RWA ภายใต้การควบคุมอย่างเข้มงวด: จีนฮ่องกงดำเนินการฉุกเฉิน, อาลีบาบาและ JD เข้มงวดมากขึ้น, หน้าต่างความสอดคล้องกำลังเปิดขึ้น?
เขียนโดย: หลาง หยู
ตรวจสอบโดย: จ้าว อีตาน
ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 เว็บไซต์ Caixin ได้เผยแพร่รายงานสำคัญในหัวข้อ “การควบคุมเข้มงวด RWA ข้ามประเทศ” ซึ่งเปิดเผยท่าทีล่าสุดของหน่วยงานกำกับดูแลต่อการออกตราสารสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ข้ามประเทศ รายงานระบุว่า “การควบคุมเข้มงวดในต่างประเทศ” เป็นแนวทางหลักที่กำหนดไว้ในประกาศร่วมของเก้าหน่วยงานในปี 2021 เรื่อง “แนวทางเพิ่มเติมในการป้องกันและจัดการความเสี่ยงจากการเก็งกำไรในสกุลเงินดิจิทัล” (หรือที่เรียกว่าข้อความหมายเลข 42) แต่แนวทางนี้ไม่ได้หมายความว่าจะใช้มาตรการแบบ “ตัดสินใจเดียว”
จากคำบอกเล่าของผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแล หนึ่งในประเทศที่เป็นจุดออก RWA ข้ามประเทศคือฮ่องกง ซึ่งโครงการ RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในท้องถิ่นของฮ่องกงไม่อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของข้อ 42 และไม่อยู่ในความรับผิดชอบของหน่วยงานกำกับดูแลในจีน ส่วนการออก RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในประเทศภายในประเทศนั้น แนวคิดการกำกับดูแลได้เปลี่ยนจาก “ไม่อนุญาตเลย” เป็น “ตอนนี้ไม่ได้พูดว่าจะไม่อนุญาต” แต่ต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างเข้มงวดของฝ่ายสถาบันของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน รายงานเน้นย้ำว่า ในเรื่องนี้ไม่มีความหมายของ “การสนับสนุน” หรือ “การส่งเสริมการพัฒนา” และไม่ใช่ “การเร่งรัดอย่างรวดเร็ว” แต่ยังคงเป็น “การควบคุมอย่างเข้มงวด”
ก่อนและหลังการเผยแพร่รายงานของ Caixin มีข่าวลือว่า ทีมงานของ China International Capital Corporation (CICC) ในฮ่องกงได้เริ่มติดต่อกับบล็อกเชนหลักและตลาดหลักทรัพย์ต่าง ๆ เพื่อหารือความร่วมมือทางธุรกิจ รวมถึงเทคโนโลยียักษ์ใหญ่อย่าง Ant และ JD ก็ให้ความสนใจอย่างสูงต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ชุดของการดำเนินการเหล่านี้ได้จุดประกายความสนใจในตลาดว่า ภายใต้แนวทาง “การควบคุมเข้มงวด” ทำไมสถาบันชั้นนำจึงกลับเร่งวางกลยุทธ์ และนโยบายเปิดโอกาสให้เกิดนวัตกรรม RWA ที่เป็นไปตามกฎระเบียบได้อย่างไร
บทความนี้จะใช้รายงานของ Caixin เป็นจุดเริ่มต้น ผสมผสานกับกรอบนโยบายของข้อ 42 ตัวอย่างการดำเนินงานล่าสุด และแนวโน้มของสถาบัน เพื่อเจาะลึกความหมายของคำว่า “การควบคุมเข้มงวด” ในระดับพื้นผิว และเปิดเผยภาพใหม่ของการกำกับดูแล RWA
- แหล่งที่มาของนโยบาย: ข้อ 42 “เข้มงวด” ตรงไหน?
