เคียวของบิ๊กเนม Bitcoin: หลังราคาหุ้นร่วง 99% การเข้าซื้อกิจการย้อนกลับ, $NAKA เขาทำอย่างไรเพื่อเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากนักลงทุนรายย่อย?

หัวข้อบทความ: การโจรกรรมของนากาโมโตะ: เดวิด เบลลี่ ใช้การล่มสลายของหุ้น 99% เพื่อซื้ออาณาจักรของตัวเอง
ผู้เขียนบทความ: Justin Bechler, OG ของ Bitcoin

แปลโดย: Ismay, BlockBeats

บทความนี้วิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการดำเนินงานทางการเงินที่น่าตกใจเบื้องหลังของ David Bailey และ Nakamoto Holdings ($NAKA) ตั้งแต่การขึ้นราคาสุดบ้าคลั่งในช่วงการเข้าจดทะเบียนด้วยวิธีการ “ซ่อนตัว” ไปจนถึงการร่วงลง 99% หลังจากที่นักลงทุนรายย่อยเข้ามา และสุดท้ายการใช้บริษัทจดทะเบียนที่ไม่มีความสำคัญสูงสุดเพื่อซื้อกิจการบริษัทส่วนตัวของตัวเองในราคาสูงเกินจริง เป็นการเคลื่อนไหวที่วางแผนอย่างละเอียด ใช้ข้อมูลเชิงลึกและช่องโหว่ของกฎเกณฑ์เพื่อโอนความมั่งคั่ง นี่คือการสืบสวนที่โหดร้ายเกี่ยวกับความโลภ เกมที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์ และทุนนิยมอินฟลูเอนเซอร์ มันเตือนให้เราระวังเมื่อความเชื่อถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน เมื่อคำขวัญเรื่องการกระจายอำนาจมาพบกับความโลภของศูนย์กลาง นักลงทุนรายย่อยมักเป็นกลุ่มสุดท้ายที่ออกจากสภาพคล่องนี้ การเข้าใจเรื่องราวนี้อาจช่วยให้คุณมีสติปัญญามากขึ้นในครั้งต่อไปที่มีคนใหญ่คนโตออกคำสั่งซื้อ

นี่คือเนื้อหาทั้งหมด:
เช้าวันนี้ เดวิด เบลลี่ (David Bailey) ใช้บริษัทจดทะเบียนที่มูลค่าหายไป 99% เพื่อซื้อกิจการบริษัทส่วนตัวของเขาเองสองแห่งในราคาที่สูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบันถึง 4 เท่า โดยไม่ต้องให้ผู้ถือหุ้นลงคะแนนเสียงเลย

สิ่งที่น่าตกใจที่สุดคืออะไร? ก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะซื้อหุ้นเป็นครั้งแรก การเคลื่อนไหวของทรัพย์สินนี้ก็ถูกล็อคไว้แล้ว

เพื่อเข้าใจว่าสามารถทำเช่นนี้ได้อย่างไร ต้องเริ่มตั้งแต่ต้น

ในเดือนพฤษภาคม 2025 บริษัทที่ชื่อ KindlyMD ซึ่งเป็นบริษัทซอมบี้ ประกาศรวมกิจการกับ Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นเครื่องมือเก็บสำรอง Bitcoin ที่ก่อตั้งโดยเบลลี่

ราคาหุ้นพุ่งขึ้นจาก 2 ดอลลาร์เป็นกว่า 30 ดอลลาร์ในไม่กี่วัน นักลงทุนรายย่อยแห่เข้ามาอย่างล้นหลาม อินฟลูเอนเซอร์ Bitcoin ต่างก็ฉลองกันอย่างสุดเหวี่ยง เบลลี่ถึงกับเปรียบตัวเองเป็นตระกูล Morgan, Medici และ Rothschild

เก้าเดือนต่อมา ราคาหุ้นร่วงเหลือ 29 เซนต์ เบลลี่เพิ่งใช้หุ้นนี้ซื้อกิจการของตัวเอง

การปั่นราคา (The Pump)
กลไกนี้ถูกออกแบบมาอย่างชาญฉลาด

KindlyMD เดิมเป็นหุ้นเล็กๆ ใน Nasdaq ที่ไม่มีใครสนใจ Nakamoto Holdings ผ่านการรวมกิจการแบบย้อนกลับ (reverse merger) เข้าจดทะเบียน โดยมีการระดมทุน PIPE (Private Investment in Public Equity) มูลค่า 510 ล้านดอลลาร์ และสนับสนุนด้วยพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 200 ล้านดอลลาร์

บนกระดาษ นี่ดูเหมือนเป็นการกำเนิดของยักษ์ใหญ่ด้านสำรอง Bitcoin รุ่นใหม่ นักอินฟลูเอนเซอร์ Bitcoin ต่างก็รีบบอกว่าทำไมคุณควรซื้อ $NAKA (แน่นอนว่ามีเหตุผลเพื่อครอบครอง Bitcoin มากขึ้น)

ภายในไม่กี่วัน NAKA มีอัตราส่วนราคาหุ้นต่อมูลค่าทรัพย์สิน (Multiple-to-NAV) สูงถึง 23 เท่า ซึ่งหมายความว่านักเก็งกำไรจ่าย 23 ดอลลาร์เพื่อถือ Bitcoin มูลค่า 1 ดอลลาร์ในบริษัท

กลยุทธ์นี้แตกต่างจาก MicroStrategy ของ Michael Saylor ซึ่งไม่เคยมีมูลค่าสูงขนาดนี้ ความแตกต่างคือ MicroStrategy มีประวัติการดำเนินงานหลายปี มีรายได้จริงจากซอฟต์แวร์ และมี CEO ที่ไม่ทำผิดกฎเพื่อเอาเปรียบในโครงสร้างการซื้อขาย

คนในวงการรู้ความลับที่นักลงทุนรายย่อยไม่รู้ PIPE นักลงทุน รวมถึง Udi Wertheimer, Jameson Lopp และ Adam Back ซึ่งเป็นผู้คัดค้าน BIP-110 ได้รับหุ้นในราคา 1.12 ดอลลาร์ต่อหุ้น ขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อในราคา 28, 30, 31 ดอลลาร์ หรือสูงกว่านั้น

ความไม่สมดุลของข้อมูลนี้ถูกฝังอยู่ในโครงสร้างตั้งแต่วันแรก

ในเดือนมิถุนายน เบลลี่ทำการระดมทุน PIPE อีกครั้งในราคา 5 ดอลลาร์ต่อหุ้น มูลค่า 51.5 ล้านดอลลาร์ ถึงแม้ว่านักลงทุนกลุ่มที่สองจะเข้ามาในราคาที่ต่ำกว่านักลงทุนรายย่อย แต่ก็ยังสูงกว่าราคาขั้นต่ำ 1.12 ดอลลาร์ ซึ่งสุดท้ายก็ถูกกลืนกินเช่นกัน

เบลลี่ฉลองความสำเร็จของการระดมทุน บอกว่าทำได้ภายในไม่ถึง 72 ชั่วโมง พร้อมความต้องการลงทุนที่แข็งแกร่งมาก

ลองมาดูกลยุทธ์นี้กัน

การปล่อยหุ้น (The Dump)
ในเดือนกันยายน NAKA ร่วงลง 96%

นักลงทุน PIPE ที่ได้หุ้นในราคา 1.12 ดอลลาร์ในช่วงแรก หลังจากการรวมกิจการในเดือนสิงหาคม ก็สามารถขายทำกำไรได้ตามสมควร

คำตอบของเบลลี่ ซึ่งเป็น CEO ของบริษัทจดทะเบียนนั้นแปลกประหลาด เขาบอกให้ผู้ถือหุ้นที่แค่เล่นเก็งกำไรออกไปซะ

