การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นจะก่อให้เกิดแรงกระเพื่อมของสภาพคล่องทั่วโลกหรือไม่?
ผู้เขียน: หลิงหยวน, หวู่เออร์เชี่ยเจี้ยนวิน
随着日本央行12月19日货币政策会议的临近，市场对于其可能采取鹰派加息的担忧日益加剧。这一举动是否会终结廉价日元时代，并引爆全球流动性危机？西部证券于12月16日发布的最新策略报告对此进行了深入剖析。
เงินเฟ้อสูงขึ้น，日本鹰派ขึ้นดอกเบี้ยเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
รายงานชี้ให้เห็นว่ามีหลายปัจจัยที่อยู่เบื้องหลังการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นในครั้งนี้ ประการแรก CPI ของญี่ปุ่นยังคงสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% ต่อเนื่อง ประการที่สอง อัตราการว่างงานที่อยู่ในระดับต่ำกว่า 3% เป็นเวลานาน สร้างเงื่อนไขที่ดีสำหรับการเติบโตของค่าจ้างในนาม ตลาดคาดหวังการขึ้นค่าจ้างใน “春斗” (การเจรจาแรงงานฤดูใบไม้ผลิ) ในปีหน้า ซึ่งจะกดดันเงินเฟ้อให้เพิ่มขึ้นอีก สุดท้าย, นโยบายการคลัง 21.3 ล้านล้านเยนของคุณซาโนะ โฮะโซะ ก็อาจเพิ่มความรุนแรงของเงินเฟ้อด้วย
ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันบีบให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องยืนหยัดในท่าทีที่เข้มงวดยิ่งขึ้น ตลาดกังวลว่า เมื่อการขึ้นดอกเบี้ยเกิดขึ้น จะทำให้เกิดการปิดสถานะ “การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย” ที่สะสมในยุค YCC (การควบคุมเส้นโค้งผลตอบแทน) ของญี่ปุ่นจำนวนมาก ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องในตลาดการเงินทั่วโลก
วิเคราะห์ทฤษฎี: ทำไมช่วงวิกฤตสภาพคล่องที่อันตรายที่สุดอาจผ่านพ้นไปแล้ว?
แม้ตลาดจะวิตกกังวล รายงานวิเคราะห์ว่าจากทฤษฎีแล้ว ผลกระทบของการขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นต่อสภาพคล่องทั่วโลกในปัจจุบันมีขอบเขตจำกัด
รายงานยกตัวอย่างสี่เหตุผล:
- ความเสี่ยงบางส่วนได้รับการคลี่คลายแล้ว: ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้ดำเนินการขึ้นดอกเบี้ย 3 ครั้งตั้งแต่เดือนมีนาคมปีที่แล้ว โดยในครั้งแรกเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว การขึ้นดอกเบี้ยพร้อมกับการยกเลิก YCC ทำให้เกิดผลกระทบด้านสภาพคล่องอย่างมาก แต่การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนมกราคมปีนี้ ผลกระทบลดลงอย่างชัดเจน แสดงให้เห็นว่าตลาดปรับตัวได้ดีขึ้น
- นักเก็งกำไรได้ออกจากตลาดล่วงหน้าแล้ว: ข้อมูลจากตลาดฟิวเจอร์สชี้ให้เห็นว่านักเก็งกำไรในสกุลเยนส่วนใหญ่ได้ปิดสถานะในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ซึ่งหมายความว่าการเก็งกำไร “การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย” ที่มีแนวโน้มจะก่อให้เกิดผลกระทบเป็นลูกโซ่นั้นได้ลดน้อยลงแล้ว ช่วงวิกฤตสภาพคล่องที่อันตรายที่สุดจึงผ่านพ้นไปแล้ว
- สภาพแวดล้อมมหภาคแตกต่างกัน: ขณะนี้สหรัฐฯ ยังไม่มีการดำเนินการ “การเทรดถอยหลัง” (recession trade) เหมือนในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว เงินดอลลาร์ไม่ได้เผชิญแรงกดดันให้ลดค่า และเยนเองก็อ่อนแอเนื่องจากปัจจัยด้านภูมิศาสตร์และหนี้สิน ซึ่งลดความคาดหวังในการแข็งค่าของเยน ทำให้ความเร่งรีบในการปิดสถานะ “การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย” ลดลง
- “เบาะรองนั่ง” ของเฟด: รายงานพิเศษระบุว่า เฟดเริ่มให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่อาจเกิดขึ้น และได้เริ่มดำเนินนโยบายขยายฐานเงิน (คล้าย QE) ซึ่งสามารถช่วยเสถียรภาพความคาดหวังด้านสภาพคล่องในตลาดและสร้างสมดุลให้กับระบบการเงินทั่วโลก
ความเสี่ยงจริง: “ตัวเร่งปฏิกิริยา” ในตลาดที่เปราะบาง
