วิกฤตการณ์สำคัญในปี 2025: การล่มสลายของ Stream Finance และการ Depeg ของ Elixir

คำประเมินอย่างตรงไปตรงมาของ Sentora เกี่ยวกับภัยพิบัติ DeFi ที่ใหญ่ที่สุดในปี 2025 ได้รับความสนใจบนโซเชียลมีเดียและเป็นการสรุปช่วงเวลาที่เต็มไปด้วยความไม่แน่นอนใน Web3 Sentora ทวีตว่า “เราไม่สามารถมองย้อนกลับไปในปี 2025 โดยไม่พูดถึงการขาดทุนของ Stream Finance & Elixir ได้เลย Stream Finance ขาดทุน $93 ล้านดอลลาร์เนื่องจากความล้มเหลวของผู้จัดการกองทุนภายนอก ซึ่งเป็นสาเหตุให้เกิดการผิดนัดชำระหนี้ร้ายแรงสำหรับโทเค็น xUSD ของพวกเขา”

นอกจากนี้ยังเสริมว่า “ในขณะที่ตลาดพยายามระบุว่าคณะผู้ดูแลและโปรโตคอลใดบ้างที่เปิดเผยความเสี่ยง Elixir ได้ประกาศว่าพวกเขามีการจัดสรรใน Stream Finance อย่างมีนัยสำคัญและจะไม่สามารถครอบคลุมช่องว่างเพื่อรีพีค stablecoin ของตนได้ เหตุการณ์ทั้งหมดนี้เน้นให้เห็นถึงความจำเป็นในการเพิ่มความโปร่งใสใน vault DeFi และการคัดสรรสินทรัพย์ เนื่องจากคณะผู้ดูแลและกลยุทธ์หลายรายได้รับความเสี่ยงจากการขาดทุนในขณะที่พยายามแสวงหา yields ที่สูงขึ้น”

ผลกระทบเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว

ตลอดปี 2025 Stream Finance ซึ่งเติบโตอย่างเงียบ ๆ ด้วยกลยุทธ์ผลตอบแทนและการเปิดรับจากกองทุนบุคคลที่สาม พบว่ากำแพงสีฟ้าของมันพุ่งขึ้นจากฐานที่ค่อนข้างต่ำไปสู่จุดสูงสุดเกือบหลายร้อยล้านดอลลาร์ใน TVL ก่อนที่จะล่มสลายเกือบจะในทันทีในปลายเดือนพฤศจิกายน ในทางตรงกันข้าม เส้นสีชมพูของ Elixir แสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างต่อเนื่องตลอดปีและร่วงลงใกล้ศูนย์พร้อมกับการล่มสลายของ Stream แผนภูมิประกอบที่มาพร้อมกันแสดงให้เห็นภาพชัดเจน: ช่วงเวลาที่ดูเหมือนจะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง กลับกลายเป็นการล้างพอร์ตและการ depegging อย่างรวดเร็ว

ศูนย์กลางของความวุ่นวายคือผู้จัดการกองทุนภายนอก ตามโพสต์ของ Sentora ความล้มเหลวของบุคคลที่สามนั้นสร้างความขาดแคลน $93 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่งผลกระทบต่อ xUSD ซึ่งเป็น stablecoin ที่พึ่งพากลยุทธ์ของ Stream อย่างหนัก จนทำให้เกิดการผิดนัดชำระหนี้ ความตกใจนี้แพร่กระจายอย่างรวดเร็วในระบบนิเวศ เนื่องจากคณะผู้ดูแล กลยุทธ์ และโปรโตคอลหลายรายมีการเปิดรับความเสี่ยงในเครื่องมือ off-chain หรือเครื่องมือที่ได้รับการตรวจสอบอย่างเบาบาง เพื่อแสวงหา yields ที่ดีกว่า เมื่อความสูญเสียเกิดขึ้น ก็ไม่มีตลาดรองรับที่เพียงพอที่จะดูดซับความเสียหาย และความพยายามในการซ่อมแซม xUSD ก็ล้มเหลว

