Vitalik สนับสนุนเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม, "หัวใจหลักของ DeFi" ก้าวเข้าสู่เส้นทางฟื้นฟู?

ผู้เขียน: Jae, PANews

“DeFi ที่แท้จริง” ควรเป็นอย่างไร？เมื่อ Vitalik Buterin ผู้ร่วมก่อตั้ง Ethereum ลงคะแนนเสียงให้กับเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม การสะท้อนเกี่ยวกับความเสี่ยง การบริหารจัดการ และอธิปไตยทางการเงิน ถูกจุดประกายขึ้นใหม่ ทวีตหนึ่งข้อความ ก็เพียงพอที่จะเขย่าเรื่องราวมูลค่าหลายร้อยพันล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 9 กุมภาพันธ์ Vitalik Buterin โพสต์ทวีตเสนอความคิดเห็นที่ชัดเจนว่า: เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมคือ “DeFi ที่แท้จริง” นี่ไม่ใช่คำแนะนำปรับแต่งเทคนิคเล็กน้อยต่อโครงสร้างเหรียญเสถียรภาพในปัจจุบัน แต่เป็นการยืนยันความน่าเชื่อถือในตรรกะพื้นฐานของ DeFi ในยุคที่เหรียญเสถียรภาพแบบศูนย์กลางอย่าง USDT, USDC ครองตลาดอย่างเบ็ดเสร็จ คำพูดของ Vitalik ก็เหมือนระเบิดน้ำลึก ทำให้เส้นทางเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมที่เคยเงียบสงบ กลับมาอยู่ในแสงสว่างอีกครั้ง การแยกความเสี่ยงของเหรียญเสถียรภาพและการลดการพึ่งพาเงินดอลลาร์เป็นการนิยาม “มาตรฐานของ DeFi ที่แท้จริง” Vitalik นิยาม “DeFi ที่แท้จริง” บนพื้นฐานของการแยกความเสี่ยง เขาจัดเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมออกเป็นสองแบบ แบบแรก, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ดั้งเดิมเท่านั้น ระบบใช้ ETH และสินทรัพย์ที่เกิดจากมันเป็นหลักประกัน ถึงแม้ว่า liquidity 99% ในระบบจะมาจากเจ้าของ CDP (Collateralized Debt Position) ซึ่งโดยพื้นฐานคือการโอนความเสี่ยงด้านคู่สัญญา (Counterparty Risk) จากด้านดอลลาร์ไปยังผู้เข้าร่วมตลาดและผู้สร้างตลาด จึงไม่มีบัญชีธนาคารที่ถูกระงับได้ และไม่มีองค์กรศูนย์กลางที่ล้มละลายได้ทันที แบบที่สอง, การค้ำประกันด้วยสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) ที่หลากหลายสูง แม้จะมีการนำ RWA เข้ามาในระบบ แต่ตราบใดที่ใช้การกระจายสินทรัพย์และการค้ำประกันเกินพอเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการล้มเหลวของสินทรัพย์เดียว ก็สามารถถือเป็นการปรับปรุงโครงสร้างความเสี่ยงอย่างมีนัยสำคัญ หากเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมสามารถรับประกันได้ว่า: สัดส่วนของ RWA ใด ๆ ในระบบจะไม่เกินอัตราการค้ำประกันเกินพอของระบบเอง แม้สินทรัพย์หนึ่งจะผิดนัดชำระ ก็ยังคงปลอดภัยสำหรับเจ้าของเหรียญเสถียรภาพ แนวคิดที่ล้ำหน้ากว่าคือ Vitalik เรียกร้องให้เหรียญเสถียรภาพค่อย ๆ หลุดพ้นจากการผูกกับดอลลาร์ เนื่องจากความเสี่ยงของการเสื่อมค่าของเงินอธิปไตยในระยะยาว เหรียญเสถียรภาพควรค่อย ๆ พัฒนาสู่หน่วยบันทึกบัญชีที่อิงดัชนีความหลากหลาย เพื่อช่วยลดการพึ่งพาเงินตราใด ๆ โดยเฉพาะดอลลาร์ นั่นหมายความว่า เนื้อหาของเหรียญเสถียรภาพกำลังเปลี่ยนแปลง เช่น จาก “ราคาคงที่” ไปสู่ “กำลังซื้อคงที่”

สำหรับการนิยามเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมของ Vitalik PANews ได้รวบรวมโครงการในตลาดที่ตรงตามมาตรฐานเหล่านี้มากที่สุด แต่โดยทั่วไปยังเผชิญกับปัญหาในการดึงดูดผู้ใช้ ซึ่งอาจเป็นเหตุผลที่ Vitalik ออกมาส่งเสียงเชียร์ให้กับโครงการกลุ่มนี้อีกครั้ง USDS: “เด็กหนุ่มผู้ฆ่ามังกร กลายเป็นมังกรร้าย” การขยายตัวในเชิงหลักและความขัดแย้ง หลังจากทวีตของ Vitalik ราคาของ MakerDAO ซึ่งเป็นผู้นำเหรียญเชิงอัลกอริทึมรุ่นแรก ก็พุ่งขึ้นถึง 18% ในชั่วข้ามคืน น่าสนใจคือ ราคาของ SKY โทเคนรุ่นใหม่ที่เปลี่ยนแปลงแล้ว กลับไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก ความแตกต่างนี้เป็นการแสดงออกถึงทัศนคติของตลาดอย่างหนึ่ง ในฐานะหนึ่งในระบบนิเวศ DeFi ที่มีความเป็นตัวแทนสูงที่สุด MakerDAO ในเดือนสิงหาคม 2024 ได้เปลี่ยนชื่อเป็น Sky Protocol และเปิดตัวเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ USDS ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในชื่อ “Endgame” USDS ถูกวางตำแหน่งเป็นเวอร์ชันอัปเกรดของ DAI เป็นผลิตภัณฑ์หลักของ Sky จนถึงวันที่ 12 กุมภาพันธ์ USDS ได้เติบโตอย่างรวดเร็วกลายเป็นเหรียญเสถียรภาพอันดับสามของตลาดคริปโต มีมูลค่ากว่า 10 พันล้านดอลลาร์ ในแง่ภาพรวม นี่คือความสำเร็จของยักษ์ใหญ่ในวงการ DeFi แต่ในเชิงลึก นี่คือ “พิธีกรรมแห่งความเป็นผู้ใหญ่” ที่มีต้นทุนสูง รายได้ของ USDS มาจากการกระจายสินทรัพย์ในฐานะพื้นฐาน Sky ใช้โมดูล Star ซึ่งเป็นระบบนิเวศแบบโมดูลาร์ โดยกลุ่ม DAO ย่อยจะกระจายสินทรัพย์ค้ำประกันไปยัง RWA ที่ประกอบด้วยพันธบัตรระยะสั้นและพันธบัตรระดับ AAA จากมุมมองการกระจายความเสี่ยง นี่เป็นไปตามมาตรฐานเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมแบบที่สองของ Vitalik แต่ปัญหาอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างสินทรัพย์ แม้ USDS จะก้าวเข้าสู่การกระจายสินทรัพย์ แต่สัดส่วนของเหรียญเสถียร (USDC) ในทุนสำรองยังสูงเกือบ 60% ซึ่งสูงกว่าส่วนของการค้ำประกันเกินพอ (20%) อย่างมาก นั่นหมายความว่า มูลค่าพื้นฐานของ USDS พึ่งพาเหรียญศูนย์กลางอย่าง USDC เป็นหลัก ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงของระบบจึงมักเต็มไปด้วยความขัดแย้ง สิ่งที่ยิ่งทำให้กลุ่มผู้คลั่งไคล้ DeFi ดั้งเดิมไม่ยอมรับคือ การนำ “ฟังก์ชันการระงับ” เข้ามาในระบบ** ฟังก์ชันนี้อนุญาตให้ Sky ระงับ USDS ในกระเป๋าของผู้ใช้จากระยะไกล เมื่อได้รับคำสั่งทางกฎหมายหรือเกิดเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย สำหรับ Sky นี่คือการประนีประนอมที่เป็นความจริงในการรับมือกับกฎระเบียบทั่วโลก: ไม่มีความสอดคล้องก็ไม่มีการยอมรับในวงกว้าง จากมุมมองทางเทคนิค ฟังก์ชันการระงับ USDS มีเป้าหมายเพื่อป้องกันแฮกเกอร์และกิจกรรมผิดกฎหมาย เช่น การฟอกเงิน ทำให้เหรียญนี้กลายเป็นเครื่องมือทางการเงินที่เป็นไปตามกฎระเบียบ แต่สำหรับผู้เชื่อใน DeFi นี่คือการยอมแพ้ที่ไม่อาจให้อภัย บางกลุ่มเชื่อว่า Sky ละทิ้งคำมั่นสัญญาเดิมของ DeFi ที่ต่อต้านการตรวจสอบ เมื่อให้สิทธิ์ระบบระงับทรัพย์สิน USDS ก็กลายเป็นเหรียญ USDC ไปโดยปริยาย แน่นอนว่า ระบบกำลังค่อย ๆ เคลื่อนตัวไปในทิศทางที่ Vitalik คาดหวัง เมื่อเทียบกับ Sky และ USDS ในปัจจุบัน ตลาดอาจยังคิดถึง MakerDAO และ DAI ในอดีตมากกว่า LUSD/BOLD: ยึดมั่นใน ETH และมุ่งเน้นการบริหารจัดการน้อยที่สุด ถ้า Sky เลือกการขยายตัวออกไปด้านนอก Liquity กลับเลือกการเจาะลึกเข้าไปด้านใน Vitalik เคยให้ความเห็นชื่นชม Liquity เป็นอย่างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นถึงแนวทาง “การบริหารจัดการน้อยที่สุด” ของระบบนิเวศนี้ โดยการออกแบบเกือบจะไม่พึ่งพาการบริหารจัดการด้วยมนุษย์ เหรียญเสถียรภาพ LUSD/BOLD ที่ Liquity ออกแบบมา เป็นตัวแทนที่ชัดเจนที่สุดในกลุ่มเหรียญเชิงอัลกอริทึมแบบแรกของ Vitalik ซึ่งใช้ ETH และโทเคน staking (LST) เป็นหลักประกัน Liquity V1 ด้วยอัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110% และกลไกการไถ่ถอนที่เข้มงวด ได้สร้างความน่าเชื่อถือในกลุ่มเหรียญเสถียรภาพที่ใช้ ETH เป็นหลักประกัน แต่ V1 ก็มีข้อจำกัดด้านประสิทธิภาพของทุนและต้นทุนสภาพคล่อง:

• อัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์: ผู้ใช้เพียงจ่ายค่ากู้ยืมครั้งเดียวในตอนกู้ (โดยทั่วไป 0.5%) โดยไม่ต้องชำระดอกเบี้ยสะสมตามเวลา แม้ว่าอัตราดอกเบี้ย 0% จะดึงดูดผู้กู้ แต่เพื่อรักษาสภาพคล่องของ LUSD ระบบต้องจ่ายรางวัลอย่างต่อเนื่อง (เช่น การปล่อย LQTY) ซึ่งเป็นโมเดลที่ขาดความยั่งยืนในระยะยาว

• อัตราการค้ำประกันขั้นต่ำ 110%: ด้วยระบบการชำระหนี้ทันที (liquidation) ระบบ Liquity สามารถใช้ประโยชน์จากทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่าคู่แข่ง หากราคาของ ETH ลดลง ระบบจะใช้ LUSD ในกลุ่มความเสี่ยงเพื่อชดเชยหนี้เสียและแจกจ่ายสินทรัพย์ค้ำประกัน

• กลไกการไถ่ถอนแบบแข็ง: ผู้ใช้ที่ถือ LUSD สามารถไถ่ถอน ETH มูลค่าเท่ากับ 1 ดอลลาร์ในระบบได้ ซึ่งสร้างเส้นฐานราคาที่แข็งแกร่งให้กับ LUSD แม้ในสภาวะตลาดสุดขีด ก็ยังคงรักษาเสถียรภาพไว้ได้ แต่ข้อจำกัดของการใช้สินทรัพย์เดียวก็เป็นดาบสองคม เนื่องจาก LUSD รองรับเฉพาะ ETH เป็นหลัก ทำให้ในช่วงที่อัตราการ staking ETH สูงขึ้น ผู้ใช้ต้องเผชิญกับต้นทุนโอกาสสูง คือไม่ได้รับผลตอบแทนจากการ staking ในขณะกู้ยืม ซึ่งทำให้ปริมาณ LUSD ในตลาดลดลงอย่างต่อเนื่องในสองปีที่ผ่านมา เพื่อแก้ไขข้อจำกัดของ V1 Liquity จึงเปิดตัว V2 และเหรียญเสถียรภาพรุ่นใหม่ BOLD ซึ่งมีนวัตกรรมหลักคือการแนะนำ “อัตราดอกเบี้ยที่ผู้ใช้กำหนดเอง” ใน Liquity V2 ผู้กู้สามารถตั้งอัตราดอกเบี้ยตามความเสี่ยงที่ยอมรับได้เอง ระบบจะจัดลำดับกลุ่มหนี้ตามอัตราดอกเบี้ย ยิ่งอัตราดอกเบี้ยต่ำ ยิ่งมีความเสี่ยงที่จะถูก “ไถ่ถอน” (ปิดสถานะ)

• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยต่ำ: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ใส่ใจต้นทุนและยอมรับความเสี่ยงที่จะถูกไถ่ถอนก่อนเวลา

• กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสูง: เหมาะสำหรับผู้ใช้ที่ต้องการถือครองระยะยาวและป้องกันความเสี่ยงจากการถูกไถ่ถอน กลไกการต่อรองแบบไดนามิกนี้ช่วยให้ระบบค้นหาสมดุลตลาดโดยอัตโนมัติ ผู้กู้จะตั้งอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกไถ่ถอนในช่วง ETH ราคาตกต่ำ ซึ่งอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้จะไหลเข้าสู่กลุ่มฝาก BOLD โดยตรง สร้างรายได้จริงโดยไม่ต้องปล่อยโทเคน นอกจากนี้ V2 ยังรองรับสินทรัพย์หลายชนิด รวมถึง wstETH และ rETH ทำให้ผู้ใช้สามารถรับผลตอบแทนจากการ staking ควบคู่ไปกับการสร้างสภาพคล่องของ BOLD ที่สำคัญคือ V2 ยังมีฟังก์ชัน “คูณผล” (multiplication) ที่ให้ผู้ใช้สามารถใช้เลเวอเรจแบบวนซ้ำเพื่อเพิ่มความเสี่ยงใน ETH สูงสุดถึง 11 เท่า ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพของทุนอย่างมาก การพัฒนาของ Liquity เป็นก้าวสำคัญที่แสดงให้เห็นว่าเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังเปลี่ยนจากแนวคิดอุดมคติ สู่แนวปฏิบัติที่เป็นรูปธรรม RAI: การทดลองด้านเงินตราที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิดอุตสาหกรรม, โอกาสในการถือครองสูงเกินไป ถ้า Liquity เป็นสายปฏิบัติแล้ว Reflexer ก็เป็นสายอุดมคติอย่างเต็มที่ เหรียญเสถียรภาพ RAI ที่ออกโดยระบบไม่ได้ผูกกับเงินตราใด ๆ ราคาของมันถูกปรับโดยอัลกอริทึม PID ซึ่งมาจากวงการควบคุมอุตสาหกรรม RAI ไม่ได้ตั้งเป้ารักษาราคาไว้ที่ 1 ดอลลาร์ แต่เน้นความผันผวนต่ำสุด เมื่อราคาตลาดของ RAI เบี่ยงเบนจาก “ราคาขายคืน” ภายใน ระบบจะปรับอัตราการไถ่ถอนโดยอัตโนมัติ ซึ่งเป็นการปรับอัตราดอกเบี้ยในระบบให้เหมาะสม

