ออราเคิลพุ่งขึ้น 9.6% นักวิเคราะห์ชี้ "ผิดพลาดในการขาย": รายได้จากบริการคลาวด์โดดเด่น แต่ความกังวลเรื่องหนี้สิน 1300 พันล้านดอลลาร์

Oracle พุ่งขึ้น 9.64% ในวันเดียว โดยนักวิเคราะห์ยกระดับเป็น “ซื้อ” และตะโกนราคาเป้าหมายที่ 180 ดอลลาร์ แต่บริษัทมีหนี้สิน 1300 พันล้านดอลลาร์และภาระผูกพันในการเช่า 248 พันล้านดอลลาร์ และกําลังเดิมพันกับโครงสร้างพื้นฐาน AI ด้วยเลเวอเรจ
(สรุป: Oracle ดิ่งลง 40% โครงสร้างพื้นฐาน AI ที่มากเกินไปจะฉุดยักษ์ใหญ่ลงหรือไม่) ）
(ส่วนเสริมเบื้องหลัง: TikTok เวอร์ชันสหรัฐอเมริกาขายอย่างเป็นทางการแล้ว: Oracle และกลุ่มหลักอีกสามกลุ่มที่ได้รับทุนสนับสนุนจากสหรัฐฯ อยู่ในการควบคุม ByteDance ยังคงรักษาสมองไว้ ทรัมป์ชนะหรือไม่? ）

สารบัญของบทความนี้

• ค่าธรรมเนียมรายปี 300 ล้านดอลลาร์ของ OpenAI
• ตัวเลขการเติบโตของ OCI นั้นสวยงาม เช่นเดียวกับต้นทุน
• TikTok Joint Venture: กรมธรรม์ประกันภัยที่มีมูลค่าต่ําเกินไป
• เลเวอเรจ การเติบโต และศรัทธา

หุ้น Oracle (ORCL) พุ่งขึ้น 9.64% ในวันจันทร์ปิดที่ 156.59 ดอลลาร์ และเพิ่มขึ้นมากกว่า 4% ในวันศุกร์ ดีดตัวขึ้นเกือบ 14% ในสองวันซื้อขาย

แต่หุ้น Oracle ลดลงครึ่งหนึ่งนับตั้งแต่ระดับสูงสุดที่ 345 ดอลลาร์ในเดือนกันยายนปีที่แล้ว โดยแตะระดับต่ําสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 118 ดอลลาร์ ณ จุดหนึ่ง Gil Luria นักวิเคราะห์ของ DA Davidson กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า “ตลาดมีปฏิกิริยามากเกินไปและราคาหุ้นลดลงมากเกินไป” เขาอัปเกรดเรตติ้งจากเป็นกลางเป็นซื้อด้วยราคาเป้าหมายที่ 180 ดอลลาร์

เป้าหมายของปฏิกิริยามากเกินไปของตลาดมักจะเป็นเป้าหมายของการกําหนดราคาสูงเกินไป แต่ในทิศทางที่ต่างกัน คําถามคือ: คราวนี้เป็นความกลัวหรือความเป็นจริง?

ค่าธรรมเนียมรายปี 300 ล้านดอลลาร์ของ OpenAI

สาเหตุหลักประการหนึ่งที่ทําให้ Oracle ดิ่งลงคือการล่มสลายของความเชื่อมั่นของตลาดในการเป็นพันธมิตรกับ OpenAI ในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2025 OpenAI ได้ลงนามในสัญญาบริการศูนย์ข้อมูลประจําปีมูลค่า 300 พันล้านดอลลาร์กับ Oracle และเปิดตัวโครงการ “Stargate” ซึ่งมีขนาดรวมมากกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ โดยสัญญาว่าจะสร้างโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผล AI 4.5 กิกะวัตต์ในระยะเวลาห้าปี

สัญญานี้ได้ผลักดันธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานระบบคลาวด์ (OCI) ของ Oracle จากผู้เล่นระดับที่สองไปสู่ผู้ให้บริการหลักของโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่เมื่อแรงกดดันในการแข่งขันในโมเดลราศีเมถุนของ Google ทวีความรุนแรงขึ้น ตลาดก็เริ่มตั้งคําถามว่า OpenAI สามารถทําตามคํามั่นสัญญาทางการเงินทางดาราศาสตร์นี้ได้หรือไม่?

หากโมเดลธุรกิจของ OpenAI ไม่คงอยู่ ศูนย์ข้อมูลที่ Oracle สร้างขึ้นจะเปลี่ยนจากสินทรัพย์เป็นหนี้สิน

การโต้แย้งของนักวิเคราะห์ Luria คือ OpenAI มีความคืบหน้าอย่างมากในรูปแบบธุรกิจในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยมุ่งเน้นไปที่โมเดลที่ล้ําสมัย สํารวจการสร้างรายได้จากโฆษณา และถือเงินสดประมาณ 400 พันล้านดอลลาร์ และอาจระดมทุนได้อีก 100 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง OpenAI จะไม่ผิดนัดชําระหนี้ในขณะนี้ แต่คําว่า “ชั่วคราว” ไม่เคยเป็นการรับประกันในตลาดทุน

