Raoul Palวิเคราะห์: การเข้ารหัสไม่ได้ล่มสลาย แต่เป็น "การขาดแคลนสภาพคล่องดอลลาร์" ในปี 2026 ยังคงเป็นแนวโน้มขาขึ้นใหญ่
ตลาดคริปโตในช่วงสุดสัปดาห์สูญเสียมูลค่ารวมกว่า 2,500 พันล้านดอลลาร์ แต่ Raoul Pal ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Global Macro Investor เชื่อว่าสาเหตุไม่ใช่ปัญหาของคริปโตเอง แต่เป็นผลจากการขาดสภาพคล่องของดอลลาร์สหรัฐฯ เขาเน้นว่าการไหลออกของสภาพคล่องใกล้จะสิ้นสุดแล้ว และแนวโน้มตลาดในปี 2026 ยังคง “มองในแง่บวกอย่างมาก”
(ข้อมูลเบื้องต้น: Raoul Pal เตือน: หากเฟดไม่พิมพ์เงินอีก การ QE จะทำให้ “สภาพคล่องขาดแคลน” และอาจซ้ำรอยวิกฤตตลาดซื้อคืนพันธบัตรปี 2018)
(ข้อมูลเสริม: อย่ามองแค่การลดดอกเบี้ย! การสิ้นสุดของการทำ QE ของเฟดจะเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องอย่างไร?)
สารบัญบทความ
- ทองคำดูดซับสภาพคล่องส่วนเกิน
- การหยุดชะงักของรัฐบาลเพิ่มความกดดันให้สภาพคล่องไหลออก
- Pal โต้แย้งความกังวลเกี่ยวกับนโยบายของประธานเฟดคนใหม่ที่เป็นสายเหยี่ยว
- การไหลออกของสภาพคล่องใกล้จะสิ้นสุดแล้ว
ตลาดคริปโตในช่วงสุดสัปดาห์ประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรง มูลค่ารวมของตลาดหายไปประมาณ 2,500 พันล้านดอลลาร์ในเวลาเพียงสองวัน อย่างไรก็ตาม Raoul Pal ผู้ก่อตั้งและซีอีโอของ Global Macro Investor เชื่อว่าสาเหตุของการปรับตัวลงนี้ไม่ได้เกิดจากปัญหาเชิงโครงสร้างของคริปโต แต่เป็นผลจากการขาดสภาพคล่องของดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นผลเชื่อมโยงกัน
Pal กล่าวเมื่อวันอาทิตย์ว่า: “เรื่องราวหลักในตอนนี้คือ BTC และตลาดคริปโตได้ล่มสลายแล้ว วัฏจักรสิ้นสุดลงแล้ว” แต่เขาก็โต้แย้งทันที เพราะหุ้น SaaS ก็มีการปรับตัวลงในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง แต่กลับอ่อนแอพร้อมกัน ซึ่งชี้ให้เห็นว่าปัจจัยที่แท้จริงคือสภาพแวดล้อมของสภาพคล่องโดยรวม มากกว่าปัญหาเฉพาะอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่ง
ทองคำดูดซับสภาพคล่องส่วนเกิน
Pal อธิบายว่า หุ้น SaaS กับ Bitcoin มีแนวโน้มเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันอย่างใกล้ชิดในช่วงนี้ ทั้งสองเป็น “สินทรัพย์ระยะยาว” ซึ่งมูลค่าขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดในอนาคตและการคาดการณ์อัตราการนำไปใช้ จึงมีความอ่อนไหวต่อสภาพคล่องและอัตราดอกเบี้ยสูงมาก
“แนวโน้มขึ้นของทองคำแทบจะดูดซับสภาพคล่องส่วนเกินในระบบที่เคยไหลเข้าสู่ BTC และ SaaS ไปหมดแล้ว เงินทุนที่มีอยู่ไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนสินทรัพย์เหล่านี้พร้อมกัน ดังนั้นสินทรัพย์ที่เสี่ยงที่สุดจึงได้รับผลกระทบก่อน”
นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมในตลาดถึงมีคำกล่าวว่า “คริปโตตายแล้ว” และ “AI จะมาแทนที่บริษัทซอฟต์แวร์” พร้อมกัน — ซึ่งแท้จริงแล้วสะท้อนให้เห็นถึงปรากฏการณ์เดียวกันคือ การขาดแคลนสภาพคล่องโดยรวม
การหยุดชะงักของรัฐบาลเพิ่มความกดดันให้สภาพคล่องไหลออก
Pal ชี้ให้เห็นว่าสภาพคล่องของสหรัฐฯ ที่ชะงักงันชั่วคราวนั้นเกิดจากสองเหตุการณ์คือ การหยุดชะงักของรัฐบาลสองครั้ง และ “ปัญหาของท่อเงินของสหรัฐฯ” เขากล่าวว่าการใช้มาตรการ Reverse Repo Facility (RRP) ของเฟดได้หมดไปตั้งแต่ปี 2024 แล้ว
ในอดีต เมื่อกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ฟื้นฟูบัญชีเงินสด (TGA) ผลกระทบด้านลบต่อสภาพคล่องสามารถชดเชยได้ด้วยการใช้ RRP อย่างต่อเนื่อง แต่ตอนนี้ RRP ได้หมดแล้ว ไม่มีอะไรเป็นเสบียงสำรองอีกต่อไป การฟื้นฟู TGA จึงกลายเป็นการดูดซับสภาพคล่องอย่างบริสุทธิ์
นี่คือกลไกหลักที่ทำให้ตลาดคริปโตในปัจจุบันเผชิญแรงกดดัน — ไม่ใช่เพราะพื้นฐานตลาดล้มเหลว แต่เป็นเพราะสภาพเงินทุนถูกบีบอัดชั่วคราว
Pal โต้แย้งความกังวลเกี่ยวกับนโยบายของประธานเฟดคนใหม่ที่เป็นสายเหยี่ยว
Jeff Mei ผู้ดำเนินการของ BTSE ให้ความเห็นกับ Cointelegraph ว่า สาเหตุหนึ่งที่ทำให้ตลาดคริปโตปรับตัวลงคือ นักลงทุนกังวลว่าการแต่งตั้ง Kevin Warsh เป็นประธานเฟดคนใหม่ของทรัมป์จะมีท่าทีแข็งกร้าวต่อเงินเฟ้อและนโยบาย QE ซึ่งอาจทำให้การลดดอกเบี้ยไม่เป็นไปตามคาด
แต่ Pal ไม่เห็นด้วยกับความกังวลนี้ เขาเชื่อว่านโยบายและภารกิจของ Warsh คือการดำเนินตาม “บทบาทของ Greenspan” — คือการลดดอกเบี้ยพร้อมกันกับการรักษาเศรษฐกิจให้เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยใช้การเพิ่มประสิทธิภาพของ AI เพื่อควบคุมเงินเฟ้อ
“Warsh จะลดดอกเบี้ย แล้วก็ไม่ทำอะไรเพิ่มเติม เขาจะเปิดทางให้ โดยผ่านกลไกธนาคารและกระทรวงการคลังของทรัมป์ เพื่อควบคุมสภาพคล่อง”
การไหลออกของสภาพคล่องใกล้จะสิ้นสุดแล้ว
Pal สรุปด้วยทัศนคติที่มองในแง่ดีว่า สภาพคล่องที่ขาดแคลนในตอนนี้ใกล้จะสิ้นสุดแล้ว:
“เราไม่สามารถทำนายได้อย่างแม่นยำในทุกจุด แต่ตอนนี้เรามีความเข้าใจภาพรวมที่ชัดเจนขึ้น — เรายังคงเป็นแนวโน้มขาขึ้นสุดยอดในปี 2026 เพราะเราได้เห็นแผนการนโยบายของทรัมป์ / Bessent / Warsh อย่างชัดเจนแล้ว”
สำหรับนักลงทุนที่หวาดกลัวจากการร่วงแรงในช่วงนี้ คำอธิบายของ Pal ให้มุมมองอีกแบบหนึ่ง: ความเจ็บปวดในตอนนี้อาจเป็นเพียงความเจ็บปวดจากช่วงเปลี่ยนผ่านของสภาพคล่อง ไม่ใช่จุดจบของวัฏจักรคริปโต