รายงานเน้นว่า ความปลอดภัยในเชิงทฤษฎีไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีความเสี่ยงในทางปฏิบัติ สภาพตลาดโลกในปัจจุบันที่เปราะบางเป็นสาเหตุที่แท้จริงที่การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นอาจก่อให้เกิดผลกระทบ รายงานอธิบายว่าเป็น “ตัวเร่งปฏิกิริยา”
วิเคราะห์ว่า การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นในเดือนกรกฎาคมปีที่แล้วมีผลกระทบอย่างรุนแรง เนื่องจากเป็นการปิดสถานะ “การเก็งกำไรอัตราดอกเบี้ย” ที่มีความเคลื่อนไหวสูงและ “การเทรดถอยหลังของสหรัฐฯ” ซึ่งเป็นปัจจัยหลักสองประการที่สอดคล้องกัน แต่ในปัจจุบัน สภาพดังกล่าวได้อ่อนแรงลงแล้ว อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงใหม่กำลังปรากฏขึ้น: ตลาดหุ้นทั่วโลกโดยเฉพาะในสหรัฐฯ ซึ่งเป็น “วัวน้ำขนาดใหญ่” ที่ดำเนินมายาวนาน 6 ปี สะสมกำไรจำนวนมาก จึงมีความเปราะบาง นอกจากนี้ ความกังวลเกี่ยวกับ “ฟองอากาศ AI” ก็กลับมาอีกครั้ง พร้อมกับอารมณ์หลบภัยในเงินทุนที่เข้มข้นขึ้น
อย่างไรก็ตาม ตลาดหุ้นทั่วโลกโดยเฉพาะในสหรัฐฯ ซึ่งเป็น “วัวน้ำขนาดใหญ่” ที่ดำเนินมายาวนาน 6 ปี สะสมกำไรจำนวนมาก จึงมีความเปราะบาง และความกังวลเกี่ยวกับ “ฟองอากาศ AI” ก็กลับมาอีกครั้ง พร้อมกับอารมณ์หลบภัยในเงินทุนที่เข้มข้นขึ้น
ในบริบทเช่นนี้ การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นซึ่งเป็นเหตุการณ์ที่แน่นอน อาจกลายเป็น “ตัวเร่งปฏิกิริยา” ที่กระตุ้นให้เกิดความหวาดกลัวและการหนีออกจากตลาดอย่างรวดเร็ว ซึ่งอาจก่อให้เกิดผลกระทบด้านสภาพคล่องทั่วโลก อย่างไรก็ตาม รายงานก็ให้ความเห็นในเชิงบวกว่า ผลกระทบด้านสภาพคล่องนี้มีแนวโน้มสูงที่จะบีบให้เฟดใช้นโยบายผ่อนคลายที่เข้มงวดยิ่งขึ้น (QE) ทำให้ตลาดหุ้นทั่วโลกหลังจากปรับตัวลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น อาจฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็วเช่นกัน
มองภาพรวม: คอยสังเกตสัญญาณ “หุ้น-พันธบัตร-เงินตรา” สามประสาน
ในสถานการณ์ซับซ้อนเช่นนี้ คำแนะนำสำหรับนักลงทุนคือ “ดูมากกว่าเคลื่อนไหว”
รายงานเชื่อว่านโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่นส่วนใหญ่เป็น “เปิดเผยแล้ว” แต่การเคลื่อนไหวของเงินทุนยังคาดเดาได้ยาก ดังนั้น กลยุทธ์ที่ดีที่สุดคือการรอคอยและสังเกต
- สถานการณ์ที่หนึ่ง: หากไม่มีการหนีออกจากตลาดอย่างหวาดกลัว ผลกระทบของการขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นจะจำกัดมาก นักลงทุนไม่จำเป็นต้องดำเนินการใดๆ
- สถานการณ์ที่สอง: หากความหวาดกลัวจริงๆ ก่อให้เกิดผลกระทบด้านสภาพคล่องทั่วโลก นักลงทุนควรติดตามสัญญาณสำคัญ — ตลาดสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะเกิด “หุ้น-พันธบัตร-เงินตรา” สามประสาน (หุ้น, พันธบัตร, เงินตรา) ติดลบพร้อมกัน 2-3 ครั้ง รายงานชี้ให้เห็นว่า หากเหตุการณ์เช่นต้นเดือนเมษายนปีนี้เกิดซ้ำ ก็แสดงให้เห็นว่ามีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดผลกระทบด้านสภาพคล่องในตลาด
สุดท้าย รายงานเชื่อว่า แม้การขึ้นดอกเบี้ยของญี่ปุ่นในระยะสั้นอาจก่อความวุ่นวาย แต่จะไม่เปลี่ยนแนวโน้มการผ่อนคลายทางการเงินในระดับกลาง-ยาวของโลก ในบริบทนี้ คงมองว่าการลงทุนในทองคำยังคงมีมูลค่าในเชิงกลยุทธ์ นอกจากนี้ ด้วยการขยายตัวของดุลการค้าส่งออกของจีนและการรีสตาร์ทลดดอกเบี้ยของเฟด ค่าเงินหยวนมีแนวโน้มที่จะกลับเข้าสู่แนวโน้มการแข็งค่าระยะกลาง-ยาว เพิ่มการไหลกลับของทุนข้ามพรมแดน ซึ่งเป็นข่าวดีสำหรับสินทรัพย์จีน รายงานมองว่า หุ้น AH จะได้รับประโยชน์จาก “การเติบโตของกำไรและมูลค่าการประเมินคู่” (Davis Double Play) สำหรับหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ รายงานมองในทิศทางผันผวน