ความคิดเย็น ๆ ท่ามกลางกระแส RWA ในตลาดปัจจุบัน

ที่มา: หุ่นยนต์ที่ไม่หัวร้อนของเจ็ดขวด

บทนำ: กลไกธุรกิจหลักของ RWA คือการโทเคนสินทรัพย์ (asset tokenization) ซึ่งหมายถึงการก้าวไปข้างหน้าอีกขั้นบนพื้นฐานของการออกหลักทรัพย์สินทรัพย์ โดยใช้เทคโนโลยีโทเคนเป็นตัวกลางในการรองรับสิทธิและความเสี่ยงต่าง ๆ ของสินทรัพย์พื้นฐาน ความหมายของมันอยู่ที่การใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านเทคนิคของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนอย่างเต็มที่ ในด้านการลดอุปสรรคในการเข้าร่วมของนักลงทุน เพิ่มความคล่องตัวของผลิตภัณฑ์ทางการเงิน และยกระดับระดับการดำเนินการอัตโนมัติ ซึ่งในด้านต้นทุนและประสิทธิภาพล้วนมีข้อได้เปรียบในเชิงสัญชาตญาณ แต่ RWA มีข้อกำหนดเกี่ยวกับระดับของการแปลงข้อมูลในฉากธุรกิจที่ค่อนข้างสูง การนำไปใช้จริงจึงมีข้อจำกัดในเรื่องของ “ต้องขึ้นเชนก่อน จึงจะขึ้นออนไลน์ได้” แล้วอะไรคือปัจจัยที่สามารถเร่งให้ RWA ได้รับความนิยมจากการตอบรับดีขึ้น? และเส้นทางไหนบ้างที่สามารถนำทรัพยากรมาสู่ตลาดอย่างมีประสิทธิภาพ? ในตลาดปัจจุบัน RWA ได้รับการยอมรับว่าอยู่ในพื้นที่ของตัวเองด้วยปัจจัยอะไรบ้าง? ที่นี่ เราอาศัยการยอมรับแนวโน้มการพัฒนาของ RWA อย่างลึกซึ้ง เพื่อสะท้อนความคิดเย็น ๆ ต่อความร้อนแรงของกระแส RWA ในปัจจุบัน พยายามคัดกรองสิ่งที่เป็นเท็จออกไปและขจัดสิ่งรบกวน เพื่อให้กลุ่มอุตสาหกรรมสามารถมุ่งเน้นและหาหนทางพัฒนา RWA ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

ตั้งแต่ต้นปีนี้เป็นต้นมา RWA ยังคงเป็นหัวข้อร้อนแรงที่ได้รับความสนใจอย่างสูงทั่วโลก ในด้านหนึ่ง สหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรปออกนโยบายที่เกี่ยวข้องอย่างต่อเนื่อง เพื่อตอบสนองและกำกับดูแลนวัตกรรมในด้านการโทเคนสินทรัพย์และสกุลเงินดั้งเดิม เช่น เมื่อวันที่ 3 เมษายน คณะกรรมการบริการทางการเงินสภาผู้แทนราษฎรของสหรัฐอเมริกาโหวตผ่านร่างกฎหมาย “ความโปร่งใสและความรับผิดชอบของสกุลเงินดิจิทัลที่สร้างสรรค์” (เรียกย่อว่า STABLE Act) ซึ่งยังชี้แจงข้อกำหนดเกี่ยวกับทุนสำรองและข้อบังคับต่อต้านการฟอกเงินสำหรับการออกสกุลเงินดิจิทัลเสถียรภาพ อีกด้านหนึ่ง สถาบันการเงินและผู้นำอุตสาหกรรมต่าง ๆ ก็ประกาศเปิดตัวผลิตภัณฑ์โทเคนที่เกี่ยวข้อง เช่น:

• Ondo Finance ของสหรัฐฯ โอนทุนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ (T-Bills) เข้าสู่รูปแบบโทเคน นักลงทุนสามารถถือและรับผลตอบแทนจากพันธบัตร (ประมาณ 4-5% ต่อปี)；
• Huaxia Fund( ฮ่องกง) เปิดตัว “กองทุนดิจิทัลสกุลฮ่องกง” ซึ่งเป็นกองทุนโทเคนแบบแรกในเอเชียแปซิฟิกที่มุ่งเป้าไปยังนักลงทุนรายย่อย；
• Standard Chartered Bank และ Hong Kong Monetary Authority (HKMA) ใช้แพลตฟอร์มบล็อกเชน eTrade Connect เพื่อโทเคนเอกสารการค้า เช่น LC, ใบตราส่งสินค้า ซึ่งช่วยให้ธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อมสามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุนได้อย่างรวดเร็ว；
• Wuri Group เปิดตัวกองทุนหุ้นส่วนเอกชนบน Ethereum (VPF Token) ซึ่งลงทุนในสตาร์ทอัปด้านเทคโนโลยีในฮ่องกงและโครงการโครงสร้างพื้นฐานในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ นักลงทุนสามารถไถ่ถอนหน่วยลงทุนผ่านโทเคน หรือโอนในตลาด OTC ได้；
• BlackRock ร่วมกับ Securitize เปิดตัวกองทุนลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์บนบล็อกเชน โดยอนุญาตให้นักลงทุนถือหุ้นในอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ (เช่น อาคารสำนักงานในนิวยอร์กและซานฟรานซิสโก) ผ่านโทเคน (เช่น ใบรับรองหุ้นแบบ SEC-compliant Reg D)；
• Maple Finance ของออสเตรเลีย โอนทุนสินเชื่อธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อมเข้าสู่รูปแบบโทเคน โดยนักลงทุนสามารถรับผลตอบแทนคงที่ (8-12% ต่อปี)；
• Toucan Protocol ของสวิตเซอร์แลนด์ โทเคนเครดิตคาร์บอนแบบดั้งเดิม (เช่น โครงการลดคาร์บอนที่ได้รับการรับรองจาก Verra)；
• Shell ของอังกฤษ ทดลองขายล่วงหน้าด้วยสัญญาน้ำมันบนบล็อกเชน；
• Sotheby’s ประมูลผลงานศิลปะระดับสูงโดยใช้ NFT + RWA โทเคน เพื่อให้ผู้ลงทุนสามารถเป็นเจ้าของบางส่วนได้

เหตุการณ์เหล่านี้ไม่เพียงสนับสนุนให้ RWA กลายเป็นจุดสนใจในอุตสาหกรรมเท่านั้น แต่ยังดึงดูดให้ฝ่ายสินทรัพย์มากมายหันมามอง RWA เพื่อหวังระดมทุนจากนวัตกรรมนี้ ซึ่งรวมถึงธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม รวมถึงผู้ประกอบการรายบุคคลที่หวังจะได้รับเงินทุนจากสินทรัพย์จริง ๆ ผลต่างระหว่างสินทรัพย์ของจริงและสินทรัพย์ทางการเงินคือการถือครองสินทรัพย์นั้นไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ แต่ปฏิกิริยาของตลาดก็เป็นไปอย่างเป็นรูปธรรม จนถึงปัจจุบัน การออก RWA ทั่วโลกส่วนใหญ่อยู่บนพื้นฐานของตัวอย่างสินทรัพย์ทางการเงิน (รวมถึงทองคำและน้ำมันดิบที่มีลักษณะทั้งทางการเงินและสินค้า) ยังไม่มีกรณีที่ประสบความสำเร็จในการออกสินทรัพย์จริง ๆ แม้แต่โครงการ RWA ที่สร้างจากสินทรัพย์ทางการเงินก็ยังเป็นผู้นำโดยสถาบันการเงินชั้นนำหรือผู้นำในอุตสาหกรรมเท่านั้น “ตอนนี้นกนางแอ่นบินเข้าสู่บ้านเราหรือยัง?” ยังเป็นคำถามที่ไม่รู้คำตอบ กระบวนการ RWA ที่ใช้เทคโนโลยีเป็นข้อได้เปรียบ จะส่งผลต่อการสร้างสรรค์ผลิตภัณฑ์ทางการเงินอย่างไร? ตั้งแต่ตอบรับดีจนถึงเป็นที่นิยม มีปัจจัยเฉพาะใดบ้างที่จะเร่งหรือขัดขวางการเติบโต? และเส้นทางไหนบ้างที่จะนำทรัพยากรเข้าสู่ตลาดอย่างมีประสิทธิภาพและปิดวงจรเชิงพาณิชย์? บทความนี้ตั้งใจจะสะท้อนความคิดเย็น ๆ ต่อเทรนด์ร้อนของ RWA เพื่อสนับสนุนการนำ RWA ไปใช้อย่างกว้างขวางในอนาคต

1. ทุกสิ่งเป็นไปได้กับ RWA?

RWA แปลตรงตัวว่า สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง แต่หัวใจของกลไกนี้คือการโทเคนสินทรัพย์ (asset tokenization) ซึ่งหมายถึงการก้าวไปข้างหน้าจากการออกหลักทรัพย์สินทรัพย์ โดยใช้เทคโนโลยีโทเคนเป็นตัวกลางในการรองรับสิทธิและความเสี่ยงต่าง ๆ ของสินทรัพย์พื้นฐาน คณะกำกับดูแลตลาดหลักทรัพย์ของฮ่องกง (SFC) นิยามการโทเคนสินทรัพย์ว่าเป็นกระบวนการบันทึกสิทธิในสินทรัพย์บนบัญชีแยกประเภทด้วยเทคโนโลยี DLT ซึ่งสามารถเขียนโปรแกรมได้