• เบี่ยงเบนบวก: ราคาตลาด > ราคาขายคืน → อัตราการไถ่ถอนเป็นลบ → ราคาขายคืนลดลง → หนี้ของผู้กู้ลดลง กระตุ้นให้สร้างและขาย RAI เพื่อทำกำไร

• เบี่ยงเบนลบ: ราคาตลาด < ราคาขายคืน → อัตราการไถ่ถอนเป็นบวก → ราคาขายคืนเพิ่มขึ้น → หนี้ของผู้กู้เพิ่มขึ้น กระตุ้นให้ซื้อ RAI กลับเข้ามาในตลาดเพื่อปิดสถานะ แม้จะได้รับคำชมจาก Vitalik หลายครั้ง แต่เส้นทางของ RAI ก็เต็มไปด้วยอุปสรรค

• ความเข้าใจผิดของผู้ใช้: RAI ถูกล้อเลียนว่าเป็น “เหรียญเลือด” เพราะมีปรากฏการณ์อัตราดอกเบี้ยติดลบในระยะยาว ซึ่งทำให้มูลค่าทรัพย์สินของผู้ถือ RAI ค่อย ๆ ลดลงตามเวลา

• สภาพคล่องต่ำ: เนื่องจากไม่ได้ผูกกับดอลลาร์ RAI จึงยากที่จะนำไปใช้ในเชิงพาณิชย์และการเทรดในวงกว้าง การใช้เป็นหลักประกันจึงจำกัดอยู่ในกลุ่มผู้เชี่ยวชาญเท่านั้น

• ความซับซ้อนในการคำนวณ: เมื่อเทียบกับ Liquity ที่ผูกกับ 1 ดอลลาร์อย่างแน่นหนา ระบบ PID ของ RAI ทำให้ยากต่อการสร้างโมเดลคาดการณ์สำหรับนักลงทุน RAI แสดงให้เห็นว่านิยามเชิงทฤษฎีของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมดูสวยงาม แต่ก็เปิดเผยความเป็นจริงอันโหดร้ายในการยอมรับของผู้ใช้ Nuon: เหรียญราคาสมดุลตามดัชนีกำลังซื้อ, พึ่งพาเครื่องพยากรณ์สูง เมื่อความกดดันเงินเฟ้อทั่วโลกเพิ่มขึ้น เหรียญเสถียรภาพแบบใหม่ที่กล้าหาญกว่าอย่าง Flatcoins ก็อาจจะเกิดขึ้น เป้าหมายของเหรียญกลุ่มนี้ไม่ใช่การผูกกับธนบัตร แต่เป็นการอ้างอิงกับต้นทุนชีวิตหรือกำลังซื้อที่แท้จริง เหรียญเสถียรภาพแบบดั้งเดิม (USDT/USDC) เมื่อเผชิญกับเงินเฟ้อ จะสูญเสียกำลังซื้อ สมมุติว่าดอลลาร์ลดค่ากำลังซื้อลง 5% ต่อปี ผู้ถือเหรียญเสถียรภาพแบบดั้งเดิมจะประสบกับการขาดทุนโดยอ้อม ในทางตรงกันข้าม Flatcoins จะอ้างอิงกับดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ซึ่งปรับเปลี่ยนค่าเงินตามข้อมูลแบบเรียลไทม์ ตัวอย่างเช่น Nuon ซึ่งเป็น Flatcoin ที่อิงกับค่าครองชีพ จะเชื่อมต่อกับข้อมูลเงินเฟ้อบนบล็อกเชนแบบเรียลไทม์ เพื่อปรับเป้าหมายอัตราแลกเปลี่ยนโดยอัตโนมัติ