เพื่อเข้าใจสภาพแวดล้อมนโยบายในตลาด RWA ปัจจุบัน จำเป็นต้องย้อนกลับไปในเดือนกันยายน 2021 เมื่อธนาคารประชาชนจีนและหน่วยงานอีกเก้าหน่วยงานร่วมกันออกประกาศ “แนวทางเพิ่มเติมในการป้องกันและจัดการความเสี่ยงจากการเก็งกำไรในสกุลเงินดิจิทัล” ซึ่งเป็นรากฐานของท่าทีของจีนต่อสินทรัพย์เสมือน (virtual assets) แนวทางนี้ยังคงเป็นแนวทางหลักที่ชี้นำพฤติกรรมของผู้มีส่วนได้ส่วนเสียในตลาดจนถึงปัจจุบัน
ตามประกาศ สกุลเงินดิจิทัลไม่ถือว่ามีสถานะทางกฎหมายเทียบเท่ากับสกุลเงินที่ออกโดยรัฐ เช่น บิทคอยน์ อีเธอเรียม และ Tether ไม่มีความสามารถในการชำระหนี้ตามกฎหมาย และไม่สามารถใช้เป็นสกุลเงินในตลาดได้ สิ่งสำคัญคือประกาศชัดเจนว่า “กิจกรรมทางธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลเป็นกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมาย” ซึ่งรวมถึงการแลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินดิจิทัลและสกุลเงินตรา การให้ข้อมูลและการกำหนดราคาในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล การออกโทเคนเพื่อการระดมทุน และการซื้อขายอนุพันธ์ของสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งทั้งหมดถูกห้ามอย่างเข้มงวดและต้องถูกดำเนินการตามกฎหมายอย่างเด็ดขาด
นั่นหมายความว่า การดำเนินกิจกรรมทางการเงินในประเทศที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลเป็นสื่อกลาง รวมถึงการให้บริการของตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลต่างประเทศผ่านอินเทอร์เน็ตต่อผู้พักอาศัยในจีน ก็ถือเป็นกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมายเช่นกัน คำสั่งนี้จึงปิดกั้นเส้นทางให้บุคคลในประเทศเข้าร่วมการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลผ่านทางต่างประเทศอย่างสมบูรณ์
อย่างไรก็ตาม หน้าที่ของข้อ 42 คือการกำกับดูแล “สกุลเงินดิจิทัล” ไม่ใช่ “สินทรัพย์ที่เป็นโทเคน” ซึ่งทั้งสองมีความแตกต่างกันอย่างสำคัญ สกุลเงินดิจิทัลไม่มีสินทรัพย์อ้างอิงในรูปธรรม ราคาขึ้นอยู่กับการเก็งกำไรในตลาดเท่านั้น ในขณะที่ RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงที่ถูกโทเคน) คือการแสดงสิทธิในสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง เช่น พันธบัตร สินเชื่อ อสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเป็นการแสดงสิทธิในสินทรัพย์จริงบนบล็อกเชนในรูปแบบดิจิทัล ความแตกต่างนี้เป็นรากฐานสำคัญที่ทำให้เกิดการกำหนดนโยบายที่ละเอียดอ่อนในอนาคต
อ้างอิงจากแหล่งข่าว Caixin ซึ่งอ้างอิงจากผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแล ข้อ 42 เน้นการควบคุมเข้มงวดในต่างประเทศเป็นหลักสำหรับ RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในประเทศและออกในต่างประเทศ ส่วน RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในฮ่องกง ซึ่งเป็นสินทรัพย์ในท้องถิ่น ไม่อยู่ในขอบเขตการกำกับดูแลของข้อ 42 และไม่อยู่ในความรับผิดชอบของหน่วยงานในจีน ซึ่งหมายความว่า การออกโทเคนในสินทรัพย์ในฮ่องกงมีอิสระในเชิงนโยบายมากขึ้น