และพวกเขาก็ออกไปจริงๆ

ราคาหุ้นยังคงร่วงต่อเนื่อง ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ต่ำกว่า 50 เซนต์ ต่ำกว่า 30 เซนต์ บริษัทที่ถือ Bitcoin ประมาณ 5,765 เหรียญ (มูลค่ากว่า 500 ล้านดอลลาร์) ตอนนี้มูลค่าตลาดไม่ถึง 300 ล้านดอลลาร์

การประเมินมูลค่าของตลาดต่อ Nakamoto ต่ำกว่ามูลค่าของ Bitcoin ในงบดุล ซึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนมองอย่างไรต่อทีมบริหารและโครงสร้างบริษัทที่ครอบคลุม Bitcoin เหล่านั้น

วัฏจักรหนี้สิน
เมื่อราคาหุ้นร่วงลง เบลลี่ก็เปลี่ยนแปลงผู้ให้กู้บ่อยครั้ง เหมือนนักพนันในคาสิโน

โครงสร้างทุนเดิมประกอบด้วยพันธบัตรแปลงสภาพจาก Yorkville Advisors มูลค่า 200 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาแปลง 2.80 ดอลลาร์ เมื่อราคาหุ้นร่วงต่ำกว่าราคานี้ พันธบัตรกลายเป็นหนี้ที่อาจกลืนกินส่วนของผู้ถือหุ้น

ในวันที่ 3 ตุลาคม Nakamoto ยืมเงินจาก Two Prime Lending จำนวน 203 ล้านดอลลาร์ในรูปแบบเงินกู้ระยะยาว เพื่อไถ่ถอนพันธบัตรของ Yorkville พร้อมดอกเบี้ย

สี่วันต่อมา วันที่ 7 ตุลาคม พวกเขายืม USDT จาก Antalpha อีก 206 ล้านดอลลาร์ ด้วยอัตราดอกเบี้ย 7% เพื่อชำระคืน Two Prime โดยใช้เงินกู้ระยะสั้น (bridge loan) ซึ่งมีระยะเวลา 30 วัน (สามารถขยายได้อีก 30 วัน)

ในหนึ่งสัปดาห์ พวกเขาเปลี่ยนเงินกู้ระยะสั้นเป็นพันธบัตรแปลงสภาพ 2.5 พันล้านดอลลาร์ของ Antalpha ซึ่งมีอายุ 5 ปี และค้ำประกันด้วย Bitcoin แต่สุดท้าย พันธบัตรนี้ก็ไม่เคยถูกปล่อยตามเงื่อนไขของ Antalpha

วันที่ 16 ธันวาคม Nakamoto ยืมเงินจาก Kraken จำนวน 210 ล้านดอลลาร์ในรูปแบบ USDT โดยใช้ Bitcoin เป็นหลักประกันเกิน 150%

ลองคำนวณดู: เจ้าหนี้ถือ Bitcoin มูลค่า 315 ล้านดอลลาร์ เป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ 210 ล้านดอลลาร์ หากราคาหุ้น NAKA เป็นศูนย์ Kraken ก็เก็บหลักประกันไปได้ ถ้าราคาบิทคอยน์ลดลง 33% Kraken ก็ยังปลอดภัย ในทุกขั้นตอนของเกมนี้ ฝ่ายให้กู้ได้รับการปกป้องอย่างเข้มงวด ขณะที่ผู้ถือหุ้นธรรมดาต้องรับผลกระทบจากการล่มสลายของความย้อนกลับ

ทุกเงินกู้ใหม่ยิ่งรัดคอมากขึ้น

นับถอยหลัง
วันที่ 10 ธันวาคม Nasdaq แจ้ง Nakamoto ว่าหากราคาหุ้นต่ำกว่า 1 ดอลลาร์เป็นเวลา 30 วันทำการติดต่อกัน บริษัทอาจถูกเพิกถอนออกจากตลาด โดยต้องกลับมาปฏิบัติตามกฎภายในวันที่ 8 มิถุนายน 2026 ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ที่ 29 เซนต์