หน้าที่และความหมายของการโทเคนสินทรัพย์คือการใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านเทคนิคของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน ซึ่งเมื่อเทียบกับโครงสร้างพื้นฐานด้านการเงินในปัจจุบัน (รวมถึงการอิเล็กทรอนิกส์และอินเทอร์เน็ต) จะช่วยลดอุปสรรคในการเข้าร่วมของนักลงทุน (เช่น การเปิดบัญชีอัตโนมัติและการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงทั่วโลก) เพิ่มความคล่องตัวของสินค้า (เช่น การชำระเงินและการชำระบัญชีที่ไม่ต้องพึ่งตัวกลาง) และยกระดับการดำเนินการอัตโนมัติ (เช่น การลดความเสี่ยงและต้นทุนจากการมีตัวกลาง) ซึ่งล้วนเป็นข้อได้เปรียบด้านต้นทุนและประสิทธิภาพ แต่ข้อเสียก็ชัดเจนเช่นกัน คือ การโทเคนสินทรัพย์ต้องการระดับข้อมูลในฉากธุรกิจสูงมาก การนำไปใช้จึงมีข้อจำกัด เช่น ต้องขึ้นเชนก่อน จึงจะขึ้นออนไลน์ได้ อย่างในอุตสาหกรรมการเงิน ต้องมีข้อมูลที่สามารถวัดความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินทรัพย์ได้แบบเรียลไทม์และครบถ้วน เพื่อให้สามารถโทเคนสินทรัพย์ได้อย่างสมบูรณ์

ความต้องการนี้สูงเกินไป แต่เป็นข้อกำหนดที่เทคโนโลยีบล็อกเชนกำหนดไว้ และเป็นความจริงที่เราไม่อาจปฏิเสธได้ หากพูดง่าย ๆ บางทีบล็อกเชนก็เป็นฐานข้อมูลที่มีระบบตรวจสอบบัญชีในตัวเอง แต่ไม่สามารถดึงข้อมูลเองได้ ต้องอาศัยอุปกรณ์ IoT เป็นแหล่งเก็บข้อมูล แล้วจะทำอย่างไรให้ข้อมูลจากอุปกรณ์ IoT เชื่อถือได้ 100%? วิธีหนึ่งคือเทคนิค ถ้าระบบธุรกิจเป็นอัตโนมัติสมบูรณ์ก็เชื่อถือได้เต็มร้อย อีกวิธีคือการใช้ผู้ให้บริการบุคคลที่สามที่เชื่อถือได้เป็นการรับรองความน่าเชื่อถือของข้อมูล การใช้วิธีผสมผสานนี้เป็นทางออกชั่วคราวที่ดีสำหรับการสร้างโมเดลธุรกิจอย่าง RWA ซึ่งจุดสำคัญของ RWA คือ ความน่าเชื่อถือของข้อมูลในปัจจุบัน แน่นอนว่ายังไม่ใช่ทุกสิ่งทุกอย่างสามารถเป็น RWA ได้

ยิ่งไปกว่านั้น หากหัวใจของ RWA คือการโทเคนสินทรัพย์ ก็ต้องขึ้นอยู่กับแนวคิดทางการเงิน ซึ่งเน้นความสมดุลของความเสี่ยงและผลตอบแทนในกระบวนการออกแบบผลิตภัณฑ์ เพราะฉะนั้น หากจะเลือกฉากการใช้งาน RWA ก็ต้องดูว่าสามารถจัดการกับความเสี่ยงและข้อมูลที่เชื่อถือได้ในฉากนั้นได้หรือไม่ ตัวอย่างเช่น อันที่จริงแล้ว การประกาศของ Ant Financial ที่เน้นการออก RWA สำหรับอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ ๆ เช่น โซลาร์เซลล์และโครงสร้างพื้นฐานในเอเชียแปซิฟิก เป็นเพราะสินทรัพย์พื้นฐานเหล่านี้มักดำเนินการด้วยระบบอัจฉริยะ ซึ่งมีความสามารถในการจัดการข้อมูลรายได้และข้อมูลข่าวสารพร้อมกัน การออก RWA ในสินทรัพย์เหล่านี้ทำให้ข้อมูลที่นักลงทุนได้รับมีความชัดเจนและโปร่งใสมากขึ้น ถ้าหากอุปกรณ์ชาร์จรถไฟฟ้าทำงานด้วยคนเหมือนที่จอดรถทั่วไป การออก RWA สำหรับสินทรัพย์นี้ก็ไม่เกิดประโยชน์อะไร

โมเดลการควบคุมความเสี่ยงด้วยข้อมูลแบบเรียลไทม์นี้เกินกว่าขอบเขตที่สถาบันการเงินดั้งเดิมเชี่ยวชาญ เช่น การจำนอง การประกัน หรือการค้ำประกันสินเชื่อ ดังนั้น จากมุมมองความเสี่ยง การใช้ข้อมูลแบบเรียลไทม์จึงเป็นจุดแข็งของ Ant Financial หากไม่เช่นนั้น สินทรัพย์ที่เป็นแบบเดิมก็ไม่สามารถถูกแปลงเป็น RWA ได้อย่างง่ายดาย