แต่ต้องระวังคำย้ำของผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแลว่า สำหรับการออก RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในประเทศและส่งออกไปต่างประเทศ “ตอนนี้ไม่ได้พูดว่าจะไม่อนุญาต” แต่ต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลอย่างเข้มงวดของฝ่ายสถาบันของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน และ “ในเรื่องนี้ไม่มีความหมายของ ‘การสนับสนุน’ หรือ ‘การส่งเสริมการพัฒนา’ และไม่ใช่ ‘การเร่งรัดอย่างรวดเร็ว’ แต่เป็น ‘การควบคุมอย่างเข้มงวด’”
จากข้อมูลนี้ จึงสามารถสร้างกรอบการกำกับดูแลแบบชั้น ๆ ได้ดังนี้:
- โซนเส้นสีแดง (ในประเทศ): ห้ามบุคคลและสถาบันในประเทศดำเนินการออกและซื้อขาย RWA ที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลในประเทศอย่างเด็ดขาด
- โซนควบคุมอย่างเข้มงวด (สินทรัพย์ในประเทศออกนอกประเทศ): สำหรับสินทรัพย์ในประเทศ เช่น หลักทรัพย์ กองทุน สินเชื่อ ที่ออกในต่างประเทศ (รวมถึงฮ่องกง) ต้องอยู่ภายใต้การกำกับดูแลแบบเจาะลึกของคณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์จีน ซึ่งมีต้นทุนและเกณฑ์การอนุมัติที่เข้มงวด
- โซนข้อยกเว้น (สินทรัพย์ในฮ่องกง): การออก RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ในฮ่องกง จะอยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลของหน่วยงานในฮ่องกงเอง โดยไม่ตรงกับข้อ 42
โครงสร้างการกำกับดูแลแบบชั้นนี้ชี้นำทิศทางสำหรับนวัตกรรม RWA ที่เป็นไปตามกฎระเบียบ
- ช่องทางความร่วมมือที่เป็นไปตามกฎ: เส้นทาง “การเปิดทาง” สำหรับตราสารทุนสนับสนุนด้วยสินทรัพย์ (Asset-backed securities tokens)
ถ้าข้อ 42 เป็นการกำหนด “สิ่งที่ไม่สามารถทำได้” แล้ว คำแนะนำและแนวทางของคณะกรรมการกำกับดูแลก็ได้ชี้แจงอย่างเป็นรูปธรรมว่า “ทำอะไรได้บ้าง”
ในเดือนพฤศจิกายน 2023 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้ออกประกาศ “แนวทางเกี่ยวกับกิจกรรมของตัวกลางในการดำเนินงานด้านตราสารทุนแบบโทเคน” และ “แนวทางเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์การลงทุนที่ได้รับการรับรองจากคณะกรรมการ” ซึ่งอธิบายท่าทีของหน่วยงานกำกับดูแลต่อการออกตราสารทุนแบบโทเคนอย่างเป็นระบบ คำประกาศชี้ให้เห็นว่า ตราสารทุนแบบโทเคนเป็นการบรรจุสินทรัพย์แบบดั้งเดิมในรูปแบบโทเคน ซึ่งหมายความว่ากฎหมายและกฎระเบียบของตลาดตราสารทุนแบบดั้งเดิมยังคงใช้บังคับกับตราสารทุนแบบโทเคน
คำแถลงนี้มีความหมายเชิงแนวทางอย่างลึกซึ้ง: หากสินทรัพย์พื้นฐานเป็นผลิตภัณฑ์ตราสารทุนที่ถูกต้องตามกฎหมาย การโทเคนในสินทรัพย์นั้นจะไม่เปลี่ยนแปลงคุณสมบัติของตราสารทุน และไม่เป็นการกระตุ้นให้เกิดกฎระเบียบเพิ่มเติม สิ่งสำคัญคือ ต้องมั่นใจว่าการจัดการโทเคนไม่สร้างความเสี่ยงใหม่ เช่น ความเสี่ยงในการบันทึกกรรมสิทธิ์ ความเสี่ยงด้านเทคโนโลยี ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของเครือข่าย ฯลฯ
