เหรียญเสถียร 2% ส่วนลดใหม่ สัญญาณอะไรที่ SEC สหรัฐฯ ส่งออกมา?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tonya M. Evans
แปล: Odaily 星球日報 Golem

19 กุมภาพันธ์ สำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐอเมริกา (SEC) ฝ่ายการซื้อขายและการตลาด ได้ออกคำถามที่พบบ่อยฉบับใหม่ ซึ่งชี้แจงว่านายหน้าซื้อขายควรจัดการกับ stablecoin แบบจ่ายเงินตามกฎทุนสุทธิอย่างไร ต่อมา Hester Peirce หัวหน้าคณะทำงานด้านคริปโตเคอเรนซี ของ SEC ได้ออกแถลงการณ์ชื่อว่า “ส่วนลด 2% ก็พอ”
Peirce กล่าวว่าหากนายหน้าซื้อขายคำนวณทุนสุทธิ โดยใช้ “ส่วนลด 2%” สำหรับตำแหน่งของ stablecoin ที่ตรงตามเงื่อนไข แทนที่จะใช้ส่วนลด 100% ซึ่งเป็นการลงโทษอย่างรุนแรง เจ้าหน้าที่ของ SEC ก็จะไม่คัดค้าน
แม้จะฟังดูซับซ้อนและเข้าใจยาก แต่การปรับปรุงทางบัญชีนี้อาจเป็นหนึ่งในความเคลื่อนไหวที่มีอิทธิพลมากที่สุด ตั้งแต่ SEC เริ่มผ่อนคลายท่าทีต่อคริปโตเคอเรนซี ตั้งแต่ต้นปี 2025 เพื่อให้สินทรัพย์ดิจิทัลสามารถบูรณาการเข้าสู่ระบบการเงินหลักได้อย่างแท้จริง

ทุนสุทธิขั้นต่ำและส่วนลด
เพื่อเข้าใจเหตุผลเบื้องหลัง เราต้องเข้าใจความหมายของ “ส่วนลด” ในวงการนายหน้าซื้อขายก่อน
ตามกฎระเบียบข้อ 15c3-1 ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ นายหน้าซื้อขายต้องรักษาทุนสุทธิขั้นต่ำ หรือที่ชัดเจนกว่านั้นคือ ต้องมีเงินสำรองสภาพคล่อง เพื่อปกป้องลูกค้าในกรณีที่บริษัทประสบปัญหา ในการคำนวณเงินสำรองนี้ บริษัทต้องนำสินทรัพย์ต่าง ๆ ในบัญชีมาประเมินมูลค่าตามความเสี่ยง ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงหรือผันผวนมากจะถูกลดมูลค่าด้วยส่วนลดมากกว่าสินทรัพย์ที่มีความเสถียร เช่น เงินสด
ก่อนหน้านี้ นายหน้าบางรายใช้ส่วนลด 100% สำหรับ stablecoin ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์เหล่านี้ไม่ถูกนับรวมในการคำนวณทุนเลย ส่งผลให้ต้นทุนการถือ stablecoin สูงเกินไป สำหรับสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ทำให้การดำเนินงานทางการเงินเป็นไปได้ยาก

ปัจจุบัน ส่วนลด 2% ได้เปลี่ยนแปลงแนวทางการคำนวณนี้อย่างสิ้นเชิง ทำให้ stablecoin แบบจ่ายเงินอยู่ในระดับเดียวกับกองทุนตลาดเงินที่ถือสินทรัพย์พื้นฐานคล้ายกัน เช่น พันธบัตรรัฐบาล เงินสด และพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น
อย่างที่ Peirce ชี้ให้เห็น ตามพระราชบัญญัติ GENIUS การมีเงินสำรองของ stablecoin ที่ได้รับอนุญาตออกสู่ตลาดนั้น จริง ๆ แล้วเข้มงวดกว่ากองทุนตลาดเงินที่จดทะเบียน (รวมถึงกองทุนตลาดเงินของรัฐบาล) ที่มีข้อกำหนด “หลักทรัพย์ที่มีคุณสมบัติ” ในความเห็นของเธอ การพิจารณาถึงสินทรัพย์สนับสนุนจริง ๆ ของเครื่องมือนี้ ส่วนลด 100% จึงดูเข้มงวดเกินไป

สิ่งนี้สำคัญมาก เพราะ stablecoin เป็นเสาหลักของการซื้อขายบนบล็อกเชน เป็นวิธีการแลกเปลี่ยมูลค่าบนเครือข่าย และเป็นกลไกที่สนับสนุนการทำธุรกรรม การชำระเงิน และการปิดบัญชี
หากนายหน้าซื้อขายไม่สามารถถือ stablecoin เหล่านี้โดยไม่ลดตำแหน่งทุนของตนเอง ก็ไม่สามารถเข้าร่วมตลาดหลักทรัพย์ที่เป็น tokenized ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ไม่สามารถสนับสนุนการสร้างผลิตภัณฑ์ ETP ที่เป็นการซื้อขายในตลาดจริง และไม่สามารถให้บริการคริปโตและหลักทรัพย์แบบบูรณาการที่สถาบันต้องการในปัจจุบัน

