เคียวของบิ๊กเนม Bitcoin: หลังราคาหุ้นร่วง 99% การเข้าซื้อกิจการย้อนกลับ, $NAKA เขาทำอย่างไรเพื่อเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากนักลงทุนรายย่อย?

หัวข้อบทความ: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
ผู้เขียนบทความ: Justin Bechler, OG ของ Bitcoin
แปลโดย: Ismay, BlockBeats

บทความนี้วิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับการดำเนินงานทางการเงินที่น่าตื่นตะลึงของ David Bailey และ Nakamoto Holdings ($NAKA) ซึ่งควบคุมอยู่ ตั้งแต่การขึ้นราคาสุดบ้าคลั่งในช่วง IPO การลดลง 99% หลังจากนั้น การใช้บริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตกต่ำเพื่อซื้อกิจการบริษัทเอกชนของตนเองโดยไม่ต้องให้ผู้ถือหุ้นลงคะแนนเสียง นี่คือการย้ายทรัพย์สินที่วางแผนอย่างละเอียด ใช้ข้อมูลภายในและช่องโหว่ของกฎเกณฑ์เพื่อเปลี่ยนแปลงความมั่งคั่ง นี่คือการสืบสวนที่เต็มไปด้วยความโลภ เกมความสอดคล้องกับกฎเกณฑ์ และทุนนิยมอินฟลูเอนเซอร์ เป็นการเตือนให้เราระวังเมื่อความเชื่อถูกบรรจุเป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงิน เมื่อคำขวัญเรื่องกระจายอำนาจพบกับความโลภของศูนย์กลาง ผู้ถือหุ้นรายย่อยมักเป็นกลุ่มสุดท้ายที่ออกจากสภาพคล่อง การเข้าใจเรื่องราวนี้อาจช่วยให้คุณมีสติปัญญามากขึ้นในครั้งต่อไปที่มีเสียงสั่งซื้อจากบิ๊กบอส

นี่คือเนื้อหาทั้งหมด:
เช้าวันนี้ David Bailey ใช้บริษัทจดทะเบียนที่มูลค่าหายไป 99% เพื่อซื้อกิจการบริษัทเอกชนสองแห่งที่เขาก่อตั้งขึ้น โดยไม่ต้องให้ผู้ถือหุ้นลงคะแนนเสียงเลยแม้แต่น้อย ด้วยมูลค่าที่สูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบันถึง 4 เท่า

สิ่งที่น่าตกใจที่สุดคืออะไร? ก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะซื้อหุ้นเป็นครั้งแรก การเปลี่ยนแปลงทรัพย์สินนี้ก็ถูกล็อคไว้แล้ว

เพื่อเข้าใจว่าทำได้อย่างไร ต้องย้อนกลับไปตั้งแต่ต้น

ในเดือนพฤษภาคม 2025 บริษัท KindlyMD ซึ่งเป็นบริษัทซอมบี้ประกาศควบรวมกิจการกับ Nakamoto Holdings ซึ่งเป็นเครื่องมือเก็บสำรอง Bitcoin ที่ก่อตั้งโดย David Bailey ราคาหุ้นพุ่งจาก 2 ดอลลาร์เป็นกว่า 30 ดอลลาร์ในไม่กี่วัน นักลงทุนรายย่อยแห่เข้ามาอย่างล้นหลาม นักรีวิว Bitcoin ต่างก็ฉลองกันอย่างสุดเหวี่ยง Bailey ถึงกับเปรียบตัวเองเป็นตระกูล Morgan, Medici และ Rothschild

หลังจากผ่านไปเก้าเดือน ราคาหุ้นลดลงเหลือ 29 เซนต์ Bailey เพิ่งใช้หุ้นนี้ซื้อกิจการของตัวเอง

การปั่นราคา (The Pump)
กลไกการปั่นราคานี้ถูกออกแบบอย่างชาญฉลาด

Originally, KindlyMD เป็นหุ้นเล็กๆ บน Nasdaq ที่ไม่มีใครสนใจ Nakamoto Holdings เข้าจดทะเบียนโดยการควบรวมกิจการแบบย้อนกลับ โดยมีเงินทุน PIPE (Private Investment in Public Equity) ถึง 510 ล้านดอลลาร์ และรองรับด้วยพันธบัตรแปลงสภาพอีก 200 ล้านดอลลาร์

