ผู้เขียน：การเข้ารหัส韋馱；แหล่งที่มา：X，@thecryptoskanda
ฉันได้ยินเกี่ยวกับ “กฎเกลนซิน” เป็นครั้งแรกในชั้นมัธยมต้น
ในกรณีที่อัตราแลกเปลี่ยนทางกฎหมายไม่เปลี่ยนแปลง สกุลเงินที่มีมูลค่าจริงต่ำกว่า (เงินที่ไม่ดี) จะผลักดันให้สกุลเงินที่มีมูลค่าจริงสูงกว่า (เงินที่ดี) ออกจากการหมุนเวียน ทำให้ตลาดเต็มไปด้วยเงินที่ไม่ดี
นั่นคือสิ่งที่เรามักพูดว่า “เงินที่ด้อยกว่าขับไล่เงินที่ดีกว่า”.
แต่สิ่งที่ฉันคิดในตอนนั้นคือ:
เมื่อพูดถึงตลาดเสรีที่เน้นอุปสงค์และอุปทาน แค่เงินที่ไม่ดีสามารถขับไล่เงินที่ดีออกไป นั่นไม่ใช่เงินที่ไม่ดีกว่าเหรอ?
หลังจากทำงานแล้วฉัน才พบว่าจริงๆ แล้วเรื่องนี้ถูกกำหนดโดย จุดยืน + โครงสร้างจุลภาค.
- ในที่ทำงาน: ในกลุ่มพื้นฐาน ผู้ที่ประจบสอพลอและผู้ที่ทำงานแบบมั่วซั่วจะไล่ผู้ที่ทำงานจริงออกไป เพราะในโครงสร้างจุลภาคที่ขาด KPI ที่ซับซ้อน ต้นทุนการจัดการของผู้จัดการจึงต่ำที่สุด.
- ใน DEX: การเก็งกำไรเหรียญใหม่กำจัดโครงการระยะยาว เนื่องจากสำหรับ DEX แล้ว รายได้จากค่าธรรมเนียมสูงกว่าสิ่งอื่นใด และการสร้างเหตุการณ์เก็งกำไรโดยตรงผ่าน MM และกลุ่มอุบายมีต้นทุนต่ำที่สุดและมีประสิทธิภาพสูงสุด.
- การหมุนเวียนของเงิน： ใครๆ ก็อยากใช้เงินต้นทุนต่ำเพื่อแลกเปลี่ยนสินค้าที่เท่าเทียมกัน เนื่องจากความสามารถในการชำระเงินตามกฎหมายและข้อมูลที่มีความแตกต่าง สกุลเงินที่ด้อยกว่าจะเต็มไปด้วยตลาด เพราะต้นทุนและประสิทธิภาพในการหมุนเวียนของสกุลเงินที่ด้อยกว่านั้นเป็นไปอย่างเหมาะสมที่สุด
ในโครงสร้างจุลภาคที่มุ่งเน้นเป้าหมาย “เงินที่ด้อยคุณภาพ” มีข้อได้เปรียบที่ “เงินที่มีคุณภาพดี” ไม่สามารถเปรียบเทียบได้.
เงินดีไปไหนแล้ว?
พวกมันไม่ได้ถูกกำจัดออกไป แต่ถูกเก็บสะสมไว้ ถอนออกจากการหมุนเวียน และกลายเป็นการเก็บมูลค่า。
ดังนั้นปัญหาจึงไม่เคยเป็นเรื่องดีหรือไม่ดี แต่เป็น:
สกุลเงินการค้า vs สกุลเงินเก็บมูลค่า
หลังจากนั้นในทั่วโลกก็มีไม่กี่อย่าง: ทองคำ, BTC นี่คือความเห็นพ้อง ต้องกัน นี่คือศาสนา.
สกุลเงินที่เหลือเกือบทั้งหมด เป็นประเภทแรก —
รวมถึงสกุลเงิน fiat และรวมถึงเหรียญในวงการเหรียญ
บางคนเชื่อว่าเหรียญที่สร้างขึ้นมาไม่มีค่าและไม่ควรมีอยู่
แต่ตามตรรกะนี้ สกุลเงิน fiat มากกว่า 190 สกุลทั่วโลกก็ไม่มีความจำเป็นต้องมี เพียงใช้ดอลลาร์ก็พอ
แต่ข้อเท็จจริงคือ: สกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐหลายสกุลมีชีวิตที่ดีมาก—
การลดค่าอย่างต่อเนื่อง แต่ปริมาณการซื้อขายเก็งกำไรมีขนาดใหญ่มากและยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง.