อีกมุมหนึ่ง เนื่องจากหัวใจของ RWA คือการโทเคนสินทรัพย์ การออกแบบผลิตภัณฑ์ก็ต้องอิงกับหลักการพื้นฐานของการเงิน ซึ่งเน้นความสมดุลของความเสี่ยงและผลตอบแทน ซึ่งเป็นข้อกำหนดสำคัญในการเลือกฉากใช้งาน RWA ตัวอย่างเช่น การประกาศของ Ant Financial ที่เน้นการออก RWA สำหรับอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ เช่น โซลาร์เซลล์และกังหันลม ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่ระบบอัจฉริยะดำเนินการอยู่แล้ว ทำให้ข้อมูลด้านรายรับและความเสี่ยงมีความโปร่งใสมากขึ้น และสามารถลดความไม่รู้ข้อมูลของนักลงทุนได้ ช่วยให้มีโอกาสลงทุนที่ชัดเจนและโปร่งใสมากขึ้น ถ้าหากอุปกรณ์ชาร์จรถไฟฟ้าทำงานด้วยคน การออก RWA สำหรับสินทรัพย์นี้ก็ไม่มีความหมาย

โมเดลการใช้ข้อมูลแบบเรียลไทม์นี้เกินขอบเขตของสถาบันการเงินแบบเดิม ดังนั้น เพื่อความปลอดภัยของความเสี่ยง แรงจูงใจจึงอยู่ที่การใช้ข้อมูลที่เชื่อถือได้และสามารถสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนได้เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่า ณ ขณะนี้ ยังไม่สามารถนำทุกสิ่งทุกอย่างเข้าสู่ RWA ได้อย่างสมบูรณ์

ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากหัวใจของ RWA คือการโทเคนสินทรัพย์ ซึ่งสะท้อนแนวคิดทางการเงิน การออกแบบผลิตภัณฑ์ต้องคำนึงถึงหลักการพื้นฐานของการมีความเสี่ยงและผลตอบแทนที่สอดคล้องกัน ซึ่งเป็นเกณฑ์สำคัญในการเลือกฉากใช้งาน RWA ตัวอย่างเช่น งานประกาศของ Ant Financial ที่เน้นการออก RWA สำหรับอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ เช่น โซลาร์เซลล์และกังหันลม เพราะอุตสาหกรรมเหล่านี้มีข้อมูลเชิงวิเคราะห์และการดำเนินงานที่ใช้เทคโนโลยีอัจฉริยะ ทำให้ความเสี่ยงและรายรับเก็บเป็นข้อมูลได้ครบถ้วน ส่งผลให้เกิดข้อมูลที่น่าเชื่อถือและโปร่งใสมากขึ้น ซึ่งช่วยลดความไม่แน่ใจของนักลงทุน เช่นเดียวกับสินทรัพย์ในอุตสาหกรรมพลังงานใหม่ ถ้าชาร์จรถไฟฟ้าเป็นแบบจอดรถและเก็บค่าบริการด้วยคน การออก RWA สำหรับสินทรัพย์นี้ก็ไม่มีความหมาย

ความสามารถในการควบคุมความเสี่ยงด้วยข้อมูลแบบเรียลไทม์นี้เกินขอบเขตของสถาบันการเงินแบบเดิม จึงเป็นเหตุผลที่ทำให้ Ant Financial ยินดีนำเสนอสินทรัพย์ประเภทนี้ให้กับลูกค้า แต่ถ้าสินทรัพย์นั้นไม่สามารถควบคุมความเสี่ยงได้ด้วยวิธีการเดิม เช่น การจำนอง การประกัน หรือการค้ำประกัน ก็ไม่มีเหตุผลที่บริษัทจะเสนอการเปลี่ยนเป็นโทเคนให้ลูกค้า

ด้วยเหตุผลเดียวกัน ทางเทคนิคในปัจจุบันก็ยังไม่สามารถทำให้ข้อมูลหลักสำหรับการประเมินมูลค่าสินทรัพย์จริงเข้าสู่เชนได้อย่างน่าเชื่อถือ ดังนั้น โอกาสที่จะนำสินทรัพย์จริงเข้าสู่ RWA จึงยังไม่ชัดเจนในขณะนี้

แนวทางการคัดเลือกสินทรัพย์ตาม “ข้อมูลและกระแสเงินสดที่สอดคล้องกัน” ก็ไม่ใช่เฉพาะอุตสาหกรรมพลังงานใหม่เท่านั้น เช่น รถยนต์ที่มีฟังก์ชันขับเคลื่อนอัตโนมัติ ทั้งในด้านการเช่าซื้อและการเดินทางร่วมกัน ก็สามารถเป็นสินทรัพย์พื้นฐานใน RWA ได้เช่นกัน เมื่อเทคโนโลยีของอุตสาหกรรมต่าง ๆ เพิ่มระดับดิจิทัล การออก RWA ในฉากเหล่านี้ก็จะเปิดโอกาสให้ตลาดมีเสรีภาพและความเป็นไปได้มากขึ้น

2. ทุกผลิตภัณฑ์ทางการเงินดั้งเดิมสมควรได้รับการสร้างใหม่ด้วย RWA?