ดูเผินๆ เหมือนเป็นการก่อตั้งยักษ์ใหญ่ด้านสำรอง Bitcoin รุ่นใหม่ นักรีวิว Bitcoin ต่างก็เร่งบอกว่าทำไมต้องซื้อ $NAKA (แน่นอน เพื่อเป็นเจ้าของ Bitcoin มากขึ้น)

ภายในไม่กี่วัน NAKA มีอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทรัพย์สิน (Multiple-to-NAV) สูงถึง 23 เท่า หมายความว่านักเก็งกำไรจ่าย 23 ดอลลาร์เพื่อถือ Bitcoin มูลค่า 1 ดอลลาร์ในบริษัท

MicroStrategy ของ Michael Saylor ไม่เคยได้ราคานี้ ความแตกต่างคือ MicroStrategy มีประวัติการดำเนินงานหลายปี มีรายได้จริงจากซอฟต์แวร์ และ CEO ที่ไม่ทำผิดกฎเพื่อแสวงหาผลประโยชน์ในโครงสร้างการซื้อขาย

คนในรู้ความลับที่นักลงทุนรายย่อยไม่รู้ PIPE นักลงทุน รวมถึง Udi Wertheimer, Jameson Lopp และ Adam Back ซึ่งเป็นผู้คัดค้าน BIP-110 ได้รับหุ้นในราคา 1.12 ดอลลาร์ต่อหุ้น ขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อในราคา 28, 30, 31 ดอลลาร์ หรือสูงกว่านั้น

ความไม่สมดุลของข้อมูลนี้ถูกฝังอยู่ในโครงสร้างตั้งแต่วันแรก

ในเดือนมิถุนายน Bailey ระดมทุน PIPE อีก 51.5 ล้านดอลลาร์ในราคาหุ้น 5 ดอลลาร์ต่อหุ้น แม้ว่าผู้ลงทุนรายใหม่จะเข้ามาในต้นทุนต่ำกว่านักลงทุนรายย่อยมาก แต่ก็ยังสูงกว่าราคาขั้นต่ำ 1.12 ดอลลาร์ สุดท้ายก็ถูกกลืนกิน

Bailey ฉลองความสำเร็จของการระดมทุน บอกว่าทำได้ภายในไม่ถึง 72 ชั่วโมง พร้อมความต้องการลงทุนที่แข็งแกร่งมาก

เรามาดูกลยุทธ์นี้กัน

การปล่อยหุ้น (The Dump)
ในเดือนกันยายน NAKA ร่วงลง 96%

นักลงทุน PIPE ที่ได้หุ้นในราคา 1.12 ดอลลาร์ หลังจากการควบรวมในเดือนสิงหาคม ก็สามารถขายทำกำไรได้ตามสมควร และพวกเขาก็ทำจริงๆ

คำตอบของ Bailey สำหรับผู้ถือหุ้นที่เข้ามาเพื่อเก็งกำไรนั้นแปลกประหลาด เขาบอกให้พวกเขาออกไปซะ

และพวกเขาก็ออกไปจริงๆ

ราคาหุ้นยังคงร่วงต่อเนื่อง ต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ ต่ำกว่า 50 เซนต์ ต่ำกว่า 30 เซนต์ บริษัทที่ถือ Bitcoin ประมาณ 5765 เหรียญ มูลค่ากว่า 500 ล้านดอลลาร์ กลายเป็นมูลค่าตลาดต่ำกว่า 300 ล้านดอลลาร์

มูลค่าของ Nakamoto ต่ำกว่ามูลค่าบิตคอยน์ในงบดุลซะอีก ซึ่งแสดงให้เห็นว่านักลงทุนมองอย่างไรต่อทีมบริหารและโครงสร้างบริษัทที่ล้อมรอบ Bitcoin เหล่านี้