ประกาศ “ส่วนลด 2%” มาในเวลาที่เหมาะสม
การประกาศ “ส่วนลด 2%” ในเวลานี้เป็นเรื่องสำคัญ
เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 ประธานาธิบดีทรัมป์ ได้ลงนามในพระราชบัญญัติ GENIUS ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายสำหรับ stablecoin แบบชำระเงินฉบับแรกของรัฐบาลกลาง พระราชบัญญัตินี้กำหนดข้อกำหนดเงินสำรอง กระบวนการอนุญาต และกลไกการกำกับดูแลสำหรับผู้ออก stablecoin และแยกแยะระหว่าง stablecoin กับสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ อยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลเดียวกัน
ปัจจุบัน FDIC กำลังดำเนินการตามขั้นตอนการสมัครสำหรับสถาบันฝากเงินที่ออก stablecoin ผ่านบริษัทย่อยของตนเอง ส่วนสำนักงานคณะกรรมการธนาคารกลาง (OCC) ก็อยู่ในระหว่างการสร้างโครงสร้างของตนเอง สรุปคือ หน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางกำลังเร่งดำเนินการเพื่อให้เสร็จสิ้นรายละเอียดสำคัญก่อนเส้นตายเดือนกรกฎาคม 2026

คำแถลงของ Peirce และคำถามที่พบบ่อยที่ตามมาช่วยเชื่อมช่องว่างระหว่างกรอบกฎหมายของพระราชบัญญัติ GENIUS กับคู่มือกฎระเบียบของ SEC ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
ในคำถามที่พบบ่อย การนิยาม “stablecoin แบบชำระเงิน” เน้นไปที่อนาคต: ก่อนวันที่พระราชบัญญัติ GENIUS มีผลบังคับใช้ คำจำกัดความนี้อาศัยมาตรฐานการกำกับดูแลของรัฐ เช่น ใบอนุญาตโอนเงินของรัฐ ข้อกำหนดเงินสำรองที่สอดคล้องกับพระราชบัญญัติ และรายงานการตรวจสอบรายเดือนจากผู้สอบบัญชีรับอนุญาต หลังจากพระราชบัญญัติ GENIUS มีผล คำจำกัดความนี้จะเปลี่ยนเป็นมาตรฐานของพระราชบัญญัติเอง
แนวทางแบบสองเส้นทางนี้หมายความว่านายหน้าซื้อขายสามารถเริ่มมอง stablecoin เป็นเครื่องมือทางการค้าอย่างถูกกฎหมายได้ โดยไม่ต้องรอให้พระราชบัญญัติ GENIUS บรรลุผลเต็มที่

Peirce ยังกล่าวด้วยว่า คำแนะนำของเจ้าหน้าที่เป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น เธอเชิญชวนให้ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการแก้ไขกฎ 15c3-1 อย่างเป็นทางการ เพื่อให้รวม stablecoin เข้ากับกฎระเบียบ และสอบถามความคิดเห็นเกี่ยวกับกฎระเบียบอื่น ๆ ของ SEC ที่อาจต้องปรับปรุงด้วย แนวทางการเปิดรับฟังความคิดเห็นสาธารณะเช่นนี้แสดงให้เห็นว่า คณะกรรมการกำลังพิจารณาไม่ใช่แค่คำตอบคำถามที่พบบ่อยครั้งเดียว แต่เป็นการบูรณาการ stablecoin เข้ากับระบบการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบมากขึ้น

นโยบายที่ส่งผลต่อความแม่นยำของการกำกับดูแล
ตั้งแต่ปี 2025 ที่ SEC ภายใต้การนำของรองประธานชั่วคราว Mark Uyeda ได้ก่อตั้งคณะทำงานด้านคริปโตเคอเรนซีอย่างเป็นระบบ เพื่อค่อย ๆ ยกเลิกแนวทางการกำกับดูแลที่เน้นการบังคับใช้กฎหมายของประธาน Gensler ในสมัยก่อน
ตัวอย่างเช่น SEC ได้ออกแนวทางการให้คำปรึกษาเกี่ยวกับการฝากคริปโตของนายหน้าซื้อขาย ชี้แจงว่าสินทรัพย์คริปโตที่เป็นหลักทรัพย์ไม่จำเป็นต้องเป็นเอกสารกระดาษเพื่อแสดงการควบคุม ช่วยให้นายหน้าซื้อขายสามารถสนับสนุนการสร้างและการไถ่ถอน ETP จริง และอธิบายว่าระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) สนับสนุนการซื้อขายคู่คริปโตเคอเรนซีอย่างไร
นอกจากนี้ คำถามที่พบบ่อยซึ่งรวมถึงแนวทาง stablecoin ในวันนี้ ได้พัฒนาเป็นแหล่งข้อมูลครอบคลุม ตั้งแต่ภาระหน้าที่ของตัวแทนโอนสินทรัพย์ ไปจนถึงการคุ้มครองของบริษัทคุ้มครองนักลงทุนหลักทรัพย์ (SIPC) ต่อสินทรัพย์คริปโตที่ไม่ใช่หลักทรัพย์ ซึ่งส่งผลกระทบและมีผลโดยตรงต่อภาคการเงินแบบดั้งเดิมอย่างมาก:

• ธนาคารและนายหน้าซื้อขายที่กำลังพิจารณาเข้าสู่วงการสินทรัพย์ดิจิทัล สามารถเข้าใจได้ชัดเจนขึ้นว่าสินทรัพย์ stablecoin ที่ถือครองจะได้รับการจัดการทุนอย่างไร
• บริษัทที่เคยลังเลใจเกี่ยวกับต้นทุนการดำเนินงานที่ต้องรักษาตำแหน่งจำนวนมาก (ซึ่งสุดท้ายแล้วมูลค่าทรัพย์สินในงบดุลเป็นศูนย์) ตอนนี้สามารถพิจารณาใหม่ได้
• สถาบันฝาก การชำระบัญชี และผู้ดำเนินการระบบการซื้อขายแบบทางเลือก (ATS) กำลังสำรวจการชำระเงินด้วยหลักทรัพย์ tokenized ซึ่งตอนนี้รู้แล้วว่า สินทรัพย์ที่ใช้ชำระ (stablecoin) จะไม่ถูกมองว่าเป็นภาระผูกพันด้านกฎระเบียบ

สำหรับนักลงทุนทั่วไป โดยเฉพาะผู้ที่เคยถูกมองข้ามในภาคการเงินแบบดั้งเดิม ผลกระทบในระยะยาวก็สำคัญไม่แพ้กัน องค์การการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ชี้ให้เห็นว่า stablecoin ได้พิสูจน์แล้วว่ามีประโยชน์ในด้านการชำระเงินข้ามพรมแดน เครื่องมือออมในตลาดเกิดใหม่ และช่องทางการเข้าร่วมทางการเงินในวงกว้างมากขึ้น
เมื่อสถาบันที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสามารถถือ stablecoin และทำธุรกรรมได้โดยไม่ต้องเสี่ยงต่อค่าปรับด้านทุนจำนวนมาก บริการเหล่านี้ก็สามารถให้ผ่านช่องทางที่เชื่อถือได้และอยู่ภายใต้การกำกับดูแล แทนที่จะเป็นแพลตฟอร์ม offshore ที่ไม่มีการกำกับดูแลซึ่งเสี่ยงต่อผู้บริโภคมากกว่า

ความขัดแย้งระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐยังดำเนินต่อไป
แน่นอนว่า ทั้งหมดนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในระดับเดียวกัน รัฐบาลกลางและรัฐก็มีความขัดแย้งกันอยู่
ตารางเวลาการบังคับใช้พระราชบัญญัติ GENIUS ค่อนข้างแน่นหนา รัฐบาลแต่ละรัฐต้องเสร็จสิ้นการรับรองโครงสร้างการกำกับดูแลภายในปี 2026 ก่อนเดือนกรกฎาคม
อัยการสูงสุดแห่งรัฐนิวยอร์ก Letitia James ยังคงมีปัญหาเรื่องการคุ้มครองผู้บริโภคที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ความสัมพันธ์ระหว่างรัฐบาลกลางและรัฐจะก่อให้เกิดความขัดแย้งแน่นอน นอกจากนี้ กฎหมายโครงสร้างตลาดที่ชัดเจนขึ้นเกี่ยวกับการนิยามสินทรัพย์ดิจิทัลว่าเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้า ก็ยังอยู่ในระหว่างการพิจารณาของวุฒิสภา
ดังนั้น ส่วนลด 2% นี้ ไม่ว่าจะดูเหมือนเล็กน้อยหรือซับซ้อนแค่ไหน ก็มีความหมายลึกซึ้งมากขึ้น: หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง กำลังปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์เดิมเพื่อให้ stablecoin กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ใช้งานได้จริง ไม่ใช่แค่สิ่งที่อยู่ขอบเขต
การปรับเปลี่ยนนี้จะสามารถตามทันตลาดและการบังคับใช้พระราชบัญญัติ GENIUS ได้หรือไม่ ยังเป็นสิ่งที่ต้องติดตาม แต่ในกระบวนการเปลี่ยนจากการเป็นศัตรูของการกำกับดูแล ไปสู่การบูรณาการอย่างเป็นระบบ การทำงานทางเทคนิคที่มักไม่เป็นที่รู้จักนี้เอง ที่จะเป็นตัวกำหนดว่ากฎเกณฑ์จะกลายเป็นการปฏิบัติได้จริงหรือไม่