เนื่องจากกลไกหลักของ RWA คือแนวคิดทางการเงิน ซึ่งเป็นหัวใจของมัน หลังจากที่อุตสาหกรรมการเงินผ่านกระบวนการอิเล็กทรอนิกส์และอินเทอร์เน็ต สินทรัพย์ทางการเงินก็มีอยู่ในรูปข้อมูลเป็นธรรมชาติ โครงข่ายอุตสาหกรรมการเงินมีความสามารถในการแปลงข้อมูลเหล่านี้เป็นสินค้าในรูปแบบโทเคนเพื่อลดอุปสรรคในการเข้าร่วมของผู้ใช้งาน (โดยเฉพาะกลุ่มนักลงทุนทั่วโลก การเปิดบัญชีด้วยตัวเอง และการซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง) เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการหมุนเวียนของสินทรัพย์และยกระดับการดำเนินการอัตโนมัติ ซึ่งเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ในรูปแบบดั้งเดิม เช่น สินทรัพย์ของจริงแล้ว การใช้ RWA ก็สามารถทำได้ง่ายและมีผลดีกว่ามาก แต่คำถามคือ ทุกผลิตภัณฑ์ทางการเงินควรได้รับการสร้างใหม่ด้วย RWA หรือไม่? คำตอบคือ ไม่ใช่เสมอไป จากวิเคราะห์ข้างต้น หากไม่สามารถเพิ่มความเชื่อถือของข้อมูลในการควบคุมความเสี่ยงของสถาบันการเงินได้อย่างมีนัยสำคัญ การนำไปสู่เชนก็ไม่คุ้มค่าและไม่มีความหมาย ทางออกที่เป็นจริงคือการใช้ “แนวทางผสมผสาน” เริ่มจากการให้สถาบันการเงินทำการออกหลักทรัพย์สินทรัพย์ก่อน แล้วเชื่อมโยงหลักทรัพย์เหล่านั้นกับโทเคนเฉพาะกลุ่ม ซึ่งสามารถใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบของการขึ้นเชนในด้านเงินทุนและการดำเนินงานบางส่วน ตัวอย่างเช่น การแปลงสินทรัพย์ REITs เป็นโทเคน (tokenization) ซึ่งเป็นโมเดลที่มีความสำคัญและเป็นตัวอย่างที่ดี

FTJ Labs เป็นองค์กรแรกที่เสนอแนวคิดการเชื่อมต่อสินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมและความคล่องตัวบนเชนผ่านโปรเจ็กต์ REITs ซึ่งเน้นการออกโทเคนในสินทรัพย์ REITs ที่จดทะเบียนบนตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลก โดยสร้างพอร์ตโฟลิโอ REITs ด้วยกองทุน และออก REITs Token เป็นหน่วยลงทุนของกองทุนแต่ละกอง โทเคนแต่ละอันแทนหน่วยลงทุนหนึ่งหน่วย นักลงทุนสามารถลงทุนในกองทุนและรับ REITs Token ได้ รวมทั้งสามารถซื้อขายในตลาดทั่วโลกได้อย่างอิสระ และสามารถสร้างพอร์ตการลงทุนที่มีผลตอบแทนและความเสี่ยงต่างกันได้

ในเชน, โครงการพัฒนา REITs Protocol เพื่อรองรับการแจกจ่าย การซื้อขาย และการปันผลของ REITs Token โดยอัตโนมัติ รวมถึงการวิเคราะห์ข้อมูลบนเชนเพื่อดึงข้อมูลสาธารณะของบล็อกเชนมาใช้เป็นข้อมูลสำหรับการลงทุน ในด้านนอกเชน โครงการเลือกใช้หน่วยงานที่ได้รับอนุญาตเป็นผู้ดูแลและเก็บรักษาสินทรัพย์บนเชน และออกข้อมูลมูลค่าสุทธิของกองทุนแบบเรียลไทม์เพื่อสนับสนุนการซื้อขายในตลาดรอง รวมทั้งจัดทำรายงานการดูแลสินทรัพย์เป็นระยะ ๆ เพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์บนเชนและสินทรัพย์ในความดูแลของหน่วยงานมีมูลค่าเท่ากัน