ตัวเลขการเติบโตของ OCI นั้นสวยงาม เช่นเดียวกับราคา

นักวิเคราะห์มองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับตรรกะหลักของ Oracle ซึ่งเป็นเส้นโค้งการเติบโตของบริการคลาวด์สาธารณะ (OCI) Luria คาดการณ์การเติบโตของรายได้ต่อปีของ OCI 71% และประมาณการรายได้ต่อปีที่ 144 พันล้านดอลลาร์ภายในปีงบประมาณ 2030 เขาเรียก OCI ว่า “ข้อดีพิเศษอย่างแท้จริง”

ตัวเลขนี้น่าดึงดูดใจจริงๆ แต่โครงสร้างเงินทุนที่อยู่เบื้องหลังนั้นน่าเป็นห่วง เพื่อสนับสนุนการขยายตัวของ OCI Oracle ได้ประกาศแผนการจัดหาเงินทุน 450 ถึง 500 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026: ประมาณครึ่งหนึ่งผ่านตราสารทุนและพันธบัตรแปลงสภาพ และอีกครึ่งหนึ่งผ่านพันธบัตรที่ไม่มีหลักประกันระดับการลงทุนครั้งเดียว นี่เป็นส่วนบนของหนี้สะสมที่มีอยู่ 130 พันล้านดอลลาร์

ควบคู่ไปกับภาระผูกพันตามสัญญาเช่าดําเนินงาน 248 พันล้านดอลลาร์ (เพิ่มขึ้น 148% จากเดือนสิงหาคมปีที่แล้ว) งบดุลของ Oracle ไม่ “น่ารังเกียจ” อีกต่อไป Luria เองยอมรับว่า: “Oracle อยู่ในสถานการณ์ที่อันตรายมากในขณะนี้” ความจริงที่ว่านักวิเคราะห์พูดคําว่า “อันตรายมาก” ในขณะที่ให้คะแนน “ซื้อ” นั้นควรค่าแก่การไตร่ตรองในตัวเอง

คดีกิจการร่วมค้า TikTok: กรมธรรม์ประกันภัยที่มีมูลค่าต่ําเกินไป

สินทรัพย์อย่างหนึ่งที่มองข้ามได้ง่ายคือหุ้น 15% ของ Oracle ในกิจการร่วมค้า TikTok ของสหรัฐฯ ซึ่งมีมูลค่า 50 ถึง 90 พันล้านดอลลาร์ การถือครองนี้ไม่เพียงแต่นํามาซึ่งมูลค่าทางบัญชี แต่ที่สําคัญกว่านั้น ยังล็อค TikTok ในฐานะลูกค้าระยะยาวของ OCI โดยมีรายได้จากบริการคลาวด์ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ต่อปี

อ่านเพิ่มเติม:กิจการร่วมค้าของ TikTok ในสหรัฐอเมริกาก่อตั้งขึ้นอย่างเป็นทางการ โดยสหรัฐฯ ถือหุ้น 80.1% และ ByteDance 19.9%

ควบคู่ไปกับสัญญาจากลูกค้าระดับ 1 เช่น AMD, Meta, NVIDIA และ xAI พอร์ตโฟลิโอลูกค้าของ Oracle มีความหรูหราในพื้นที่โครงสร้างพื้นฐาน AI คําถามไม่ใช่ว่ามีความต้องการอยู่หรือไม่ แต่ Oracle สามารถสร้างขีดความสามารถได้เร็วพอที่จะตอบสนองความต้องการเหล่านั้นได้หรือไม่แม้ว่าจะมีหนี้สินจํานวนมากก็ตาม

เลเวอเรจ การเติบโต และศรัทธา

Oracle เดิมพันว่าความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงเติบโตอย่างทวีคูณโดยมีหนี้สิน 130 พันล้านดอลลาร์ (มีหนี้ประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์แล้ว และวางแผนที่จะกู้ยืมอีก 250 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026) และภาระผูกพันในการเช่า 248 พันล้านดอลลาร์ หากการเดิมพันถูกต้องเส้นโค้งรายได้ของ OCI จะทําให้หนี้ทั้งหมดดูไม่มีนัยสําคัญ ตัวเลขเหล่านี้เป็นวิกฤตงบดุลแบบสโลว์โมชั่น

เป็นเรื่องง่ายสําหรับนักวิเคราะห์ที่จะตะโกนว่า “การฆ่าผิด” แต่คําถามที่แท้จริงไม่ใช่ว่าราคาหุ้นลดลงมากเกินไปหรือไม่ แต่งบดุลของ Oracle สามารถทนต่อการชะลอตัวของเส้นอุปสงค์ AI ได้หรือไม่ ในโลกที่อัตราดอกเบี้ยยังคงสูงและเงินทุนไม่ฟรีอีกต่อไป เลเวอเรจเป็นดาบสองคม: สามารถขยายผลกําไรและเร่งการลดลงได้

ตลาดให้ Oracle ปรบมือสองวัน แต่ตัวเลขในใบเรียกเก็บเงินจะไม่ลดลงด้วยเสียงปรบมือ และนักลงทุนควรประเมินทุกสถานการณ์อย่างรอบคอบ