วัฏจักรหนี้สิน
เมื่อราคาหุ้นร่วง Bailey ก็เปลี่ยนแปลงผู้ให้กู้บ่อยครั้งเหมือนนักพนันในคาสิโน

โครงสร้างทุนเดิมประกอบด้วยพันธบัตรแปลงสภาพ 200 ล้านดอลลาร์จาก Yorkville Advisors ที่ราคาแปลง 2.80 ดอลลาร์ เมื่อราคาหุ้นร่วงต่ำกว่าราคาแปลง พันธบัตรกลายเป็นภาระที่อาจกลืนกินหุ้น

วันที่ 3 ตุลาคม Nakamoto ยืมเงิน 203 ล้านดอลลาร์จาก Two Prime Lending เพื่อไถ่ถอนพันธบัตรของ Yorkville พร้อมดอกเบี้ย

อีกสี่วันต่อมา วันที่ 7 ตุลาคม พวกเขายืม USDT 2.06 พันล้านดอลลาร์ในอัตราดอกเบี้ย 7% จาก Antalpha เพื่อชำระหนี้ให้กับ Two Prime โดยมีระยะเวลาสัญญา 30 วัน (สามารถขยายได้อีก 30 วัน)

ในหนึ่งสัปดาห์ พวกเขาเปลี่ยนพันธบัตรแปลงสภาพเป็นเงินกู้ระยะสั้น และใช้เงินกู้ระยะสั้นนี้เป็นสะพานเพื่อเปลี่ยนเป็นพันธบัตรแปลงสภาพระยะยาวมูลค่า 250 ล้านดอลลาร์ที่ค้ำประกันด้วย Bitcoin

แผนคือเปลี่ยนเงินกู้สะพานเป็นพันธบัตรแปลงสภาพระยะยาว 5 ปี มูลค่า 250 ล้านดอลลาร์ แต่พันธบัตรนี้ก็ไม่เคยเกิดขึ้นตามเงื่อนไขของ Antalpha

วันที่ 16 ธันวาคม Nakamoto ยืมเงิน 210 ล้านดอลลาร์จาก Kraken โดยมี Bitcoin เป็นหลักประกัน 150%

ลองคำนวณดู: เจ้าหนี้ถือ Bitcoin มูลค่า 315 ล้านดอลลาร์ เป็นหลักประกันเงินกู้ 210 ล้านดอลลาร์ หากราคาหุ้น NAKA เป็นศูนย์ Kraken ก็เก็บ Bitcoin ไปได้เลย หาก Bitcoin ราคาตก 33% Kraken ก็ยังปลอดภัย ในทุกขั้นตอนของเกมนี้ ฝ่ายให้กู้ได้รับการป้องกันอย่างเข้มงวด ขณะที่ผู้ถือหุ้นธรรมดาต้องรับผลกระทบจากการล่มสลายของความเชื่อมั่น

ทุกการกู้ยืมใหม่ยิ่งรัดคอมากขึ้น

นับถอยหลัง
วันที่ 10 ธันวาคม Nasdaq แจ้ง Nakamoto ว่าหากราคาหุ้นต่ำกว่า 1 ดอลลาร์เป็นเวลา 30 วันทำการติดต่อกัน จะถูกเพิกถอนออกจากตลาด บริษัทต้องกลับมาเป็นไปตามกฎภายในวันที่ 8 มิถุนายน 2026 ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นต้องปิดตลาดสูงกว่า 1 ดอลลาร์เป็นเวลา 10 วันทำการติดต่อกัน

ตอนนี้ราคาหุ้นอยู่ที่ 29 เซนต์

หากถูกเพิกถอนออกจากตลาด Nakamoto จะไม่สามารถออกหุ้น ATM (ขายตามราคาตลาด) ได้ ไม่สามารถออกพันธบัตรแปลงสภาพได้ และไม่สามารถใช้หุ้นเป็นสกุลเงินในการซื้อกิจการได้ ทุกอย่างที่ Bailey สร้างขึ้นในโครงสร้างนี้ขึ้นอยู่กับการรักษาสถานะ Nasdaq ที่ปัจจุบันไม่สามารถทำได้