ด้วยฟังก์ชันเหล่านี้ การโทเคนสินทรัพย์ทำให้สินทรัพย์ REITs มีความคล่องตัวในระดับโลก ช่วยให้การค้นหามูลค่าเป็นไปได้ง่ายขึ้น และเปิดโอกาสให้นักลงทุนกลุ่มกว้างสามารถลงทุนในสินทรัพย์ที่มีลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนเฉพาะตัว ซึ่งก่อนหน้านี้ จำเป็นต้องดำเนินการผ่านหลายตลาด แต่ตอนนี้สามารถทำได้เพียงแค่ใช้โทเคนเดียว

ในผลิตภัณฑ์นี้ มี 2 องค์ประกอบที่แสดงคุณลักษณะเด่นของการออกแบบ นั่นคือ 1) หน่วยงานดูแลสินทรัพย์ (asset custodian) ซึ่งทำหน้าที่เป็นฐานสนับสนุนมูลค่าของ REITs Token โดยอิงกับความน่าเชื่อถือของหน่วยงาน และการรายงานมูลค่าสินทรัพย์เป็นระยะ ๆ เพื่อรักษามูลค่าและความสมดุลของ REITs Token กับสินทรัพย์ในความดูแล 2) โครงการนี้อิงกับการจดทะเบียน REITs ในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น หากหน่วยงานดูแลสามารถใช้อัตราราคาจากตลาดหลักทรัพย์เป็นข้อมูลอ้างอิงได้ ก็สามารถกำหนดราคาสำหรับ REITs Token ได้ แต่ถ้าสินทรัพย์พื้นฐานยังรวมถึง REITs แบบพรีซีล (private REITs) ก็จะไม่สามารถให้ราคาที่เป็นกลางและโปร่งใสได้ ทำให้เกิดผลกระทบต่อความคล่องตัวของตลาดและความโปร่งใสของสินทรัพย์ด้วย

3. RWA โอกาสความมั่งคั่งสำหรับคนทั่วไป?

ปัจจุบัน “สินทรัพย์ในประเทศ + เงินทุนจากฮ่องกง” เป็นโมเดลที่น่าจะเหมาะสมที่สุดสำหรับการดำเนินธุรกิจ RWA แต่การกำกับดูแลของ Hong Kong SFC ยังระมัดระวังในเรื่องการควบคุมสินทรัพย์โทเคน โดยเฉพาะในเรื่องการยอมรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติและวิธีการระดมทุน ซึ่งมีข้อกำหนดชัดเจนเพื่อไม่ให้เกิดการเสี่ยงเกินไป

ในปี 2019 Hong Kong SFC ออกประกาศเกี่ยวกับการเสนอขายโทเคนแบบหลักทรัพย์ โดยกำหนดให้เป็นการจำกัดการขายและการส่งเสริมเฉพาะนักลงทุนมืออาชีพ (เช่น มีสินทรัพย์ทางการเงิน≥8 ล้านฮ่องกงดอลลาร์ หรือเป็นหน่วยงานที่ได้รับใบอนุญาต) และในปี 2023 ได้ออกประกาศอีกสองฉบับ เพื่อปรับแนวทางการมองสินทรัพย์โทเคนให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่ไม่ซับซ้อน และไม่จำกัดเฉพาะนักลงทุนมืออาชีพอีกต่อไป แต่ก็ยังคงให้หน่วยงานที่สนใจดำเนินการพูดคุยกับ SFC ล่วงหน้า เพื่อวางแผนธุรกิจ

ตัวอย่างเช่น ในปี 2023 Jiashi International ร่วมกับ Meta Lab HK ได้ทำการโทเคนสินทรัพย์ในกองทุนรายได้คงที่ ซึ่งเน้นเป้าหมายกลุ่มนักลงทุนมืออาชีพ และในปีเดียวกัน Tai Chi Capital ก็เปิดตัว PRINCE Token ซึ่งเป็นโทเคนสำหรับกองทุนอสังหาริมทรัพย์ในฮ่องกง ที่ได้รับอนุญาตจาก SFC เป็นผลิตภัณฑ์ระดมทุนแบบโทเคนกองทุนที่แรก โดยมีเป้าหมายระดมทุนประมาณ 100 ล้านฮ่องกงดอลลาร์ เริ่มต้นลงทุนขั้นต่ำ 1,000 ดอลลาร์ฮ่องกง ต่ำกว่ามูลค่าการลงทุนในกองทุนอสังหาริมทรัพย์ส่วนตัวมาก แต่เนื่องจากกฎระเบียบของ SFC อนุญาตให้แพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลในฮ่องกงรับลูกค้าบุคคลจากจีนแผ่นดินใหญ่ไม่ได้ เช่นเดียวกับกฎหมายของจีนที่ห้ามไม่ให้หน่วยงานในประเทศให้บริการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแก่ผู้อยู่อาศัยในจีน แม้จะมีการอนุญาตจากฮ่องกง แต่ก็ไม่สามารถเข้าถึงตลาดในจีนได้โดยตรง