หากถูกเพิกถอนออกจากตลาด Nakamoto จะไม่สามารถออกหุ้น ATM (ตามราคาตลาด) ไม่สามารถออกพันธบัตรแปลงสภาพ และไม่สามารถใช้หุ้นเป็นสกุลเงินในการซื้อกิจการได้ ทุกอย่างที่เบลลี่สร้างขึ้นในโครงสร้างนี้ขึ้นอยู่กับการรักษาสถานะ Nasdaq ที่ปัจจุบันไม่สามารถทำได้

วิกฤตทางบัญชี
ในเดือนพฤศจิกายน Nakamoto ยื่นแบบฟอร์ม 12b-25 ต่อ SEC ยอมรับว่าด้วยความซับซ้อนทางบัญชีจากการรวมกิจการ จึงไม่สามารถยื่นรายงานรายไตรมาสได้ทันเวลา

ข้อมูลเบื้องต้นเปิดเผยความจริง:
การซื้อกิจการของ Nakamoto ทำให้ขาดทุน 59.75 ล้านดอลลาร์ (ราคาจ่ายสูงกว่ามูลค่าสุทธิ)
สินทรัพย์ดิจิทัลที่ยังไม่เกิดรายได้ขาดทุน 22.07 ล้านดอลลาร์
การขาย Bitcoin ทำให้ขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง 1.41 ล้านดอลลาร์
รอบการรีไฟแนนซ์ทำให้หนี้สินลดลง 14.45 ล้านดอลลาร์

ขาดทุนในไตรมาสเดียวประมาณ 97 ล้านดอลลาร์ โดยมีรายได้จากภาระผูกพันที่อาจเกิดขึ้นอีก 21.8 ล้านดอลลาร์มาช่วยชดเชย บริษัทที่ควรเป็นเครื่องมือสำรอง Bitcoin ที่สมบูรณ์แบบ กลับไม่สามารถยื่นบัญชีได้ตรงเวลา

การปล้นสะดม
นี่พานำเรากลับมาสู่เช้าวันนี้
Nakamoto ประกาศลงนามในข้อตกลงรวมกิจการขั้นสุดท้าย เพื่อซื้อ BTC Inc และ UTXO Management ซึ่งเป็นเจ้าของ Bitcoin Magazine และจัดงาน Bitcoin Conference

เบลลี่เป็นทั้งผู้ซื้อและ CEO ของ Nakamoto
เขายังเป็นผู้ก่อตั้ง BTC Inc และ UTXO ด้วย

เขาเป็นทั้งผู้ซื้อ ผู้ขาย และเป็น CEO ที่อนุมัติข้อตกลงนี้
แต่ไม่กี่สัปดาห์ก่อนการซื้อ เขาแอบส่งมอบตำแหน่ง CEO ให้กับ Brandon Greene เพื่อสร้างฉากกั้นบางๆ ระหว่างตัวเขาเองและบริษัทที่เขาจะใช้สิทธิ์ผู้ถือหุ้นซื้อด้วยหุ้นของเขาเอง

การทำธุรกรรมในเช้าวันนี้ทั้งหมดเป็นการระดมทุนด้วยหุ้นของ Nakamoto โดยอิงจากออปชันแบบ call ที่ฝังอยู่ในสัญญาการรวมกิจการดั้งเดิม โดยกำหนดราคาหุ้นไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่ $NAKA ยังคงพยายามกลับไปที่ 0.29 ดอลลาร์

มูลค่าหุ้นที่เบลลี่ได้รับเกือบสี่เท่าของราคาตลาดปัจจุบัน หุ้นของ BTC Inc และ UTXO จะได้รับ 363.6 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่าตามราคาตลาด 107.3 ล้านดอลลาร์

แต่หุ้นเหล่านี้ออกในราคา 1.12 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าการทำธุรกรรมนี้ถูกสร้างขึ้นในช่วงที่ราคาหุ้น NAKA พุ่งสูงสุด และเมื่อราคาร่วงลง ข้อตกลงก็ไม่เคยปรับเปลี่ยน