วิกฤตทางบัญชี
ในเดือนพฤศจิกายน Nakamoto ยื่นแบบฟอร์ม 12b-25 ต่อ SEC ยอมรับว่าด้วยความซับซ้อนทางบัญชีจากการควบรวมกิจการ จึงไม่สามารถยื่นรายงานไตรมาสได้ตรงเวลา ข้อมูลเบื้องต้นเปิดเผยความจริง:
การซื้อกิจการ Nakamoto ทำให้ขาดทุน 59.75 ล้านดอลลาร์ (ราคาซื้อสูงกว่ามูลค่าสุทธิ)
สินทรัพย์ดิจิทัลที่ยังไม่เกิดรายได้ขาดทุน 22.07 ล้านดอลลาร์
การขาย Bitcoin ทำให้ขาดทุนจริง 1.41 ล้านดอลลาร์
การรีไฟแนนซ์ทำให้หนี้สินลดลง 14.45 ล้านดอลลาร์
ขาดทุนในไตรมาสนี้ประมาณ 97 ล้านดอลลาร์ โดยมีรายได้จากหนี้สินที่อาจเกิดขึ้นอีก 21.8 ล้านดอลลาร์ช่วยชดเชยบางส่วน บริษัทที่ควรเป็นเครื่องมือสำรอง Bitcoin ที่สมบูรณ์แบบ กลับไม่สามารถยื่นบัญชีได้ตรงเวลา

การปล้นสะดม
นี่พาเรากลับมาสู่เช้าวันนี้
Nakamoto ประกาศลงนามในข้อตกลงควบรวมกิจการสุดท้าย เพื่อซื้อ BTC Inc และ UTXO Management ซึ่งเป็นเจ้าของ Bitcoin Magazine และจัดงาน Bitcoin Conference UTXO ดูแลกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่เน้น Bitcoin

Bailey เป็นทั้งผู้ซื้อและ CEO ของ Nakamoto
เขายังเป็นผู้ก่อตั้ง BTC Inc และ UTXO ด้วย

เขาเป็นทั้งผู้ซื้อและผู้ขาย รวมถึงเป็น CEO ที่อนุมัติข้อตกลงนี้
แต่ไม่กี่สัปดาห์ก่อนการซื้อกิจการ เขาได้ส่งมอบตำแหน่ง CEO ให้กับ Brandon Greene โดยสร้างฉากกั้นบางๆ ระหว่างตัวเองและบริษัทที่เขาจะใช้สิทธิ์ผู้ถือหุ้นซื้อด้วยหุ้นของเขาเอง

การทำธุรกรรมในเช้าวันนี้ทั้งหมดเป็นการระดมทุนด้วยหุ้นของ Nakamoto ตามสัญญาการตลาดเดิมที่ฝังไว้ในเอกสารควบรวม โดยกำหนดราคาหุ้นไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่ $NAKA ยังคงพยายามกลับไปที่ 0.29 ดอลลาร์

มูลค่าหุ้นที่ Bailey ได้รับเกือบสี่เท่าของราคาตลาดปัจจุบัน หุ้นของ BTC Inc และ UTXO จะได้รับ 363.6 ล้านหุ้น คิดเป็นมูลค่าตามราคาตลาด 107.3 ล้านดอลลาร์

แต่หุ้นเหล่านี้ออกในราคา 1.12 ดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าการทำธุรกรรมนี้ถูกสร้างขึ้นในช่วงที่ราคาหุ้น NAKA พุ่งสูงสุด และเมื่อราคาร่วงลง ข้อตกลงก็ไม่เคยปรับเปลี่ยน

ไม่สนใจราคาที่สมมุติในสัญญา สิ่งสำคัญคือ 363.6 ล้านหุ้นใหม่เพิ่งเข้าสู่ตลาด ไม่ว่าจะเขียนไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์หรือ 0.29 ดอลลาร์ ผู้ถือหุ้นเดิมถูกลดทอนความเป็นเจ้าของอย่างแท้จริง การกำหนดราคา 1.12 ดอลลาร์เป็นการแสดงความเมตตาต่อฝ่ายขาย แต่การลดทอนความเป็นเจ้าของเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นจริง