ตัวอย่างที่เป็นที่นิยมและน่ามหัศจรรย์ที่สุดก็คือ——ลีราตุรกี (TRY)
ลีราตุรกีกับการซื้อขาย Carry Trade
ลีร่าเป็นสกุลเงินที่มหัศจรรย์: อัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสูงมาก, เงินเฟ้อระเบิด, และมีการเสื่อมค่าที่มั่นคง.
- ข้อมูลปี 2025: อัตราผลตอบแทนจากการฝากเงินประมาณ 56.7%; อัตราเงินเฟ้อประมาณ 31%–34%; การลดค่าของเงินดอลลาร์สหรัฐประมาณ 21%; ความผันผวนโดยนัย 26%.
! u97KHHayVf0svMZmY0S0AvbQbL5Vodhrc3N3qfIh.jpeg
ลิร่าเป็นสินค้าที่ให้ผลตอบแทนจากการทำ arbitrage สูงที่สุดในโลก
สินทรัพย์ “ขยะ” ประเภทนี้กลับเป็นที่ชื่นชอบของสถาบันใหญ่ๆ เช่น BlackRock และ JPMorgan โดยกลยุทธ์หลักคือ Carry Trade (การซื้อขายเพื่อหากำไร):
- ยืม： ยืมสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำและมีสภาพคล่องสูงเพื่อป้องกันความเสี่ยง (เช่น เยน, ฟรังก์สวิส)。
- ซื้อ： เปลี่ยนเป็นลีรา กินส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่มากกว่า 50%.
- ป้องกัน: การป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนผ่านการสลับหรือการจัดการความผันผวน.
ทำไมถึงมีนโยบายการเงินเช่นนี้
เพราะผู้นำตุรกีอย่างเออร์โดอานเชื่อมั่นในทฤษฎีที่ไม่เป็นทางการ: อัตราเงินเฟ้อสูงเกิดจากอัตราดอกเบี้ยสูง การดำเนินการของเขาผ่านสามขั้นตอน
2018-2022:
ในระยะนี้ตุรกียึดมั่นในอัตราดอกเบี้ยต่ำท่ามกลาง CPI สูงและภาวะเงินเฟ้อสูง โดยแลกเปลี่ยนค่าเงินเพื่อให้ได้มาซึ่งอำนาจอิสระ
2022ปี-2023ปี:
อาอิซูตันเคยลอง “ทั้งต้องการและต้องการ”: ทั้งต้องการอัตราแลกเปลี่ยนต่ำ (นโยบายอิสระ) และไม่ต้องการให้อัตราแลกเปลี่ยนล่มสลายทำให้เกิดความไม่สงบในสังคม (กลัวความไม่มั่นคงในสังคม) และยังไม่กล้าควบคุมทุนอย่างเต็มที่เหมือนจีน (กลัวความน่าเชื่อถือจะล่มสลาย)
วิธีการเดียวคือ: การทำให้ระบบธนาคารทั้งหมดเป็น “นโยบายทางการเงิน” หรือพูดอีกอย่างคือ “ระบบพีระมิด”
ผลลัพธ์ถูกตบหน้า ทำให้เกิดอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น (อัตราเงินเฟ้อในปี 23 จะถูกกดดันอย่างหนัก)
2023-2025:
เงินเฟ้อระเบิด ทำให้ต้องเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเกิน 50% ซึ่งเท่ากับการสละอำนาจการกำหนดนโยบายการเงิน
นโยบายการเงินที่รุนแรงเช่นนี้สามารถรองรับได้อย่างไร?