การยอมรับของ Elixir ที่มีการจัดสรรใน Stream Finance เพิ่มความวุ่นวายด้านการบริหารจัดการเข้าไปในวิกฤตสภาพคล่อง โปรโตคอลระบุว่าไม่สามารถเชื่อมช่องว่างที่จำเป็นเพื่อรีพีค stablecoin ของตนได้ ซึ่งความล้มเหลวนี้เน้นให้เห็นว่าความสามารถในการประกอบกัน (composability) ซึ่งเป็นจุดแข็งของ DeFi ที่ช่วยให้โปรโตคอลสามารถเชื่อมโยงผลตอบแทน การดูแลรักษา และกลไกโทเค็นเข้าด้วยกัน ก็สามารถกลายเป็นช่องทางสำหรับการแพร่ระบาดอย่างรวดเร็ว นักลงทุนที่เชื่อว่าความเสี่ยงกระจายตัว กลับพบว่ากลยุทธ์ yield ยอดนิยมหลายกลยุทธ์มีคู่สัญญาที่ซับซ้อนและไม่โปร่งใสร่วมกัน

เหตุการณ์นี้ได้เน้นให้ความสนใจใหม่ไปยังคำวิจารณ์เดิมเกี่ยวกับการออกแบบ vault DeFi และแนวปฏิบัติในการคัดสรร คำเรียกร้องให้มีการรายงานความสัมพันธ์ off-chain อย่างโปร่งใส การตรวจสอบโดยบุคคลที่สามของผู้จัดการกองทุน และการพิสูจน์สำรองบน chain ที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ได้รับเสียงสนับสนุนมากขึ้น สำหรับผู้สังเกตการณ์หลายคน เหตุการณ์นี้เป็นการยืนยันบทเรียนพื้นฐาน: ผลตอบแทนที่สูงมักมาพร้อมกับความเข้มข้นของคู่สัญญาที่ซ่อนอยู่ และการเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับความเข้มข้นเหล่านั้นก็ยังไม่สอดคล้องกันในระดับที่ดี

คณะผู้ดูแลและกลยุทธ์ ซึ่งเป็นผู้รับผิดชอบในการเลือกแหล่งผลตอบแทนและจัดสรรทุน ได้รับคำวิจารณ์อย่างหนัก โดยในขณะที่แสวงหา yields บางรายเลือกผู้จัดการที่ซับซ้อนหรือศูนย์กลาง ซึ่งความเสี่ยงของพวกเขาไม่สามารถมองเห็นได้อย่างเต็มที่สำหรับผู้ถือโทเค็น ขณะนี้ผู้ดำเนินการเหล่านั้นต้องอธิบายให้ชุมชนเข้าใจว่ารูปแบบความเสี่ยงล้มเหลวอย่างไร สูญเสียเท่าไหร่ และจะทำอะไรเพื่อให้ผู้ใช้ได้รับการชดเชย ความเสียหายด้านชื่อเสียงอาจมีค่าใช้จ่ายเทียบเท่ากับจำนวนเงินในงบดุลก็เป็นได้

สิ่งที่ตามมานั้นยังไม่แน่นอน ผู้เข้าร่วมตลาดจะผลักดันให้มีการเสริมสร้างมาตรการป้องกันที่เข้มงวดยิ่งขึ้น: การกำกับดูแลที่ชัดเจนเกี่ยวกับความสัมพันธ์บุคคลที่สาม การทดสอบความเครียดของ stablecoins ที่เชื่อมโยงกับกลยุทธ์ pooled และการจำกัดความสามารถของ vaults ในการถือครองสินทรัพย์ Regulators ก็อาจชี้ให้เห็นเหตุการณ์นี้เป็นหลักฐานว่ากลไกคริปโตที่มีความเสี่ยง off-chain จำเป็นต้องมีการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้น สำหรับตอนนี้ ภารกิจเร่งด่วนที่สุดของระบบนิเวศคือการควบคุมความเสียหาย ระบุความเข้มข้นของความเสี่ยง ประเมินความเสี่ยงที่เหลืออยู่ และวางแผนสร้างความเชื่อมั่นใหม่หลังจากปีที่ความโปร่งใสพิสูจน์ให้เห็นว่าความสามารถในการฟื้นฟูและความล่มสลายแตกต่างกันเพียงเส้นบาง ๆ