โดยไม่ต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นเพิ่มเติม เพราะสิทธิ์การซื้อหุ้นในราคาสูงถูกฝังไว้ในเอกสารควบรวมตั้งแต่แรก และผู้ถือหุ้นก็อนุมัติเอกสารเหล่านี้ในขณะที่ราคาหุ้นยังอยู่ที่ 20-30 ดอลลาร์

ผู้ถือหุ้นรายย่อยที่อนุมัติข้อตกลงเหล่านี้ไม่รู้เลยว่าพวกเขาได้อนุญาตให้มีการซื้อกิจการของ Bailey ในอนาคตด้วยราคาสูงลิ่ว ในขณะที่หุ้นของพวกเขากำลังถูกกลืนกินไปทีละน้อย

โครงสร้างการทำธุรกรรมแบบผลประโยชน์ส่วนตัว
ถอยออกมามอง โครงสร้างนี้ช่างงดงามจนแทบหายใจไม่ออก

Bailey สร้าง Nakamoto Holdings โดยใช้ KindlyMD เป็นเครื่องมือควบรวมเข้ากับบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ และระดมทุนได้ 710 ล้านดอลลาร์ ในช่วงที่นักลงทุนรายย่อยให้ความสนใจ ราคาหุ้นถูกปั่นขึ้นไปถึง 23 เท่าของ NAV PIPE นักลงทุนเข้าซื้อในราคา 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาขายจริงของประชาชนอยู่ที่ 20-30 เท่าของราคานั้น ราคาก็ร่วงลง 99% ในเวลาต่อมา

ในช่วงเวลานั้น บริษัทเปลี่ยนผู้ให้กู้ถึงสามรายในหนึ่งสัปดาห์ พยายามบริหารจัดการหนี้ 200 ล้านดอลลาร์ ซึ่งโครงสร้างเดิมตั้งใจให้เปลี่ยนเป็นหุ้นเมื่อราคาหุ้นสูงกว่าระดับปัจจุบัน

ตอนนี้ ราคาหุ้นร่วงต่ำกว่า 30 เซนต์ Bailey ใช้เครื่องมือที่ถูกปล้นสะดมนี้ เพื่อซื้อกิจการอาณาจักรส่วนตัวของเขาในราคาที่ตกลงกันไว้ตอนที่หุ้นยังพุ่งสูงสุด การควบรวม KindlyMD เป็นเพียง Trojan horse การซื้อ BTC Inc คือภาระจริง (payload)

Bailey บอกเราตั้งแต่แรก ในแถลงข่าวแรก เขาบอกว่า Nakamoto จะซื้อ BTC Inc ซึ่งขึ้นอยู่กับการตรวจสอบบัญชีและการใช้สิทธิ์ในอนาคต การทำสัญญา MSA ก็เปิดเผยต่อสาธารณะแล้ว ข้อกำหนดสิทธิ์ก็เปิดเผย ทุกอย่างถูกต้องตามกฎหมายและโปร่งใส — เหมือนกับการออกแบบทางการเงินซับซ้อนอื่นๆ ความจริงถูกซ่อนอยู่ในเอกสารจำนวนมากที่ไม่มีใครอ่าน

คนที่บริหาร Bitcoin Magazine จัดงาน Bitcoin Conference ระดับโลก และวางตัวเองเป็นผู้นำของขบวนการ Bitcoin สร้างบริษัทจดทะเบียนขึ้นมา ทำลายมูลค่าของผู้ถือหุ้น 99% แล้วใช้มันเพื่อซื้อกิจการของตัวเองในราคาสูงลิ่ว

เขาเคยเปรียบตัวเองเป็น Medici อย่างน้อย Medici ก่อนจะได้กำไร ก็สร้างคุณค่าให้ฟลอเรนซ์