นอกจากนี้ โครงการ RWA ที่ออกขายสำเร็จแล้วมักจะเป็นสินทรัพย์แบบให้ผลตอบแทนคงที่หรือผลตอบแทนเป็นส่วนแบ่ง ซึ่งโดยธรรมชาติอาจเหมาะสมกับกลุ่มนักลงทุนสถาบันที่มีขนาดเงินลงทุนสูงมากกว่ากลุ่มประชาชนทั่วไป ดังนั้น RWA ในปัจจุบันยังไม่สามารถเป็นโอกาสความมั่งคั่งสำหรับคนทั่วไปได้อย่างเต็มที่

4. RWA โอกาสการระดมทุนสำหรับ SME?

เนื่องจาก RWA ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนในระดับที่คาดหวังให้กับนักลงทุนทั่วไปได้ จึงยังไม่ใช่ช่องทางหลักในการระดมทุนสำหรับธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม แต่ในด้านสินทรัพย์ ก็สามารถเป็นช่องทางการระดมทุนที่ดีสำหรับ SME ได้หรือไม่?

ปัจจัยสำคัญคือ ต้นทุนการระดมทุน ซึ่งในฮ่องกงค่าใช้จ่ายในการออก RWA รวมถึงค่าธรรมเนียมและต้นทุนทางการเงิน โดยต้นทุนทางการเงินขึ้นอยู่กับลักษณะความเสี่ยงและผลตอบแทนของสินทรัพย์ รวมถึงสภาพตลาดในช่วงเวลานั้น ซึ่งประมาณการว่าปีละ 6-10% ส่วนค่าธรรมเนียมก็รวมถึงค่าตรวจสอบ การออกแบบและพัฒนาผลิตภัณฑ์ ค่าการข้ามพรมแดนด้านการเงิน และค่าการบริหารในภายหลัง รวมกันแล้วอาจเป็นหลักล้านฮ่องกง บนพื้นฐานนี้ การคำนวณว่าขั้นต่ำของมูลค่าทรัพย์สินที่เหมาะสมสำหรับการออก RWA ควรอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านฮ่องกงขึ้นไป จึงจะคุ้มค่ากับการลงทุน นอกจากนี้ ยังมีต้นทุนด้านเวลา ซึ่งหากนำ REITs แบบโทเคนมาเป็นตัวอย่าง ก็จะเห็นว่าขั้นตอนหลัก ๆ รวมถึงเกณฑ์คัดเลือกสินทรัพย์และระยะเวลาในการออกเป็นไปตามที่แสดงในตารางที่ 1

จากข้อมูลข้างต้น สรุปได้ว่า การออก RWA ในปัจจุบันยังมีอุปสรรคในด้านต้นทุนและระยะเวลาสำหรับกลุ่ม SME จำนวนมาก ซึ่งไม่ใช่ช่องทางที่เหมาะสมสำหรับการระดมทุนแบบทั่วไป สำหรับบริษัทขนาดใหญ่ที่มีคุณสมบัติเพียบพร้อมและสามารถเข้าตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้ การใช้แพลตฟอร์มของ 3 ตลาดหลักทรัพย์ดิจิทัลในฮ่องกง ซึ่งมีจำนวนรวม 10 แห่ง (จนถึงปี 2025 พฤษภาคม) แต่มีเพียง 3 แห่งที่สามารถให้บริการได้จริง ก็อาจช่วยลดต้นทุนในด้านค่าธรรมเนียมได้บ้าง แต่ในด้านต้นทุนและประสิทธิภาพในการระดมทุน ก็ยังมีข้อด้อยอยู่ เมื่อเทียบกับการออกในตลาดหลักทรัพย์ เช่นเดียวกับบริษัทที่มีคุณสมบัติไม่ครบ ก็อาจเลือกใช้แพลตฟอร์มดิจิทัลเพื่อออก RWA แต่ก็ต้องยอมรับว่า ในภาพรวม RWA ยังไม่ใช่ช่องทางที่เหมาะสมและเข้าถึงได้ง่ายสำหรับ SME ซึ่งเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้ RWA ยังไม่สามารถเป็นโอกาสในการสร้างความมั่งคั่งให้กับกลุ่มคนทั่วไปได้

5. การเงินหรืออินเทอร์เน็ต? ทางรอดของ RWA ในตลาดปัจจุบัน!