จากมุมมองของตุรกี:
- อัตราดอกเบี้ยสูงจริง ๆ ทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้น
- แต่การลดค่าอย่างต่อเนื่องทำให้ความสามารถในการแข่งขันด้านการส่งออกเพิ่มขึ้นอย่างมาก
- ตุรกีเป็นหนึ่งในประเทศอุตสาหกรรมที่เชื่อมโยงยุโรปและมีประชากรมากที่สุด การส่งออกสินค้าอุตสาหกรรมเติบโตต่อเนื่องเป็นเวลา 4 ปี
! txhtYoeugUo5P5DXEBkGOCkwEEKQNoC7yCLPcUT8.png
พลัส:
- การบังคับส่งออกและแลกเปลี่ยนเงินตรา
- ภาษี, วัตถุดิบ, การชำระเงินแรงงาน形成里拉买盘飞轮
- เครื่องมือป้องกันการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ KKM เป็นต้น
ตุรกีรู้ดีว่าไม่สามารถหยุดการด้อยค่าของสกุลเงินได้จึงเลือกที่จะไม่ปิดบัญชีเงินทุน แต่ใช้ดอกเบี้ยสูงมากในการดึงดูด Carry Trade ถึงแม้ว่าจะเป็น “สินทรัพย์ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง Beta ในการเงินโลก” แต่ ปริมาณการซื้อขายที่มหาศาลนำมาซึ่งส่วนต่างสภาพคล่อง ทำให้สามารถรักษาการออกพันธบัตรของรัฐบาลและฟังก์ชันการคลังได้
ลิร่าไม่ใช่ความล้มเหลว: สกุลเงินที่มี “ปริมาณการซื้อขายสูงแต่มีการด้อยค่า” ดีกว่ามากกับ “สกุลเงินที่ไม่มีใครกล้าสัมผัสและล้มเหลวโดยตรง”
สุดท้ายสรุปได้ว่า สาเหตุหลักที่ทำให้ลิร่าตุรกี (ปัจจุบัน) สามารถอยู่รอดได้คือ:
- อัตราดอกเบี้ยสูงดึงดูด Carry Trade
- ธนาคารกลางบริหารความผันผวนให้สามารถคาดการณ์ได้
- ลักษณะเฉพาะของอัตราแลกเปลี่ยนลิราที่นำไปสู่ความต้องการที่แท้จริง
ข้อคิดเกี่ยวกับการซื้อขายในวงการสกุลเงินดิจิทัลและการออกแบบระบบ
ความคล้ายคลึงกันระหว่างลีรากับการเข้ารหัส
เห็นที่นี่ ทุกคนที่มีปัญญาควรจะสังเกตว่า ลีรามีความคล้ายคลึงกับ crypto หลายอย่าง:
ไม่ว่าในช่วงเวลาใด นโยบายการเงินของตุรกีไม่ได้มุ่งมั่นเพื่อรักษาอัตราแลกเปลี่ยน,
แต่เพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่องและความสามารถในการจัดหาทุนของรัฐบาล
เช่นเดียวกัน:
โครงการในวงการเงินดิจิทัลใดๆ ที่ไม่มีการหมุนเวียนเต็มที่ จะไม่สามารถรักษาราคาได้ในระยะยาว และจะไม่ต้องพูดถึงการเพิ่มขึ้นเลย การซื้อคืนที่มีทิศทางเดียวในระยะยาว อัตราส่วนคงที่ และสามารถถูกคาดการณ์ล่วงหน้า จะไม่ประสบความสำเร็จ.
มุมมองของธนาคารกลางตุรกีเกี่ยวกับการซื้อคืนรายได้ในวงการสกุลเงิน
Hype、Pump เป็นต้น เรื่องราวการซื้อคืน 100% ดูสวยงามมาก
ทำให้ holder มีความรู้สึกว่า “ราคาได้รับการสนับสนุนจากผลตอบแทนที่แท้จริง”.
! tleMCLLbAOtaqkIFtSDiCO9jDEDLfKNlmlvrbKtP.jpeg
รายได้จากการซื้อคืนของข้อตกลงไม่ใช่ยาอัศจรรย์
แต่ความเป็นจริงคือ:
เงินทุนในการทำ Arbitrage สามารถทำการป้องกันความเสี่ยงล่วงหน้าได้ การซื้อคืนกลับกลับทำให้เกิดการใช้จ่ายเงินทุน และลดผลกระทบต่อราคา.