ในกรอบนี้ การออกตราสารทุนสนับสนุนด้วยสินทรัพย์ในประเทศที่มีกระแสเงินสดเป็นหลักประกัน จึงกลายเป็นเส้นทางที่สามารถดำเนินการได้อย่างถูกต้องตามกฎระเบียบในปัจจุบัน วิธีการทำงานคือ การนำสินทรัพย์คุณภาพสูงในประเทศ (เช่น รายรับจากการเงินเชิงอุปทาน โครงสร้างพื้นฐาน สินเชื่อผู้บริโภค) ผ่านหน่วยงานพิเศษ (SPV) เพื่อสร้างโครงสร้างและออกเป็นตราสารในรูปแบบดิจิทัลในต่างประเทศ (ส่วนใหญ่คือฮ่องกง)
จุดสำคัญของความถูกต้องตามกฎระเบียบของโมเดลนี้คือ: ประการแรก สินทรัพย์พื้นฐานต้องเป็นของจริง ถูกกฎหมาย และสามารถตรวจสอบได้; ประการที่สอง ผู้ออกตราสารต้องได้รับใบอนุญาตหรือร่วมมือกับหน่วยงานที่ได้รับใบอนุญาต; ประการที่สาม การจัดการโทเคนต้องผ่านการตรวจสอบจากบุคคลที่สาม เพื่อความปลอดภัยและความสมบูรณ์ของสมาร์ทคอนแทรกต์; ประการที่สี่ การไหลของเงินทุนต้องผ่านช่องทางของบุคคลในประเทศที่ได้รับการรับรอง (เช่น QDII) เพื่อให้แน่ใจว่าการเคลื่อนย้ายเงินข้ามพรมแดนเป็นไปตามกฎระเบียบ
ในวันที่ 29 สิงหาคม 2024 ได้มีกรณีตัวอย่างสำคัญที่พิสูจน์ความเป็นไปได้ทางธุรกิจของเส้นทางนี้ โดยบริษัท Futian Investment Holding ในเซินเจิ้น (ได้รับการจัดอันดับ “A-” โดยฟิทช์) ได้ออกตราสารหนี้ดิจิทัล RWA ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในฮ่องกงเป็นครั้งแรกในโลก ชื่อ “Fubì” (FTID TOKEN 001) ซึ่งมูลค่าการออก 500 ล้านหยวน ระยะเวลา 2 ปี อัตราดอกเบี้ย 2.62% ออกในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชน Ethereum และจดทะเบียนใน Macau Financial Assets Exchange (MOX) และตลาดหลักทรัพย์เซินเจิ้นพร้อมกัน
ความนวัตกรรมของ “Fubì” คือเป็นผลิตภัณฑ์แรกในโลกที่สามารถ “ระดมทุนสาธารณะ” “จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์” และเป็น “ตราสารหนี้ดิจิทัล RWA” พร้อมกัน ผู้ออกตราสารได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาล และกลุ่มผู้ร่วมออกตราสารประกอบด้วยธนาคารชั้นนำ เช่น China Guangfa Bank (ฮ่องกง), China Merchants Bank International, China International Capital Corporation, Oriental Securities ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธนาคารการเงินแบบดั้งเดิมกำลังกลายเป็นแรงผลักดันสำคัญของนวัตกรรม RWA
น่าสนใจว่า “Fubì” มีสินทรัพย์พื้นฐานเป็นเครดิตของผู้ออกตราสารเอง ไม่ใช่สินทรัพย์ในประเทศ จึงไม่เกี่ยวข้องกับปัญหา “สินทรัพย์ในประเทศออกนอกประเทศ” ตามข้อ 42 แต่ให้ภาพตัวอย่างที่สมบูรณ์ของแนวทางปฏิบัติที่ถูกต้องตามกฎระเบียบ เช่น การออกในบล็อกเชน การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การประสานงานกับกฎหมายหลายเขต การรับรองความปลอดภัยของสมาร์ทคอนแทรกต์ ซึ่งเป็นรากฐานสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ในอนาคต
- ใครกำลังดำเนินการและมีเป้าหมายอะไร?
