอลลาร์), เยน (13 ล้านดอลลาร์) รวมถึงเหรียญที่อ้างอิงกับเงินไนจีเรีย นิกายเคนยา แรนด์แอฟริกาใต้ ลีราตุรกี รูปีอินเดีย รูปีอินโดนีเซีย ดอลลาร์สิงคโปร์ ฯลฯ

แหล่งข้อมูล: Dune

เหรียญเสถียรภาพที่ไม่ใช่ดอลลาร์มีปริมาณรวมเพียง 1.2 พันล้านดอลลาร์ แต่มีเหรียญกว่า 59 ชนิดกระจายอยู่ทั่วโลกหกทวีป คิดเป็นเกือบ 30% ของจำนวนเหรียญในชุดข้อมูล โครงสร้างพื้นฐานของเหรียญเสถียรภาพในสกุลเงินท้องถิ่นกำลังถูกสร้างขึ้นบนเชน ข้อมูลการพัฒนานี้ก็พร้อมแล้วเช่นกัน

สงครามลับของเหรียญเสถียรภาพ: ผู้สร้าง ผู้ใช้งาน และแอปพลิเคชัน ใครจะเป็น “ผู้ชนะรายใหญ่”