เหมือนกับถ้าธนาคารกลางตุรกีประกาศรับประกันเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน กลุ่มทุนการเก็งกำไรทั่วโลกจะหลั่งไหลเข้ามา ทำให้เกิดวิกฤตการเงินเอเชียในปี 97 ข้อเท็จจริงเหล่านี้มีความเชื่อมโยงกัน
ออกแบบเศรษฐศาสตร์โทเค็นเหมือนเออร์โดอาน
หัวใจมีเพียงสองจุด:
- รักษาสภาพคล่อง ไม่ใช่รักษาราคา;
- จัดการโครงสร้างความผันผวน แทนที่จะเป็นแนวโน้ม。
เมื่อเงินเฟ้อหลีกเลี่ยงไม่ได้ ก็ให้มัน ดึงดูดเงินทุน สร้างสภาพคล่อง ให้สินทรัพย์ถูก «ต้องการ» ตลอดเวลา.
จากมุมมองที่เห็นแก่ตัวของฝ่ายโครงการ วิธีการถอนเงินเช่นนี้,
ขนาดและส่วนลดต้องดีกว่ามาก.
หากนโยบายที่ผิดพลาดเป็นสิ่งที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง นั่นจะไม่ใช่ความเสี่ยงอีกต่อไป แต่จะเป็น alpha
ในวงการสกุลเงินดิจิทัล ไม่มีนโยบายไหนที่ถูกหรือผิด หากต้องการดึงดูดเงินทุน ผลลัพธ์ที่ต้องการก็คือการทำให้เงินทุนมีความแน่นอนและสร้าง alpha อย่างต่อเนื่อง
หากออกแบบตามลิรา ระบบโทเค็นของโครงการจะเป็นแบบนี้ประมาณหนึ่ง
ต้องมีรายได้ต่อเนื่อง (โปรโตคอลการเงิน / L1 ชั้นนำ):
- โทเค็นมีฟังก์ชัน「ภาษี」ที่ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ (Gas, ค่าธรรมเนียม);
- เสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่าต้นทุนโอกาสด้วยการตัดสินใจตามสกุลเงินดิจิทัล + เงื่อนไขการล็อค;
- รายได้จากข้อตกลงจะ形成 “คลังกลาง” ซึ่งสัญญาว่าจะใช้เฉพาะเพื่อ แทรกแซงราคาโทเค็น แต่ไม่ใช่การซื้อคืนแบบเชิงกล เครื่องจักร และคาดการณ์ได้เพียงทางเดียว;
- อิงจาก IV / RV / ความลึก / อัตราค่าธรรมเนียมการจัดหา และ รับประกันโครงสร้างความผันผวนที่สามารถป้องกันได้.
โทเค็นจะเสื่อมค่าเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ แต่เงินทุนในการเก็งกำไรจะไหลเข้าสู่สัญญา การกู้ยืม และอนุพันธ์ ทำให้เกิดสภาพคล่องที่เพียงพอ.
หากเครื่องมือเหล่านี้อยู่ภายในโปรโตคอล ค่าธรรมเนียมสามารถคืนทุนให้กับคลังได้ ทำให้เกิดวงล้อบิน
ใช่ นี่คือโครงสร้าง “กองทุนช่วยเหลือการแบ่งปันผลกำไร” อีกครั้ง โดยใช้ APY การแบ่งปันผลและการล็อกการเก็บเพื่อเพิ่มต้นทุนที่จม โดยการตัดอัตราดอกเบี้ยและความผันผวนที่คาดการณ์ได้กระตุ้นพฤติกรรมการเก็งกำไร เพิ่มสินทรัพย์ที่สามารถถูกเคลียร์และการถอนเงิน จากนั้นนำไปลงทุนในคลังเพื่อเพิ่ม APY ในวงล้อ
โครงสร้างนี้มีจุดสำคัญอยู่ที่ระบบนี้จะยังคงอยู่ต่อไปหรือไม่, โครงการจะสามารถสร้างรายได้ต่อเนื่องได้หรือไม่, อัตราดอกเบี้ยการกู้ยืมจะยังคงอยู่ในระดับที่ควบคุมได้หรือไม่.