ไม่ต้องสนใจราคาสมมุติในสัญญา สิ่งที่สำคัญคือ 363.6 ล้านหุ้นใหม่เพิ่งเข้าสู่ตลาด ไม่ว่าจะเขียนไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์หรือ 0.29 ดอลลาร์ ผู้ถือหุ้นเดิมถูกลดทอนความเป็นเจ้าของอย่างแท้จริง การกำหนดราคา 1.12 ดอลลาร์เป็นการแสดงความเมตตาต่อฝ่ายขาย แต่การลดทอนความเป็นเจ้าของเป็นเรื่องจริง

โดยไม่ต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นเพิ่มเติม เพราะออปชันแบบ call ถูกฝังอยู่ในเอกสารการรวมกิจการตั้งแต่แรก และผู้ถือหุ้นก็อนุมัติเอกสารเหล่านี้ในขณะที่ราคาหุ้น NAKA อยู่ที่ 20-30 ดอลลาร์

นักลงทุนรายย่อยที่อนุมัติข้อตกลงเหล่านี้ไม่รู้เลยว่าพวกเขาได้อนุญาตให้เบลลี่ซื้อกิจการส่วนตัวในราคาสูงลิ่วในอนาคต ขณะที่หุ้นของพวกเขากำลังถูกกลืนกินไปทีละน้อย

โครงสร้างการทำธุรกรรมเพื่อผลประโยชน์ส่วนตัว
ถอยออกมามอง โครงสร้างนี้ช่างงดงามจนแทบหายใจไม่ออก

เบลลี่สร้าง Nakamoto Holdings ขึ้นมา โดยใช้ KindlyMD รวมเข้ากับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และระดมทุนได้ 710 ล้านดอลลาร์ ในช่วงที่นักลงทุนรายย่อยตื่นเต้น ราคาหุ้นถูกปั่นขึ้นไปถึง 23 เท่าของ NAV PIPE นักลงทุนเข้าซื้อในราคา 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่ประชาชนจ่ายราคานี้ 20-30 เท่า ราคาหุ้นร่วงลง 99% ทันที

ในช่วงเวลานั้น บริษัทเปลี่ยนผู้ให้กู้ถึงสามครั้งในหนึ่งสัปดาห์ พยายามบริหารจัดการหนี้ 200 ล้านดอลลาร์ ซึ่งโครงสร้างเดิมตั้งใจให้เปลี่ยนเป็นหุ้นเมื่อราคาหุ้นสูงกว่าปัจจุบันมาก

ตอนนี้ ราคาหุ้นร่วงเหลือไม่ถึง 30 เซนต์ เบลลี่ใช้เครื่องมือนี้ที่ถูกปล้นสะดมไปแล้ว เพื่อซื้อกิจการอาณาจักรส่วนตัวของเขาในราคาที่ตกต่ำที่สุด ซึ่งการรวมกิจการของ KindlyMD เป็นเพียง Trojan horse เท่านั้น การซื้อ BTC Inc คือ payload ที่แท้จริง (เนื้อหาเต็ม)

เบลลี่บอกเราตั้งแต่แรก ในแถลงข่าวแรก เขาบอกว่า Nakamoto จะซื้อ BTC Inc ซึ่งขึ้นอยู่กับการตรวจสอบบัญชีและการใช้สิทธิ์ call ที่เปิดเผยในสัญญา MSA ทุกอย่างถูกต้องตามกฎหมายและโปร่งใส — เหมือนกับการออกแบบทางการเงินซับซ้อนอื่นๆ ความจริงถูกซ่อนอยู่ในเอกสารที่ไม่มีใครอ่าน

เขาเป็นคนที่ดูแลนิตยสาร Bitcoin จัดงาน Bitcoin Conference ระดับโลก และวางตัวเป็นผู้นำขบวนการ Bitcoin แต่กลับสร้างบริษัทจดทะเบียนที่ทำลายมูลค่าหุ้นของผู้ถือหุ้น 99% แล้วใช้มันเพื่อซื้อกิจการในราคาสูงลิ่ว