การเปิดช่องทางนโยบายมักเป็นสิ่งแรกที่ผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความไวต่อข่าวสารจับได้ หลังจากข้อ 42 ออกมา ช่วงสุดสัปดาห์นั้น ทีมงานของ CICC ในฮ่องกงก็เริ่มติดต่อกับบล็อกเชนหลักและตลาดหลักทรัพย์เพื่อหารือความร่วมมือ การดำเนินการนี้มีความหมายเชิงสัญญาณสูง — ไม่ใช่การตามนโยบายที่ประกาศแล้ว แต่เป็นการดำเนินการอย่างเร่งด่วนในสัปดาห์เดียวกัน
ทำไม CICC ถึงรีบเช่นนี้? ในฐานะบริษัทหลักทรัพย์ชั้นนำของจีน กลุ่มลูกค้าของบริษัทประกอบด้วยบริษัทรัฐและรัฐวิสาหกิจจำนวนมากที่ถือสินทรัพย์ในประเทศ ในบริบทที่ต้นทุนการระดมทุนในช่องทางดั้งเดิมสูงขึ้นและสภาพคล่องในประเทศตึงตัว RWA จึงเป็นทางเลือกใหม่ในการระดมทุน: การออกตราสารในสินทรัพย์ในประเทศอย่างถูกกฎหมายและโทเคนในต่างประเทศเพื่อระดมทุนจากนักลงทุนต่างประเทศ ซึ่งตอบสนองความต้องการด้านการเงินของลูกค้าและขยายสายธุรกิจการเงินของบริษัท
พร้อมกันกับ CICC ยังมีบริษัทเทคโนโลยีอย่าง Ant และ JD ที่ดำเนินการตามนโยบายอย่างรวดเร็ว ตามรายงานของ Caixin Ant และ JD ต่างก็ให้ความสนใจอย่างสูงต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบาย ความสนใจนี้ได้กลายเป็นการวางกลยุทธ์เชิงรุก
ในเดือนสิงหาคม 2024 บริษัทในเครือของ JD ได้ร่วมมือกับบริษัท Longxin Group ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ A-share ในฮ่องกง เพื่อดำเนินโครงการ RWA สินทรัพย์ในภาคพลังงานใหม่เป็นครั้งแรกในประเทศ โครงการนี้ใช้สินทรัพย์ในบริษัท Longxin ซึ่งเป็นสถานีชาร์จไฟฟ้าสำหรับรถยนต์ไฟฟ้าเป็นสินทรัพย์หลัก โดยออกเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลบนบล็อกเชน ซึ่งแต่ละโทเคนแสดงสิทธิในรายได้จากสถานีชาร์จแต่ละแห่ง โดยมีมูลค่ารวมประมาณ 100 ล้านหยวน
นายหวัง เว่ย หัวหน้าฝ่ายเทคโนโลยีของ Ant กล่าวว่านี่เป็นการสำรวจใหม่ในกลุ่มธุรกิจต่างประเทศของบริษัท หวังหวังว่าจะแนวทางเชื่อมโยงเทคโนโลยีกับภาคอุตสาหกรรมจริง
นอกจากนี้ ในเดือนพฤษภาคม 2024 ธนาคารกลางฮ่องกงประกาศรายชื่อทีมงานโครงสร้างของโครงการ CBDC แบบ wholesale (wCBDC) ชื่อ Ensemble ซึ่ง ZAN (แบรนด์ Web3 ของ Ant) เข้าร่วมเป็นเทคโนโลยีด้านการโทเคนในด้านการฝากเงินดิจิทัล ก่อนหน้านี้ Ant ได้ให้บริการโมดูลและเทคโนโลยี IoT สำหรับอุปกรณ์เปลี่ยนแบตเตอรี่ใน Shenzhen เพื่อให้สามารถติดตามสุขภาพของแบตเตอรี่แบบเรียลไทม์บนบล็อกเชน
ในขณะเดียวกัน JD เลือกเส้นทางต่างกัน — สกุลเงินดิจิทัลเสถียร (Stablecoin) ในเดือนกรกฎาคม 2024 ธนาคารกลางฮ่องกงประกาศรายชื่อบริษัทที่เข้าร่วม Sandbox สำหรับการออก Stablecoin โดย JD Chain Technology (Hong Kong) เป็นหนึ่งในกลุ่มแรก ๆ ที่ได้รับการอนุมัติ ต่อมา Xiaomi ร่วมทุนกับ Shangcheng Group จัดตั้งธนาคาร Tianxing ซึ่งประกาศความร่วมมือกับ JD Chain เพื่อออก Stablecoin การตัดสินใจของ JD ในการเข้าสู่ตลาด Stablecoin นักวิเคราะห์มองว่าเป็นการเติมเต็มช่องว่างด้านการชำระเงินข้ามพรมแดน — ต่างจากการชำระเงินแบบดั้งเดิม Stablecoin บนบล็อกเชนสามารถโอนและชำระเงินได้ทันทีโดยไม่ต้องผ่านตัวกลาง ซึ่งช่วยลดเวลาและต้นทุนอย่างมาก