ไม่ว่าจะดูจากคำจำกัดความของ SFC เกี่ยวกับการออกหลักทรัพย์โทเคน หรือความเข้าใจของตลาดโดยรวม RWA ที่อิงกับสินทรัพย์ทางการเงิน ก็ยังคงรักษาลักษณะทางการเงินไว้ ไม่ได้เปลี่ยนแปลงคุณสมบัติทางการเงินดั้งเดิม เพียงแต่เปลี่ยนวิธีการใช้เทคโนโลยีเป็นตัวกลางเท่านั้น หากย้อนเวลากลับไปในยุคเรเนซองส์ เช่น เมื่อปี 1397 ในยุโรปครอบครองโดยตระกูล Medici ที่ใช้เช็คและตั๋วเงินข้ามประเทศเป็นต้นแบบ การเลือกใช้งานเทคโนโลยีบล็อกเชนในวันนี้ ก็อาจเป็นสิ่งที่พวกเขาเลือกในอนาคต ซึ่งความสามารถด้านต้นทุนและประสิทธิภาพก็ชัดเจนที่สุด

อย่างไรก็ตาม นี่เป็นเพียงความคิดในเชิงฝันร้าย เนื่องจากเวลาผ่านไปหลายร้อยปี การดำเนินธุรกิจการเงินก็ได้ผูกพันกับโครงสร้างและระบบเศรษฐกิจโลกในปัจจุบันอย่างลึกซึ้ง การเริ่มต้นจากการโทเคนสินทรัพย์ผ่านหุ้นในรูปแบบหลักทรัพย์ก็เป็นไปได้ยากที่จะสร้างสรรค์ทุกผลิตภัณฑ์ทางการเงินแบบเดิมให้กลายเป็น RWA ทั้งหมด เช่นเดียวกับการที่อินเทอร์เน็ตเข้าแทรกซึมเข้าสู่สังคมแบบเดิม ก็เริ่มจากการพัฒนาจากพื้นที่ที่มีความคุ้มค่าและสามารถแสดงเทคโนโลยีได้ดีในช่วงแรก แล้วค่อย ๆ ขยายไปสู่พื้นที่อื่น ๆ ตามแนวทางที่เหมาะสม

แม้ว่า AI จะสามารถเอาชนะมนุษย์ในเกมหมากรุกหรือโกะได้แล้ว แต่ก็ไม่สามารถแทนที่มนุษย์ในด้านการให้บริการทางการเงินเฉพาะบุคคลได้ทั้งหมด เพราะอินเทอร์เน็ตมีจุดแข็งในด้านการให้บริการแก่ผู้ใช้จำนวนมากในกลุ่มสายยาว (long tail) ในระยะสั้น RWA จึงยังต้องพึ่งพาและอยู่ในวงจรของระบบการเงินแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม เมื่อเทคโนโลยีและระบบนิเวศต่าง ๆ พัฒนาไปจนถึงระดับการใช้งานอัตโนมัติ เช่น รถแท็กซี่ขับเคลื่อนอัตโนมัติที่ต้นทุนต่ำกว่าการซื้อรถยนต์ในครัวเรือน การใช้ AI ในบทบาทของ Agent แทนมนุษย์ในงานต่าง ๆ ก็จะทำให้ RWA มีบทบาทสำคัญและไม่สามารถถูกแทนที่ได้อีกต่อไป เป็นรูปแบบของการให้บริการทางการเงินนวัตกรรมที่เติบโตควบคู่กับเศรษฐกิจอัจฉริยะอย่างไม่หยุดยั้ง เช่นเดียวกับที่ดอลลาร์สหรัฐฯ ได้กลายเป็นสกุลเงินหลักระดับโลกหลังสงครามโลกครั้งที่สอง ก็เป็นตัวอย่างที่ดีของการเปลี่ยนแปลงในยุคสมัย

สรุป

ในปัจจุบัน RWA ยังคงอยู่ในระยะของแนวคิดและการทดสอบความเป็นไปได้ แต่เราทุกคนก็ยอมรับแนวโน้มว่ามันคืออนาคต เราได้สะท้อนความคิดเย็น ๆ ต่อเทรนด์ร้อนของ RWA เพื่อสนับสนุนการพัฒนาอย่างกว้างขวางในอนาคต ไม่ใช่การปฏิเสธ RWA หรือนวัตกรรมของมัน กลับกัน เราย้ำว่า จากความเข้าใจในแนวโน้มของการพัฒนา เราจำเป็นต้องคัดกรองและแยกแยะความจริงจากสิ่งที่เป็นเท็จ เพื่อให้กลุ่มอุตสาหกรรมสามารถมุ่งเน้นและหาวิธีพัฒนา RWA ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งแนวคิดเดิมอย่างที่ Gattner เคยกล่าวไว้ สำหรับเทคโนโลยีใหม่ ๆ คนมักจะประเมินผลระยะสั้นสูงเกินไปและประเมินผลระยะยาวต่ำเกินไป การทดลองสร้างต้นแบบและผลิตภัณฑ์จึงอาจเป็นทางเลือกที่ดีในการค้นหาช่องทางที่เหมาะสมที่สุดให้กับ RWA ในตอนนี้