เขาเคยเปรียบตัวเองเป็น Medici อย่างน้อย Medici ก่อนจะหักค่าคอมมิชชั่น ก็สร้างคุณค่าให้ฟลอเรนซ์

Nakamoto คือผลลัพธ์ของวัฒนธรรมอินฟลูเอนเซอร์ที่ปะทะกับตลาดหุ้นสาธารณะ

การออกจากสภาพคล่อง
เบลลี่รวบรวมเงินจากนักลงทุนกว่า 200 รายจากหกทวีป รวมเป็น 710 ล้านดอลลาร์ เขาสัญญาอนาคตแบบ Morgan, Medici, Rothschild สร้างอาณาจักรการเงินบนพื้นฐานของ Bitcoin เขาบอกว่าชื่อของพวกเขาจะเป็นตำนานในประวัติศาสตร์

แต่สิ่งที่เขามอบให้คือขาดทุน 99%

เขากำหนดราคาหุ้น PIPE ไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อในราคา 28 ดอลลาร์ เขาใส่สิทธิ์ซื้อกิจการในเอกสารโดยที่ผู้ถือหุ้นไม่เข้าใจ และในหนึ่งสัปดาห์ เขาเปลี่ยนผู้ให้กู้สามราย เพื่อป้องกันไม่ให้หนี้ 200 ล้านดอลลาร์ทำลายหุ้นของเขา พร้อมกับสะสมความเสียหาย 14 ล้านดอลลาร์จากการชำระหนี้ เขาขาย Bitcoin จากสำรองที่ควรจะเก็บไว้ในมือในราคาขาดทุน เขาแม้แต่ยื่นรายงานบัญชีไม่ทันตามกำหนด

เมื่อราคาหุ้นร่วงเหลือ 29 เซนต์…
เมื่อซากปรักหักพังถูกทำลาย นักลงทุนรายย่อยที่เชื่อใจเขาถูกปล้นสะดม เขาใช้สิทธิ์ call นั้นเพื่อซื้ออาณาจักรส่วนตัวในราคาที่สูงกว่าตลาดถึงสี่เท่า

เบลลี่ถือหุ้น 11 ล้านหุ้น ต้นทุน 1.12 ดอลลาร์ Adam Back ถือเกือบ 9 ล้านหุ้น Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan — ทุกคนที่เข้ามาในราคานี้ เป็นสิ่งที่ครู, คนขับรถบรรทุก หรือผู้ลงทุนรายแรกไม่เคยได้สัมผัส พวกเขาคือผู้สร้างเรื่องราวของ Bitcoin จัดงานประชุม พิมพ์นิตยสาร จัดการกองทุน ทวีต พวกเขาคือซัพพลายเชนของความเชื่อ เปลี่ยนผู้สงสัยให้กลายเป็นศรัทธา เปลี่ยนศรัทธาให้กลายเป็นเหยื่อ

ตอนนี้ เบลลี่เป็นเจ้าของนิตยสาร Bitcoin, งาน Bitcoin Conference และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ทั้งหมดอยู่ในบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าการถือ Bitcoin ของเขาเพียงเล็กน้อย การซื้อกิจการทั้งหมดใช้หุ้นที่มีมูลค่ามากกว่าราคาตลาดสี่เท่า และทุกอย่างถูกอนุมัติล่วงหน้าก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะได้เข้าไปลงทุน

และเขายังไม่หยุดแค่นั้น
Nakamoto ยื่นคำขอออกหุ้น ATM (ตามราคาตลาด) มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ต่อ SEC แล้ว เบลลี่ควบคุมสื่อ การประชุม กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และการจดทะเบียนแบบ shelf registration ที่เขาสามารถออกหุ้นโดยใช้ Bitcoin เป็นหลักประกันต่อไปได้จนกว่าจะหมดมูลค่า

เมื่อไหร่ที่ชุมชน Bitcoin จะให้กุญแจแก่ผู้โปรโมตและอินฟลูเอนเซอร์ในตลาดหุ้น? ทำไมพวกเขายังมีคนที่ตกใจอยู่?