ก่อนหน้านี้ ธนาคารกลางจีนก็ได้ดำเนินการเช่นกัน ในเดือนมิถุนายน 2023 ธนาคารกลางจีนออกตราสารหนี้แบบดิจิทัลมูลค่า 200 ล้านหยวนในฮ่องกง ซึ่งเป็นกรณีตัวอย่างแรกของหน่วยงานรัฐที่เข้ามามีบทบาทโดยตรงในนวัตกรรม RWA
ในขณะเดียวกัน ประเทศเศรษฐกิจหลักทั่วโลกก็เร่งรัดกฎหมายและระเบียบด้านการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล เช่น สหรัฐอเมริกา ผ่านกฎหมาย “21st Century Financial Innovation and Technology Act” (FIT 21) ในพฤษภาคม 2024 เพื่อสร้างกรอบกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล ขณะที่สหภาพยุโรปก็ได้ออกกฎหมาย MiCA ซึ่งเป็นกฎหมายควบคุมสินทรัพย์คริปโตอย่างครอบคลุมและมีผลบังคับใช้ปลายปี 2024 สิงคโปร์อนุมัติ Paxos ให้เปิดตัว stablecoin USDG ในเดือนกรกฎาคม 2024 และญี่ปุ่นเสนอร่างกฎหมายปรับปรุงภาษีรายได้จากคริปโตในธันวาคม 2024 เพื่อดึงดูดบริษัทต่างชาติ
ในกระแสโลกนี้ ฮ่องกงมีบทบาทพิเศษในฐานะ “ผู้เชื่อมโยงระดับสูง” ซึ่งอ้างอิงจากบทความใน Purple Bamboo Network ชี้ให้เห็นว่า การสร้างระบบนิเวศ Web3.0 ในฮ่องกงจำเป็นต้องใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบของ “หนึ่งประเทศสองระบบ” เพื่อดึงดูดเงินทุน ทรัพยากร และเทคโนโลยีจากทั่วโลก โดยการออกตราสารในต่างประเทศและจดทะเบียนในตลาดในประเทศ (เช่น โครงการ “Fubì” ที่จดทะเบียนใน MOX และตลาดหลักทรัพย์เซินเจิ้นพร้อมกัน) ฮ่องกงกำลังสร้างสะพานเชื่อมระหว่างตลาดนอกและในประเทศ และได้รับการยอมรับจากตลาดทุนหลัก
- ความเสี่ยงและความท้าทาย: ค้นหาโอกาสในยุคของการควบคุมเข้มงวด
แม้แนวโน้มจะสดใส แต่การพัฒนา RWA ยังคงเผชิญกับความท้าทายหลายด้าน ผู้ประกอบการต้องมีสติ
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเป็นอันดับแรก นายอาเจิน (ประธานร่วมของคณะกรรมการบล็อกเชนสมาคมอุตสาหกรรมการสื่อสารจีน) ชี้ว่า แม้ฮ่องกงจะมีโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่สมบูรณ์และนโยบายที่เอื้ออำนวย แต่กรอบการกำกับดูแลยังต้องชัดเจนและละเอียดมากขึ้น RWA เกี่ยวข้องกับสิทธิในสินทรัพย์ การทำธุรกรรมอย่างปลอดภัย ความเป็นส่วนตัวของข้อมูล ซึ่งปัจจุบันกฎหมายและระบบการกำกับดูแลอาจยังไม่เพียงพอที่จะรับมือกับความซับซ้อนเหล่านี้
ความเสี่ยงด้านการฟอกเงินก็ไม่อาจมองข้าม เมื่อเร็ว ๆ นี้ ศาลสูงและสำนักงานอัยการสูงสุดจีนได้ออกคำอธิบายว่า การโอนและเปลี่ยนแปลงรายได้จากการกระทำผิดผ่าน “สินทรัพย์เสมือน” อาจถูกพิจารณาว่าเป็นการฟอกเงิน ซึ่งเนื่องจากธุรกรรม RWA ส่วนใหญ่อยู่บนบล็อกเชน การโอนบนสายโซ่มีความเป็นนิรนามสูง ทำให้เทคนิคการควบคุมความเสี่ยงแบบเดิมอาจไม่เพียงพอ ควรมีการเสริมกลไกการตรวจสอบบนสายโซ่ เช่น การใช้เครื่องมือวิเคราะห์บล็อกเชนเพื่อเพิ่มความสามารถในการวิเคราะห์และติดตามความเสี่ยงของที่อยู่ต่าง ๆ