วงการสกุลเงินดิจิทัลมีตัวแปรน้อยลง และไม่จำเป็นต้องรับผิดชอบต่อบัตรเลือกตั้งเหมือนในอียิปต์ คุณสามารถสร้างระบบการทำ carry trade ที่เจ๋งกว่าลีราได้
ตลาดแลกเปลี่ยนชอบคุณ, liquid fund ชอบคุณ. holder ถึงแม้จะไม่ชอบคุณ, แต่ก็เป็นแบบนี้ในวงการคริปโต, เราให้โอกาสแล้ว, คุณไม่สามารถกล่าวหาผมว่าเป็นคนเลวได้, ผมแค่ไม่ใช่คนดีในแบบที่เป็นทางการเท่านั้น.
ในวงการเงินดิจิทัล การขายชอร์ตสามารถทำเงินได้จริง
จริงๆ แล้วเมื่อกี้เราได้ตอบคำถามเกี่ยวกับความเชื่อที่เป็นที่นิยมในวงการเงินดิจิทัลไปแล้ว: “ไม่มีใครสามารถทำกำไรจากการทำสั้นได้”
! jwAC3gQ7JXKZaRJY8BS2p9SZIQCmZ9VClzGE7oH0.jpeg
ทำให้การขายชอร์ตในตลาดหุ้นสหรัฐยากขึ้น เพราะว่า:
- การเข้ารหัสผลตอบแทนสูงสุด
- ตลาดกระทิงเชิงโครงสร้างระยะยาว
แต่โลกของสกุลเงินดิจิทัลไม่ใช่.
โครงการส่วนใหญ่ไม่สามารถย้อนกลับแนวโน้มได้ ไม่มีระบบการเงินทั้งหมดและ “เครื่องมือปัจเจกที่ระดับมหภาค” การปรับปลดล็อกหรือการปรับนโยบายก็ไม่มีประโยชน์ และก็ไม่สามารถทำให้เกิดการย้อนกลับของแนวโน้มราคาในทันทีเหมือนกับนโยบายของธนาคารกลางตุรกีได้ โดยส่วนใหญ่แล้วจะเป็นการขายข่าวและยังคงลดลงต่อไป.
การทุบราคาจะไม่เสียเงิน แต่การดันราคาต้องเสียเงิน.
แน่นอนว่านี่แสดงให้เห็นในเหรียญที่มีมูลค่าตลาดสูงและมีสภาพคล่องสูง การกลับตัวของแนวโน้มทำได้ยาก ต้องใช้คู่แข่งที่มีขนาดใหญ่เพื่อให้มันคุ้มค่าที่จะลอง —— การขายทิ้งไม่ต้องใช้เงิน แต่การดันราคาขึ้นต้องใช้เงิน
ความเสี่ยงที่แท้จริงของการขายชอร์ต
ความเสี่ยงที่แท้จริงของการทำ Short ในสกุลเงินที่มีมูลค่าตลาดสูงกลับไม่มาจากฝ่ายโครงการเอง แต่กลับมาจากฝ่ายตรงข้ามในการซื้อขาย.
คุณทำการตัดสินใจขายชอร์ตโดยอิงจาก “กระทิงไม่มีเงินทุนเพียงพอในการบีบชอร์ต”.
แต่ถ้าแลกเปลี่ยนเปลี่ยนกฎอย่างกะทันหัน ทำให้ funding rate เปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงหรือสภาพคล่องของฝ่ายซื้อหายไปอย่างกะทันหันล่ะ? หนึ่งคืออัตราค่าธรรมเนียมที่ทำให้คุณหมดแรง อีกหนึ่งคือเหมือนกับการลดต้นทุนการชอร์ตอย่างปิดบัง
นี่เป็นข้อบกพร่องทั่วไปของ CEX และ perp dex ประเภท orderbook ทั้งหมด รวมถึง Hyperliquid และ Lighter ด้วย ก่อนหน้านี้ ตลาด XPL ก่อนเปิดและ MMT ก็คือ ตัวอย่างที่ดีมาก
ในกรณีนี้ สิ่งที่ต้องการจริงๆ คือสถานที่ซื้อขายที่มีคู่แข่งไม่จำกัด และคล้ายกับ JLP อาจจะยังมีการ ADL แต่เนื่องจากหลักการของการซื้อขาย JLP โอกาสที่จะพบกับความเสี่ยงด้านหางแบบ MMT จะลดลงอย่างมาก.