Nakamoto คือผลผลิตของวัฒนธรรมอินฟลูเอนเซอร์ที่บังเอิญเจอเข้ากับตลาดหุ้นสาธารณะ

การออกจากสภาพคล่อง
David Bailey ระดมทุนจากนักลงทุนกว่า 200 รายทั่วหกทวีป รวมเป็น 710 ล้านดอลลาร์ เขาสัญญาอนาคตแบบ Morgan, Medici, Rothschild สร้างอาณาจักรการเงินบน Bitcoin เขาบอกว่าพวกเขาจะนำ Bitcoin เข้าสู่ศูนย์กลางของตลาดทุนโลก บอกว่าชื่อของพวกเขาจะเป็นตำนานในประวัติศาสตร์

แต่สิ่งที่เขามอบให้คือความขาดทุน 99%

เขากำหนดราคาหุ้น PIPE ไว้ที่ 1.12 ดอลลาร์ ขณะที่นักลงทุนรายย่อยซื้อในราคา 28 ดอลลาร์ เขาใส่สิทธิ์ซื้อกิจการในเอกสารโดยที่ผู้ถือหุ้นไม่เข้าใจ และในหนึ่งสัปดาห์ เขาเปลี่ยนผู้ให้กู้สามราย เพื่อป้องกันไม่ให้หนี้ 200 ล้านดอลลาร์ทำลายหุ้น และในกระบวนการนี้ เขาสะสมความเสียหายจากการชำระหนี้กว่า 14 ล้านดอลลาร์ เขาขาย Bitcoin จากสำรองที่ควรจะเก็บไว้โดยไม่ขายในราคาที่สูงเกินไป เขาแม้แต่ไม่สามารถยื่นรายงานบัญชีไตรมาสได้ตรงเวลา

และเมื่อราคาหุ้นร่วงเหลือ 29 เซนต์…
เมื่อซากปรักหักพังถูกทำลายล้าง นักลงทุนรายย่อยที่เชื่อใจเขาถูกปล้นสะดม เขาใช้สิทธิ์ซื้อหุ้นในราคาสูงลิ่วในช่วงที่ราคาหุ้นยังพุ่งสูงสุด แล้วซื้ออาณาจักรส่วนตัวของเขาในราคาที่เป็นสัญญาไว้ตอนที่หุ้นยังแพงที่สุด

Bailey ถือหุ้น 11 ล้านหุ้น ต้นทุน 1.12 ดอลลาร์ Adam Back ถือเกือบ 9 ล้านหุ้น Balaji, Lopp, Yusko, Salinas, Wu Jihan — ทุกคนที่เข้ามาในราคานี้ เป็นราคาที่ครู, คนขับรถบรรทุก หรือผู้ลงทุนรายแรกๆ ไม่เคยได้รับ เขาเป็นคนสร้างเรื่องราวของ Bitcoin พวกเขาจัดงานประชุม พิมพ์นิตยสาร จัดการกองทุน ทวีต พวกเขาคือห่วงโซ่แห่งความเชื่อ ที่เปลี่ยนผู้สงสัยให้กลายเป็นศรัทธา และศรัทธาให้กลายเป็นเหยื่อ

ตอนนี้ Bailey เป็นเจ้าของ Bitcoin Magazine, งาน Bitcoin Conference และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ทั้งหมดอยู่ในบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าต่ำกว่ามูลค่าการถือ Bitcoin ของเขาเองมาก และการควบรวมทั้งหมดนี้เกิดขึ้นด้วยหุ้นที่มีมูลค่า 4 เท่าของราคาตลาด ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นก่อนที่นักลงทุนรายย่อยจะได้เข้าไปสัมผัส

และเขายังไม่หยุดเพียงเท่านี้
Nakamoto ได้ยื่นขอออกหุ้น ATM มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ต่อ SEC แล้ว ขณะนี้ Bailey ควบคุมสื่อ การประชุม กองทุนเฮดจ์ฟันด์ และการจดทะเบียนแบบ shelf registration ที่เขาสามารถออกหุ้นโดยใช้ Bitcoin เป็นหลักประกันต่อไปได้ จนกว่าจะหมดมูลค่า

แล้วชุมชน Bitcoin เมื่อไหร่กันที่ให้กุญแจแก่พ่อค้าและอินฟลูเอนเซอร์? ทำไมพอพวกเขาขับรถออกไป ยังมีคนที่ยังตกใจอยู่?