ด้านเทคนิค ต้องระวังช่องโหว่ของสมาร์ทคอนแทรกต์ การหยุดชะงักของเครือข่าย การเกิด fork การสูญเสียกุญแจส่วนตัว ซึ่งอาจทำให้เกิดความเสียหายต่อผู้ลงทุน “Fubì” ได้ระบุในเอกสารการออกว่า มีความเสี่ยงด้านสมาร์ทคอนแทรกต์ และมีการตรวจสอบหลายชั้นและโปรแกรมรางวัลสำหรับการค้นหาช่องโหว่เพื่อบรรเทาความเสี่ยงนี้
ด้านสภาพคล่อง ตลาดรองของสินทรัพย์โทเคนยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แม้ “Fubì” จะจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สองแห่ง แต่ความสามารถในการเทรดบนสายโซ่และในตลาดแบบดั้งเดิมอาจยังไม่เชื่อมต่อกันอย่างเต็มที่ การรับประกันความลึกของตลาดและเสถียรภาพของราคาเป็นกุญแจสำคัญในการปลดปล่อยสภาพคล่องของ RWA
สุดท้าย ความเสี่ยงด้านนโยบายและการตีความก็เป็นสิ่งสำคัญ ผู้เชี่ยวชาญด้านการกำกับดูแลเน้นย้ำว่า “ต้องไม่ตีความข้อ 42 ว่าเป็นการสนับสนุนหรือส่งเสริมการพัฒนา” การเข้าใจผิดว่าการควบคุมเข้มงวดเป็นการสนับสนุนอาจนำไปสู่ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ผู้ประกอบการจึงต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังในเชิงนวัตกรรมภายใต้กรอบกฎระเบียบ
บทสรุป: ค้นหาโอกาสในยุคของการควบคุมเข้มงวด ภายใต้ความถูกต้องตามกฎระเบียบ
ย้อนกลับไปคำถามเดิม: เมื่อกลุ่ม CICC เรียกประชุมด่วนกับบล็อกเชน เมื่อ Ant และ JD เร่งกลยุทธ์ เมื่อ “Fubì” ประสบความสำเร็จในการออกและจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ — สัญญาณเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่า ข้อ 42 ไม่ใช่คำสั่งห้ามแบบ “ตัดสินใจเดียว” สำหรับ RWA แต่เป็นการสร้างกรอบชั้น ๆ ที่ชัดเจนว่า “ในประเทศห้ามออกและซื้อขาย” “ต่างประเทศควบคุมเข้มงวด” และ “ฮ่องกงเป็นข้อยกเว้น” ในแนวทางนี้ การเปิดเส้นทาง “ตราสารทุนสนับสนุนด้วยสินทรัพย์” เป็นครั้งแรกในรอบนี้ เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้สถาบันชั้นนำเริ่มวางกลยุทธ์อย่างเงียบ ๆ
สถาบันวิจัย RWA มองว่า การพัฒนานโยบายในรอบนี้มีความหมายว่า: มันใช้คำว่า “ควบคุมเข้มงวด” เพื่อกำหนดเส้นขอบเขต แต่ก็ชี้แนวทางด้วยเครื่องมือที่เป็นรูปธรรม เช่น การออกตราสารทุนสนับสนุนด้วยสินทรัพย์ ซึ่งกลายเป็นเครื่องมือสำคัญที่ทำให้กลุ่มสถาบันในจีนเริ่มสนใจและดำเนินการอย่างเป็นรูปธรรมในยุคที่ “อุตสาหกรรม Web3.0” ของจีนกำลังเปิดตัวอย่างเงียบ ๆ ในแนวทางที่ “ในยุคของการควบคุมเข้มงวด” และ “การค้นหาโอกาสในความถูกต้องตามกฎระเบียบ”
คำถามที่เหลือสำหรับผู้ประกอบการคือ ไม่ใช่ “จะทำหรือไม่ทำ” แต่เป็น “จะทำอย่างไร” สินทรัพย์ของคุณอยู่ใน “ชั้นการกำกับดูแล” ใด? คุณมีความสามารถในการตรวจสอบแบบเจาะลึกหรือไม่? พันธมิตรที่คุณเลือกมีใบอนุญาตและเป็นไปตามกฎระเบียบหรือไม่? ก่อนที่จะตอบคำถามเหล่านี้ การเร่งรีบ “ทำเร็ว ๆ” อาจไม่ใช่คำตอบที่ปลอดภัย
จุดจบของ RWA ไม่ใช่การต่อสู้ระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลและตลาด แต่เป็นการผสมผสานระหว่างการเงินและเทคโนโลยีที่เป็นไปตามกฎระเบียบ เส้นทางนี้จะไม่ราบรื่นแน่นอน แต่ทิศทางชัดเจนแล้ว