• สินทรัพย์เป้าหมาย: ดัชนีราคาสินค้าและบริการในกลุ่มอาหาร ที่อยู่อาศัย พลังงาน และการคมนาคม

• พลังซื้อเทียบค่า: หากข้อมูลชี้ให้เห็นว่าค่าครองชีพในสหรัฐเพิ่มขึ้น 5% เป้าหมายของ Nuon ก็จะปรับขึ้น 5% เพื่อให้เจ้าของยังคงสามารถซื้อสินค้าและบริการเท่าเดิมในอนาคต

• กลไก: Nuon ใช้กลไกการค้ำประกันเกินพอ เมื่อข้อมูลเงินเฟ้อเปลี่ยนแปลง ระบบจะปรับกลไกการสร้าง/ทำลายเหรียญโดยอัตโนมัติ เพื่อรักษามูลค่าที่แท้จริงของเจ้าของ สำหรับประชากรในประเทศที่มีเงินเฟ้อสูง เช่น ตุรกี อาร์เจนตินา เหรียญดอลลาร์แบบดั้งเดิมอาจช่วยบรรเทาการเสื่อมค่าของสกุลเงิน แต่ก็ยังไม่สามารถหลบเลี่ยงภาษีแฝงจากเงินเฟ้อของดอลลาร์ได้ Flatcoins จึงเป็นทางเลือกใหม่ที่เป็นอิสระจากดอลลาร์และสามารถต้านทานเงินเฟ้อได้ แม้แนวคิดของ Flatcoins จะล้ำสมัย แต่ในทางปฏิบัติยังเต็มไปด้วยความเสี่ยงด้านเทคนิค ส่วนประกอบของดัชนีราคาผู้บริโภคซับซ้อนมาก ข้อมูลความถูกต้องขึ้นอยู่กับความเสถียรของระบบพยากรณ์ นอกจากนี้ กระบวนการนำข้อมูลเงินเฟ้อขึ้นบนเชนยังเป็นช่องทางให้แฮกเกอร์โจมตี การปรับแต่งข้อมูลเล็กน้อยก็อาจทำให้เจ้าของ Flatcoins สูญเสียกำลังซื้อในชั่วพริบตา นอกจากนี้ กลไกสมดุลเชิงพลวัตของ Flatcoins ยังต้องการสภาพคล่องที่เพียงพอ ในสภาวะตลาดสุดขีด นักเก็งกำไรอาจไม่เต็มใจที่จะรักษาเป้าหมายอัตราแลกเปลี่ยนที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง Flatcoins เป็นการก้าวกระโดดกล้าหาญในเรื่องเล่าเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม แต่จากแนวคิดสู่การใช้งานจริง ยังมีช่องว่างด้านเทคโนโลยีและการเงินอยู่มาก จากการยึดมั่นในแนวทางพื้นฐานของ Liquity ไปจนถึงการทดลองด้านเงินตราของ Reflexer และการทดลองเชิงรุกของ Flatcoins ภาพวาดของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมกำลังแสดงความหลากหลายและความลึกทางความคิดอย่างไม่เคยมีมาก่อน ปัจจุบัน เหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึมยังคงเผชิญกับปัญหาด้านประสิทธิภาพของทุน สภาพคล่องที่ไม่เพียงพอ และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ไม่ราบรื่น แต่ความเสี่ยงที่แยกความเสี่ยง การบริหารจัดการน้อยที่สุด และแนวคิดอธิปไตยทางการเงิน ยังคงเป็นเป้าหมายสูงสุดของ DeFi เส้นทางการฟื้นฟูของเหรียญเสถียรภาพเชิงอัลกอริทึม เพิ่งเริ่มต้นเท่านั้น